Rambler's Top100
 

Внешторгбанк: Ежедневный обзор рынка еврооблигаций


[02.06.2005]  Евгений Кочемазов, Внешторгбанк    pdf  Полная версия
КОММЕНТАРИЙ К СИТУАЦИИ НА РЫНКЕ US TREASURIES

Американские казначейские облигации вчера продолжили ралли на фоне очередной серии слабых экономических данных и второй серии триллера о конституции ЕС. Основной публикацией вчерашнего дня стали данные по индексу ISM за май, который оказался ниже ожидаемого уровня в 52 пункта и составил 51.4 пунктов. Индекс, характеризующий ценовое давление, снизился с 71 до 58 пунктов, что также ниже ожидаемого уровня в 67.5 пунктов. Таким образом, публикация ISM, в целом, оказалась согласованной со слабыми данными по индексу Chicago Purchasing Manager, которые были опубликованы накануне.

Другим фактором, оказавшим поддержку казначейским облигациям, стал референдум по проекту общеевропейской конституции в Голландии, который, судя по данным exit polls, также закончился не лучшим для объединенной Европы образом: согласно предварительным данным, порядка 63% граждан отвергли проект основного закона. Таким образом, Голландия повторила «подвиг» французов, отправив евро на уровень 1.22 евро за доллар, что не могло не оказать поддержку долларовым активам и в особенности US Treasuries. Инвесторы опасаются, что нарастающая политическая нестабильность в Европе может перерасти в нестабильность экономическую, а поэтому ищут инвестиционные активы за пределами континента.

В результате совокупности благоприятных для рынка внутриэкономических и внешнеполитических факторов котировки тридцатилетнего бонда выросли в течение дня на полторы фигуры, достигнув уровня в 117.75 пунктов, что соответствует доходности на уровне 4.24% годовых. Доходность десятилетних нот упала на 10 б.п., закрывшись на уровне 3.89% годовых. Всего же в течение последних двух дней доходности длинных US Treasuries упали примерно на 0.2%.

Ближайшим уровнем сопротивления для рынка тридцатилетнего бонда в настоящий момент является уровень в 120 пунктов, который был достигнут в середине 2003 года. При этом кривая доходности облигаций становится все более плоской: спрэд между десяти- и двухлетними бумагами сузился до 38 б.п. В то же время рост базовых ставок продолжается, что делает доходность вложения в трехмесячные и пятилетние инструменты практически эквивалентной.

В целом, мы негативно расцениваем ралли на рынке UST: снижение ставок в условиях роста Fed Funds обусловлено наличием высокого уровня избыточной ликвидности вследствие продаж европейских активов на фоне отвержения конституции ЕС. При этом достигнутые длинными облигациями рекордно-низкие ставки делают размещение в эти инструменты избыточной ликвидности крайне опасным в силу возрастающих рисков ценовой коррекции.


РЫНОК РОССИЙСКИХ ЕВРООБЛИГАЦИЙ


Российские суверенные еврооблигации ставят рекорд за рекордом на фоне оптимизма на рынке базового актива. Вчера Россия 30 выросла еще почти на фигуру, закрывшись на уровне 110.88% от номинала, что соответствует доходности на уровне 5.67% годовых и спрэду к десятилетним нотам США на уровне 177 б.п. Спрэд в очередной раз приблизился к исторически-минимальному уровню в 175 б.п. Россия 28 за вчерашний день укрепилась на фигуру с четвертью, а Россия 18 прибавила в цене 98 б.п.

В секторе корпоративных еврооблигаций положительная тенденция также была преобладающей. Наибольший рост был продемонстрирован в длинных квази-суверенных бумагах: длинные выпуски Алросы, ВТБ и Газпрома прибавили вчера более 0.8% в цене. Мы обращаем внимание на сужение спрэда Газпрома 34 к суверенной кривой доходности РФ до нулевого уровня, что, с нашей точки зрения, указывает на переоцененность бумаги. При этом привлекательной выглядит сделка по обмене бумаги на сравнимый по дюрации Газпром 13, несущий в себе премию в размере порядка ¾ п.п.

Также недооценен Сбербанк 15, торгующийся с премией к ВТБ 15 в размере около 40 б.п. Мы рекомендуем обратить внимание на бумаги Вымпелкома, предлагающие премию к справедливым уровням спрэда на уровне 80-90 б.п. По-прежнему недооцененным выглядит выпуск ММК 08, торгующийся на 80 б.п. выше справедливой доходности.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: