Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[02.10.2007]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия
Стратегия внутреннего рынка

Инвестиционная активность на рублевом рынке облигаций в понедельник оставалась на низком уровне. Открытие рынка прошло на более низких по сравнению с пятницей уровнях, и в дальнейшем котировки долговых инструментов не проявили единой динамики. В числе наиболее активно торгуемых инструментов: облигации Газпром-8, РЖД-6, РЖД-7, ЛУКОЙЛ-3, ЛУКОЙЛ-4. Низкая торговая активность была характерна и для секции гособлигаций. В отличие от предыдущих дней крупных котировок на покупку ОФЗ выставлено не было, т. е. поддержка рынку со стороны крупного участника рынка не оказывалась, что, однако, не привело к резкому снижению котировок. По всей видимости, многие участники рынка рассматривают отсутствие высоких котировок на покупку ОФЗ как временное явление, и поддержка рынку будет восстановлена в случае возобновления агрессивных продаж. Мы разделяем такую точку зрения.

Объявления об обширных долговых программах заимствований РЖД и ряда российских банков (см. статьи «РЖД объявляет о планах заимствования» и «Увеличение объемов первичных размещений государственных банков») не привели к существенным продажам облигаций этих эмитентов. Однако планы по заимствованиям эмитентов первого эшелона могут существенно замедлить темпы восстановления котировок облигаций всего класса квазисуверенных заемщиков. Возможно, в этих условиях целесообразно рассмотреть инвестиционные возможности в сегменте выпусков второго эшелона, где приемлемое кредитное качество эмитентов сочетается с привлекательными уровнями доходностей облигаций. Среди этого класса активов мы рекомендуем обратить внимание на облигации региональных операторов связи, планы которых по заимствованиям намного скромнее. В частности, доходность на уровне 9.00% может быть получена при покупке выпусков Сибирьтелеком-5, Уралсвязьинформ-6, ЦентрТелеком-4, ЮТК-5. В сегменте энергетических компаний наиб олее перспективными долговыми инструментами, по нашему мнению, являются ОГК-6-1, ОГК-2-1, ТГК-1-1, а также МОЭСК-1 (отмечаем очень сильные финансовые результаты эмитента). Отличное сочетание кредитного качества и доходности, на наш взгляд, представлено в выпуске Седьмой Континент-2.

Стратегия внешнего рынка

Котировки долговых инструментов развивающихся рынков росли вчера вслед за динамикой рынка КО США. Совокупный доход EMBI+ увеличился на 0.26%, спрэд индекса к КО США по итогам дня не изменился. Настроениям инвесторов оказали поддержку высокие показатели американского фондового рынка, в частности индекс Dow Jones Industrial Average достиг нового исторического максимума. Доходности базовых активов снизились на 2-4 б. п., а спрэд между десяти- и двухлетними казначейскими обязательствами сузился до 55 б. п. Снижение доходностей КО США было вызвано публикацией сентябрьского индекса ISM Manufacturing, в частности более низким, чем ожидалось, значением субиндекса уплаченных цен, что снижает инфляционные ожидания и повышает вероятность снижения учетной ставки на следующем заседании Комитета по операциям на открытых рынках ФРС США (31 октября).

Инвестиционная активность на российском рынке еврооблигаций оставалось низкой, так как большинство участников рынка по-прежнему занимают выжидательную позицию накануне публикации данных по рынку труда США. Индикативный суверенный выпуск Россия 30 закрылся на уровне 112.125, а спрэд выпуска к КО США остался на отметке 122 б. п. Мы считаем, что внесение некоторой ясности в отношении политической ситуации в стране в преддверии выборов (более подробно о планах В. Путина мы говорим в сегодняшнем выпуске Инвестиционного бюллетеня, см. «Комментарий по рынку акций» ) приведет к снижению суверенного риска и сокращению спрэдов суверенных обязательств. В настоящий момент спрэд выпуска Россия 30 (Baa1/BBB+/BBB) к казначейским обязательствам США на 20 б. п. шире соответствующего показателя мексиканских суверенных еврооблигаций (Baa1/BBB+/BBB). Возможно, росту интереса к суверенным еврооблигациям России будет способствовать повышение суверенного кредитного рейтинга страны. В наст оящее время присвоенный Moody’s кредитный рейтинг России на одну ступень ниже рейтингов, присвоенных агентствами S&P and Fitch. На наш взгляд, именно повышение суверенного рейтинга агентством Moody’s до конца года наиболее вероятно.

Среди корпоративных долговых инструментов динамику лучше рынка (покупки на уровне 102.5) продемонстрировал выпуск МегаФон 09 на фоне объявления о планах эмитента по обратному выкупу облигаций (см. статью «МегаФон: показатели за первое полугодие 2007 г.» ). На наш взгляд, дальнейших перспектив для опережающей динамики котировок у этих облигаций нет. Из выпусков корпоративных эмитентов мы хотим еще раз обратить внимание на еврооблигации TНК-BP: в отсутствие какого-либо информационного повода за последние два месяца выпуск TНК-BP 16 расширил свой спрэд относительно выпуска Газпром 16 почти на 80 б. п., составив 120 б. п. При этом премия выпуска ВымпелКом 16 к TНК-BP 16 уменьшилась за аналогичный период с 75 до 16 б.п. В текущих условиях мы рассматриваем еврооблигации TНК-BP как наиболее недооцененные инструменты эмитентов с инвестиционным уровнем кредитного рейтинга.

Стратегия валютного рынка

Ставки денежного рынка оставались повышенными практически в течение всего понедельника, однако к концу дня показали тенденцию к снижению. Объем аукционов РЕПО Банка России по-прежнему составляет 62.5 млрд руб., таким образом, снижение объема заимствований пока незначительное. Тем не менее, мы полагаем, что в связи с началом поступления бюджетных средств в начале месяца ставки денежного рынка сегодня начнут снижаться, что повысит уровень ликвидности в банковской системе.

Вслед за заявлением г-на Трише о серьезности позиции американских монетарных властей в отношении «сильного доллара» евро потерял часть завоеванных ранее позиций, после чего ослабился и курс рубля к доллару в соответствии с динамикой бивалютной корзины. Кроме того, вчера были опубликованы данные о платежном балансе России, и мы видим некоторые фундаментальные причины, способствующие укреплению рубля к бивалютной корзине (отчет на данную тему будет опубликован сегодня в течение дня). Принимая во внимание оба фактора, мы считаем, что курс рубля по отношению к доллару не будет расти, по крайней мере, до публикации данных по рынку труда США в пятницу.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: