Мосфинагентство: Еженедельный комментарий по рынку облигаций

[01.11.2005] Мосфинагентство

Изъятие банковской ликвидности в последней декаде октября, обусловленное проведением налоговых платежей, стало очередным тестом на прочность достигнутых рынком рубежей. Наличие серьезных проблем с ликвидностью (ставки overnight на рынке МБК сохранялись на уровне выше 5% всю прошлую неделю, при этом пиковые значения приближались к 10%) слабо повлияло на котировки облигаций. Следствием дефицита денег на рынке стало расширение спрэдов при общем снижении торговой активности, что в целом можно трактовать как один из признаков позитивной оценки перспектив рынка его участниками.

Учитывая, что, начиная со вторника ситуация с ликвидностью банковской системы должна начать улучшаться, текущая неделя может предоставить определенные возможности для «быков». В то же время мы не рассматриваем сложившуюся на рынке ситуацию как благоприятную для серьезной игры на повышение цен (как минимум на горизонте до конца года).

Для этого существует несколько оснований.

Во-первых, к середине октября после более чем 1,5-летних усилий монетарных властей США на рынке американских облигаций сформировалась отчетливая тенденция к росту доходностей длинных Treasures. Данная тенденция имеет основания сохраниться как минимум до момента отставки нынешнего главы ФРС. При этом, к началу февраля 2006 года ставка ФРС способна возрасти до 4,5% (т.е. на 75 б.п.). Учитывая, что кривая доходности UST последнее время смещается вверх практически параллельно, темпы смещения длинной части кривой доходности базового актива могут приблизительно соответствовать темпам изменения ставки.

Во-вторых, тенденция к росту доходности базового актива исторически, чаще всего, сопровождалась периодом увеличения суверенных спрэдов. Сегодня для указанного движения существуют ясные фундаментальные основания, не раз озвучиваемые представителями монетарных властей различных стран. Так, в последнее время редкое выступление А. Гринспена обходится без упоминания проблемы чрезмерно низких премий за риск, сформировавшихся на рынке, что определяет не только текущий уровень доходности базовых активов (UST), но и сложившийся размер спрэдов на глобальном рынке как заниженный.

В-третьих, по всей видимости, монетарная политика ЦБ РФ до конца года будет достаточно жесткой (учитывая существующие ориентиры по темпам инфляции на текущий год). ЦБ имеет необходимые инструменты стерилизации избыточной ликвидности, поступающей с валютного рынка. Ситуация конца декабря лишний раз свидетельствует об этом.

На текущей неделе на рынке федеральных бумаг вполне вероятно определенное компенсационное движение цен наверх, поддерживаемое ожидаемым восстановлением банковской ликвидности. Облигации Москвы, по всей видимости, будут вести себя слабее ОФЗ, учитывая, что к началу текущей недели кривая спрэда ОГО(В)З к суверенным облигациям полностью сместилась в отрицательную область. При этом мы не считаем, что рост цен станет преобладающим направлением движения рынка облигаций на ближайшую перспективу.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Москва

Мосфинагентство

Россия

Контакт-центр