Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[01.07.2005] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов. Результаты вчерашнего заседания ФРС позитивно отразились на рынке Treasuries. Повышение ставки до 3.25% не стало сюрпризом, однако в итоговом протоколе инвесторы увидели оптимистичные для себя изменения. Относительно темпов роста экономики чиновники отметили, что, несмотря на значительно выросшие цены на нефть, «рост остается устойчивым», в то время как в мае в ФРС отмечали некоторое замедление роста. Однако наиболее сильное впечатление на инвесторов произвело изменение характеристики инфляционной картины: теперь ФРС считает, что «инфляционное давление остается высоким, но долгосрочная инфляция остается весьма сдержанной». Данная формулировка пришла на смену предыдущей «инфляционное давление в последние месяцы возросло, и рост цен стал более очевидным», подтвердив, таким образом, наши ожидания относительно изменений в характеристике текущей макроэкономической ситуации. Более умеренный тон в описании инфляции, на фоне публикации данных по персональным расходам (в мае 0%, ожидания 0.1%) произвел на участников рынка благоприятное впечатление и послужил катализатором роста казначейских бумаг. В результате доходность 2-летних бумаг снизилась на 2 б.п. до 3.64%, доходность 10-летних бумаг снизилась на 6 б.п. до 3.92%.

Несмотря на столь бурную реакцию рынка, хотелось бы предостеречь инвесторов от излишне оптимистичных настроений. Во-первых, регулятор сохранил формулировку о продолжении взвешенной политики, не дав, таким образом, оснований предполагать прекращение цикла повышения ставки. Во-вторых, исходя из вчерашнего опубликованного базового ценового индекса персональных расходов, который вырос в мае на 0.2% (ожидания 0.1%), мы видим, что угроза роста инфляции сохраняется. В немалой степени этому будут способствовать сохраняющиеся высокие цены на нефть, что не позволит июньским инфляционным индикаторам быть столь же оптимистичными, как мы наблюдали недавно. В этой связи мы подтверждаем свой прогноз относительно повышения ставки к концу года до уровней 3.75-4.25%, при этом наиболее вероятным мы считаем достижение нижней границы диапазона 3.75-4%.

Развивающиеся рынки. Позитивная тенденция на рынке базовых активов подтолкнула вверх развивающиеся рынки. Так, спрэды Бразилии и Мексики сузились на 2 б.п. и 1 б.п. соответственно, при этом спрэд EMBIG достиг значения 297 б.п.

Российский сегмент. Российский рынок не стал белой вороной среди развивающихся рынков, и на фоне повышательной динамики базовых активов также продемонстрировал серьезный рост. Россия-30 выросла на 100 б.п. 111.875-112.125% (YTM 5.55%), таким образом спрэд к 10-летним Treasuries сузился на 5 б.п. до 163 б.п., при этом суверенный спрэд остался без изменений на уровне 162 б.п.

В корпоративном секторе активность была сосредоточена в бумагах Газпрома, которые показали незначительный рост: Газпром-34 добавил 63 б.п., Газпром-20 вырос на 50 б.п., Газпром-13 прибавил 38 б.п.

Мы полагаем, что в текущей динамике Treasuries не нашло отражения продолжение повышения ставки, увеличивая таким образом риски более резкого падения в будущем в случае публикации позитивных данных о состоянии экономики. Мы по-прежнему считаем, что повышательная динамика Treasuries в ближайшее время прекратится, и мы увидим рост доходностей казначейских бумаг. Вследствие этого, мы ожидаем, что спрэды развивающихся стран могут расшириться, что создаст благоприятные возможности для открытия длинных позиций в российском спрэде, который на данный момент торгуется вблизи справедливых уровней. В корпоративном секторе мы по-прежнему рекомендуем бумаги Вымпелкома с погашением в 2009 и 2010 годах, ТНК, ГМК Норникеля, ВТБ-15 и ВБД.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Последний день месяца, и, одновременно, последний день высоких ставок на межбанке, рынок рублевого долга перенес без каких-либо осложнений. Снижение котировок, наблюдавшееся в начале недели, оказалось на деле лишь краткосрочной коррекцией, вызванной не столько самим кризисом ликвидности, сколько совпадением напряженной ситуации на денежном рынке и внушительного потока первичного предложения, и последние два дня на рынке возобновились покупки.

В частности, вчера прибавили в цене выпуски Лукойла (котировки выросли на 20 б.п. по последней сделке), ЦТК-4 (+20 б.п.), УРСИ-3 (+15 б.п.), 34-ой Москвы (+50 б.п.). Кроме того, довольно высокая активность наблюдалась в некоторых сериях третьего эшелона – в частности, в выпусках Сок-Автокомпонент (+11 б.п.), Русские Автобусы (+25 б.п.), а также в начавших вчера вторичное обращение облигациях Марта Финанс: последние выросли в цене до 101.9% от номинала, доходность к годовой оферте опустилась до 13.55% годовых.

На фоне продолжившегося роста остатков на корр. счетах и депозитах банков в ЦБ сегодня с утра ставки МБК опустились до 3%-4%, сигнализируя о том, что очередной период напряженности на денежном рынке миновал. В то же время, этого вряд ли достаточно, для того, чтобы вызвать приток спроса в рублевые облигации: на первое место вновь выходит влияние со стороны валютного рынка, характеризующегося в последнее время довольно существенной волатильностью. Мы полагаем, что в среднесрочной перспективе наиболее предпочтительной стратегией на рынке остается инвестирование в выборочные выпуски второго-третьего эшелонов – в частности, облигаций ЦТК-4, Нижегородской области-2, Таттелекома Чувашии, Севкабеля, Миг и Группы Маир.