Банк Зенит: Ежедневный обзор рынка еврооблигаций

[01.11.2004] Банк Зенит

Динамика базовых активов. Богатая событиями прошлая неделя завершилась ростом казначейских облигаций, позволившим отчасти компенсировать снижение, произошедшее ранее. Как оказалось, одного лишь снижения нефти для начала роста доходностей на рынке недостаточно: несмотря на то, что падение нефти после повышения процентной ставки в Китае продолжилось и в пятницу, влияния на Treasuries это более не оказывало. Этому способствовала публикация ВВП за третий квартал по итогам которой оказалось, что рост экономики оказался гораздо хуже прогнозов: 3.7% против 4.3%. При этом дефлятор ВВП также не достиг ожидавшегося значения в 1.6%, снизившись по сравнению со вторым кварталом до 1.3%. Индекс цен персональных расходов, отслеживающий инфляцию потребительских расходов, которые формируют около 80% ВВП, неожиданно снизился до нового 40-летнего минимума в 1.1%.

Столь неожиданная публикация оказала краткосрочную поддержку рынку, после чего котировки вернулись на прежний уровень, но лишь с тем чтобы, дождавшись публикации индекса потребительской уверенности и Чикагского индекса менеджеров по снабжению, все же учесть разочаровывающую статистику по ВВП, несмотря на то, что индексы превысили ожидания.

В итоге рыночные процентные ставки в пятницу упали: доходность 2-летних Treasuries понизилась на 2 б.п. до 2.55%, 10-летних – на 3 б.п. 4.03%. Вместе с тем, ожидания по процентной ставке не изменились – рынок по-видимому не готов отходить от сложившихся прогнозов накануне богатой на события недели.

Развивающиеся рынки. Рынки еврооблигаций развивающихся стран реагировали на события по-разному. Большинство сегментов расширили спрэды и лишь немногим удалось сохранить их неизменными. Исключение составили Бразилия (-10 б.п.) и Перу (-7 б.п.), продемонстрировавшие опережающее снижение доходностей и в целом торговавшись в пятницу без оглядки на Treasuries. Композитный спрэд индекса EMBIG сузился на 3 б.п., получив поддержку от Бразилии и Перу.

Российский сегмент. Спрэд российского сегмента в пятницу расширился на 3 б.п. до 260 б.п., увеличившись на 1 б.п. по итогам недели. Благодаря росту Treasuries в пятницу, России-30 удалось вновь превысить отметку 100%, закрывшись по цене 100.125-100.437% и сохранив премию к UST10 неизменной (279 б.п.), чего нельзя сказать о других суверенных выпусках. Ноты Aries незначительно снизились.

Торги в корпоративном и банковском секторе характеризовались невысокой ликвидностью, на фоне которой происходило разнонаправленное движение котировок. К примеру длинные выпуски Газпрома повысились в пределах 12-25 б.п., в то время как Газпром-07 и Газпром-09 снизились на аналогичную величину. На 25 б.п. также понизились котировки Норникеля-09, в то время как котировки других выпусков металлургических компаний практически не изменились. Интересно, что еврооблигации Алроса-08 не отреагировали на повышение рейтинга, оставшись неизменными, сдерживаемые, по-видимому, перспективой нового размещения.

Также можно отметить снижение Системы-08 на 25 б.п. на фоне роста Вымпелкома-09 на 25 б.п. и Вымпелкома-11 на 12 б.п. В банковских выпусках можно выделить лишь повышение котировок по выпуску ВТБ-11 на 25 б.п. при одновременном снижении на те же 25 б.п. ВТБ-08. В остальных банковских выпусках изменения котировок происходило при столь широких спрэдах между ценами спроса и предложения, что говорить об изменении рыночных уровней затруднительно. Суверенный спрэд российского сегмента по итогам прошедшей недели продолжает находиться вблизи 7-месячного минимума, что на наш взгляд, обуславливает высокие риски накануне столь ожидаемых рынками событий в США. Мы не исключаем, что в ближайшие дни инвесторы в российском сегменте попытаются обезопаситься за счет увеличения спрэдов.

Спрэды корпоративных и банковских еврооблигаций, согласно индексу RUBI, находятся на своих исторических минимумах на уровне 350 б.п. Однако это, главным образом, достигнуто благодаря выпускам Газпрома, тогда как премии большинства остальных выпусков остаются, на наш взгляд, завышенными. Мы считаем, что в ожидании реакции американского рынка на выборы и публикацию статистики по безработице инвесторам следует проявить осторожность, после чего вновь обратить внимание на недооцененные корпоративные еврооблигации, сохраняющие потенциал роста.