Rambler's Top100
 

Fitch подтвердило рейтинги ЕвроХима на уровне "BB" и присвоило планируемым облигациям рейтинг "BB(EXP)"

[28.11.2012 18:42]  FinamBonds 

Fitch Ratings подтвердило долгосрочные рейтинги дефолта эмитента ("РДЭ") ОАО Минерально-химическая компания ЕвроХим в иностранной и национальной валюте на уровне "BB" со "стабильным" прогнозом. Одновременно агентство присвоило планируемому выпуску облигаций EuroChem Global Investments Limited, представляющих собой участие в кредите, ожидаемый приоритетный необеспеченный рейтинг в иностранной валюте "BB(EXP)", говорится в пресс-релизе Fitch.

Финальный рейтинг будет присвоен облигациям после получения окончательной документации, которая должна соответствовать информации, предоставленной ранее, а также после получения более подробных данных по объему и сроку обращения эмиссии.

Также, агентство подтвердило национальный долгосрочный рейтинг компании на уровне "AA-(rus)", прогноз "стабильный". Краткосрочный РДЭ компании в иностранной валюте подтвержден на уровне "В". Кроме того, приоритетный необеспеченный рейтинг в национальной валюте (внутренних облигаций) подтвержден на уровне "BB", национальный долгосрочный необеспеченный рейтинг (внутренних облигаций) - на уровне "AA-(rus)".

КЛЮЧЕВЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ФАКТОРЫ

- ЕвроХим заемщик/гарант по облигациям

Сделка структурирована как кредит от эмитента, EuroChem Global Investments Limited (базирующейся в Ирландии частной компании с ограниченной ответственностью, созданной исключительно с этой целью), заемщику, ЕвроХиму, в соответствии с условиями кредитного соглашения. Облигации являются обязательствами с ограниченным регрессом на эмитента в соответствии с трастовым договором. Они обеспечены посредством фиксированного залога первой очереди с полной гарантией права собственности в пользу трасти в его интересах и в интересах держателей облигаций в отношении определенных прав по кредитному соглашению.

- Потенциальная реорганизация и замена заемщика

Документация содержит положения по потенциальной будущей реорганизации компании, в результате чего собственность на ЕвроХим и некоторые из его активов и пассивов (включая облигации) в полном объеме будет передана новой зарубежной холдинговой компании (новой материнской структуре). Новая материнская компания присоединится к кредитному соглашению в качестве гаранта до реорганизации и заменит ЕвроХим в качестве заемщика после реорганизации, при условии, что будет произведена новация по как минимум 70% существующего долга ЕвроХима. Fitch отмечает, что обеспокоенность структурной субординацией, возникающая ввиду существования долга на уровне ЕвроХима, была бы разрешена при наличии полной и безусловной гарантии от ЕвроХима новой материнской структуре.

- Приоритетные необеспеченные обязательства ЕвроХима

По данным Fitch, поступления будут использованы для рефинансирования и на общие корпоративные цели. Облигации представляют собой прямые, общие, безусловные, необеспеченные и несубординированные обязательства ЕвроХима и будут считаться равными по очередности исполнения со всей другой необеспеченной и несубординированной задолженностью компании. Другие ковенанты включают ограничения на предоставление активов в качестве обеспечения (с разрешенным залогом), ограничения по задолженности при верхнем предельном отношении общего долга к консолидированной EBITDA в 3,5:1, а также ковенант, лимитирующий ограничения по выплатам от дочерних структур. События дефолта включают кросс-дефолт по какому-либо долгу заемщика, гаранта и их соответствующих дочерних компаний с пороговым уровнем в 50 млн. долл. Документация не содержит положения о смене контроля.

- Субординация не вызывает обеспокоенности

По оценкам Fitch, после проведения эмиссии и рефинансирования предэкспортный кредит в размере 39,6 млрд. руб. (1,3 млрд. долл.) и обеспеченные маржинальные кредиты в размере 0,8 млрд. руб. (15 млн. евро) будут составлять приблизительно 40% консолидированных заимствований. Хотя эти кредиты не являются несущественными, данный момент в значительной мере сглаживается тем фактом, что, согласно базовому рейтинговому сценарию, отношение обеспеченного долга к EBITDA составляет 0,8x на конец 2012 г. и быстро сокращается после начала амортизации предэкспортного кредита в августе 2013 г.

Fitch также отмечает, что все существующие заимствования имеют поручительства от каких-либо российских дочерних компаний группы. В то же время результирующий статус приоритетности при погашении ослабляется ограниченностью возможности принудительного исполнения этих поручительств в соответствии с правовым режимом в России.

Обеспокоенность относительно способности ЕвроХима или новой материнской компании получать денежные средства от дочерних структур для обслуживания облигаций также разрешается ковенантом, который устраняет ограничения на проведение выплат (дивидендов, кредитов или активов) от дочерних компаний заемщика/гаранта.

- Поддержка РДЭ

Подтверждение РДЭ отражает , по мнению Fitch, хорошие показатели деятельности ЕвроХима и генерирования денежного потока. Это продолжает поддерживать способность группы осуществлять масштабные проекты расширения. "Кроме того, рейтинги учитывают возможности ЕвроХима получать доступ к долгосрочному финансированию для удовлетворения своих потребностей в рефинансировании и инвестициях, как было продемонстрировано при привлечении группой кредитных средств в 2011 и 2012 гг.", - отмечает рейтинговое агентство.

- Рейтинги сдерживаются выплатами акционерам

По прогнозам Fitch, компании требуется дополнительная финансовая гибкость на случай непредвиденных выплат акционерам, таких как выкуп акций в 2011 г. на 29,7 млрд. руб. В целях расчета свободного денежного потока и в отсутствие дивидендов, Fitch будет вычитать выкупы акций из операционного денежного потока наряду с капиталовложениями. Агентство отмечает, что в отношении ЕвроХима по-прежнему действует ограничивающий ковенант по отношению чистого долга к EBITDA в 3,0x по предэкспортному кредиту.

- Прогноз по рейтингам учитывает давление на маржу

"Стабильный" прогноз отражает мнение Fitch, что показатели кредитоспособности и планы расширения ЕвроХима имеют достаточную гибкость, чтобы выдержать ожидаемое ценовое давление и волатильность спроса. В своем базовом рейтинговом сценарии агентство предполагает рост выручки свыше 20% в 2012 г., что соответствует тенденциям за 9 мес. 2012 г. и учитывает вклад недавно приобретенных активов, выраженное низким однозначным числом сокращение продаж в 2013 г. из-за более низких цен, в частности в фосфатном сегменте. По прогнозам маржа EBITDA будет сокращаться ввиду роста стоимости факторов производства в России и европейских активов с более низкой маржой.

- Плато по долгу при базовом сценарии

В 2011-2012 гг. ЕвроХим финансировал приобретение российского поставщика газа Севернефть-Уренгой, активов по производству удобрений BASF SE ("A+"/прогноз "Стабильный") и бизнеса K+S по сбыту азотных удобрений, а также крупный выкуп акций и рекордные капиталовложения в расширение деятельности за счет сочетания операционного денежного потока, нового долга и поступлений от продажи акций K+S. Уровни валового долга, который более чем удвоился с конца 2010 г., по прогнозам должны достигнуть пика приблизительно в 100 млрд. руб. на конец 2012 г. и немного сократиться в следующие три года.

- Поддержание высоких капиталовложений

Основная часть капиталовложений ЕвроХима предназначена для развития калийных месторождений Гремячинское и Верхнекамское. Базовый сценарий Fitch предполагает, что уровни капиталовложений останутся высокими и будут составлять 25-30 млрд. руб., при наличии гибкости по снижению или временной отсрочке части инвестиций в случае давления на операционные денежные потоки или чтобы поддержать отношение чистого долга к EBITDA ниже внутреннего ориентира в 2,5x. Исходя из этого, ожидается, что чистый скорректированный левередж по денежным средствам от операционной деятельности (FFO) останется на уровне около 2,0x в ближайшие три года.

- Хорошая ликвидность

По мнению Fitch, ликвидность остается адекватной при денежной позиции в 18,8 млрд. руб. на конец 3 кв. 2012 г. и срочных депозитах на сумму 6,4 млрд. руб. При этом краткосрочный долг составляет 12,8 млрд. руб., и ожидается, что он частично будет рефинансирован за счет новых облигаций группы, представляющих собой участие в кредите. За 9 мес. 2012 г. группа погасила долларовые облигации на 290 млн. долл. (8,5 млрд. руб.) и привлекла новые кредитные средства на общую сумму 258 млн. долл. (8,3 млрд. руб.) со сроками погашения от двух до трех лет.

ФАКТОРЫ, КОТОРЫЕ МОГУТ ОКАЗАТЬ ВЛИЯНИЕ НА РЕЙТИНГИ

Позитивные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут вместе или в отдельности привести к позитивному рейтинговому действию, включают:

- Завершение одного из калийных проектов в сочетании с консервативным финансовым профилем.

Повышение рейтингов в настоящее время считается маловероятным ввиду крупной инвестиционной программы группы и стратегии, преимущественно ориентированной на интересы акционеров.

Негативные рейтинговые факторы: будущие события, которые могут привести к негативному рейтинговому действию, включают:

- Выплаты акционерам или действия в интересах акционеров, которые ухудшали бы положение кредиторов по долговым обязательствам или привели бы к продолжительному увеличению чистого левереджа по FFO до уровня более 2,5x.

- Резкое снижение цен или спроса на минеральные удобрения, если маржа EBITDA будет длительное время составлять менее 20%.

 
новости
 


Ваше мнение

 
 
  включите графику!
 

 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив новостей

ПНВТСРЧТПТСБВС
29 30 31 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 1 2
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: