Обзор рынка

Еврооблигации

Рынок российских еврооблигаций не в фаворе, впрочем, как и остальные сегменты финансовых рынков развивающихся стран. Наиболее опасными на рынке инвесторы по-прежнему считают банковские бонды.

Рублевые облигации

В среду Банк России объявил о возможности принятия новых мер по борьбе с финансовым кризисом. В частности, планируется компенсировать трем крупнейшим банкам - Сбербанку, ВТБ и Газпромбанку - убытки, полученные на рынке межбанковского кредитования.

Валютный рынок

Вчера курс евро к доллару вновь не смог избежать падения…

Валютные облигации

Плану Полсона быть?

Главной торговой идеей недели выступает план Полсона. Сегодня в 6 часов утра по московскому времени верхняя палата Конгресса США одобрила план по стабилизации финансовых рынков. Кроме поправки о росте суммы вкладов, подлежащих страхованию, со $100 тыс. до $250 тыс., план был дополнен правом банков в некоторых случаях оценивать активы не по рыночной стоимости, а по ”справедливой”, и налоговыми льготами для налогоплательщиков в сумме $149 млрд.

В пятницу днем должно состояться голосование по одобрению “плана Полсона” в Палате Представителей. Вероятность того, что сторонники плана получат дополнительные 12 голосов, которых им не хватило для одобрения плана в прошлый раз, велика, но сомнения по поводу одобрения остаются. Некоторые члены нижней палаты Конгресса все еще уверены в том, что предлагаемый план спасения в корне неправильный. Вливание дополнительных средств в американские «бесценные» активы может оказаться мертвому припаркой – спасением в краткосрочной и ослаблением системы в среднесрочной перспективе ввиду увеличения госдолга и возможных осложнений с его рефинансированием в будущем. Кроме того, мы полагаем, что средства привлеченные в рамках этого плана через Treasuries может свести к минимуму активность на денежном рынке, оставляя корпоративные компании без средств.

В то же время, многие участники рынка полагают, что средства помогут рынку. Ведь потребность в ликвидности сейчас испытывают большинство экономик мира. Ставки кредитов overnight в Лондоне превышают 6,8%. А в зоне Евро и вовсе коммерческие банки вместо заработков на межбанке инвестировали оставшиеся средства на депозиты в ЕЦБ на неделю, опасаясь все того же кризиса ликвидности и недоверия.

В условиях неопределенности относительно того, насколько быстро сможет восстановиться экономика США, и как следствие – ввиду сильного давления на фондовые рынки многие эксперты ожидают, что на очередном заседании ФРС 28-29 октября ставка будет понижена на 25-50 б.п.

Все эти сигналы лишь в очередной раз свидетельствуют о слабости крупнейшей экономики мира, а также о разрастании кредитного кризиса на мировой финансовый рынок. Это в свою очередь продолжает отпугивать инвесторов от активов развивающихся рынков. Спреды стран EM к Treasuries остаются вблизи рекордных уровней.

Рынок российских евробондов скорее мертв, чем жив: спреды между ценами покупки/продажи сверхвысокие, а проведенные редкие сделки могут показать феноменальные движения котировок по итогам дня, не отражающие на наш взгляд изменения в кредитном качестве эмитента, на которое в последние недели никто внимание не обращает.

В тоже время более благоприятная ситуация, если так можно говорить, складывается в госбумагах. Вчера и CDS на Россию, Газпром и госбанков, а также суверенный спред RUS- 30 vs. US-10 сократились на 10 б.п. По состоянию на 11.00 четверга RUS-30 vs. US-10 - 330 б.п., 5-ти летние CDS на Россию составляют 250 б.п.

Мы не ожидаем кардинальных изменений на финансовом рынке РФ в ближайшие дни. До конца недели на настроения инвесторов будет влиять ожидания принятия/непринятия во втором чтении «плана Полсона» по стабилизации финансовой системы США в Палате Представителей, завернувшей проект накануне.

Сегодня в 15:45 будет объявлена ставка ЕЦБ. Мы не исключаем, что ЕЦБ в сложившихся условиях может пойти на снижение ставки уже на этом заседании. В 16:30 опубликованы данные о заявках на пособие по безработице, в 18:00 – заказы предприятий.

Рублевые облигации

В среду Банк России объявил о возможности принятия новых мер по борьбе с финансовым кризисом. В частности, планируется компенсировать трем крупнейшим банкам - Сбербанку, ВТБ и Газпромбанку - убытки, полученные на рынке межбанковского кредитования. Кроме того, ЦБ получит право выдавать кредиты без обеспечения банкам, имеющим рейтинг. Наконец, Центробанк намерен допустить инвесткомпании - брокеров, дилеров и доверительных управляющих - к операциям репо с ЦБ. Учитывая, что прежними мерами рынок междилерского РЕПО оживить так и не удалось, новые инициативы Центробанка можно только приветствовать.

Рублевые облигации тем временем продолжает снижаться. Дефицит спроса и отсутствие предпосылок к его повышению, ужесточение кредитных требований, рост числа дефолтов и ослабление курса рубля к доллару, причем все это на фоне рисков серьезного замедления мировой экономики, грозящими серьезными последствиями и для экономики России – вот те факторы, которые мешают восстановлению долгового рынка и перелому негативной тенденции. В такой ситуации одного улучшения рублевой ликвидности уже недостаточно, чтобы ситуация на рынке внутренних долговых обязательств стабилизировалась. К тому же предлагаемые ЦБ меры вряд ли дадут немедленный результат и облегчат эмитентам обслуживание долговых обязательств.

Валютный рынок

Вчера курс евро к доллару вновь не смог избежать падения. Неопределенность относительно итогов предстоящего сегодня заседания ЕЦБ, набирающий обороты кризис на финансовых рынках и его распространение на экономику еврозоны - все это является причиной ослабления европейской валюты. Вполне вероятно, что до конца недели она опустится еще ниже, поскольку вероятность смягчения денежно-кредитной политики возросла, но в полной мере еще не отражена в текущем курсе европейской валюты. Впрочем, сложно однозначно утверждать, от чего сильнее упадет евро - снижения ставки ЕЦБ, либо желания руководства Европейского Центробанка избежать от этого шага. Второй вариант, плох тем, что может усилить опасения относительно рецессии и обернуться в будущим более резким ослаблением денежно-кредитной политики. В любом случае, евро, скорее всего, мало выиграет от предстоящего сегодня заседания ЕЦБ.

Учитывая, степень возможного падения евро, мы не исключаем, что Банк РФ постепенно откажется от поддержки бивалютной корзины и в пользу более активного регулирования номинального курса рубля к доллару. Это, правда, не исключает сохранения негативной тенденции, однако снижение курса рубля к доллару в этом случае будет более плавным и менее болезненным для финансовых рынков.

Что касается вчерашнего заявления первого зампреда ЦБ РФ Алексей Улюкаева о том, что «Центробанк будет нейтрален с точки зрения курса относительно бивалютной корзины, и что соотношение курсов будет зависеть от ситуации на Forex», то оно, на наш взгляд, касается краткосрочной перспективы.

Новости эмитентов

Синергия

Выручка Синергии в I полугодии 2008 г. выросла на 55% и составила 7,2 млрд. руб. Валовая прибыль выросла на 81% и составила 2,6 млрд. руб. Операционная прибыль выросла на 55% и составила 966 млн. руб. Показатель EBITDA (неаудированный показатель) вырос на 51% и составил 1,1 млрд. руб.

Комментарий: Выручка компании за I полугодие 2008 г. выросла на 55% благодаря росту объемов отгруженной алкогольной продукции, а также росту продаж национальных брендов более высокой ценовой категории.

Несмотря на рост себестоимости всего на 43%, мы увидели рост общих и административных расходов на 151%, а также коммерческих – на 102%, что привело к снижению рентабельности по EBITDA. Основными причинами явились результаты купленных компанией завода «Традиции качества», а также бренда «Мягков», которые были консолидированы в отчетность. Также существенную роль сыграло увеличение маркетинговых затрат на продвижение продукции в условиях растущей конкуренции на алкогольном рынке и развитие дистрибуционной сети Синергии.

Компания вела достаточно активную инвестиционную деятельность в первом полугодии 2008 года. Как результат, у компании значительно возросла долговая нагрузка, что может создать определенные проблемы с рефинансированием обязательств в связи с текущим тяжелым положением на российском финансовом рынке. Особенно настораживающим фактом является краткосрочность долга: его доля составляет более 85%.

В целом мы расцениваем представленные данные как позитивные, выручка и операционная прибыль компании значительно выросли. Тем не менее, значительный рост долга и его краткосрочность вызывают опасения по поводу возможности рефинансирования обязательств в текущих условиях.

На рублевом долговом рынке обращаются два выпуска Синергии общим объемом 3 млрд. рублей. Важным моментом является то, что в ближайшее время оба выпуска ждет оферта (в октябре на 1 млрд. рублей и в январе на 2 млрд. рублей). Велика вероятность того, что большинство бумаг будет предъявлено к погашению. Мы полагаем, что на данном этапе Компания может «справиться» с офертами.

Холидей

Сибирская продуктовая сеть Холидей на некоторое время приостанавливает платежи поставщикам. Цель – аккумулировать средства для прохождения оферты 9 октября этого года. В сообщении компании говорится, что после этой даты платежи возобновятся. Объем облигационного выпуска 1,5 млрд. рублей. Скорее всего, предстоящая оферта не станет исключением, и весь выпуск будет предъявлен к погашению.