Rambler's Top100
 

Ѕ  –≈√»ќЌ: "≈вроторг" - лидер белорусского ритейла


[02.03.2021]  Ѕ  –≈√»ќЌ    pdf  ѕолна€ верси€

≈¬–ќ“ќ–√: Ћ»ƒ≈– Ѕ≈Ћќ–”—— ќ√ќ –»“≈…Ћј

ќќќ "–итейл Ѕел ‘инанс" (SPV белорусской группы компаний ≈вроторг / Eurotorg Holding PLC) 04 марта 2021 года планирует провести сбор за€вок инвесторов на выпуск облигаций номинальным объемом 3,5 млрд рублей со сроком обращени€ 5 лет. ѕо выпуску предусмотрены ежеквартальные купоны и колл-опцион через 4 года. “ехническое размещение на ћосковской бирже запланировано на 11 марта 2021 года. ќферент по выпуску - ќќќ "≈вроторг" - €вл€етс€ ключевым активом √руппы Eurotorg Holding PLC (дол€ в активах √руппы ~99%). Ёксперт –ј присвоило ожидаемый кредитный рейтинг облигационного займа серии 001–-02 на уровне ruA- (EXP). ќжидаетс€ включение выпуска во второй уровень листинга ћосковской биржи.

ќсновна€ цель размещени€: рефинансирование долга.

Ёмитент ориентирует рынок на ставку первого купона 10,25-10,45% годовых, что соответствует доходности к погашению в размере 10,65-10,87% годовых и спрэду к G-кривой ќ‘« в диапазоне 455- 477б.п.

»Ќ¬≈—“»÷»ќЌЌџ≈ ѕ–≈»ћ”ў≈—“¬ј:

- функционирование на быстрорастущем рынке продовольственной розницы Ѕеларуси;

- лидерство и сильные позиции на рынке по выручке, по современному формату, по проникновению;

- системна€ значимость (работодатель є1 и один из крупнейших налогоплательщиков страны);

- приемлема€ долгова€ нагрузка;

- международный кредитный рейтинг на уровне суверенного;

- положительна€ кредитна€ истори€ на международных рынках капитала;

- наличие финансовых ковенант/ограничений;

- взвешенна€ дивидендна€ политика;

- устойчивость бизнеса в услови€х пандемии COVID-19.

Ћидерство на рынке. ќќќ "≈вроторг" (далее компани€, входит в √руппу Eurotorg Holding PL— , далее √руппа), работающее под брендами "≈вроопт", "’ит!" и "√рошык" - абсолютный лидер белорусского продуктового ритейла c долей на рынке розничной торговли продуктами питани€ 19%. ≈вроторг – мультиформатный ритейлер. Ќа 3 1 .12.2020 г. компани€ управл€ет 927 магазинами торговой площадью 345 , 8 тыс. кв.м., в том числе 3 6 гипермаркетами, 105 супермаркетами и 786 магазинами "у дома ", а также развивает сервис по онлайн торговле. ћагазины сети работают в 328 населенных пунктах, покрыва€ 126 из 129 административно территориальных единиц Ѕеларуси. ¬ рамках √руппы активно развиваетс€ сегмент онлайн торговли (крупнейший онлайн - гросери бизнес в стране с долей рынка пор€дка 95% в 2020г. ), а также бизнес по доставке (лицензи€ почтового оператора ≈вропочта) заказов сторонних продавцов и почтовых отравлений.

—труктура собственности¬ладельцами √руппы выступают четыре частных лица. ћажоритарными собственниками €вл€ютс€ основатели бизнеса ¬ладимир ¬асилько (дол€ 49,75%) и —ергей Ћитвин (48,75%).

–ейтинги (¬-/-/¬/- /byAјј /-). — 2017г. ≈вроторг рейтингуетс€ двум€ агентствами "большой тройки" S&P и Fitch, а в 2019г. стал первой иностранной компанией, получившей кредитный рейтинг от российского агентства - Ёксперт –ј. –ейтинг от S & P находитс€ на одну ступень ниже, чем у –еспублики Ѕеларусь (¬/¬3/¬/¬+/ - / -), а от Fitch – на уровне суверенного рейтинга, что €вл€етс€ уникальной ситуацией дл€ отрасли ритейла. ¬ но€бре 2020 года агентство Fitch изменило прогноз по рейтингу со "стабильного" на "негативный". ѕересмотр прогноза на "негативный" последовал за пересмотром прогноза по суверенному рейтингу Ѕеларуси и отражает риск понижени€ странового потолка Ѕеларуси до уровн€ ниже "B".

ѕоказатели 1ѕ2020г. (IAS17). ќсновным и видами де€тельности √руппы Eurotorg Holding PLC €вл€етс€ рознична€ торговл€, производство продуктов питани€ и банковский бизнес. ѕо данным отчетности по ћ—‘ќ выручка √руппы в 1ѕ20г. составила 2,6 млрд BYN, показатель EBITDA – 195,6 млн BYN, чистый убыток – 77,0 млн BYN. √лавным активом √руппы с долей в выручке пор€дка 9 4% €вл€етс€ ќќќ "≈вроторг". —огласно отчетности по ћ—‘ќ, в 1ѕ20г. выручка компании выросла до 2,5 млрд BYN (+5,7% г - к -г), что стало следствием открыти€ новых магазинов и положительной динамики LFL продаж, показатель EBITDA вырос до 202,8 млн BYN (+27,9%) при росте рентабельности с 6,8% в 1ѕ19г. до 8,2% в 1ѕ20г. „истый убыток составил 67 млн BYN и был вызван отрицательными курсовыми разницами. Ѕез их вли€ни€ скорректированна€ чиста€ прибыль составила 82 млн BYN.

ƒолговые метрики. ќбщий долг с учетом об€зательств по финансовой аренд е на 30.06.20г. составил 1,4 млрд BYN (40,8 млрд RUB), увеличившись по сравнению с началом года на 16,6%. ƒолговые об€зательства номинированы в российских рубл€х, долларах и евро, преимущественно с фиксированными ставками. ƒол€ обеспеченного долга составл€ла 8%. ѕо данным менеджмента, на 31.12.20г. обеспеченный долг занимал в кредитном портфеле 14%. — учетом свопа RUB -EUR, реализованного в 2ѕ19г., валютна€ структура долга стала более сбалансированной. ¬ 1ѕ20г. на фоне ослаблени€ белорусского рубл€ произошел рост долговой нагрузки компании: метрика ND/EBITDA на 30.06.20г. составила 3,36х против 2,98х на 31.12.19г. Ћиквидна€ позици€ ќќќ "≈вроторг" традиционно устойчива€. ƒенежные средства и их эквиваленты покрывают полностью выплаты по долгу на следующие 2 года. ѕо состо€нию на 3 1 .12.20г. невыбранный объем лимитов по кредитным лини€м, открытым на компанию банками в белорусских и российских рубл€х, евро и долларах составил в пересчете 20,7 млрд RUB (~280 млн USD).

ќперационные результаты 2020г. ¬ ситуации панде мии COVID -19 компании удалось укрепить позиции на рынке . «а 2020г. чиста€ рознична€ выручка продовольственных магазинов увеличилась г - к -г на 7,6% до 4, 5 млрд BYN. „истые открыти€ составили 57 магазинов, торгова€ площадь выросла до 345,8 тыс. кв. м. –ост LFL выручки на 3, 6% стал следствием существенного увеличени€ среднего чека (+10,4%) при падении из -за пандемии LFL трафика ( -6,2%). ¬ сегменте e -commerce (входит в группу Eurotorg Holding PLC ) выручка увеличилась на 31% до 268,6 млн BYN .

ƒивидендна€ политика.  омпани€ придерживаетс€ взвешенной финансовой политики в отношении дивидендов акционерам и выплачивает их в соответствии с соблюдением ковенант. –ешени€ по выплате дивидендов принимаютс€ при условии не ухудшени€ параметров долговой нагрузки, что позвол€ет компании поддерживать высокий уровень ликвидности.

 овенанты – дополнительные гарантии инвесторам. Ќаиболее важные из них: досрочное погашение облигаций об€зательно в случае потери контрол€ основными акционерами, а также при просрочке исполнени€ об€зательств по синдицированным кредитам и иным публичным долговым инструментам на сумму от 30 млн. долл. –ост консолидированного коэффициента долговой нагрузки выше 4x будет ограничивать компанию в дальнейшем наращивании долга, инвестици€х, выплате дивидендов.

ѕублична€ кредитна€ истори€.  омпани€ присутствует на публичном рынке капитала с окт€бр€ 2017 года, разместив евробонды в размере 350 млн USD с погашением в 2022 году (144A / RegS) и став первым корпоративным эмитентом еврооблигаций в истории Ѕеларуси. ¬ окт€бре 2020 года  омпани€ успешно рефинансировала первый выпуск еврооблигаций новым на 300 млн USD.

Ќа рублевый облигационный рынок ≈вроторг впервые вышел в июле 2019г., когда состо€лось дебютное размещение выпуска облигаций ќќќ "–итейл Ѕел ‘инанс" (-/-/-/-/ruA-). ѕервоначальный объем размещени€ составл€л 5 млрд руб. по номинальной стоимости, срок обращени€ – 5 лет, предусмотрена амортизаци€ по 25% от номинальной стоимости в даты выплат 14, 16, 18 и 20 купонов.  нига за€вок инвесторов была сформирована 5 июл€ 2019 года. ¬ ходе сбора за€вок ориентир по купону сдвигалс€ несколько раз и в финале составил 10,95% годовых, что соответствует эффективной доходности к погашению 11,41% годовых (спрэд к G-кривой ќ‘« 420 б.п.), при первоначальном диапазоне купонов 11,00-11,50% годовых. ¬ ходе бук-билдинга по финальной ставке купона было подано более 100 за€вок от инвесторов, а общий спрос превысил 13 млрд рублей.

30 сент€бр€ 2019г. ќќќ "–итейл Ѕел ‘инанс" разместило дополнительный выпуск є1 облигаций серии 01. Ёмитент реализовал по открытой подписке 5 млн. облигаций номинальной стоимостью 1000 рублей кажда€. ќбщий объем дополнительного транша по номиналу составил 5 млрд. рублей, срок обращени€ – 5 лет, предусмотрена амортизаци€ по 25% от номинальной стоимости в даты выплат 14, 16, 18 и 20 купонов. ÷ена размещени€ облигаций была установлена эмитентом по итогам сбора за€вок, который состо€лс€ 26 сент€бр€ 2019г., в размере 103% от номинальной стоимости, что соответствовало нижней границе первоначально объ€вленного диапазона ориентира цены размещени€ в размере 102,5-103% от номинальной стоимости. Ёффективна€ доходность к погашению составила 10,41% годовых, что соответствовало спрэду к G-кривой ќ‘« на уровне 370 б.п. 

3 июн€ 2020г. ќќќ "–итейл Ѕел ‘инанс" разместило выпуск облигаций серии 001–-01 в рамках программы биржевых облигаций на общую сумму 30 млрд руб., котора€ была зарегистрирована 6 апрел€ 2020г. Ёмитент реализовал по открытой подписке 5 млн. облигаций номинальной стоимостью 1000 рублей кажда€. ќбщий объем выпуска по номиналу составил 5 млрд. рублей. —тавка первого купона была установлена эмитентом по итогам сбора за€вок, который состо€лс€ 29 ма€ 2020г., в размере 9,45% годовых, что было ниже на 5 б.п. верхней границы первоначально объ€вленного диапазона ориентира ставки размещени€ в размере 9,40-9,50% годовых. Ёффективна€ доходность к погашению составила 9,78% годовых, что соответствует спрэду к G-кривой ќ‘« на уровне 491 б.п.

ќблигации выпусков –итейлЅ‘01 и –итейлЅ1–1 достаточно активно торговались на ћосковской бирже: с начала обращени€ суммарный объем сделок на основной сессии и в –ѕ— составил пор€дка 10,97 и 4,41 млрд руб. соответственно. ѕри этом в феврале облигации выпуска –итейлЅ‘01 (дюраци€ 2,28г.) торговались с доходностью в диапазоне пор€дка 9,59-9,95% годовых, а спрэды к ќ‘« составл€ли 448- 470б.п., а облигации выпуска –итейлЅ1–1 (дюраци€ 2,96г.) торговались с доходностью в диапазоне пор€дка 9,36-9,80% годовых, а спрэды к ќ‘« составл€ли 417-448 б.п.

ѕозиционирование займа. Ќа ћосковской бирже обращаютс€ облигации российских крупных ритейловых компаний, которые по масштабу бизнеса превосход€т √руппу ≈вроторг.  редитный рейтинг √руппы ≈вроторг по шкале национальных рейтинговых агентств уступает на 2-5 ступеней рейтингам компаний Ћента, ћагнит и » — 5, и сопоставим с рейтингом √  ќ` ≈….

ћаркетируемый диапазон ставок квартальных купонов составл€ет 10,25-10,45% годовых, что соответствует доходности к погашению на уровне 10,65-10,87% годовых. Ќа текущий момент спрэд к G-кривой ќ‘« составл€ет 455-477 б.п. при дюрации 3,97 года, что предполагает наличие "премии" к уровню доходности обращающихс€ собственных облигаций, а с учетом их истории торгов также и потенциала к росту цен нового выпуска в процессе вторичного обращени€ при условии дальнейшей нормализации ситуации на российском облигационном рынке.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: