Rambler's Top100
 

Внештогбанк: Еженедельный обзор рынка еврооблигаций


[18.07.2005]  Евгений Кочемазов, Внешторгбанк    pdf  Полная версия
РЫНОК US TREASURIES: ОБЗОР И ПРОГНОЗ

На прошлой неделе на рынке американских казначейских облигаций преобладали медвежьи настроения.

Инвесторы с нетерпением ждали публикации данных по инфляции и динамике промышленного производства, которые должны были подтвердить или опровергнуть тезис о том, что экономика вошла в стадию замедления –именно такое предположение и спровоцировало рост рынка облигаций США мае-июне текущего года.

Тем не менее опасения по поводу замедления экономики не подтвердились, а основной вывод, который можно сделать, исходя из опубликованных на минувшей неделе экономических данных, звучит следующим образом: американская экономика по-прежнему растет неплохими темпами при сохранении ценовой стабильности.

В подтверждение этого тезиса приведем несколько цифр прошлой недели. Рост промышленного производства в июне составил 0.9%, противожидаемого значения в 0.4%, рост розничных продаж –1.7% против ожидаемого уровня в 1%, а июльские индексы уверенности потребителей и Empire Manufacturing также существенно превысили ожидания инвесторов. При этом, потребительские цены в июне не изменились, а рост без учета цен на энергоносители и продовольствие составил лишь0.1%.

Что эти данные означают для рынка? Прежде всего, опубликованные т . данные показывают, что прогнозы ФРС по поводу американской экономики, в целом, оправдываются, что, в свою очередь, позволит ФРС продолжить политику умеренного повышения учетной ставки. Другими словами, вероятность паузы на ближайшем заседании FOMC, намеченном на 9 августа, минимальна.

По итогам же прошлой недели рынок тридцатилетнего бонда снизился на примерно на 1 пункт до уровня 114.93 пунктов, что соответствует доходности в 4.40% годовых (+5.3 б.п.). Ставка по десятилетним нотам вросла на 7 б.п., закрывшись на уровне 4.17% годовых.

По более коротким выпускам рост доходностей был более существенным. Так, ставка по US5YT выросла на 10 б.п. до уровня 3.98%годовых, а ставка по 2-летним нотам повысилась на 9 б.п., закрывшись на уровне 3.87% годовых. Кривая доходности, таким образом, стала еще более плоской: спрэд между 10- и 2-летними бумагами сузился на полтора базисных пункта, составив на конец недели 31 б.п.

На текущей недели основным событием станет намеченное на сред у выступление Алана Гринспена в Конгрессе США с полугодовым отчетом посвященном экономике и денежно-кредитной политике. Экономические, данные благоволят Гринспену: все его тезисы нашли подтверждение опубликованных на минувшей неделе данных по промпроизводству, что скорее всего, позволит главе ФРС настаивать на сохранении стратегии умеренного повышения учетной ставки.

В целом, с учетом экономического бэкграунда, на этой неделе мы вполне можем ожидать продолжения снижения цен US Treasuries. Ключевым уровнем для US30YTостаются 114 пунктов, которые так и не были достигнуты на прошлой неделе.

РОССИЙСКИЕ ЕВРООБЛИГАЦИИ

Российские суверенные еврооблигации на прошлой неделе продолжили торговаться с рекордно-узким спрэдом к кривой доходности американских казначейских облигаций, находясь под влиянием возможного скорого апргрейда суверенного рейтинга РФ агентством Moody’s.

Волатильность котировок России 30 на прошлой неделе была невысокой открывшись на уровне 110.875% от номинала, бумага в течение 5торговых дней не выходила за пределы диапазона в 110.7-111.4 пунктов, а по итогам недели закрылась на уровне 111% от номинала, несмотря на снижение рынка US Treasuries.

Спрэд России 30 к десятилетним казначейским нотам США составил наконец пятницы 150 б.п., снизившись на 6 б.п. В то же время, Россия 30 торгуется с премией к мексиканским бондам с погашением в 2015 году размере четверти пункта, что, по нашему мнению, является адекватным прайсингом обязательств РФ.

По остальным российским суверенным выпускам изменения цен были незначительными. Единственное, что можно отметить, это снижение на полфигуры России 10, которая по итогам недели закрылась на уровне108.375% от номинала, что соответствует доходности на уровне 4.86%годовых.

В секторе ОВВЗ изменения цен были минимальными и не превысили +-10б.п.

Aries14 за неделю снизились на 12 б.п., закрывшись на уровне 128.875пунктов, что соответствует практически нулевому спрэду к кривой : в доходности суверенных еврооблигаций РФ. Поскольку по своим рисковым характеристикам эта бумага идентична суверенным евробондам, ее прайсинг мы находим адекватным.

В целом, мы полагаем, что основным фактором риска вложения в суверенные еврооблигации РФ в настоящий момент является опасность расширения спрэдов emerging marketsв случае продолжения коррекции на рынке US Treasuries. Текущие уровни спрэда находятся на исторически-минимальных значениях и, даже несмотря на возможное повышение суверенного рейтинга РФ, ценообразование России 30 может стать необоснованно высоким в случае резкого роста ставок на рынке UST. В настоящий момент равновесный уровень спрэда составляет порядка 145-155 б.п., однако при коррекции облигаций США, данный целевой диапазон будет иметь тенденцию к смещению наверх, в сторону 160-175 б.п.

Пока же в условиях стабильности базового актива рынок еврооблигаций РФ, скорее всего, продолжит торговаться в узком диапазоне.

РЕКОМЕНДАЦИИ ПО КОРПОРАТИВНЫМ ЕВРООБЛИГАЦИЯМ

В секторе суверенных еврооблигаций основными событиями минувшей недели стали снижение агентством Moody’s рейтинга Газпрома до «сувернного потолка» и новости о готовящейся покупке Сибнефти все тем же Газпромом.

Первое событие не оказало на рынок еврооблигаций Газпром практически никакого влияния: до сих пор риск эмитента считался идентичным суверенному, что обуславливало исключительно узкий спрэд его бондов к кривой доходности российских еврооблигаций. Понижение рейтинга компании агентством Moody’s является технической процедурой призванной нормализовать рейтинговую шкалу российских эмитентов, целью избежания перекосов, когда рейтинг корпорации может превышать суверенный рейтинг страны.

По итогам недели бумаги Газпрома в среднем практически не изменились а средний спрэд выпусков компании к кривой доходности РФ даже снизился. В настоящий момент мы считаем, что такие выпуски как Газпром07, 09 и 34 являются несколько переоцененными, тогда как ценообразование Газпрома 13 и 20 является справедливым.

Второе событие – слухи о покупке Газпромом Сибнефти –оказали существенное влияние на рынок еврооблигаций последней: Сибнефть 07за неделю выросла на 1.12%, а Сибнефть 09 прибавила 1.65% от номинала. Спрэды бумаг в среднем сократились на 80 б.п. до уровня 94б.п.для Сибнефти 07 и 77 б.п. для Сибнефти 09, что указывает на техническую переоцененность обоих бумаг, рыночные рейтинги которых мы установили на уровне underperform. В то же время, в случае действительного поглощения компании Газпромом, мы увидим повторение ситуации с бондами Роснефти, которые до начала формирования на ее базе национального «чемпиона нефтяной отрасли», торговались со спрэдом к РФ на уровне 130-150 б.п., а в настоящий момент их премия составляет порядка 92 б.п.

Другими словами, в настоящий момент инвесторы оценивают рис к Сибнефти практически на уровне риска Роснефти. В среднесрочной перспективе, мы, возможно, увидим дальнейшее сокращение спрэдов этих бумаг по мере повышения их рейтингов в связи с утверждением квазисуверенного статуса.

В телекоммуникационном сегменте мы отмечаем рост котировок МТС 12 и МТС 10 примерно на 1% в каждом случае, вследствие чего их спрэды - к кривой РФ сузились до 195 и 188 б.п. соответственно, что позволило нам снизить рыночные рейтинги обоих выпусков до market perform.«Отстающими» же бумагами в телекоммуникационном сегменте, по прежнему, остаются все выпуски Вымпелкома, которые торгуются премией к МТС в размере порядка 60 б.п. Рыночные рейтинги этих бумаг сохранены на уровне outperform.
 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 31 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: