Rambler's Top100
 

‘  "”–јЋ—»Ѕ": ≈жедневный обзор рынка долговых об€зательств


[01.11.2006]  ‘  ”–јЋ—»Ѕ    pdf  ѕолна€ верси€
–џЌќ  –”ЅЋ≈¬џ’ ќЅЋ»√ј÷»…

ћес€чный минимум доходности в USG10Y на фоне сниженис индекса довери€ потребителей и производственной активности

»ндекс потребительского довери€ в окт€бре составил 105,4 Ц значительно ниже ожидаемых экспертами 108,0 и сент€брьского уровн€ в 105,9. ƒанный индекс традиционно €вл€етс€ объектом пристального внимани€, поскольку отражает динамику потребительских расходов, которые в свою очередь €вл€ютс€ основным двигателем экономики —Ўј. »ндекс NAPM Chicago Ц отражающий уровень производственной активности Ц также снизилс€, составив 53,5 против 58,0 в сент€бре. “аким образом, основна€ торгова€ иде€ рынка Treasuries о том, что замедление экономики —Ўј и умеренна€ инфл€ци€ рано или поздно застав€т ‘–— снизить процентную ставку, остаетс€ в силе. ƒоходность 10-летних нот казначейства достигла уровн€ 4,60% или мес€чного минимума. ћы считаем, что у USG10Y остаетс€ все меньший апсайд поскольку полагаем, что точка 4,50% Ц уровень, пройти который UST пока не смогут.

 лючевые событи€ и публикации данных в —Ўј:

1 но€ Ц индекс ISM Manufacturing за окт€брь
2 но€ Ц данные по продажам автомобилей
2 но€ Ц индекс производительности кроме с/х
2 но€ Ц фабричные заказы
3 но€ Ц данные по рынку труда за окт€брь (включа€ уровень безработицы и payrolls).

ѕервичные размещени€ Ц √азпром-7 и √азпром-8

«автра на ћћ¬Ѕ пройдет размещение сразу двух новых облигационных займов компании √азпром объемом по 5 млрд руб. каждый. ѕоскольку долг √азпрома Ц признанный бенчмарк на рынке рублевого долга, основной интригой аукциона будет наличие либо отсутствие премии в ходе размещени€. ¬ыпуск √азпром-7 имеет срок обращени€ 3 года и дюрацию 2,57 года. ћаркетируема€ организаторами доходность составл€ет около 7,10% или пор€дка 95бп. премии к кривой ќ‘«. јнонсируема€ доходность выпуска √азпром-8 находитс€ на уровне 7,25% при дюрации в 4 года или 100бп.   кривой рублевый гособлигаций. Ќаход€щиес€ в насто€щий момент в обращении выпуски √азпром-4 и √азпром-6 торгуютс€ на уровн€х 6,85% (дюраци€ 2,8 года) и 6,84% (дюраци€ 2,4 года) соответственно. “аким образом, предлагаема€ участникам доходность предполагает некоторую премию (15-20бп.) ко вторичному рынку. ќднако мы ожидаем, что по итогам аукциона доходности √азпром-7 и √азпром-8 будут ниже. Ќаш прогноз доходности: √азпром-7 Ц 6,95%-7,05%; √азпром-8 Ц 7,10-7,20%.

ѕервичные размещени€ Ц ќ‘« 25060

—егодн€ ћинфин проведет доразмещение выпуска ќ‘« 46020 объемом 9 млрд руб. Ќапоминаем, что последний аукцион Ц доразмещение ќ‘« 25059 прошло с почти 5-кратной переподпиской. Ќесмотр€ на еще не окончившийс€ кризис ликвидности, мы ожидаем высокого спроса на сегодн€шнем аукционе и полагаем маловеро€тным, что доходность отсечени€ превысит 6,07%-6,09%.

ƒенежный рынок

ќкончание налоговых платежей оказало благотворное вли€ние на ставки ћЅ  Ц overnight снизилс€ до 5-6%, параллельно произошел рост остатков на корсчетах Ц с 309 до 344 млрд руб. ¬ последний раз столь зат€жной период повышенных ставок overnight наблюдалс€ в конце марта Ц начале апрел€ этого года. ћы надеемс€, что отсутствие налоговых платежей в первой половине но€бр€ предоставит денежному рынку передышку, во врем€ которой короткие ставки вернутс€ на свой Ђнормальныйї уровень 2-3%. ѕомимо этого, в декабре бюджетные организации будут ликвидировать разрыв между Ђбумажнымї и кассовым исполнением расходов, что также дает надежду на существенное накопление рублевой ликвидности к концу года.

Ѕаза долгосрочных процентных ставок

–осси€Т30 торгуетс€ сейчас на уровне 112,01, т.е. с доходностью 5,77% к погашению, или со спредом 111бп к GT10Y. —пред ќ‘« 46018 к –оссииТ30 остаетс€ на уровне 80-85бп., отража€ слабость рублевого рынка на фоне дефицита рублевой ликвидности, доходность 46018 составл€ет сейчас 6,59%.

— нашей точки зрени€, оба спреда €вл€ютс€ сейчас слишком широкими: принима€ во внимание реальную перспективу продолжени€ укреплени€ рубл€ в 2007 году, ставки рублевого рынка должны, по меньшей мере, мало отличатьс€ от долларовых, поэтому наша долгосрочна€ цель по спреду ќ‘«46018-–осси€Т30 остаетс€ в диапазоне 0-25бп. ѕомимо этого, необходимо учитывать посто€нно улучшающуюс€ долговую позицию –оссии, что в перспективе может привести к дальнейшим апгрейдам суверенного рейтинга нашей страны и его выходу на уровень ј. ¬следствие этого, наш взгл€д на рублевый рынок облигаций остаетс€ позитивным, на рынок российских евробондов Ц умеренно позитивным.

“орговые идеи

—писок ранее данных рекомендаций:
Х ƒжейЁф—и-3 Ц цель 9,0%, рекомендуем к покупке на форвардном рынке
Х ќ‘« 46018 Ц промежуточна€ цель YTM 6,5%, потенциально Ц ниже
Х —амарќбл-3 Ц цель YTM 7,25% (сама€ недооцененна€ бумага в муниципальном секторе)
Х —алават-2, цель Ц 7,5% (основа Ц покупка компании √азпромом)
Х “¬«-3 и ћособлгаз, цель Ц 8,75%
Х ћонетка, цель Ц 10,6-10,7%
Х Ќ» ќ—’»ћ-2, цель Ц 11,0%
Х ќ√ќ-2, цель Ц 13%
Х ћосэнерго-2 Ц цель YTM 7,5%
Х  арусель Ц покупать на форвардном рынке, цель Ц 9,8-9,85%
Х јптеки 36.6 Ц цель YTP 9.75%
Х √ј« Ц цель YTP 8,25%
Х ≈вросеть Ц цель YTP 10,0%
Х  опейка-2 Ц цель YTP 9%
Х ћечел-2 Ц цель YTP 8%
Х ѕ» -5 Ц цель YTP 11%
Х –ус—танд-4 Ц цель YTM 8%.

ѕрогнозы

–асширившийс€ спред рублевого рынка к рынку евробондов подтверждает наш тезис о недооцененности рублевого рынка в св€зи с острой нехваткой свободной рублевой ликвидности. ћы рекомендуем использовать этот момент дл€ увеличени€ позиций в длинных бумагах, поскольку потенциал роста цен может быть впоследствии реализован очень быстро, а именно, на этой/следующей неделе, как только короткие ставки пойдут вниз

–џЌќ  ≈¬–ќќЅЋ»√ј÷»…


 орпоративный сектор

¬чера затишье предыдущего дн€ на российском рынке еврооблигаций сменилось активностью. — самого утра начались покупки, которые продолжались в течение всей торговой сессии. ¬ итоге рынок закрылс€ в плюсе. Ћидерами роста стали бонды √азпром С34 (+72 б.п.), —инек Т15 (+61 б.п.), “ћ  Т09 (+15 б.п.). “аким образом, небольшое падение понедельника было отыграно. —егодн€ мы ожидаем увеличени€ спроса в Ђдлинныхї бумагах, которые в последнее врем€ кажутс€ инвесторам более привлекательными, нежели Ђкороткиеї.

—уверенные еврооблигации

ѕокупки вчера преобладали и среди суверенных облигаций. –осси€Т 30 прибавила в цене 23 б.п., однако за счет более активного движени€ казначейских об€зательств вверх по итогам дн€ еЄ спрэд к USG10Y расширилс€ до 112-113 б.п.

ѕервичные размещени€:

—егодн€ Ѕанк Ђ—анкт-ѕетербургї начнет road-show выпуска облигаций объемом 100 млн долл. —рок займа Ц 3 года, размещение должно состо€тьс€ до конца но€бр€. ¬чера рейтинговое агентство MoodyТs присвоило выпуску долгосрочный рейтинг Ђ¬1ї. ѕривлеченные средства банк планирует направить на кредитование клиентов, которое €вл€етс€ приоритетным направление его де€тельности. Ёто будет уже дев€тый эмитент банковского сектора, который в течение последнего мес€ца размещает свои долговые об€зательства на международном рынке. ѕоследние размещени€ (если не рассматривать ¬“Ѕ) прошли в диапазоне доходности 8,75-9,75%. —ледует заметить, что все эмитенты имеют международные рейтинги, сходные с Ѕанком (¬1 Ц MoodyТs, B Ц Fitch). ”читыва€ дебютный характер займа и избыток первичных размещений банковских эмитентов на рынке мы считаем, что выпуск будет размещен с доходностью 9,0-9,2%.

Ѕум на рынке первичных размещений поддерживает —бербанк, который 30 окт€бр€ начал road-show выпуска облигаций объемом не менее 1 млрд долл. «аем пройдет в рамках программы среднесрочных нот на общую сумму 10 млрд долл. ”же существующий выпуск —бербанк Т15 объемом 1 млрд долл. торгуетс€ в насто€щий момент с доходностью 5,90-6,00%. ј в апреле банк разместил 7-летние облигации —бербанк Т13 объемом 500 млн долл. под ставку 6,48%.

–екомендации:

- –анее мы рекомендовали к покупке TMKТ09 с целью 7,90%. ¬ насто€щее врем€ эта цель достигнута, более того, с конца сент€бр€ бумага преодолела 51 б.п. доходности вниз. “ем не менее, мы по-прежнему видим апсайд (особенно в услови€х растущего рынка) и рекомендуем бумагу к покупке с целью 7,70-7,75%.

- ≈щЄ одной недооцененной бумагой мы считаем –осбанк Т09 (YTM 8,16%). ¬ыпуск торгуетс€ со спрэдом свыше 100 б.п. к рублевому бонду, который мы считаем неоправданно высоким. –ублевый выпуск с июн€ 2006г. потер€л в доходности 70 б.п., в то врем€ как евробонд двигалс€ в этом периоде в обратном направлении. ћы не ожидаем дальнейшего роста выпуска, так как его доходность и ранее не опускалась ниже 7,95%. ќднако мы советуем инвесторам обратить на него внимание как на традиционно недооцененный бонд с высокой доходностью и хорошим кредитным качеством эмитента.

”частвовать в первичных размещени€х

¬ывод:
ћы ожидаем роста котировок рынка российских евробондов вслед за Treasuries, а также за счет сужени€ спреда (до 105бп.) к рынку казначейских об€зательств.
 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: