Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[01.11.2005] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов Вопреки фундаментальным данным, казначейские бумаги сумели продемонстрировать рост. Согласно отчету Бюро экономического анализа, базовый ценовой индекс потребительских расходов в сентябре вырос на 0.2% (консенсус-проггноз 0.1%), и, таким образом, в годовом выражении индекс сравнялся с верхней границей комфортной зоны для ФРС. Кроме того, чикагский индекс менеджеров по закупкам в прошедшем месяце неожиданно для рынка вырос с 60.5 п. до 62.9 п., притом что участники рынка ожидали снижение до 57.4 п. При этом ценовая составляющая выросла в октябре с 76.3 п. до 79.6 п., что не может не вызывать беспокойства в и без того сложной макроэкономической картине. Тем не менее, инвесторы весьма спокойно отнеслись к опубликованным отчетам, поскольку в известной степени высокие инфляционные ожидания уже привели к росту доходностей в прошедшие два месяца, и сложившиеся уровни привлекают участников рынка к открытию позиций. Лишь сообщение о том, что Казначейство собирается серьезно увеличить объем предложения на рынке смогло охладить головы инвесторов: в четвертом квартале текущего года $96 млрд. и $171 млрд. в первом квартале следующего. При этом в третьем квартале объем займов составлял $52 млрд. Таким образом, как и ожидалось, устранение последствий ураганов негативно скажется на бюджете, дефицит которого является одной из ключевых проблем, и способно серьезно увеличить объем предложения бумаг. Тем не менее, по итогам дня Treasuries смогли удержаться в положительной зоне, и доходности 2-летних и 10-летних бумаг снизились на 1б.п. до 4.38% и 4.55%.

Развивающиеся рынки Рост базовых активов и корпоративного сектора настроил инвесторов в развивающиеся рынки на оптимистичную волну, что привело к сужению спрэда EMBIG на 5 б.п. до 242 б.п. Бразилия-40 выросла на 56 б.п. до 120% (YTM 8%), при этом спрэд EMBIG Brazil сузился на 4 б.п. Спрэды Венесуэлы и Мексики сократились на 8 б.п. и 3 б.п. соответственно.

Российский сегмент Российские еврооблигации вчера поддержали рост долговых рынков, что вызвало сужение спрэда EMBIG Russia на 3 б.п. до 115 б.п. Россия-30 выросла на 29 б.п. до 11.062- 111.177% (YTM 5.7%), а спрэд к 10-летним казначейским бумагам сузился до 115 б.п. В корпоративном секторе в отличие от суверенных бумаг настроения инвесторов были весьма осторожными, в результате чего спрэд индекса RUBI расширился на 10 б.п. до 201 б.п.

Стал известен предварительный ориентир доходности по новому 10-летнему выпуску Евразхолдинга - 8.5%. Таким образом, выпуск позиционируется с текущей премией 55 б.п. к Северстали-14, притом что кредитные рейтинги бондов находятся на одинаковом уровне. Учитывая разность в дюрациях, мы считаем, что у бондов Евразхолдинга есть потенциал снижения доходности на 30-40 б.п., в связи с чем мы считаем целесообразным участвовать в размещении.

Что же касается перспектив российского рынка еврооблигаций, то пока, вероятно, говорить о стабилизации преждевременно, и в случае возобновления падения базовых активов в последнее время весьма чувствительный сектор развивающихся рынков может испытать очередную волну продаж, поэтому пока в суверенном сегменте мы продолжаем придерживаться нейтральной позиции. В корпоративных бумагах мы ищем возможности инвестирования в спрэды между эмитентами. В частности, мы полагаем, что должен сузиться до нуля спрэд кривой Сибнефти к кривой Газпрома. Кроме того, мы сохраняем рекомендацию по покупке спрэда Вымелкома-09 к МТС (48 б.п. к кривой МТС).

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Последний день месяца на рынке рублевого долга прошел в отсутствии четкой тенденции. По-прежнему ощущавшаяся нехватка рублей в финансовой системе (вчера сумма остатков на корр. счетах и депозитах ЦБ установила новый минимум) заметно ограничила ликвидность на рынке, не позволив толком отреагировать на рост в базовых активах и еврооблигациях. Кроме того, динамика курса доллара к рублю, который вчера вырос почти на 10 копеек, также складывалась не в пользу роста котировок рублевых бумаг. В итоге, в наиболее ликвидных сериях (ЦТК-4, Лукойл, Мособласть-5) наблюдалось небольшое снижение котировок.

В то же время, в выпусках второго-третьего эшелонов средней дюрации вновь присутствовал спрос. В частности, подорожали в цене облигации ЮТК-3 (+22 б.п. попоследней сделке), Ист Лайн-2 (+17 б.п.), ХКФ Банк-2 (+26 б.п.).

Напряженность на денежном рынке с началом нового месяца постепенно спадает: сегодня сумма остатков на корр.счетах и депозитах выросла на 62.2 млрд. рублей, а ставки МБК снизились до 5%-7%. В то же время, внешние факторы, определяющие настроения на рынке долга, пока сохраняют существенную степень неопределенности, что, вероятно, будет сдерживать возможный позитивный эффект от роста денежной ликвидности. Главным образом, это относится к валютному рынку, где тренд доллара на FOREX, растущий в преддверии сегодняшнего заседания ФРС и предстоящего в четверг заседания Европейского ЦБ по ставкам, может поколебать и без того шаткую веру в потенциал укрепления рубля. Кроме того, и рынок базовых активов может еще преподнести пару неприятных сюрпризов на фоне публикуемых до конца недели макроэкономических данных. На фоне существующих рисков мы полагаем, что основной интерес инвесторов на рынке рублевого долга на этой неделе будет сосредоточен в выпусках второго эшелона средней дюрации, из которых мы обращаем внимание на выпуски Свердловэнерго, Ленэнерго, ММК-Транса, Нутритэка, Главмосстроя, Группы ЛСР, Мидлэнда, Севкабеля.