Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: «амедление оттока капитала может поддержать российскую экономику


[20.09.2012]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

—“–ј“≈√»я

¬нешний рынок

¬ фокусе испанское размещение. ¬черашний день не принес больших изменений на рынки, исключение составил лишь очередной раунд падени€ цены на нефть. ћакроэкономических данных немного, наибольший интерес представл€ют китайский flash PMI (отражает продолжающеес€ замедление) и германский индекс цен производителей. –азмещение двух- и дес€тилетних облигаций »спании будет достаточно показательным на фоне спекул€ций о неизбежном обращении страны за помощью ≈вросоюза. ƒоходности бумаг после недавних решений ≈÷Ѕ и ‘–— упали, и возобновление роста будет восприн€то как знак недовери€ к возможност€м испанских властей обойтись без внешней поддержки. ћы не ожидаем заметных перемен в настрое участников рынка до публикаций важных данных по экономикам √ермании и —Ўј во вторник.

ќтскок был недолгим: сегодн€ торги начнутс€ со снижени€. ¬чера спред выпуска Russia’30 (YTM 2,95%) к 10 UST (YTM 1,77%) осталс€ практически на уровне предыдущего закрыти€ и составил 117 б.п., при этом доходность 10 UST снизилась с 1,81% до 1,77%, тогда как суверенный бенчмарк незначительно подорожал до 125,6% от номинала.  отировки большинства суверенных и корпоративных бумаг выросли. Russia’20 (YTM 2,8%) и Russia’22 (YTM 3,1%) подорожали на 35 б.п., а евробонд Russia’42 (YTM 4,3%) подн€лс€ в цене на полпроцентных пункта. ¬ корпоративном сегменте торгова€ активность была сосредоточена на первичном рынке. ¬чера еврооблигации разместили јльфа-Ѕанк, ЌЋћ  и —еверсталь (более подробно см. раздел «Ќовости эмитентов»). —реди бумаг инвестиционного рейтинга неплохо выгл€дели ликвидные выпуски: GAZPRU’34 (YTM 5,3%), GAZPRU’37 (YTM 5,3%), VEBBNK’22 (YTM 4,5%), VEBBNK’20 (YTM 4,1%) и SBERRU’22 (YTM 4,6%) выросли в цене в среднем на 20–30 б.п. ¬о втором эшелоне спросом пользовались выпуски —еверстали, котировки CHMFRU’16 (YTM 4,5%) и CHMFRU’17 (YTM 4,9%) повысились в среднем на 70 б.п., однако эти бумаги лишь отыграли потери, понесенные накануне. —егодн€ внешний фон предполагает снижение российских евробондов на открытии: рынки јзии и фьючерсы на американские индексы демонстрируют отрицательную динамику.

¬нутренний рынок

јукцион ќ‘« в рамках ожиданий. ¬чера на рынке вновь преобладали пессимистические настроени€: семилетние ќ‘« 26208 (YTM 7,7%) и шестилетние ќ‘« 26204 (YTM 7,5%) подешевели на 10 б.п. “оргова€ активность также была отмечена в таких более коротких выпусках, как трехлетние ќ‘« 25079 (YTM 7,1%)и двухлетние ќ‘« 25076 (YTM 6,6%), однако цены бумаг практически не изменились. ¬черашний аукцион по доразмещению ќ‘« сюрпризов не принес и прошел в рамках ожиданий. ћинфин предложил достаточно низколиквидный дес€тилетний выпуск ќ‘« 26209 (YTM 7,9%), объем предложени€ составил 25 млрд руб. ќриентир по доходности находилс€ в диапазоне 7,83–7,88%, тогда как на вторичном рынке выпуск котировалс€ по 7,88%. ¬ св€зи с этим неудивительно, что аукцион прошел по верхней границе ориентира: доходность по цене отсечени€ оказалась на уровне доходности по средневзвешенной цене, составив 7,88%. ќбщий спрос на аукционе достиг 19,6 млрд руб., в том числе10,65 млрд руб. по верхней границе. ћинфин привлек 10,65 млрд руб., что составл€ет почти 43% от запланированного показател€. ѕо нашему мнению, то, что ћинфину удалось разместить почти половину за€вленного объема, позвол€ет назвать аукцион успешным.

÷Ѕ включил в ломбардный список выпуски 24 эмитентов. ¬чера на сайте Ѕанка –оссии был опубликован обновленный ломбардный список, в который на этот раз регул€тор включил не только рублевые выпуски, но и еврооблигации. “ак, в ломбардный лист попали выпуски 24 эмитентов. ”частники рынка крайне редко используют еврооблигации в качестве обеспечени€ по ломбардным кредитам, в св€зи с чем мы сконцентрируемс€ на вошедших в список рублевых выпусках. Ќоминальна€ стоимость всех добавленных бумаг – 99,5 млрд руб. ѕосле установлени€ поправочных коэффициентов данные выпуски будут приниматьс€ в качестве обеспечени€ по ломбардным кредитам. ¬ среднем поправочный коэффициент равен 0,7. »сход€ из этого можно предположить, что объем операций рефинансировани€ может быть потенциально увеличен на 70 млрд руб., однако реальна€ цифра будет существенно ниже, поскольку большинство добавленных выпусков неликвидны. ¬ таблице ниже мы приводим параметры каждого выпуска и отмечаем те из них, которые представл€ют интерес с точки зрени€ покупки. Ќа наш взгл€д, это Ѕелгородска€ обл.-6 (YTM 9,1%), ƒельтакредит Ѕќ-03 (YTP 9,1%), ¬осточный Ёкспресс Ѕќ-04 (YTP 10,7%) и Ќ‘  Ѕќ-01 (YTP 10,2%).

ћќЁ—  установила купон на уровне 8,8% на выпуск Ѕќ-01. ћќЁ—  (¬¬-/¬а2/-) завершила сбор за€вок на выпуск Ѕќ-01 объемом 5 млрд руб., установив ставку купона в размере 8,8%. »значально маркетируемый диапазон по ставке купона составл€л 9,0–9,5%, позже он был сужен сначала до 9,0–9,25%, а затем до 8,8–8,9%. “аким образом, книга закрылась по нижней границе последнего диапазона. ѕринима€ во внимание вторичный рынок сопоставимых компаний (Ћенэнерго, ќ√ -5, Ѕашнефть, ћеталлоинвест), предложение было интересно от середины первоначального ориентира, поэтому сейчас торговые идеи в ћќЁ—  Ѕќ-01, по нашему мнению, отсутствуют.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

—егодн€ компании выплат€т Ќƒ—

 азначейство проведет аукцион по размещению бюджетных средств на трехмес€чных банковских депозитах.—редства банков увеличились, несмотр€ на растущие налоговые выплаты. ¬чера остатки на банковских счетах достигли 943,3 млрд руб. ќстатки на корсчетах кредитных учреждений в ÷Ѕ увеличились на 14,7 млрд руб. до 857,5 млрд руб., депозиты выросли на 8,0 млрд руб. до 85,8 млрд руб. ќднако ставки ћЅ  продолжили повышатьс€, за исключением индикативной ставки MosPrime по однодневным кредитам, котора€ снизилась на 15 б.п. до 5,88%, прочие ставки прибавили 1–5 б.п. Ћимит по объему операций –≈ѕќ с ÷Ѕ составил 60 млрд руб. при спросе на 87,3 млрд руб. —редн€€ ставка однодневного –≈ѕќ выросла на 10 б.п. до 5,8%. —егодн€ компани€м предстоит уплатить треть Ќƒ— за 2 кв., что может оказать дополнительное давление на ликвидность и привести к повышению ставок ћЅ . ќднако запланированный на сегодн€ аукцион  азначейства по размещению 75 млрд руб. бюджетных средств на банковских депозитах сроком на три мес€ца может см€гчить негативные последстви€ налоговых выплат дл€ банковской системы. —тавки ћЅ , как мы полагаем, продолжат расти.

–убль слабеет на прот€жении трех последних сессий. ¬чера рубль вновь подешевел, потер€в 26 копеек к доллару на ћћ¬Ѕ и закрывшись на уровне 31,21 руб./долл. ѕо отношению к евро рубль ослаб на 32 копейки до 40,75 руб./евро. Ѕивалютна€ корзина подорожала на 29 копеек до 35,5 руб. ѕричина сохран€ющейс€ слабости российской валюты – продолжающеес€ падение цен на нефть. “ак, вчера Brent обвалилась на 3,2% до 108,9 долл./барр., а WTI рухнула на 3,9% до 91,8 долл./барр. —егодн€ доллар укрепл€етс€, его индекс вырос на 0,4%. ≈вро ослаб против доллара на 0,5%, текущий курс составл€ет 1,298 долл./евро. јзиатские рынки торгуютс€ в минусе. ѕо нашему мнению, рубль продолжит дешеветь и сегодн€ будет торговатьс€ по 31,3–31,4 руб./долл.

ћј –ќЁ ќЌќћ» ј

«амедление оттока капитала может поддержать экономику

Ёкономический рост выдыхаетс€... ¬чера –осстат опубликовал основные экономические индикаторы за август, которые свидетельствовали о сохранении тенденции к замедлению экономики. “емпы роста инвестиций в основной капитал снова упали, с июльских 3,8% год к году до 2,3%, что полностью соответствует нашему прогнозу, но слегка превышает ожидани€ рынка (консенсус-прогноз »нтерфакса предусматривал рост на 1,7% год к году).

…хот€ август принес некоторые сюрпризы. јвгуст подтвердил, что экономика продолжает замедл€тьс€, однако некоторые опубликованные показатели стали при€тным сюрпризом. “ак, промышленное производство, как уже сообщалось ранее, сократилось на 0,2% мес€ц к мес€цу, а год к году снизило темпы роста до 2,1% с 3,4%, отмеченных в июле. √рузооборот транспорта, наоборот, ускорил рост до 2,7% год к году с июльских 0,4%. ¬осстановил обороты и строительный сектор, показав рост на 0,8% год к году после июльского 3,2-процентного снижени€. ѕадение объемов в сельском хоз€йстве – последствие летний засухи – достигло в августе 3,7% год к году, тогда как мес€цем ранее составило 3,4%. Ќеожиданным стало снижение уровн€ безработицы с 5,4% в июле до 5,2% – 13-летнего минимума.  роме того, темпы роста реальных располагаемых доходов взлетели с июльских 2,2% до 7,2% год к году, а это рекордно высокий показатель с июл€ 2010 г. ¬ то же врем€ рост реальных зарплат вновь замедлилс€ – до 7,8% год к году с 8,1% в июле. ћы считаем, что доходы от предпринимательской де€тельности положительно сказались на реальных доходах, но это был разовый фактор. –ознична€ торговл€ снизила темпы роста с 5,1% до 4,3% год к году.

—нижение оттока капитала будет иметь позитивный эффект. ћы ожидаем, что в ближайшем будущем экономика продолжит замедл€тьс€ и по итогам 3 кв. 2012 г. покажет рост на уровне 2% год к году. “ретий раунд количественного см€гчени€ в —Ўј в краткосрочной перспективе положительно отразитс€ на –оссии – цены на нефть должны по крайней мере остатьс€ на текущих уровн€х, а отток капитала может замедлитьс€. “ак, ÷Ѕ –‘ ожидает чистого притока в третьем- четвертом кварталах. ѕо нашим оценкам, сокращение оттока капитала на 10 млрд долл. обеспечивает в 12-мес€чный период дополнительный рост инвестиций на 0,5 п.п. (1,9 млрд долл.), промышленного производства – на 0,3 п.п. и реальных располагаемых доходов – 0,2 п.п. –езультаты приватизации российских компаний (если приватизаци€ успешно продолжитс€) способны вызвать умеренный приток капитала в конце года.

Ќќ¬ќ—“» Ёћ»“≈Ќ“ќ¬

TNK-BP International Limited (¬¬B-/¬аa2/¬¬B-)

–оснефть вскоре может стать акционером “Ќ -¬–

ѕо€вл€етс€ определенность со схемой выхода ¬– из “Ќ -¬–. ѕереговоры о продаже –оснефти доли ¬– в “Ќ -¬– в последние дни активизировались. Ќа этой неделе представители британской компании встретились с президентом –оссии ¬ладимиром ѕутиным, на встрече также присутствовал глава –оснефти »горь —ечин. ѕо данным —ћ», на встрече обсуждалась передача –оснефти принадлежащего британской компании 50-процентного пакета акций “Ќ -¬–. ¬ обмен ¬– может получить как казначейский пакет акций –оснефти (примерно 12,5%), так и денежные средства. —ообщаетс€, что –оснефть начала искать кредиторов с целью привлечени€ средств на общую сумму до 15 млрд долл.

”меренно позитивно дл€ “Ќ -¬–. ƒо истечени€ в середине окт€бр€ моратори€, в соответствии с которым AAR имеет преимущественное право на выкуп доли BP, о сделке вр€д ли будет объ€влено. ¬месте с тем мы считаем, что предложение –оснефти выгл€дит дл€ ¬– гораздо интереснее, чем продолжение сотрудничества с AAR, и потому прин€тие этого предложение более веро€тно. ќднако на сделку необходимо будет получить разрешение российских властей, что добавл€ет неопределенности в отношении развити€ событий. ≈сли продажа доли британской компании будет осуществлена за счет денег и акций –оснефти, дл€ “Ќ -¬– это будет скорее хорошей новостью, так как ее средства использоватьс€ не будут. “акже мы не ожидаем негативного вли€ни€ –оснефти на операционные показатели “Ќ -¬–, скорее, наоборот, возможен синергетический эффект и помощь в доступе к ресурсам. ќстаетс€ открытым вопрос, позволит смена ¬– на –оснефть решить проблемы с управлением компанией при текущей акционерной структуре. ѕоступивша€ новость может поддержать еврооблигации “Ќ -¬–, однако мы не ждем существенного роста. ¬ последние дни бумаги эмитента торгуютс€ практически на одной кривой, чуть ниже евробондов Ћ” ќ…Ћа, и, на наш взгл€д, не представл€ют большого интереса.

јльфа-Ѕанк (¬¬/¬а1/¬¬¬-)

Ќе слишком щедрые ориентиры по новому евробонду

Ѕанк размещает субординированные облигации сроком обращени€ семь лет. ¬чера наконец по€вились ориентиры по выпуску субординированных еврооблигаций јльфа-Ѕанка, о намерении разместить которые стало известно еще в конце августа. —рок обращени€ бумаг составит семь лет, объем анонсируетс€ как «бенчмарк», и мы полагаем, что он может превысить 500 млн долл.

 омфортный уровень капитализации, дополнительный капитал необходим дл€ ускоренного роста. ѕо состо€нию на конец 1 п/г 2012 г. обща€ достаточность капитала банка была умеренной на уровне 17,4% (достаточность капитала первого уровн€ – 13,0%). ѕри рентабельности капитала около 20% в последние годы (прогноз банка на 2012 г. – выше 20%), собственных средств јльфа-Ѕанку было бы достаточно дл€ обеспечени€ запланированного 15–20- процентного роста активов. Ќесколько дней назад, во врем€ публикации результатов 1 п/г, банк объ€вил о повышении прогнозов по росту кредитного портфел€ на 2012 г., которые теперь составл€ют 15–20% дл€ корпоративного портфел€ (ранее 12–15%) и 20–25% дл€ розничного (ранее 15–20%). “аким образом, привлекаемые средства необходимы банку дл€ обеспечени€ дальнейшего роста, а выпуск субординированного (а не обычного долга), по нашему мнению, объ€сн€етс€ желанием јльфы поддерживать достаточность капитала на текущем комфортном уровне.

ћы оцениваем справедливую доходность не ниже 7,7%. ќриентир по доходности нового выпуска предварительно объ€влен как «high 7%s». ”читыва€, что наход€щиес€ в обращении старшие евробонды јльфа-Ѕанка ’17 торгуютс€ с премией пор€дка 105 б.п. к выпуску Gazprombank’17 (YTM 4,65%), при текущей доходности субординированного Gazprombank ’19 (YTM 6,48%, 535 б.п. к долларовым свопам) и доходности семилетних долларовых свопов, равной 1,28%, доходность размещаемого выпуска не должна быть ниже 7,7%. “аким образом, объ€вленные организаторами ориентиры не предполагают премии за первичное размещение.

—еверсталь (¬¬+/¬а1/¬¬)

 омпани€ размещает конвертируемый евробонд

÷ена конвертации в акции предполагает 45-процентную премию к рынку. ¬чера —еверсталь проводила размещение нового выпуска еврооблигаций с погашением в 2017 г. со вложенным опционом на конвертацию. ќбъем выпуска – 475 млн долл., доходность составл€ет 2% годовых. ѕо бумаге установлен полугодовой купон со ставкой 1% годовых и предусмотрен трехлетний пут-опцион. ÷ена, по которой облигации могут быть конвертированы в акции, составит 19,08 долл./√ƒ–, что предполагает премию к референсной цене в размере 45%.

Ќовый выпуск позволит компании удешевить финансирование и сохранить на балансе казначейские акции. –ешение разместить новый выпуск —еверсталь объ€сн€ет необходимостью рефинансировани€ задолженности. Ќапомним, что по итогам 1 п/г дол€ краткосрочного долга компании составила 28%. ¬ течение ближайшего года компании предстоит погасить 1,5 млрд долл. (без учета процентов), из которых 743 млн долл., по большей части представленных погашенным на дн€х выпуском облигаций Ѕќ-1, – до конца текущего года. ѕри этом мы обращаем внимание, что помимо традиционно солидной подушки ликвидности на балансе (в виде 2 млрд долл. денежных средств и высоколиквидных активов, которые, по-видимому, как и ранее не будут задействованы компанией дл€ сокращени€ долга) —еверсталь на конец июн€ 2012 г. располагала 838 млн долл. в виде подтвержденных и неиспользованных кредитных линий. “аким образом, на текущем этапе компани€ не испытывала острой потребности в привлечении займов. ќднако размещение конвертируемого выпуска позволит —еверстали снизить стоимость финансировани€ (классические евробонды на схожей дюрации торгуютс€ с доходностью около 5%), а также избежать необходимости погашени€ по крайней мере части казначейских акций на балансе.

–азмещение нового выпуска, видимо, способствовало дальнейшему расширению спреда к ≈вразу. ”читыва€, что размещение планировалось провести за один день, выпуск пользуетс€ достаточно большим спросом. ѕо-видимому, размещение новой бумаги стало одной из причин роста цен на обращающийс€ длинный выпуск —еверстали, и тем самым привело к дальнейшему расширению спреда эмитента к ≈вразу.   насто€щему моменту средний спред длинных выпусков ≈враза и —еверстали увеличилс€ до 180–190 б.п., что выгл€дит излишним. ћы не исключаем, что облигации —еверстали продолжат дорожать, сокраща€ премию к новому выпуску ЌЋћ , но еще более веро€тным нам представл€етс€ рост цен на бумаги ≈враза с целью нивелировани€ премии к —еверстали: по нашей оценке, спред не должен превышать 100 б.п.

ЌЋћ  (¬¬¬-/¬аа3/¬¬¬-)

 омпани€ дебютировала на рынке внешнего долга

–азмещение было ожидаемым. ¬чера ЌЋћ  закрыл сделку по размещению 7-летних еврооблигаций в объеме 500 млн долл. по ставке 4,95%. »нформаци€ о том, что компани€ готовитс€ дебютировать на рынке евробондов, по€вилась еще в августе. ћы полагали, что ЌЋћ , скорее всего, разместит выпуск сроком 5–7 лет и объемом 750–1000 млн долл. ќднако наш прогноз в части объема оказалс€ несколько завышенным. ¬ течение вчерашнего дн€ ставка по выпуску не раз снижалась – первый обнародованный ориентир находилс€ на отметке 5,375%. –езультаты размещени€ свидетельствуют о том, что компани€, возможно, решила предложить инвесторам меньший объем, но ограничить стоимость заимствовани€.

÷ель займа - рефинансирование. ÷ель привлечени€ компанией новых средств достаточно очевидна – рефинансирование. » без того высока€ дол€ краткосрочного долга к концу 2 кв. 2012 г. выросла до 45,4% (2,0 млрд долл.). ѕик погашени€ придетс€ на 4 кв. 2012 г. – 1 кв. 2013 г. “ак, в окт€бре и декабре компании предстоит погасить два выпуска биржевых облигаций серии 01 и 05 общим объемом 15 млрд руб., а в марте – выпуск серии 06, объемом 10 млрд руб. ќстальные выплаты относ€тс€ к погашению краткосрочной части предэкспортного кредита, а также консолидированных об€зательств SiF. ѕри этом на конец июн€ на балансе компании находилось лишь 769 млн долл. денежных средств и эквивалентов. –анее сообщалось о наличии доступа к невыбранным кредитным лини€м в объеме до 1 млрд долл., однако на конец 1 п/г 2012 г. подобна€ информаци€ не раскрывалась. «начительна€ дол€ краткосрочного долга вызывает некоторую обеспокоенность, однако, учитыва€ кредитное качество эмитента, мы считаем, что ему вполне под силу справитьс€ с рефинансированием. “ак, после неудачной попытки в июле, в сент€бре компании удалось разместить два выпуска рублевых облигаций общим объемом 15 млрд руб. “аким образом, к насто€щему моменту компани€ смогла рефинансировать около 1 млрд долл. ѕри этом не исключено, что до конца года компани€ может еще раз выйти на рынок публичного долга – в ее распор€жении по-прежнему имеютс€ четыре зарегистрированных выпуска классических облигаций объемом 40 млрд руб., срок регистрации которых заканчиваетс€ в декабре текущего года.

–азмещение прошло агрессивно. ѕредложенна€ инвесторам доходность выгл€дит достаточно агрессивно, предлага€ дисконт к кривой —еверстали около 40 б.п. ѕо сути, это первый заем в российском металлургическом сегменте среди заемщиков инвестиционного уровн€, что подпитывало интерес к выпуску. Ќа наш взгл€д, при сравнительном анализе евробонды —еверстали выгл€д€т привлекательней. Ѕезусловно, различие в рейтингах на рынке евробондов играет особую роль, и рейтинг —еверстали («¬¬+/¬а1»), лишь на одну ступень отсто€щий от инвестиционного уровн€, скорее всего, не позволит ее бумагам торговатьс€ на одном уровне с ЌЋћ . ѕри этом рейтинг —еверстали совсем недавно был повышен как S&P, так и Moody’s с прогнозом «—табильный», в то врем€ как прогноз по рейтингам ЌЋћ  был понижен до «Ќегативного». ¬озможным нам представл€етс€ и снижение самого рейтинга ЌЋћ  в обозримой перспективе. Ќасколько мы понимаем, на рейтинги —еверстали, помимо прочего, продолжает оказывать негативное воздействие истори€ с неудачными приобретени€ми в ≈вропе и —Ўј, однако при ответственной финансовой дисциплине можно ожидать нивелировани€ данного факта в течение одного – двух лет. ¬ целом мы считаем, что в насто€щий момент по кредитным метрикам эмитенты вполне сопоставимы, а по некоторым из метрик (долгова€ нагрузка, рентабельность, ликвидность) —еверсталь выгл€дит даже привлекательнее. “аким образом, мы считаем, что разница в рейтингах обеспечит ЌЋћ  справедливый дисконт на уровне 20–30 б.п., однако мы предпочитаем бумаги —еверстали, предлагающие более высокую доходность при схожем уровне риска.

“ульска€ область (-/-/BB-)

Ќовый выпуск размещен под 8,88% годовых

“рехлетний выпуск на 5 млрд руб. “ульска€ область объ€вила параметры нового выпуска амортизированных облигаций, который формально состоитс€ 25 сент€бр€.  упон установлен на уровне 8,6% годовых (доходность 8,88%) при дюрации 1,9 года. –азмещение прошло на нижней границе ориентира по доходности, который был снижен в процессе сбора за€вок и, как результат, с дисконтом к недавним размещени€м регионов с более высокими кредитными рейтингами, а также без премии к бумагам сопоставимых рейтингов, уже вход€щим в ломбардный список ÷Ѕ (таким как, например, Ќиж√ор-7).

 андидат на повышение рейтинга. ѕомимо улучшившегос€ состо€ни€ рынка, причиной столь низкой доходности может быть гораздо более предпочтительное экономическое положение “ульской области по сравнению с регионами той же рейтинговой категории. ‘инансовые результаты области кардинально улучшилось после смены администрации в прошлом году и серьезной корректировки бюджета. ƒолг был сокращен с 8,6 млрд руб. в конце 2010 г. до 5,5 млрд руб. на 1 сент€бр€ 2012 г., и администраци€ планирует стабилизировать его на текущем уровне. Ѕюджет 2011 г. был выполнен с существенным профицитом, а исполнение бюджета за восемь мес€цев 2012 г. позвол€ет рассчитывать снижение годового дефицита примерно вдвое до 3,3 млрд руб. ќбласть обладает существенными остатками на счетах (3,4 млрд руб. на 1 августа 2012 г.) и планирует создать резервный фонд. ¬ насто€щее врем€ “ульска€ область имеет рейтинг «¬¬-» по версии Fitch, однако долгова€ нагрузка и исполнение бюджета у нее существенно лучше, чем у регионов с тем же рейтингом. ѕо нашим оценкам, к концу 2012 г. размер госдолга “ульской области составит около 20% от собственных доходов за 2012 г. «амещение банковских кредитов более длинными облигаци€ми, скорее всего, станет основанием дл€ повышени€ рейтинга в будущем.

ƒоходность ниже справедливого уровн€. ћы считали справедливой доходность к погашению на уровне 9,2% годовых (купон 8,90%). –езультаты размещени€ указывают на высокий интерес рынка к субфедеральным облигаци€м и возможное сужение спредов при новых размещени€х на уровн€х, близких к тем, что отмечались летом 2011 г. ¬ ближайшие мес€цы мы ожидаем значительного объема новых размещений, часть из которых могут быть более щедрыми, чем выпуск “ульской области.

—моленска€ область (-/-/B+)

Fitch присвоил региону рейтинг «B+», прогноз «—табильный»

ќбласть получила кредитный рейтинг. ¬чера агентство Fitch присвоило —моленской области кредитный рейтинг на уровне «B+», прогноз «—табильный». –ейтинг отражает слабые результаты исполнени€ бюджета, небольшой размер экономики области и умеренную долговую нагрузку.

–егионы активнее выход€т на рынок. ¬ последние мес€цы рынок субфедеральных облигаций заметно оживилс€ – новые области и крупные города обзавелись кредитными рейтингами и наход€тс€ на разных стади€х подготовки к размещени€м. ѕри этом доходности продолжают снижатьс€, а спрос остаетс€ высоким, даже при росте предложени€. ¬ такой ситуации можно ожидать возвращени€ заемщиков, отсутствовавших на рынке несколько лет, таких как недавно разместившиес€ “ульска€ (-/-/BB-) и Ѕелгородска€ (-/Ba1/-) области, равно как и по€влени€ дебютных выпусков.

ѕотенциально интересна€ возможность в данной рейтинговой категории. ѕолучение кредитного рейтинга очевидный шаг к выходу —моленской области на рынок публичного долга. Ѕумаги сопоставимых по рейтингу  остромской (-/-/B+) и “верской (B+/-/-) областей достаточно ликвидны, и новое предложение может быть довольно интересным дл€ инвесторов, предпочитающих больший риск.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: