Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ФК "УРАЛСИБ": Еженедельный обзор рынка облигаций

ФК "УРАЛСИБ": Еженедельный обзор рынка облигаций

[01.11.2005] ФК УРАЛСИБ

ХРУПКАЯ СТАБИЛЬНОСТЬ

Долгожданное повышение рейтинга не помогло рынку. Повышение рейтинга РФ на одну ступень было давно ожидаемым событием. Кроме того, многие на рынке ожидали, что Moody’s по достоинству оценит исключительно хорошие макроэкономические показатели России и повысит рейтинг на две ступени сразу. Поэтому консервативный пересмотр рейтинга и сдержанный тон комментария определенно не стали для рынка положительной новостью. По существу, эффект новости был умеренно положительный, а кроме того, событие случилось в неудачный момент нарастающего извне давления на рынок. Американский рынок оставался под влиянием продавцов. UST10 закрепился выше уровня 4.5% и примеривается к уровню 4.6%. Однако первый шок от роста доходностей US Treasuries прошел и инвесторы, работающие на развивающихся рынках, хотя и настроены преимущественно негативно, начинают обретать уверенность. Отчасти благодаря этому, отчасти благодаря апгрейду рейтинга, индикатор Россия’30 сократила спред к UST10 на 10 бп и закрылась к концу недели на уровне 120 бп.

Консолидация рынка евробондов привнесла больше уверенности инвесторам на внутреннем долговом рынке. Хотя рублевый рынок закончил неделю практически без изменений, было отмечено несколько попыток сдвинуть рынок в наиболее ликвидных бумагах ниже по доходности. Мы подозреваем, что эти попытки были вызваны не искренней верой в то, что худшее для рынка уже позади, а желанием разгрузить свои позиции. На этом фоне достаточно интересен заметно возросший интерес к выпуска второго-третьего эшелона с короткой дюрацией, что поддерживает наш взгляд на рынок.

Пользуйтесь передышкой для занятия защитных позиций. Коррекция извне скорее всего продолжится. Уровень и наклон кривой доходности еще не определены и в ожидании этого, мы рекомендуем сокращать дюрацию портфеля. Поскольку мы не считаем, что коррекция окажет какое-либо существенное влияние на кредитное качество большинства корпоративных эмитентов, мы рекомендуем занимать защитные позиции в высокодоходных корпоративных выпусках с приемлемым кредитным качеством и дюрацией до 2-х лет.

НЕДЕЛЯ В РЕТРОСПЕКТИВЕ

Бернанке выдвинут в качестве председателя ФРС. В понедельник Джордж Буш номинировал главного экономиста Белого Дома Бена Бернанке (Ben Bernanke) на место уходящего председателя Федеральной Резервной Системы Алана Гринспена. После подтверждения сенатом г-н Бернанке должен официально вступить в должность 31 января 2006г.

Повышение рейтинга от Moody’s. Moody’s присвоило России долгожданный рейтинг на уровне Baa2. Несмотря на отличные макроэкономические показатели, рейтинг был повышен на одну ступень и в комментарии агентство отмечает, что последующие повышения рейтинга будут зависеть от проведения структурных реформ и повышения эффективности правительства, что очень напомнило тон комментариев

Рынки консолидируются. Благодаря повышению рейтинга, российские евробонды сумели сократить спред к UST. Россия’30 торговалась на 10 бп уже к UST10 (120 бп). Рублевые облигации закончили неделю практически без изменений, спред к евробондам на уровне 125 бп.

Кудрин против усиления рубля. Министр финансов Кудрин подверг критике ЦБ, допустившего укрепление рубля, негативно отражающееся на внутренних производителях. Согласно прогнозу г-на Кудрина средний курс рубля к доллару будет составлять 28,7 в 2006, 28,6 в 2007 и 28,5 в

Резервы сокращаются. Остатки кредитных организаций в ЦБ в очередной раз сократились, снизившись за неделю на 40 млрд руб. до 277 млрд руб. ЗВР ЦБ не изменились, оставаясь на уровне 162,7 млрд долл.

ОБЪЯВЛЕНИЯ НОВЫХ ВЫПУСКОВ

Инмарко планирует разместить 3-летние облигации объемом 1 млрд руб. ГлавМосСтрой планирует размещение 5-летнего выпуска облигаций объемом 4 млрд руб.

Талосто планирует начать размещение своего дебютного займа объемом 1 млрд руб. в 1 квартале 2006г.

ВБД отказался от выпуска облигаций объемом 4 млрд руб. в пользу выпуска 5-летних облигаций объемом 3 млрд руб. до конца этого года

Сибакадембанк планирует разместить второй выпуск облигаций объемом 1,5 млрд руб.

Амурметал планирует выйти на рынок облигаций с дебютным 3-летним выпуском объемом 1,5 млрд руб.

Банк ЖилФинанс планирует разместить 3-летний выпуск облигаций объемом 1,5 млрд руб.

Пятерочка планирует разместить второй 5-летний заем объемом 3 млрд

Нижегородская область планирует разместить 7-летний заем объемом 2 млрд руб.

НПК Финанс планирует размещение 5-летнего выпуска облигаций объемом 1,5 млрд руб.

ХК Фаэтон планирует начать размещение выпуска объемом 1 млрд руб. в феврале 2006г.

Размещение второго выпуска СалаватСтекло объемом 1 млрд руб. запланировано на 2 ноября.

Моторостроитель-Финанс планирует выпустить 3-летний заем объемом 800 млн руб.

Совет директоров компании Росинтер-Ресторантс одобрил выпуск 3-го займа 5-летних облигаций объемом 1 млрд руб.

Банк Союз планирует выпустить 3-летние облигации объемом 2 млрд руб.

Московская Топливная Компания планирует разместить 3-летний выпуск облигаций объемом 750 млн руб.

УрСИ планирует приступить к размещению выпуска облигаций объемом 3 млрд руб. в ноябре.

РосСельхозБанк готовит 5-летний выпуск облигаций объемом 7 млрд руб.

Русь-Банк планирует выпустить 3-летние облигации объемом 1,4 млрд руб.

ВЫПУСКИ, ПРОШЕДШИЕ РЕГИСТРАЦИЮ

Магнит-Финанс объемом 2 млрд руб.

ПРЕДСТОЯЩИЕ РАЗМЕЩЕНИЯ

2 ноября 2005 года на долговой рынок выходит Салаватстекло со вторым облигационным займом объемом 1,2 млрд руб. с погашением в 2009 г. По выпуску предусмотрена 2-летняя оферта.

Основным владельцем Компании является её менеджмент. Салаватстекло специализируется преимущественно на производстве листового стекла (включая высококачественное флоaт-стекло), а также изделий из стекла, используемых в автомобилестроении, строительстве и в качестве упаковочных материалов. По оценкам компании, в прошедшие три года она занимала 2-3 место среди российских производителей стекла и изделий из него.

За последние несколько лет Компания значительно выросла, что явилось, в основном, следствием возросшей активности на рынке коммерческого и жилого строительства. Выручка Компании по РСБУ в 2004 г. составила 2,4 млрд руб., что на 43% выше соответствующего показателя за 2003 г. Таким образом, в 2004 г. мы оцениваем уровень показателя Ebitda в 1,1 млрд руб., а норму Ebitda – в 43,4%. Долговая нагрузка компании Салаватстекло была низкой при коэффициентах Долг/Ebitda 0,71x и оценочном показателе Ebitda/процентные расходы выше 10,0x. Текущий год будет сложным для Компании, принимая во внимание продолжающуюся модернизацию, которая потребовала остановки одной из двух производственных линий на период более шести месяцев. Как следствие, ожидаемый нами уровень выручки компании в 2005 г. будет около 1,8 млрд руб., а показатель Ebitda может сложиться на уровне 450-500 млн. руб. При этом долговая нагрузка возрастет и коэффициент Долг/Ebitda за 2005 г. перешагнет уровень 5,0x. В 2006 г. и после завершения основной части модернизации производства, у Салаватстекло появится возможность улучшить свои финансовые и операционные результаты, а также показатели долговой нагрузки.

С нашей точки зрения, Салаватстекло – финансово здоровая компания, несмотря на временное ухудшение показателей, и её положение будет улучшаться вследствие продолжающегося роста активности в строительном секторе. Мы также отмечаем тенденцию роста выпуска Компанией продуктов с высокой добавленной стоимостью, что является ещё одним положительным кредитным фактором. С другой стороны, по-прежнему остается неопределенность в отношении сроков завершения и ожидаемых результатов программы модернизации, величины возможной потери доли рынка за счет недавней остановки части производства, а также способности Компании снизить долговую нагрузку в будущем.

Прайсинг: Мы ожидаем, что выпуск Салават-2 должен быть оценен относительно выпуска СалаватСтекло-1 с дюрацией 1,99, который в настоящее время торгуется с доходностью 9,44% к погашению. Мы также считаем, что инвесторы могут извлечь выгоду из временного ослабления финансового состояния Эмитента и увеличения его долговой нагрузки и потребовать премию в размере 50-75 б.п. Однако, учитывая то, что Салават выходит на долговой рынок вслед за более слабыми с финансовой точки зрения эмитентами, мы ожидаем, что положительное отношение инвесторов к данной бумаге обеспечит размещение в районе отметки в 9,5%.
Ожидания организатора – 9,4-9,5%.

РЕЗУЛЬТАТЫ ПЕРВИЧНЫХ РАЗМЕЩЕНИЙ

Прошедшая неделя может по праву быть названа текстильной неделей – из трех крупных эмитентов, вышедших с выпусками облигаций на первичный рынок два эмитента – компании текстильной отрасли. Другой отличительной особенностью первичного рынка прошлой недели можно назвать низкий уровень спроса в ходе аукционов, несмотря на премию, предложенную инвесторам эмитентами.

Результатом размещения выпусков Яковлевского Текстиля и Русского Текстиля стала идентичная ставка купона и доходность, правда, предложенная инвесторам на различные сроки – 1 и 2 года соответственно. Спрос на обе бумаги был довольно сдержанный и, хотя всего месяц назад доходность выше 12% для любого выпуска крепкого третьего эшелона считалась весьма привлекательной, в текущих рыночных условиях многие инвесторы не стали рисковать и предпочли воздержаться от покупки высокодоходных бумаг нааукционе вне зависимости от ставки купона.

Доходность выпуска ВТБ-5, озвученная организатором в ходе пре-маркетинга, составляла всего 5,95% к 1,5-годовой оферте. Однако затем, по мере того, как доходность UST поднималась все выше, ВТБ-организатор повысил прогноз доходности по своим бондам на 40 б.п. По слухам даже эта мера не смогла в конечном итоге остановить инвесторов, которые начали продавать облигации выпуска с помощью форвардных контрактов по цене ниже номинала еще до начала аукциона.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

ПИТ и Красный Восток. ПИТ (YTP 8,46%, 11,1 мес.) и Красный Восток (YTM 9,03%, 16,2 мес.) – крупные пивоваренные компании, недавно приобретенные компаниями Heineken и SABMiller. Таким образом, после формального завершения сделки по приобретению, доходность облигаций ПИТ и Красный Восток логично сравнивать с выпуском компании Интербрю (доходность к погашению через полгода – 6,5%), которая была приобретена холдингом InBev в прошлом году.

Мы считаем, что справедливая доходность выпуска ПИТ-2 должна составлять 7,0%, для компании Красный Восток справедливый уровень находится около 7,25% годовых, однако необходимо отметить, что, как и в случае с компанией Сан Интербрю, когда компания перешла полностью под контроль холдинга Interbrew, переоценка доходности вышеназванных выпусков рынком может занять несколько месяцев.

АвтоВАЗ крупнейший российский производитель легковых автомобилей. Хотя мы вынуждены признать, что будущее отечественного автомобилестроения представляется довольно туманным в связи с постоянно падающими объемами продаж и обостряющейся на этом рынке конкуренцией, мы считаем что в ближайшие 3-5 лет по большому счету компании ничего не грозит и компания сможет расплачиваться по счетам. Кроме того, нельзя недооценивать государственную поддержку компании, которая остается сильной и представляет собой весомую прибавку к кредитному качеству в глазах инвесторов. Мы считаем покупку выпусков АвтоВАЗ-3 ‘08 (YTP 8,44%, 8,1 мес.) и АвтоВАЗ-2 ’10 (YTP 8,13%, 15,8 мес.) хорошей защитной стратегией.

Нутритек производитель потребительских товаров (молочные продукты и детское питание) с приемлемыми кредитными показателями. Мы считаем, что, хотя большая часть апсайда бумаги уже реализована рынком, облигации выпуска Нутритек (YTP 10,82%, 7,5 мес.) также являются хорошей инвестицией в ходе рыночной коррекцией, поскольку выпуск все еще имеет спред к другим компаниям потребительского сегмента сравнимого кредитного качества.