Rambler's Top100
 

Web-invest: "Нижегородка" задала новые ориентиры


[19.04.2005]  Владимир Малиновский, Нач. отдела анализа рынка долговых обязательств    pdf  Полная версия
Торговая идея: "Нижегородка" задала новые ориентиры

13 апреля состоялось размещение второго выпуска облигаций Нижегородской области, в результате которого по займу была установлена доходность в размере 10,56 % годовых. Большой спрос на аукционе способствовал тому, что доходность выпуска оказалась ниже предварительных прогнозов, однако на вторичных торгах котировки выпуска не снизились, а наоборот несколько выросли по сравнению с уровнем размещения.

В итоге можно констатировать, что размещение Нижегородских облигаций задало новый уровень доходности для второго эшелона субфедеральных займов с дюрацией 2-3 года.

В связи с этим, считаем, что на рынке существуют бумаги, спрэд по доходности которых к новому Нижегородскому займу является неоправданно широким и имеет перспективу к сужению, что обеспечит инвесторам спекулятивный доход в краткосрочной перспективе.

Среди займов, которых можно сравнивать с новым выпуском Нижегородской области по дюрации и кредитному качеству, можно выделить: ВоронежОбл, КалужОбл, КостромОб4, Белгор2003, Якут-10 об, Чувашия-04 и ВолгогрОбл. Ниже приведена таблица со сравнительными бюджетными показателями регионов, на основании которых можно сделать экспресс анализ их кредитного качества и определить предполагаемый уровень доходности по сравнению со вторым займом Нижегородской области.

Таким образом, считаю, что: - Облигации Нижегородской области несколько переоценены инвесторами, даже с учетом текущей рыночной конъюнктуры. Считаем в принципе приемлемым уровень, по которому выпуск был размещен на первичных торгах, однако дальнейшее снижение доходности считаем нецелесообразным. Таким образом, можно предположить, что после насыщения инвесторов, которые хотели купить выпуск на аукционе, но не смогли это сделать, займ должен вернуться на уровни близкие к цене размещения, то есть 100-100,10 % от номинала.

Воронежская область
проигрывает Нижегородской по показателям финансовой независимости, однако показатели долговой нагрузки у региона ниже, чем у benchmark. В качестве факторов, которые могут повлиять на уровень доходности можно также отметить более низкий объем бюджета.

Таким образом, с учетом дюрации выпуска, а также относительной кредитоспособности, считаем возможным снижение доходности займа до 10,9% годо ых.

Калужская область
отличается достаточно низким размером долговой нагрузки, что положительно отражается на кредитоспособности эмитента, однако как размер бюджета региона, так и его обеспеченность собственными средствами достаточно низки. А с учетом небольшого объема займа, считаем текущий уровень доходности выпуска низким относительно рынка, покупка займа возможна только на более высоких по доходности уровнях.

Показатели Костромской области хуже, чем у Нижегородской области – это касается как размера бюджета, его независимости от безвозмездных перечислений, так и уровня долговой нагрузки.

Таким образом, текущие уровни займа на вторичном рынке считаем близкими к справедливым.

Относительные бюджетные показатели Белгородской области лучше, нежели у Нижегородской. В качестве отрицательных факторов можно рассматривать небольшой объем займа – 320 млн. рублей, который ограничивает его ликвидность. Однако считаем возможным снижение его доходности до 10,7 % годовых с текущего уровня 10,95%.

Размер бюджета и обеспеченность его собственными доходами у Чувашской республики ниже, нежели у Нижегородской, размер долга к собственным доходам – практически на сопоставимом уровне. С учетом того, что дюрация займа Чувашии самая высокая из рассматриваемых выпусков, считаем возможным снижение доходности займа до 11-11,05% годовых

Волгоградская область
близка к Нижегородской, с одной стороны по относительным показателям долговой нагрузки, с другой стороны – по дюрации займа. Несколько хуже лишь показатели финансовой независимости. Таким образом, выпуск находится близко к справедливому уровню, считаем возможным некоторое снижение его доходности до 10,7% годовых с текущего уровня 10, 86

Республика Саха (Якутия)
является наиболее крупным из рассматриваемых регионов по размеру доходов бюджета, а также наиболее «опытным» заемщиком на долговом рынке , что находит отражение на уровне доходности его бумаг. Однако, рассматривая относительные показатели кредитоспособности, стоит отметить более высокий уровень долговой нагрузки и значительный объем безвозмездных перечислений в структуре доходов. Таким образом, с учетом данных факторов и более высокой дюрации займа, считаем выпуск несколько переоцененным, предполагаем возможность роста доходности по выпуску до 10,5% годовых с текущего уровня 10,2

Выводы
: В настоящее время, оптимальной стратегией считаем продажу второго выпуска облигаций Нижегородской области и Якутии-10 и покупку на эти средства облигаций Воронежской, Белгородской, Волгоградской областей и Чувашской республики.
 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: