Альфа-Банк: Еженедельный обзор рынка облигаций

[01.02.2005] Альфа-Банк

Денежный и валютный рынки. Приток в страну свежих средств крупных инвестиционных фондов в сочетании с и так большим объемом экспортных поступлений усилит давление на доллар на российском валютном рынке. Вероятное возобновление рублевых интервенций ЦБР, а также традиционный для начала месяца приток ликвидности выведут индикатор ликвидности к максимальными уровням 2004г.

Рынок корпоративных и субфедеральных облигаций. Присвоение РФ инвестиционного статуса S&P обеспечит высокий спрос на аукционах по размещению 41 и 42 выпусков Москвы. Кроме того, вероятен всплеск интереса к «голубым фишкам», особенно Газпрому и ВТБ, в ожидании пересмотра S&P рейтингов компаний также до инвестиционного уровня.

Рынок суверенных еврооблигаций. Мы полагаем, что новость о повышении рейтинга РФ еще не полностью заложена в цены еврооблигаций РФ, поэтому спреды длинных выпусков в ближайшее время снизятся еще на 20-30 б.п. (до 180-190 б.п. для Россия-30 ). Высокий интерес к российскому долгу может быть поддержан заявлениями участников встречи “Большой восьмерки”, которая начнется 4 февраля.

Денежный и валютный рынки

Конъюнктура рынка
Снижение индикатора ликвидности, рассчитываемого Альфа-Банком, до минимального за последние три месяца уровня не привело к существенному росту ставок по рублевым межбанковским кредитам. Так, в период крупных налоговых платежей однодневные ставки МБК достигали отметки 1,4-2% годовых, что не превышает декабрьский максимум 2-2,3% годовых.

На российском валютном рынке ситуация была относительно стабильной. В течение всей прошлой недели курс рубля изменялся в диапазоне 27,98-28,09 руб/$, отражая динамику доллара на международном рынке FOREX. Участие ЦБР во вторичных торгах было отмечено лишь в понедельник, когда ЦБР был вынужден купить не менее $2 млрд, препятствуя резкому укреплению рубля.

Наши ожидания
Краткосрочная реакция валютного рынка на повышение рейтинга РФ была незначительной: рубль укрепился на 6-7 копеек, несмотря на преобладавший в тот момент рост курса доллара на рынке FOREX. Без заметного участия ЦБР курс рубля стабилизировался в диапазоне 28,01- 28,03 руб/$.

По нашему мнению, долгосрочное воздействие данной новости на российский валютный рынок будет более ощутимым. Приток в страну свежих средств крупных инвестиционных фондов в сочетании с и так большим объемом экспортных поступлений усилит давление на доллар на российском валютном рынке. У российских банков появится возможность более агрессивно проводить спекулятивную игру на понижение курса доллара, что приведет к более масштабным рублевым интервенциям ЦБР. Таким образом, курс рубля, скорее всего, будет чрезмерно сильно реагировать на ослабление доллара на рынке Forex. Реакция на укрепление доллара против евро, напротив, будет весьма незначительной.

Вероятное возобновление рублевых интервенций ЦБР, а также традиционный для начала месяца приток ликвидности в банковскую систему улучшит ситуацию на денежном рынке. Ставки МБК вернутся к уровням 0,5-1% годовых. При этом индикатор ликвидности приблизится к максимальным уровням прошлого года 550-650 млрд руб.

Рынок рублевых корпоративных и региональных облигаций

Конъюнктура рынка
На прошлой неделе на рынке негосударственных облигаций преобладал рост цен в рамках технической коррекции вверх. Интерес инвесторов к рублевому рынку был поддержан:

1) снижением ставок по еврооблигационным выпускам на фоне укрепления курса национальной валюты, а также

2) циркулировавшими во второй половине недели слухами о скором повышении суверенного рейтинга до инвестиционного уровня агентством S&P.

Основная активность была сосредоточена в секторе облигаций нефтегазового сектора и телекоммуникационных компаний. На динамике общего индекса позитивно отразилось возобновление покупок облигаций Газпрома (+0,3-0,9% по итогам недели), в том числе в результате частичного реинвестирования купонных выплат по 3-му выпуску компании в объеме 400 млн руб. Кроме того, возрос интерес к «телекомам», из которых в наибольшей степени подорожал УрСвИ-6 (+0,55%). За прошедшую неделю доходность этого выпуска снизилась на 49 б.п., в результате чего ценовые диспропорции относительно УрСвИ-4 были полностью ликвидированы.

В отличие от «голубых фишек» и «телекомов» бумаги 2-го и 3-го эшелонов торговались далеко не так активно. Исключением стали облигации ВБД (+1,7%), что объясняется структурой данного выпуска. Привязка ставок купонов к фактической инфляции за купонный период повысила привлекательность облигаций в условиях ускорения инфляционных процессов.

Помимо традиционно высокой активности в секторе облигаций Москвы (28, 31, 38, 39 выпуски), на прошлой неделе сохранялся спрос на бумаги Новосибирской области (+0,3-0,4%). В настоящее время эти облигации торгуются с доходностью 12,6-13% годовых на срок 1,5-3 года. В то же время уровень ставок по большинству субфедеральных и региональных облигаций с сопоставимыми сроками обращения не превышает 12% годовых.

Помимо облигаций Москвы и Новосибирской области инвесторы активно покупали выпуски МосОбл-3, -4, подорожавшие по итогам недели на 0,7- 0,8%.

Наши ожидания на вторичном рынке
На текущей неделе на рынке негосударственных рублевых облигаций продолжится рост котировок. Основным стимулом для покупок станет новость о присвоении РФ инвестиционного рейтинга агентством S&P.

С одной стороны, в ожидании притока средств консервативных инвесторов игроки внешнедолгового рынка будут открывать длинные позиции по еврооблигационным выпускам, что вызовет дальнейшее снижение валютных ставок. В сочетании с укреплением рубля это приведет к переоценке привлекательности рублевых инструментов и росту спроса на наиболее ликвидные выпуски.

Запланированные на среду аукционы облигаций Москвы обещают быть успешными, поскольку размещение будет проходить в момент всплеска спроса на рублевые инструменты. Кроме того, предстоящие аукционы будут последними перед повышением S&P рейтинга Москвы вслед за суверенным также до инвестиционного уровня. Поскольку бумаги Мосгорзайма традиционно популярны у нерезидентов, с присвоением городу инвестиционного статуса западные инвесторы могут увеличить присутствие в этом сегменте. Таким образом, участники рынка воспользуются возможностью осуществить вложения по текущим привлекательным ставкам в ожидании периода снижения доходностей рублевых облигаций.

Рынок еврооблигаций

Конъюнктура рынка
По итогам прошлой недели большинство российских еврооблигаций подорожали на 1-1,8%. Так как рост котировок происходил на фоне стабильных КО США, то спреды российского долга к доходностям американских обязательств сократились в среднем на 9-15 б.п. (ниже 220 б.п. для Россия-30). Основной скачок цен (в среднем на 1%) произошел в начале недели после появления информации об изменении методики расчета индекса Lehman Brothers. Этот индекс отражает динамику высоконадежных облигаций и используется в качестве инвестиционного ориентира крупнейшими американскими фондами. Изменение методики расчета позволило включить в индекс российские еврооблигации, что повысило их инвестиционную привлекательность.

Вторая волна роста произошла в пятницу и была вызвана публикацией благоприятных для долгового рынка макроэкономических индикаторов США за 4 кв 2004 г. Так, рост ВВП составил лишь 3,1% (против прогнозов 3,5%), при этом данные по инфляции (дефлятор ВВП и индекс стоимости рабочей силы) оказались ниже прогнозов

Наши ожидания
Новость о присвоении России инвестиционного рейтинга агентством S&P вызвала в понедельник рост цен российских еврооблигаций на 0,6-1,4%. При этом спред Россия-30 сократился до исторического минимума 210 б.п. Мы полагаем, что новость о повышении рейтинга РФ еще не полностью заложена в цены еврооблигаций РФ, поэтому спреды длинных выпусков в ближайшее время снизятся еще на 20-30 б.п. (до 180-190 б.п. для Россия-30 ).

Фундаментальные показатели российского долга существенно лучше чем у еврооблигаций Мексики, поэтому премия 20-25 б.п. в доходностях еврооблигаций РФ выглядит необоснованной и в ближайшее время будет полностью нивелирована.

Высокий интерес к российскому долгу может быть поддержан заявлениями участников встречи “Большой восьмерки”, которая начнется 4 февраля. Министр финансов РФ Алексей Кудрин намеревается обсудить с министрами стран-членов ПК досрочное погашение долга РФ Парижскому клубу. Ближайшая встреча Парижского клуба планируется лишь в марте, и не исключено, что к этому времени России удастся достичь предварительные договоренности с некоторыми странами.

Ожидается, что 2 февраля ФРС США повысит ключевую ставку на 25 б.п. – до 2,5% годовых

В центре внимания инвесторов по-прежнему остаются комментарии относительно инфляционных процессов в стране. На прошлой встрече некоторые представители ФРС выразили обеспокоенность более высокими темпами роста потребительских цен, что заметно встревожило рынок и вызвало спекуляции о возможном повышении ставки ФРС сразу на 50 б.п. на одном из следующих заседаний.