ВНУТРЕННИЙ РЫНОК

Внимание смещается на «вторичку». В настоящее время поток первичных размещений несколько ослаб – на текущую неделю намечено только 2 аукциона по первичному размещению, выпуск очередного дебютанта электроэнергетики ОГК-2 и 3-й выпуск АПК ОГО. Основные факторы поддержки рынка – высокая рублевая ликвидность и ожидания укрепления рубля. Внешний фактор сейчас можно оценить как нейтральный: снижение учетной ставки снято с повестки дня, в то же время весомых поводов говорить о ее повышении также нет.

В пятницу на рынке рублевого долга торги проходили без четко выраженной тенденции: в муниципальном сегменте и секторе госбумаг продолжилось снижение доходностей. В то же время в корпоративном секторе рост голубых фишек «единым фронтом» прекратился. Газпром-А8 с погашением в октябре 2011 года потерял 0,1%, доходность выросла на 3 б.п. до 6,7% годовых.

По нашим оценкам капитализация корпоративного сектора по итогам недели выросла на 0,03%, капитализация муниципального сектора снизилась на 0,07%. Рост капитализации сектора госбумаг составил 0,06%. При этом капитализация 10 наиболее ликвидных выпусков корпоративного сектора выросла на 0,33%, сектора госбумаг - на 0,07%, муниципального сектора снизилась на 0,08%.

ВНЕШНИЕ ДОЛГОВЫЕ РЫНКИ

Us-treasuires - вновь как «защитные» бумаги. На внешнем долговом рынке рост спроса на us-treasuries как на «защитные» бумаги, вызванный новостями о попытках теракта в международном аэропорту в Глазго и в Лондоне, привел к существенному росту котировок UST. Доходности долгосрочных казначейских облигаций снизились на 7 - 8 б.п.

Дополнительной поддержкой для treasuries стала публикация последнего из ключевых инфляционных показателей за май. Базовый индекс потребительских расходов вырос на 0,1%, что совпало с ожиданиями рынка. В годовом выражении это дает 1,9% - в рамках ориентиров ФРС.

С утра кривая доходностей us-treasuries выглядит следующим образом: доходности 2-летних облигаций составляют 4,86% годовых (-9 б.п. по сравнению с утренними уровнями пятницы), 5-летних – 54,92% годовых (-9 б.п.). 10-летние us-treasuries торгуются на уровне 5,03% годовых по доходности (-8 б.п.), 30-летних – с доходностью 5,13% годовых (-7 б.п.). Ключевым событием текущей недели станет публикация отчета по рынку труда США за июнь 2007 года, намеченная на пятницу. Также на этой неделе будут опубликованы индексы деловой активности в производственном (сегодня) и непроизводственном (четверг) секторе экономики США.

Emerging Markets. На рынке еврооблигаций emerging markets наблюдалась прямо противоположная ситуация. Реакцией на попытки терактов стал отток средств из «рискового» сегмента в treasuries, что вызвало расширение спрэдов. Индекс EMBI+ потерял 0,15%, его спрэд расширился на 10 б.п. и составил 175 б.п. Индекс EMBI+ Россия снизился на 0,07%, спрэд индекса составил 101 б.п. (+7 б.п.). Еврооблигации «Россия-30» на сейчас торгуются на уровне 110,25/110,5 с доходностью 6,04% годовых, спрэд к UST-10 составляет 101 б.п.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

ЭМАльянс – новый купон = новая доходность?

Ставка купона по выпуску ЭМАльянс на второй год обращения установлена в размере 10,0%, что соответствует доходности к годовой оферте на уровне 10,14%. Учитывая, что выпуск в последнее время торговался на уровне 8-9%, новые условия по бумаге мы находим весьма привлекательными. Низкая доходность облигаций этой частной компании объясняется не высокими финансовыми  результатами за последние отчетные периоды, а тем фактом, что участники воспринимают данный выпуск как госдолг. Формально, Группа ЭМАльянс не является государственной компанией, однако отнести выпуск к квазигосударственному долгу позволяют две вещи:

1. В мае 2006г. ЭМАльянс подписал договор о создании совместное предприятия с государственной компанией ОАО «Атомэнергомаш». Была зарегистрирована компания ЭМАльянс-Атом, где Атомэнергомаш получил 50% + 1 акция. В новую компанию были переданы активы ЭМАльянс – ОАО «ЗиО-Подольск» и ОАО «ИК «ЗИОМАР», которые выступают поручителями по займу. Позднее ЭМАльянс продал 25% участия в СП компании «Ренова».

2. Компании машиностроительной отрасли и, в особенности, компании, производящие энергетическое оборудование, являются лояльными по отношению к государству, ведь именно госзаказы и заказы госкомпаний формируют основной спрос на продукцию. В свою очередь государство заинтересовано в поддержке этих компаний, производство которых исторически выстраивалось под государственные потребности.

Рекомендации и прогнозы

Недостатком является короткая дюрация облигаций, однако, даже на такой длине выпуск может показать рост в 30-50 б.п. Сейчас выпуск заблокирован до выплаты купона, после которого мы ожидаем роста котировок по бумаге. Наша краткосрочная цель – 9,5%. Профиль эмитента ОАО «ЭнергоМашиностроительный Альянс» – одна из крупнейших российских энергомашиностроительных компаний, занимается производством энергоборудования для тепловых и атомных электростанций. В состав холдинга входят: ОАО «ТКЗ Красный Котельщик», ОАО «ЭМАльянс-Атом» (доля сократилась с 50%-1 акция до 25%), ЗАО «СибКОТЭС».

По информации Группы консолидированная выручка ЭМАльянс по итогам 2006г. составила 316 млн. долл., EBITDA – 34,7 млн. долл. ОАО «ТКЗ Красный котельщик» (поручитель по займу и главный актив Группы) является одним из крупнейших в России и Европе производителей паровых котлов, котельного, теплообменного, водоподготовительного и вспомогательного оборудования. В настоящее время около 60% мощностей ТЭЦ России оснащено котельным и 90% теплообменным оборудованием производства ТКЗ.