Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[01.02.2006] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Базовые активы. не «скорее всего» (likely), а – «возможно» (may)… Именно так теперь будет проводиться денежная политика США в «новой эре» после ухода Гринспена и вчерашнего повышения ставки Fed Funds еще на 25 б.п. до 4.50%. Хотя это решение было всеми ожидаемо, в первые минуты доходность 10Y UST выросла до 4.55%. Однако затем инвесторы стали анализировать сопутствующее заявление. Как мы и ожидали, банкиры изъяли из него фразу о «взвешенной» (measured) денежной политики. Небольшое смягчение позиции FOMC было мнимым, поскольку банкиры отметили высокие цены на энергоносители, однако оно пошло на пользу рынку, который смог немного сократить доходность в длинном конце. Напряженность остается высокой - вчерашние данные показали рост потребительского доверия, а до конца недели еще должны выйти данные по промышленности и занятости, которые прояснят состояние экономики и, возможно, дадут повод для спекуляций в отношении мартовского заседания FOMC. Таким образом, определенности стало меньше, хотя мы ожидаем, что ставка максимум будет повышена еще один раз. В ближайшие дни доходность 10Y UST будет оставаться выше 4.5%, при этом, как мы писали в годовом обзоре, ее краткосрочный рост ограничен 4.6-4.7%, а к середине года ожидаем возвращение к отметкам 4.4-4.5%. В Европе британские и немецкие облигации продолжают торговаться разнонаправленно, оправдывая нашу рекомендацию на покупку спрэда между ними. Вчера британские долги получили также поддержку за счет неожиданно слабых розничных продаж в январе, усиливая призывы к очередному снижению ставки Банка Англии с 4.50%.

Долги Emerging Markets. Снижение котировок и расширение спрэда EMBI+ до 217 б.п. объясняется техническими факторами и вчерашним сопутствующем заявлением FOMC после повышения ставок. Низкий спрос на новые долги Бразилии на 300 млн. евро, о котором мы писали еще вчера, указывает на то, что, несмотря на небольшое количество размещений EM в январе, инвесторы считают текущие уровни доходности в сегменте низкими, и фиксируют прибыль. Продажи вчера наблюдались по наиболее индикативным бумагам (Бразилия, Мексика, Турция, Россия) как своеобразный хедж против более жестких заявлений FOMC. Похоже, это было оправданно, поскольку на рынке ощущался небольшой оптимизм, что ФРС укажет на то, что вчерашнее повышение ставки на 25 б.п. было последнем в текущем цикле. А банкиры, напротив, говорили о пристальном внимании за использованием ресурсов, оставляя фактически дверь для еще одного повышения открытой. На этом фоне слабость в сегменте может сохраниться, хотя значительных продаж не ожидаем – инвесторы будут корректировать свои прогнозы, избегая сделок. Лучше будут выглядеть внеиндексовые и не индикативные бумаги, а также высокодоходные выпуски, слабо зависящие от общерыночных настроений (Эквадор, Аргентина). Исключением являются еврооблигации Филиппин, которые не отыграли позитив от повышения НДС и для азиатских инвесторов являются наиболее доходными бумагами в регионе. Рекомендуем продавать еврооблигации Украины после неподтвержденных слухов о том, что Deutsche Bank закрыл кредитную линию компании Нафтогаз Украины.

Еврооблигации российских заемщиков. Российский суверенный долг снизился на фоне общего падения EM, однако его падение было ограничено относительно стабильными котировками UST. Мы не ожидаем значительного роста доходности 10Y UST, поэтому Россия’30, вероятно, останется в пределах 111.5-112.0% номинала. Вчерашнее заявление президента Путина о готовности России проводить досрочное погашение внешних долгов не стало новостью для рынка, поэтому не оказало никакого влияния на котировки. Более интересные события разворачивались в корпоративном сегменте. Moody’s приблизило рейтинг Сибнефти еще на одну ступень ближе к рейтингу Газпрома. Несмотря на уже достаточно узкие спрэды между сопоставимыми еврооблигациями компаний, потенциал их сокращения еще на 15-20 б.п. присутствует. Сообщение о намерении Raiffeisen Int. приобрести московский Импэксбанк может оказать серьезную поддержку котировкам Импэксбанк’07, торгующимся с доходностью 8.3%. Также мы сохраняем стратегическую рекомендацию на покупку длинных еврооблигаций представителей металлургической отрасли, которые демонстрируют высокую устойчивость. Тут есть ожидания по повышениям рейтингом и потенциал сокращения спрэдов. Вместе с тем считаем, что вчерашние продажи Газпрома могут привлечь инвесторов к более дешевым уровням бумаг. Наиболее привлекательными в кривой торгуется выпуск 2020 года.

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

Главным событием вчерашнего дня стало заседание FOMC по ставке, на котором, как и ожидалось, она была повышена на 0.25 п.п. до 4.5% годовых. Перед заседанием участники валютного рынка начали продавать доллары за единую валюты,, что привело к росту пары евро/долл с уровня 1.2100-1.2120 до 1.2190. Ожидания долларовых медведей оправдались – ФРС смягчило риторику комментария. Ключевым моментом стало исчезновение фразы «о размеренном повышении», которая присутствовала во всех комментариях, начиная с середины 2004 года. Также была изменена формулировка о «вероятном повышении ставки» на «возможное повышение ставки». В целом, можно сказать, что изменение тона произошло по наиболее ожидаемому сценарию, так как могло быть и явно указано на остановку цикла повышения ставки. Сейчас же ФРС, по сути, сказала, что дальнейшее ужесточение денежно-кредитной политики может потребоваться для борьбы с инфляционным давлением, но это будет всецело зависеть от макроэкономических данных. По схожему пути сейчас идет и ЕЦБ. Перспективы дальнейшего повышения ставки расценивать сложно, необходимо внимательно следить за данными, в особенности по рынку труда, как основного инфляционного фактора. Мнения экспертов расходятся по поводу вероятности повышения ставки на следующем заседании в конце марта. Мы считаем, что вероятность паузы выше, чем дальнейшего роста ставки. Также вчерашний день был последним днем А. Гринспена в качестве главы ФРС, теперь этот пост будет занимать Бен Бернанке.

Сейчас пара евро/долл стабилизировалась на уровне 1.2140-1.2160. Инвесторы будут ждать заседания ЕЦБ по ставке, которое состоится в четверг. Ожидается, что ставка останется без изменения, но также интерес будут представлять комментарии представителей ЕЦБ, что поможет определить вероятность повышения ставки в марте. Также, на фоне отслеживания инфляционных ожиданий, в пятницу будет опубликована важная статистика по рынку труда в США. Мы считаем, что текущий тренд по паре евро/долл повышательный, но сильные движения могут появиться после обозначенных нами событий.

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ

На рынке рублевых облигаций вчера преобладали покупатели. Спросом в основном пользовались долгосрочные облигации. После нескольких дней падения скорректировались вверх цены длинных ОФЗ и выпусков Москвы, рост 30-50 б.п. Не отставали от них и корпоративные фишки, лидером роста среди которых стал 7й выпуск РЖД (+62 б.п.). Что ж инвесторы, словно предвидели благоприятный исход заседания ФРС, после которого риск роста доходности базовых активов снизился, тем самым, дав повод для покупок «просевших» в цене длинных бумаг. Тем более что сейчас, скорее всего, возобновится тенденция снижения доллара на FOREX по тем же причинам, что позитивно скажется на курсе рубля. Отметим, что покупкам способствовало снижение ставок денежного рынка, сегодня установились уровни ставок overnight 2-3% годовых.

По нашему мнению, настроения инвесторов на рынке рублевых облигаций сменились с нейтрально-негативных на нейтрально-позитивные. Пока поводов для уверенного роста нет, следим за конъюнктурой внешних рынков. Рекомендуем покупать долгосрочные корпоративные выпуски. Сегодня состоится размещения нового выпуска ОФЗ 25060 на 8 млрд. руб. (дюрация около 3 лет). Ожидаем небольшой премии на аукционе, оцениваем доходность в размере 6.2-6.3% годовых.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

Москва

РЖД

Россия

Контакт-центр