Банк Зенит: Ежедневный обзор рынка еврооблигаций

[01.12.2004] Банк Зенит

Динамика базовых активов. Позитивная макроэкономическая статистика вкупе с приближением доллара к 5-летнему минимуму по отношению к йене и достижение рекордного минимума по отношению к евро оказали негативное влияние на рынок казначейских облигаций, снизившийся третий день подряд. Исключение составили лишь короткие выпуски Treasuries, по-видимому, продолжающие получать поддержку от закрытия позиций, направленных на принятие кривой более плоской формы.

Статистика по росту ВВП в третьем квартале была вчера пересмотрена в сторону повышения вопреки консенсусным прогнозам, не предполагавшим изменений. ВВП вырос на 3.9% вместо ранее объявленных 3.7% в то время как оценка инфляции за период не изменилась. Поводом для пересмотра стала более высокая оценка роста персональных расходов: 5.1% вместо 4.7%. Кроме того чикагский индекс менеджеров по снабжению в ноябре снизился меньше, чем ожидалось: с 68.5 пунктов до 65.2 вместо ожидавшихся 62. Сложившиеся на рынке настроения обусловили рост доходности 10-летних Treasuries на 3 б.п. до 4.35%, 30-летних – на 4 б.п. до 5%. При этом 2-летние выпуски снизились по доходности на 6 б.п. до 3%.

Развивающиеся рынки. Как можно судить из сужения премии композитного EMBIG на 2 б.п., развивающиеся рынки во вторник вели себя лучше базовых активов. Однако этот результат был достигнут благодаря влиянию нескольких имеющих большой вес в индексе сегментов (преимущественно латиноамериканских), в то время как большинство стран увеличило размер спрэдов. Толчок к сужению спрэдов в Латинской Америке дала публикация ВВП Бразилии в третьем квартале, совпавшая с ожиданиями рынка. Спрэд Бразилии на этом фоне сузился на 5 б.п., Венесуэлы – на 10 б.п. Исключением стала Мексика, расширившая спрэд на 8 б.п. Стоит также отметить Украину, рынок которой вчера нащупал землю под ногами, прекратив 5-дневное расширение спрэда. Вчера EMBIG Ukraine сузился на 5 б.п. до 335 б.п.

Российский сегмент. Российский рынок вчера попал в число сегментов, торговавшихся вслед за базовыми активами вниз, и расширил страновой спрэд на 3 б.п. до 239 б.п. Россия-30 снизилась до 99.25-99.625%, что соответствует доходности 6.89% и спрэду к 10-летним Treasuries в размере 255 б.п. Снижение остальных суверенных выпусков составило в среднем 75-100 б.п. Ноты Aries-14 упали на 37 б.п. до 117.5-118%.

Ярким событием в корпоративном секторе рынка стало падение выпусков Газпрома, произошедшее в результате официального признания намерений компании участвовать в аукционе по Юганскнефтегазу. В этой связи у инвесторов возникли опасения увеличения предложения на рынке, приведшие к снижению длинных выпусков на 62-75 б.п. Сильнее других пострадал Газпром-20, снизившийся на 200 б.п. до 104.5-105.5% (YTM 6.3%). Начальная цена Юганскнефтегаза составляет около $8.75 млрд., что потребует от Газпрома поиска внешнего финансирования, часть из которого может быть привлечена на рынке еврооблигаций. Вероятно, что в связи с этим еврооблигации Газпрома могут продолжить вести себя волатильно в ближайшем будущем, однако с фундаментальной точки зрения победа на аукционе сделает уровни, на которых торгуются еврооблигации компании, более оправданными в связи с диверсификацией бизнеса и увеличения кэш флоу. На наш взгляд справедливая премия выпусков Газпрома к суверенной кривой составляет 30-50 б.п. за исключением выпуска с погашением в 2020 году, имеющего инвестиционный рейтинг, премия которого вряд ли должна быть значительной.

Также сильное снижение вчера продемонстрировали выпуски Евраз-09 (-93 б.п.; YTM 8.91%), Северсталь-09 (-50 б.п.; YTM 8.23%) и Система-11 (-87 б.п.; YTM 8.31%), в то время как в целом на рынке активность продолжала оставаться низкой. Мы рекомендуем пользоваться снижением котировок для покупки недооцененных выпусков металлургических компаний, ВБД-08 и коротких банковских выпусков. Вследствие изменения рыночных уровней за последние дни еврооблигации Алросы, торгующиеся наравне с выпусками телекомов, больше не видятся нам привлекательными.