Rambler's Top100
 

ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[01.11.2006]  ФК УРАЛСИБ    pdf  Полная версия
РЫНОК РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Месячный минимум доходности в USG10Y на фоне сниженис индекса доверия потребителей и производственной активности

Индекс потребительского доверия в октябре составил 105,4 – значительно ниже ожидаемых экспертами 108,0 и сентябрьского уровня в 105,9. Данный индекс традиционно является объектом пристального внимания, поскольку отражает динамику потребительских расходов, которые в свою очередь являются основным двигателем экономики США. Индекс NAPM Chicago – отражающий уровень производственной активности – также снизился, составив 53,5 против 58,0 в сентябре. Таким образом, основная торговая идея рынка Treasuries о том, что замедление экономики США и умеренная инфляция рано или поздно заставят ФРС снизить процентную ставку, остается в силе. Доходность 10-летних нот казначейства достигла уровня 4,60% или месячного минимума. Мы считаем, что у USG10Y остается все меньший апсайд поскольку полагаем, что точка 4,50% – уровень, пройти который UST пока не смогут.

Ключевые события и публикации данных в США:

1 ноя – индекс ISM Manufacturing за октябрь
2 ноя – данные по продажам автомобилей
2 ноя – индекс производительности кроме с/х
2 ноя – фабричные заказы
3 ноя – данные по рынку труда за октябрь (включая уровень безработицы и payrolls).

Первичные размещения – Газпром-7 и Газпром-8

Завтра на ММВБ пройдет размещение сразу двух новых облигационных займов компании Газпром объемом по 5 млрд руб. каждый. Поскольку долг Газпрома – признанный бенчмарк на рынке рублевого долга, основной интригой аукциона будет наличие либо отсутствие премии в ходе размещения. Выпуск Газпром-7 имеет срок обращения 3 года и дюрацию 2,57 года. Маркетируемая организаторами доходность составляет около 7,10% или порядка 95бп. премии к кривой ОФЗ. Анонсируемая доходность выпуска Газпром-8 находится на уровне 7,25% при дюрации в 4 года или 100бп. К кривой рублевый гособлигаций. Находящиеся в настоящий момент в обращении выпуски Газпром-4 и Газпром-6 торгуются на уровнях 6,85% (дюрация 2,8 года) и 6,84% (дюрация 2,4 года) соответственно. Таким образом, предлагаемая участникам доходность предполагает некоторую премию (15-20бп.) ко вторичному рынку. Однако мы ожидаем, что по итогам аукциона доходности Газпром-7 и Газпром-8 будут ниже. Наш прогноз доходности: Газпром-7 – 6,95%-7,05%; Газпром-8 – 7,10-7,20%.

Первичные размещения – ОФЗ 25060

Сегодня Минфин проведет доразмещение выпуска ОФЗ 46020 объемом 9 млрд руб. Напоминаем, что последний аукцион – доразмещение ОФЗ 25059 прошло с почти 5-кратной переподпиской. Несмотря на еще не окончившийся кризис ликвидности, мы ожидаем высокого спроса на сегодняшнем аукционе и полагаем маловероятным, что доходность отсечения превысит 6,07%-6,09%.

Денежный рынок

Окончание налоговых платежей оказало благотворное влияние на ставки МБК – overnight снизился до 5-6%, параллельно произошел рост остатков на корсчетах – с 309 до 344 млрд руб. В последний раз столь затяжной период повышенных ставок overnight наблюдался в конце марта – начале апреля этого года. Мы надеемся, что отсутствие налоговых платежей в первой половине ноября предоставит денежному рынку передышку, во время которой короткие ставки вернутся на свой «нормальный» уровень 2-3%. Помимо этого, в декабре бюджетные организации будут ликвидировать разрыв между «бумажным» и кассовым исполнением расходов, что также дает надежду на существенное накопление рублевой ликвидности к концу года.

База долгосрочных процентных ставок

Россия’30 торгуется сейчас на уровне 112,01, т.е. с доходностью 5,77% к погашению, или со спредом 111бп к GT10Y. Спред ОФЗ 46018 к России’30 остается на уровне 80-85бп., отражая слабость рублевого рынка на фоне дефицита рублевой ликвидности, доходность 46018 составляет сейчас 6,59%.

С нашей точки зрения, оба спреда являются сейчас слишком широкими: принимая во внимание реальную перспективу продолжения укрепления рубля в 2007 году, ставки рублевого рынка должны, по меньшей мере, мало отличаться от долларовых, поэтому наша долгосрочная цель по спреду ОФЗ46018-Россия’30 остается в диапазоне 0-25бп. Помимо этого, необходимо учитывать постоянно улучшающуюся долговую позицию России, что в перспективе может привести к дальнейшим апгрейдам суверенного рейтинга нашей страны и его выходу на уровень А. Вследствие этого, наш взгляд на рублевый рынок облигаций остается позитивным, на рынок российских евробондов – умеренно позитивным.

Торговые идеи

Список ранее данных рекомендаций:
• ДжейЭфСи-3 – цель 9,0%, рекомендуем к покупке на форвардном рынке
• ОФЗ 46018 – промежуточная цель YTM 6,5%, потенциально – ниже
• СамарОбл-3 – цель YTM 7,25% (самая недооцененная бумага в муниципальном секторе)
• Салават-2, цель – 7,5% (основа – покупка компании Газпромом)
• ТВЗ-3 и Мособлгаз, цель – 8,75%
• Монетка, цель – 10,6-10,7%
• НИКОСХИМ-2, цель – 11,0%
• ОГО-2, цель – 13%
• Мосэнерго-2 – цель YTM 7,5%
• Карусель – покупать на форвардном рынке, цель – 9,8-9,85%
• Аптеки 36.6 – цель YTP 9.75%
• ГАЗ – цель YTP 8,25%
• Евросеть – цель YTP 10,0%
• Копейка-2 – цель YTP 9%
• Мечел-2 – цель YTP 8%
• ПИК-5 – цель YTP 11%
• РусСтанд-4 – цель YTM 8%.

Прогнозы

Расширившийся спред рублевого рынка к рынку евробондов подтверждает наш тезис о недооцененности рублевого рынка в связи с острой нехваткой свободной рублевой ликвидности. Мы рекомендуем использовать этот момент для увеличения позиций в длинных бумагах, поскольку потенциал роста цен может быть впоследствии реализован очень быстро, а именно, на этой/следующей неделе, как только короткие ставки пойдут вниз

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ


Корпоративный сектор

Вчера затишье предыдущего дня на российском рынке еврооблигаций сменилось активностью. С самого утра начались покупки, которые продолжались в течение всей торговой сессии. В итоге рынок закрылся в плюсе. Лидерами роста стали бонды Газпром ‘34 (+72 б.п.), Синек ’15 (+61 б.п.), ТМК ’09 (+15 б.п.). Таким образом, небольшое падение понедельника было отыграно. Сегодня мы ожидаем увеличения спроса в «длинных» бумагах, которые в последнее время кажутся инвесторам более привлекательными, нежели «короткие».

Суверенные еврооблигации

Покупки вчера преобладали и среди суверенных облигаций. Россия’ 30 прибавила в цене 23 б.п., однако за счет более активного движения казначейских обязательств вверх по итогам дня её спрэд к USG10Y расширился до 112-113 б.п.

Первичные размещения:

Сегодня Банк «Санкт-Петербург» начнет road-show выпуска облигаций объемом 100 млн долл. Срок займа – 3 года, размещение должно состояться до конца ноября. Вчера рейтинговое агентство Moody’s присвоило выпуску долгосрочный рейтинг «В1». Привлеченные средства банк планирует направить на кредитование клиентов, которое является приоритетным направление его деятельности. Это будет уже девятый эмитент банковского сектора, который в течение последнего месяца размещает свои долговые обязательства на международном рынке. Последние размещения (если не рассматривать ВТБ) прошли в диапазоне доходности 8,75-9,75%. Следует заметить, что все эмитенты имеют международные рейтинги, сходные с Банком (В1 – Moody’s, B – Fitch). Учитывая дебютный характер займа и избыток первичных размещений банковских эмитентов на рынке мы считаем, что выпуск будет размещен с доходностью 9,0-9,2%.

Бум на рынке первичных размещений поддерживает Сбербанк, который 30 октября начал road-show выпуска облигаций объемом не менее 1 млрд долл. Заем пройдет в рамках программы среднесрочных нот на общую сумму 10 млрд долл. Уже существующий выпуск Сбербанк ’15 объемом 1 млрд долл. торгуется в настоящий момент с доходностью 5,90-6,00%. А в апреле банк разместил 7-летние облигации Сбербанк ’13 объемом 500 млн долл. под ставку 6,48%.

Рекомендации:

- Ранее мы рекомендовали к покупке TMK’09 с целью 7,90%. В настоящее время эта цель достигнута, более того, с конца сентября бумага преодолела 51 б.п. доходности вниз. Тем не менее, мы по-прежнему видим апсайд (особенно в условиях растущего рынка) и рекомендуем бумагу к покупке с целью 7,70-7,75%.

- Ещё одной недооцененной бумагой мы считаем Росбанк ’09 (YTM 8,16%). Выпуск торгуется со спрэдом свыше 100 б.п. к рублевому бонду, который мы считаем неоправданно высоким. Рублевый выпуск с июня 2006г. потерял в доходности 70 б.п., в то время как евробонд двигался в этом периоде в обратном направлении. Мы не ожидаем дальнейшего роста выпуска, так как его доходность и ранее не опускалась ниже 7,95%. Однако мы советуем инвесторам обратить на него внимание как на традиционно недооцененный бонд с высокой доходностью и хорошим кредитным качеством эмитента.

Участвовать в первичных размещениях

Вывод:
Мы ожидаем роста котировок рынка российских евробондов вслед за Treasuries, а также за счет сужения спреда (до 105бп.) к рынку казначейских обязательств.
 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: