Rambler's Top100
 

Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций


[02.06.2005]  Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ    pdf  Полная версия
Рынок базовых активов
Вопреки всем логичным ожиданиям, базовые активы снова подросли. Сегодня это можно назвать настоящим обвалом доходности, когда технические, фундаментальные и рисковые факторы благоприятствуют покупкам UST. Инвесторы по-прежнему переоценивают свои прогнозы по процентным ставкам на этот год. В январе большинство участников рынка предполагало, что в какой-то момент ФРС станет повышать ставки более высокими темпами, однако слабые данные по экономике резко снизили вероятность подобных событий, тем более, что инфляция сдерживается, а курс доллара - растет. Очередным подтверждением слабого роста экономики стали вчерашние данные по промышленности от менеджеров по снабжению, что позволяет предположить, что цикл повышения ставок скоро может быть завершен. Падение доходности UST во вторник мог быть вызван фактором окончания месяца, однако продолжение ее снижения на вчерашних торгах говорит о наличии повышательного тренда базовых активов. Подобные настроения на рынке, который растет уже несколько дней без коррекции, могут сохраниться, однако важным испытанием будет пятничный отчет по занятости за май, который «все расставит на свои места». По-прежнему ожидаем выпрямление кривой доходности UST. Активы в средней части кривой могут отставать, поскольку 5-ти и 10-ти летние облигации являются основными хеджевыми инструментами, и при начале распродаж они будут падать в первую очередь.

Доходность облигаций еврозоны продолжила опускаться к новым минимумам, несмотря на резкое снижение курса евро. Эта необычная динамика объясняется политическими волнениями в еврозоне после того, как Франции и Голландия отвергли единую Конституцию ЕС. Между тем, на рынке растут спекуляции, что ЕЦБ будет вскоре вынужден понизить свою ставку с текущего уровня в 2.0% для оживления затухающей экономики. Тем не менее, мы не думаем, что на сегодняшнем заседании банкиры изменят ставку.

Долги развивающихся рынков

Emerging markets продолжили рост на фоне снижения доходности UST до рекордных минимумов с начала года, хотя спрэд индекса EMBI+ немного вырос, поскольку базовые активы росли более высокими темпами. Инвесторы переоценивают свои прогнозы по ставкам на текущий год, и в поисках доходности вкладывают огромные средства в высокодоходные еврооблигации. Бразильские еврооблигации уступили свое лидерство последних сессий турецким, колумбийским и российским еврооблигациям, оправдывая наше вчерашнее решение понизить рекомендацию по Бразилии с «выше рынка» до «рынка». Между тем турецкие бонды продолжают демонстрировать опережающую динамику, которая объясняется их значительным отставанием от долгов других стран во время восстановления emerging markets во второй половине мая. Главным препятствием для Турции были негативные ожидания голосования во Франции по Конституции единой Европы, которое теоретически могло повлиять на шансы вступления Турции в ЕС. Однако позже инвесторы поверили, что итоги голосования напрямую не влияют на надежды Турции. При сохранении благоприятной конъюнктуры внешних рынков наша цель по Турции’30 – 145% номинала, хотя, скорее всего, в ближайшее время мы увидим коррекцию по EM. Что касается Мексики, оставляем нашу рекомендацию «выше рынка», поскольку, на наш взгляд, эти бумаги еще не полностью отыграли увеличении доли Мексики в индексах Lehman после исключения из них бумаг GM и Ford, но мы предупреждаем, что индикативные Мексика’26 уже вернулись на свои максимумы начала марта 161% номинала, а предстоящая президентская гонка может усилить политическую нестабильность.

Вчера министр внутренних дел Мексики Сантьяго Крээль ушел в отставку, чтобы баллотироваться от Партии Национального Действия. В среду агентство S&P впервые после дефолта 2002 года повысило долгосрочный суверенный рейтинг Аргентины в иностранной валюте с «SD» до «В-», а также краткосрочный суверенный кредитный рейтинг с «SD» до «С». Прогноз рейтингов стабильный. Одновременно новым облигациям, выпущенным в местной и иностранной валютах на сумму более $35 млрд. в порядке реструктуризации, был присвоен рейтинг «В-». Таким образом, агентство исполнило свое обещание присвоить новым бондам рейтинг в категории «В». Несмотря на то, что инвесторы соглашались на обмен, учитывая этот рейтинг, сам факт присвоения может прибавить несколько очком аргентинским долгам и привести к сужению спрэдов.

Благоприятная конъюнктура позволила выйти на рынок экзотическому заемщику – Сальвадору. Бумаги на $375 млн. сроком на 30 лет и рейтингом Fitch «ВВ+» были размещены под 7.595%. При этом в ответ на сильный спрос лид-менеджер Deutsche Bank увеличил размер выпуска с первоначального $300 млн.

Что касается дальнейшей динамики emerging markets, мы предупреждаем, что увеличение спрэдов на фоне сильного роста UST означает, что аппетит инвесторов на рисковые активы на текущий момент во многом удовлетворен. Поэтому достаточно высока вероятность глубокой коррекции на фоне роста доходности UST выше 4.0%. Однако, скорее всего, более точные ориентиры появятся завтра после выхода данных по занятости за май

Еврооблигации российских заемщиков

В соответствии с нашими прогнозами (см. daily за 01.06.2005), суверенные еврооблигации России с погашением в 2018 и 2028 годах показали максимальный прирост в российских внешних активах, что было вызвано их несправедливым отставанием на торгах во вторник. Вероятно, сегодня они снова будут торговаться немного хуже остальных бумаг. В целом по России настроения позитивные, но страновые факторы отыграны, и динамика будет полностью зависеть от состояния базовых активов. Развязка наступит завтра, а пока индикативные Россия’30 торгуются на новом историческом максимуме 111% номинала. Наши рекомендации по корпоративному долгу продолжают приносить прибыль инвесторам: основные стратегии – покупать Вымпелком против МТС, покупать АЛРОСУ’14 и Сибнефть’09.

Внутренний валютный и денежный рынки

И вновь безудержный рост курса доллара. За вчерашний день пара евро/долл ослабла на очередные полторы «фигуры». Сначала была пробита отметка 1.2300, что тут же вывело пару на уровни 1.2250, а вечером инвесторы преодолели 1.2200, уйдя к 1.2160. Правда, в последствии произошла коррекция и в настоящий момент доллар к единой валюте торгуется на 1.2220. Рынок, по всей видимости, двигается на технических факторах, пробивая один за другим уровни поддержки. Пока имеет место быть нисходящий, как среднесрочный, так и краткосрочный тренд по евро. Сложно сказать, когда начнется коррекция, так как признаков замедления роста доллара не видно. Остается надеяться на завтрашние данные по занятости в США (Non Farm Payrolls).

На внутреннем валютном рынке вчера мы увидели одно из максимальных падений курса рубля на 20 копеек по отношению к закрытию вторника, достигнув уровня 28.40. Банк России не принимает участия в торгах не препятствует падению доллара.

Рынок федеральных облигаций

Котировки рублевых госбумаг вчера показали смешанную динамику. Долгосрочные выпуски незначительно подросли, средне- и краткосрочные подешевели на 20-40 б.п. С одной стороны, падающая доходность на рынке базовых активов способствует снижению доходности федеральных облигаций, но с другой стороны, ослабление рубля увеличивает премию за валютный риск, к тому же ожидания высокой инфляции в России не позволят доходности рублевых госбумаг снизиться, в том числе по политическим причинам.

Рынок региональных облигаций

Несмотря на падение российской валюты, по столичным выпускам вчера преобладали покупки. Наиболее активно торговавшиеся выпуски подросли на 15-20 б.п. Интересная ситуация: рубль слабеет, а рублевые активы растут. Мы считаем, что вчерашняя динамика не является отражением реального положения дел. Высоки риски разворота восходящей ценовой динамики по еврооблигациям РФ, тогда единственным фактором роста цен рублевых облигаций, хотя, возможно и самым главным, останется высокая рублевая ликвидность. Наш взгляд на рынок остается умеренно негативным.

Рынок корпоративных облигаций

Реакция корпоративного сектора рублевых облигаций на ситуацию на валютном рынке выразилась в снижении активности инвесторов. Объемы торгов по «фишкам» и «первому эшелону» были очень низкими, при этом котировки подросли на 10-15 б.п. В «третьем эшелоне» преобладали умеренные покупки. В общем, нам не понятен оптимизм инвесторов, в особенности по высоконадежным выпускам. Мы по-прежнему сохраняем рекомендацию по этим облигациям: «продавать».

Складывается впечатление, что негативная динамика на фоне «летнего периода» приведет к отсутствию торговой активности по облигациям в ближайшее время.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: