Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[02.02.2009]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия

Рынок еврооблигаций

БУДЕТ ХУЖЕ

В пятницу инвесторы по всему миру, конечно же, с нетерпением ждали предварительных цифр по динамике ВВП США в 4-м квартале. Номинально оказалось все не так плохо, как ожидалось: ВВП снизился «всего» на 3.8% в годовом исчислении (консенсунс-прогноз был -5.5%). Однако, немного разобравшись в цифрах, специалисты увидели, что без учета роста товарных запасов на складах ВВП упал на 5.1%! Это автоматически делает более мрачными перспективы 1-го квартала 2009 года (Deutsche Bank ожидает падения ВВП США на 6.5%!).

После кратковременного всплеска оптимизма котировки акций в пятницу пошли вниз: по итогам дня, индекс Dow Jones снизился на 1.8%. Котировки же US Treasuries почти не изменились: доходность 10-летних нот составила 2.82% (-2бп).

EMERGING MARKETS

Котировки еврооблигаций Emerging Markets в пятницу продолжили падать вслед за рынком акций. Спрэд EMBI+ расширился на 2бп до 633бп. Цена российского выпуска RUSSIA 30 (YTM 8.84%) снизилась примерно на 1пп до 92.5пп, спрэд к UST вырос до 600бп (+30бп). В корпоративном секторе по-прежнему присутствует высокий спрос со стороны российских инвесторов, однако он в полной мере удовлетворяется «Лондоном».

Рынок рублевых облигаций

ЦБ ЕЩЕ СИЛЬНЕЕ «ЗАЖИМАЕТ» РУБЛЕВУЮ ЛИКВИДНОСТЬ, ПОВЫШАЕТ СТАВКИ

Наверное, ключевым для большинства участников российского финансового рынка сейчас является вопрос о том, удержит ли Центробанк рубль в обещанных границах или даст курсу бивалютной корзины под давлением спекулянтов «пробить» уровень в 41.00 руб.? В пятницу стоимость корзины выросла до отметки 40.30 рублей (+55 коп.), а сегодня утром достигла 40.70. Центробанк, по оценкам наших дилеров, сохраняет нейтралитет и в ход торгов пока не вмешивается (в пятницу он тоже ничего, кроме «свопа», не сделал).

Вообще говоря, цена на нефть в последние дни была относительно стабильна (Urals около 44 долл. за баррель), поэтому если ЦБ сейчас отступит, это очень серьезно подорвет авторитет регулятора (credibility), без которого вряд ли можно эффективно осуществлять денежно-кредитную политику. Судя по тому, что регулятор сделал в пятницу, он совершенно не собирается сдаваться.

Во первых, спрос на аукционах прямого репо 30 января полностью удовлетворен не был: банки смогли привлечь лишь 389.1 млрд. рублей (-17.7 млрд. рублей) при суммарном объеме заявок порядка 629 млрд. Кроме того, ЦБ решил ограничить объем предоставления ликвидности на беззалоговых аукционах на уровне 50 млрд. рублей (правда, и у банков нет обязательств по возвращению ранее привлеченных средств).

И наконец, поздно вечером в пятницу ЦБ объявил о повышении ряда ключевых процентных ставок (http://cbr.ru/pw.aspx?file=/press/of/090130_203357off3001.htm). В частности, теперь стоимость фиксированного прямого репо будет составлять 11.0% (+100бп). Насколько мы понимаем, аукционную ставку репо ЦБ формально пока не трогал. Но, все как мы знаем, ее можно повысить и «неформально», изменив ставку отсечения – ведь сам механизм не совсем прозрачен, т.е. у регулятора здесь достаточно «гибкости».

Кстати, как сообщает газета Коммерсантъ, регулятор запросил у некоторых банков информацию о целевом использовании средств, привлеченных в рамках операций рефинансирования и/или от банков, с которыми у ЦБ заключены соглашения о компенсации убытков на рынке МКБ.

Подводя итог выше сказанному, мы полагаем, что позиция Центробанка, которую он хочет донести до банковского сообщества, примерно такова: 1) курс рубля вышел на нужную (обеспечивающую, по мнению властей, сбалансированность бюджета и платежного баланса) «орбиту»; 2) при отсутствии серьезных потрясений на сырьевых, рынках рубль останется на этом уровне; 3) пора фиксировать прибыль и увеличивать кредитную активность.

И в заключение, пара слов о вторичном рынке облигаций. В пятницу – последний день месяца – там традиционно наблюдалось большое количество сделок «технического характера» - sell/buy c целью завышения оценки портфелей на отчетную дату.

Глава АК АЛРОСА (Ba2/BB-) С.Выборнов дал интервью Ведомостям

Ключевые тезисы интервью изложены ниже:

-Рынок алмазов очень сильно пострадал из-за мирового кризиса. Спрос и цены упали; у производителей и посредников сформировались крупные нераспроданные запасы. АЛРОСА продает свои алмазы в российский Гохран и надеется сохранить годовую выручку на уровне 2.8 млрд. долл.

-Амбиций по приобретению активов (ранее обсуждалась покупка доли в Полюс Золоте) пока нет; наоборот, АЛРОСА рассматривает возможностьи продажи непрофильных активов, за которые надеется получить до 700 млн. долл.

-К сожалению, АЛРОСА встречает кризис на пике инвестиционного цикла. Сейчас компания вынуждена вкладывать значительные средства в строительство и развитие подземных рудников. АЛРОСА не планирует замораживать эти проекты.

-Компания не ожидает нарушения ковенант выпуска еврооблигаций (показатель покрытия процентных платежей fixed charge cover ratio должен быть больше 3.5x). АЛРОСА рефинансировала значительную часть короткой задолженности за счет длинных кредитов ВТБ.

На наш взгляд, еврооблигации ALROSA 14 (13-14%) сейчас выглядят не очень привлекательно. Они предлагают слишком маленькую премию к выпускам Газпрома и Транснефти. В то же время, АЛРОСА имеет слишком серьезные проблемы с долговой нагрузкой (соотношение «Долг/EBITDA» по итогам 1-го полугодия 2008 г. превысило 4х), в значительной степени зависит от возможностей правительства по поддержке компании и в любой момент может выйти на рынок с новым предложением.

Альфа-банк (Ва1/ВВ-/ВВ) получил от ВЭБа субординированный кредит

Интерфакс в пятницу сообщил о том, что Альфа-банк привлек субординированный кредит от ВЭБа в размере 10.2 млрд. рублей. Кредит был одобрен в начале декабря. Средства выданы до 2019 г. под 8% годовых в рублях. Условием предоставления средств ВЭБа банкам является «паритетное» участие акционеров. Иначе говоря, собственники Альфа-банка должны были предоставить ему такой же кредит.

Очевидно, что это очень хорошая новость для кредиторов Альфа-банка. Речь идет не только об укреплении баланса, но и об очередной иллюстрации доверия к банку со стороны государства.

В настоящее время наиболее интересно смотрятся еврооблигации украинской «дочки» Альфа-банка. Выпуски ALFAUA 11 (пут-опцион в августе 2009 г.) и ALFAUA 09 торгуются с доходностью более 70% годовых. У нас мало сомнений в том, что Альфа-банк в стресс-сценарии поддержит «дочку» – слишком велик репутационный риск для крупнейшего в России частного банка. Однако проблема в том, что суверенные еврооблигации Украины сейчас торгуются с доходностью 50% и выше – инвесторы всерьез опасаются суверенного дефолта. А как известно, в случае суверенного дефолта регуляторы соответствующих стран нередко вводят мораторий на любые выплаты резидентами по внешним долгам.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: