Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[01.11.2007]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия
Рынок еврооблигаций

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

На этот раз, рынок правильно спрогнозировал исход заседания ФРС – FED RATE вчера была снижена на 25 бп. до 4.50%. После выхода новостей внимание инвесторов было приковано к пресс-релизу ФРС, сопроводившему решение по ставке. Самой важной в нем стала фраза о том, что, по мнению ФРС, после данного решения риски замедления экономического роста и инфляционные риски становятся равнозначными. На наш взгляд, это может означать желание ФРС взять паузу на определенный период и проанализировать макроэкономические данные прежде, чем предпринимать какие-то новые действия в отношении FED RATE. Похоже, что такую точку зрения разделяет абсолютное большинство участников рынка. Фьючерсы указывают на почти 100%-ную вероятность сохранения ставки неизменной на следующем заседании 11 декабря. После публикации решения ФРС в US Treasuries прошли продажи – доходность 10-летних UST выросла на 9 бп. до 4.47%, 2-летних - на 14 до 3.95%.

Спрэд EMBI+ вчера «технически» сузился на 10 бп до 186 бп. Стоит отметить, что причиной сужения стали не только движения в UST, но и рост котировок облигаций Emerging Markets, подпитываемый высокими ценами на нефть (Венесуэла) и благоприятными результатами выборов в Аргентине. Очевидно, что сегодня сегмент EM ждет коррекция. Выпуск RUSSIA 30 (YTM 5.66%) вчера весь день торговался около отметки 113 пп, спрэд к UST сузился до 120 бп. Сегодня утром он, кстати, закрепился вблизи этого уровня (121-122бп). В корпоративном сегменте мы вчера отметили покупки в выпусках RASPAD 12 (+1/2 пп.;YTM 7.85%), EUCHEM 12 (+1/4 пп.; YTM 8.33%). Сегодня вероятна стабилизация котировок или неагрессивные продажи. Вечером будут опубликованы важные данные по экономике США – сентябрьский инфляционный индекс PCE Core, а также индекс промышленной активности ISM Manufacturing за октябрь.

Рынок рублевых облигаций и денежный рынок

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

Среда оставила впечатление «распрямившейся пружины». Инвесторы наконец-то дождались окончания периода октябрьских налоговых платежей (который прошел достаточно безболезненно благодаря действиям ЦБ и Минфина) и приступили к покупкам с уверенностью, что дальше с ликвидностью будет только лучше. Цены большинства выпусков вчера выросли примерно на 20-30бп. В лидерах рынка оказались облигации МОЭСК-1 (+60бп; YTM 8.07%) и ГидроОГК-1 (+45бп; YTM 7.34%). На наш взгляд, они еще сохраняют потенциал снижения доходностей, причем основной движущей силой здесь может стать идея сужения спрэда ГидроОГК-1 – ФСК-4 (см. рисунок).

Сегодня на вторичные торги выходит выпуск РСХБ-4 (YTP 8.36%). Почти со 100%-ной уверенностью можно ожидать роста его котировок, т.к. более длинные облигации банка торгуются с доходностью ниже 8.0%. На наш взгляд, его справедливая цена в текущих условиях составляет около 100.60-100.70 п.п. Учитывая предположительно «технически слабое» размещение, мы надеемся, что желающих «разгрузить позиции» в этом выпуске пока можно будет найти без особого труда. Корсчета банков в ЦБ сегодня увеличились на 32 млрд. руб. по сравнению со вчерашним утром, и это – несмотря на сокращение объемов репо с ЦБ примерно на 20 млрд. руб. Дают о себе знать позавчерашние покупки валюты Банком России (около 2 млрд. долл.). Кстати, вчера, по наблюдениям наших дилеров, Центробанк не принимал участия в валютных торгах. Тем не менее, на наш взгляд, задолженность банков по операциям репо с ЦБ будет постепенно снижаться за счет поступлений средств из бюджета.

НОВЫЕ КУПОНЫ

По выпуску Татфондбанк-3 (YTP 10.28%) были объявлены новые купоны до погашения в размере 11.75% (YTM 12.20%; свопы+615бп). На наш взгляд, это довольно привлекательный уровень – исторически, средний спрэд к кривой свопов составлял около 450бп. По облигациям Монетка-1 (YTP 12.67%) процентная ставка на следующие полгода была определена на уровне 12.5%.

СЗТ (NR/BB-/BB-) и ЮТК (В1/В-): неплохие результаты за 9 месяцев 2007 г.

Учитывая достаточно хорошее понимание инвесторами кредитного профиля этих компаний, обратим внимание лишь на несколько моментов: 1) ЮТК и СЗТ продолжают демонстрировать рост выручки и удерживают рентабельность на достаточно высоком уровне; 2) ЮТК продолжает улучшать коэффициенты долговой нагрузки за счет стабилизации объема долга и увеличения EBITDA, поэтому компанию могут ожидать новые повышения рейтингов; 3) Небольшое увеличение показателя «Долг/EBITDA» у СЗТ не должно смущать – в ближайшее время компания получит более 400 млн. долл. от продажи пакета акций Телекоминвеста, что снимет все вопросы о долговой нагрузке компании в среднесрочной перспективе. Мы в целом нейтрально относимся к облигациям МРК Связьинвеста – они становятся все менее ликвидными и интересными со спекулятивной точки зрения. Пожалуй, более-менее привлекательными в этом сегменте мы считаем выпуски ЮТК, которые все еще торгуются с достаточно широкими (40-60бп) спрэдами к остальным «дочкам» Связьинвеста. Сегодня утром, например, на оффере был доступен небольшой объем выпуска ЮТК-5 с доходностью 8.60%. Мы считаем, что выпуски ЮТК будут сужать спрэды к «основной» кривой доходности Связьинвеста по мере их включения в Ломбардный список ЦБ (по непонятным причинам, пока ЮТК там нет), а также дальнейшего повышения кредитных рейтингов компании.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: