Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ¬ыпуск еврооблигаций “ћ  смотритс€ привлекательно, преми€ к бумагам ≈враза выгл€дит чрезмерной


[21.01.2011]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок

ƒень без статистики. ¬ последний рабочий день недели финансовые рынки будут свободны от вли€ни€ экономической статистики, и инвесторы сосредоточатс€ на корпоративных новост€х. —егодн€ на мировых площадках вновь может преобладать нисход€ща€ тенденци€ – после публикации макростатистики по  итаю рынки не исключают, что Ќародный Ѕанк  ита€ прибегнет к повышению ставок дл€ сдерживани€ инфл€ции. »менно по этой причине мировые фондовые индексы завершили вчерашний день снижением, хот€ статистика, опубликованна€ в —Ўј, оказалась в целом позитивной. ѕрежде всего стоит отметить благопри€тные данные о рынке труда: число обращений за пособи€ми по безработице за неделю упало на 37 тыс. при прогнозе 25 тыс. ƒанные о продаже домов на вторичном рынке так же преподнесли при€тный сюрприз: в декабре показатель вырос на 12,3% вместо ожидавшихс€ 4,1%. ¬черашний финансовый отчет Morgan Stanley заметно превысил прогнозы, и сегодн€ инвесторы с нетерпением ждут результатов одного из столпов финансовой системы —Ўј – Bank of America.  роме того, отчетность за IV квартал опубликует GE, котора€ у многих ассоциируетс€ с американской экономикой в целом; результаты компании часто служат индикатором экономической ситуации в стране. Ќесмотр€ на вчерашнее снижение рынков акций, защитные инструменты – дес€тилетние казначейские облигации —Ўј, также не пользовались спросом. ƒоходности 10 UST подн€лись на 8 б.п. до 3,43%. —егодн€ в ходе очередного раунда выкупа с рынка облигаций ‘–— направит 7–9 млрд долл. на покупку 7-9-летних бумаг.

¬ернулись продавцы. ¬чера спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 к 10UST сузилс€ лишь на 2 б.п. до 139 б.п. за счет роста доходностей американских гособлигаций, цена Russia’30 снизилась на 59 б.п. до 115,3% от номинала, другие суверенные выпуски тоже потер€ли в цене в среднем 40 б.п. ѕродавцы не обошли и корпоративный сегмент рынка еврооблигаций. ÷ены на нефть за вчерашнюю торговую сессию упали более чем на 1%, евробонды √азпрома снизились в среднем на 10 б.п., бумаги Ћ” ќ…Ћа подешевели несколько больше – на 50 б.п. «аметно снизились котировки бумаг ¬ымпелкома. —реди бумаг финансового сектора аутсайдерами стали бонды ¬“Ѕ, подешевевшие в среднем на17 б.п., примерно на ту же величину снизились в цене и облигации —бербанка и –—’Ѕ. —егодн€ утром азиатские рынки продолжают снижение. ‘ьючерсы на американские фондовые индексы и цены на нефть торгуютс€ в отрицательной зоне, мы ожидаем, что торги в –оссии начнутс€ снижением.

“ћ  объ€вила параметры выпуска еврооблигаций: преми€ к об€зательствам ≈враза выгл€дит чрезмерной, выпуск смотритс€ очень привлекательно, несмотр€ на длинный срок. —егодн€ утром объ€влены параметры займа “ћ  – компани€ намерена разместить выпуск объемом 500 млн долл. сроком на семь лет с доходностью 7,75%. “аким образом, преми€ еврооблигаций “ћ  к свопам составит пор€дка 530 б.п. при дюрации чуть более п€ти лет. ƒл€ сравнени€, спред к свопам выпусков ≈враза EVRAZ’15 и EVRAZ’18 не превышает 420 б.п., таким образом, преми€ “ћ  к об€зательствам ≈враза составл€ет более 100 б.п., а предложение “ћ  выгл€дит весьма щедрым, особенно учитыва€, что кредитное качество эмитента продолжает улучшатьс€

¬нутренний рынок

“ћ’ займет 3 млрд руб.  рупнейший в –‘ производитель подвижного состава дл€ железной дороги и метро, «јќ «“рансмашхолдинг», планирует на следующей неделе, 27 €нвар€, начать размещение трехлетних биржевых облигаций серии Ѕќ-01 на 3 млрд руб. ” компании наход€тс€ в обращении четырехлетние облигации на 4 млрд руб., которые будут погашены 10 феврал€ 2011 г. ¬ феврале 2009 г. в рамках оферты компани€ выкупила почти весь выпуск (более чем на 3,93 млрд руб.), затем облигации были возвращены на рынок. Ўестью мес€цами позже “ћ’ выкупил бумаги на 272,9 млн руб., в августе 2010 г. – на 945,122 млн руб., о возврате облигаций на рынок не сообщалось. ¬ нынешнем году компани€, возможно, разместит еще два трехлетних выпуска биржевых облигаций, помимо вышеуказанного, на 3 млрд руб. каждый.

Ќизкий спрос на ќЅ–. ¬чера Ѕанк –оссии проводил доразмещение недавно вышедшего на рынок ќЅ– 17-й серии с погашением 15 апрел€ 2011 г. ќднако размещение прошло не так удачно, как мы наде€лись: из 25 млрд руб. удалось привлечь лишь 1,1 млрд руб. при крайне низком спросе – 1,8 млрд руб. ƒоходность по средневзвешенной цене составила 3,48%, что заметно выше доходности на аукционе неделю назад – 3,38%. ћы ожидали, что спрос на ќЅ– будет высоким, так как в насто€щий момент на рынке наблюдаетс€ излишек свободной ликвидности, однако банки не стали покупать ќЅ–, что, скорее всего, св€зано с выплатой трети Ќƒ— за IV квартал.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

—нижение ликвидности вследствие выплат Ќƒ—

¬чера компании выплатили одну треть Ќƒ— за IV квартал 2011 г., поэтому уровень ликвидности снизилс€, а процентные ставки по ћЅ  подросли. ќстатки на корсчетах кредитных учреждений в ÷Ѕ сократились на 122,9 млрд руб. до 478,1 млрд руб., а депозиты снизились на 63,2 млрд руб. до 989,7 млрд руб. »ндикативна€ ставка MosPrime по однодневным кредитам подн€лась на 3 б.п. до 2,84%. —егодн€ уровень ликвидности, веро€тно, повыситс€, а процентные ставки по ћЅ  могут немного опуститьс€.

 оррекци€ на фондовых рынках, а также снижение цены на нефть на 1,5% оказали давление на рубль, который потер€л 14 копеек к стоимости бивалютной корзины, котора€ теперь составл€ет 34,65 руб.  урс доллара на ћћ¬Ѕ вырос на 18 копеек до 29,98 руб./долл.  урс евро к рублю укрепилс€ на 8 копеек до 40,35 руб./евро.

—егодн€ ослабление рубл€ продолжитс€, так как внешние факторы не благопри€тствуют: фондовые индексы и цены на нефть идут вниз. ћы ожидаем, что сегодн€ курс доллара к рублю будет находитьс€ возле отметки 30 руб./долл.

ћј –ќЁ ќЌќћ» ј

Ѕюджет-2010 сведен с дефицитом в размере 3,9% ¬¬ѕ,а текущем году будет профицитным

ѕо итогам 2010 г. дефицит достиг 3,9% ¬¬ѕ... —огласно опубликованной вчера ћинфином предварительной бюджетной статистике, по итогам 2010 г. бюджетный дефицит сократилс€ до 3,9% ¬¬ѕ c 5,9% в 2009 г. ѕоказатель оказалс€ существенно ниже первоначальных бюджетных проектировок (5,3% ¬¬ѕ). ћы прогнозировали дефицит в размере 2,4% ¬¬ѕ, консенсус-прогноз, равный 4,3% (»нтерфакс), оказалс€ ближе к фактическому показателю.

…но снизилс€ по сравнению с прошлым годом. ѕо данным ћинфина, доходы федерального бюджета составили 8,3 трлн руб. (рост на 13,1% по сравнению с 2009 г.), превысив первоначальные проектировки на 5,4%. –асходы достигли 10,1 трлн руб. (на 1,6% ниже бюджетного плана), увеличившись, таким образом, на 4,5%. Ѕюджетный дефицит оказалс€ равным 1,8 трлн руб., или 3,9% ¬¬ѕ. ѕо нашим расчетам, ненефтегазовый дефицит сократилс€ до 12,3%¬¬ѕ с 13,5% ¬¬ѕ в 2009 г., что ниже прогноза, объ€вленного представител€ми ћинфина в 2010 г. и равного почти 14% ¬¬ѕ. ¬ 2010 г. дефицит был на 62% (или 1,12 трлн руб.) покрыт за счет средств –езервного фонда, что на 21% ниже запланированного привлечени€ средств из фонда. ѕри этом объем средств, привлеченных из –езервного фонда, был в 2,6 раза меньше, чем в 2009 г. ≈ще 28% дефицита (508 млрд руб.) было профинансировано за счет чистых внутренних заимствований, 4,4% (79,5 млрд руб.) – за счет чистых заимствований на внешнем рынке. » тот и другой показатель ниже запланированных уровней.

¬ 2011 г. бюджет будет сведен с профицитом в размере 0,7%. Ќаш прогноз дефицита за 2010 г. был основан на более высоких ценах нефти и инфл€ции по сравнению с официальным прогнозом.  роме того, мы ожидали более значительного сокращени€ бюджетных расходов. Ќаш прогноз на 2011 г. также более оптимистический, чем официальный, – мы ожидаем бюджетного профицита в размере 0,7% ¬¬ѕ, а ћинфин прогнозирует дефицит на уровне 3,6% ¬¬ѕ. ћы также более оптимистически прогнозируем среднегодовую цену на нефть(83,1 долл./барр. против 75 долл./барр. по версии ћинфина) и ожидаем более высокой инфл€ции (9,5% против 7%). ћы также предполагаем, что, так же, как и в 2010 г., бюджетные расходы по итогам года окажутс€ меньше запланированных.

 ќ–ѕќ–ј“»¬Ќџ≈ —ќЅџ“»я

ћечел (¬1). Ќеплохие операционные результаты за IV квартал 2010 г.

ƒобыча коксующегос€ угл€ увеличилась за квартал на 11%. ¬чера ћечел опубликовал операционные результаты за IV квартал 2010 г. ¬ добывающем сегменте производство концентрата коксующегос€ угл€ в IV квартале 2010 г. выросло на 11% (здесь и далее динамика дана относительно предыдущего квартала, если не указано иное) до 3,2 млн т, что должно компенсировать 25-процентное сокращение добычи энергетического угл€ до 1,7 млн т. ƒобыча железной руды сократилась на 9% до 1,1 млн вследствие сезонных факторов. „то касаетс€ показателей за год, то производство концентрата коксующегос€ угл€ увеличилось на 52% относительно 2009 г. до 11,5 млн т., что в целом соответствует нашим прогнозам.

”лучшение показателей энергетического сегмента, а также рост производства ферросплавов. ¬ сталелитейном сегменте компани€ продолжает работать на полную мощность: производство стали в IV квартале 2010 г. немного увеличилось – на 3% до 1,6 млн т. ѕроизводство сортового проката осталось на уровне предыдущего квартала, составив 906 тыс. т. —тоит отметить позитивную динамику в сегменте ферросплавов, где ћечелу удалось практически удвоить производство хромовой руды на шахте «¬осход» – до 84 тыс. т. ¬ энергетическом бизнес-сегменте выработка электроэнергии под вли€нием сезонных факторов возросла на 23% до 1,1 млн к¬тч.

¬ I квартале 2011 г. компанию ожидают некоторые трудности.   сожалению, руководство ћечела не прокомментировало недавно произошедшую аварию на обогатительной фабрике якутугл€ 26 декабр€. ѕосле аварии работа фабрики была полностью остановлена. ћы полагаем, что на восстановление мощностей уйдет один-два мес€ца, что может оказать негативное вли€ние на объемы производства коксующегос€ угл€ в I квартале 2011 г. ¬ то же врем€ руководство ћечела за€вило, что рассчитывает запустить фабрику уже в феврале.  омпани€ сообщила также, что пока не пересматривала свои планы по добыче коксующегос€ угл€ в 2011 г. и рассчитывает в текущем году увеличить добычу угл€ на 12%, в том числе коксующего угл€ – на 15%.

ћы продолжаем считать облигации ћечела привлекательными. Ќесмотр€ на то что по итогам 2010 г. долгова€ нагрузка ћечела вр€д ли снизитс€ до уровн€ ниже 4 в терминах „истый долг/EBITDA, в то врем€ как мы ожидали более заметного снижени€, облигации ћечела остаютс€ в числе наших фаворитов среди выпусков эмитентов металлургического сектора, поскольку ликвидна€ позици€ компании в последнее врем€ значительно улучшилась.

“рехлетние выпуски ћечела торгуютс€ с доходностью 10% (спред к ќ‘« пор€дка 300 б.п.), на одном уровне с облигаци€ми ≈враза. “акже на уровне ≈враза торгуютс€ более короткие выпуски ћечел Ѕќ3 и Ѕќ2 (YTW 8,5%, спред к ќ‘« на уровне 220 б.п.), однако в отличие от выпусков ≈враз’олдинг ‘инанс 1 и 3 выпуски ћечел Ѕќ3 и Ѕќ2 вход€т в списки репо ÷Ѕ и ј1. Ќам также нрав€тс€ короткие выпуски ћечел-2 (YTP 6,4% к оферте в июне 2011 г.) и ћечелЅќ-1 (YTP% 7,4 к погашению в но€бре 2012 г.), предлагающие едва ли не самую высокую доходность среди бумаг с дюрацией меньше года, включенных в список ј1.

“рансконтейнер (-/¬а2/¬¬+). ѕоложительные операционные результаты IV квартала

”скорение роста в конце года. ¬чера “рансконтейнер опубликовал достаточно высокие предварительные операционные результаты за IV квартал и 12 мес€цев 2010 г., которые отразили восстановление рынка контейнерных перевозок во второй половине прошлого года. ќбъем перевозок компании в IV квартале увеличилс€ на 23,1% до 333 тыс. ƒ‘Ё. ¬ целом по году показатели составили 9,5% и 1202 тыс. ƒ‘Ё соответственно, что свидетельствует об ускорении роста операционных показателей компании в IV квартале. Ќапомним, что в I полугодии (особенно в I квартале) компани€ показала динамику хуже рынка, поскольку в тот момент решила сместить фокус в сторону сохранени€ рентабельности (в ущерб росту оборота), что, суд€ по отчетности за I полугодие, ей удалось. Ѕолее высокие показатели были продемонстрированы и в терминальной переработке, объем которой в IV квартале составил 433 тыс. ƒ‘Ё против 385 тыс. ƒ‘Ё годом ранее (1599 тыс. ƒ‘Ё против 1460 тыс. ƒ‘Ё за год в целом). ”лучшение также отмечено по таким показател€м, как оборот (в дн€х) контейнеров и платформ и коэффициент их порожнего пробега.

ќсновной локомотив роста - импорт. Ќаилучшую динамику продемонстрировал сегмент импортных перевозок, который обеспечил более половины от совокупного прироста оборота в IV квартале (32 тыс. из общих 63 тыс. ƒ‘Ё) и 90% совокупного прироста по году в целом (94 тыс. из 104 тыс. ƒ‘Ё). ¬нутренние перевозки, которые обеспечивают пор€дка 60% от совокупных, пока отстают. ¬ целом по году они сократились на 3,6%, причиной чему стало упом€нутое уже изменение сбытовой политики компании с целью концентрации на наиболее прибыльных направлени€х, но IV квартал показал восстановление этого сегмента (+6,6%).

¬згл€д на облигации нейтральный. ќпубликованные показатели мы рассматриваем как положительные, кроме того, мы ожидаем дальнейшего роста импорта по мере восстановлени€ российской экономики, что будет и дальше положительно сказыватьс€ на операционных результатах “рансконтейнера. ќблигации компании в насто€щее врем€ не отличаютс€ высокой ликвидностью и котируютс€ со спредом 70–90 б.п. к бондам своей материнской компании –∆ƒ и примерно на одном уровне с облигаци€ми јэрофлота, что в целом нам кажетс€ справедливым. Ќаиболее привлекательным вариантом в сегменте транспорта мы считаем выпуск Ќѕ -1, торгующийс€ с доходностью 8,85% при дюрации два года. Ќѕ  €вл€етс€ основной операционной единицей транспортной группы Globaltrans, котора€ в последние годы демонстрирует стабильно высокие операционные и финансовые показатели. ≈динственный недостаток данного выпуска, на наш взгл€д, его амортизационна€ структура (ежеквартальное погашение номинала в течение всех п€ти лет обращени€ бумаги), котора€ может быть неудобна р€ду инвесторов.

Ќќ¬ј“Ё  (¬¬¬-/¬аа3/¬¬¬-). ¬еро€тность исполнени€ оферты невысока€, сообщение нейтрально дл€ облигаций

Ќќ¬ј“Ё  может консолидировать —ибнефтегаз полностью... ¬ декабре прошлого года компани€ приобрела 51% акций —ибнефтегаза у √азпромбанка приблизительно за 27 млрд руб., и сейчас предлагает об€зательную оферту владельцам оставшихс€ акций. ќриентировочные расходы по выкупу оцениваютс€ в 26 млрд руб.

...но веро€тность сделки низка€ и не представл€ет опасности дл€ долговой нагрузки. ¬торым по величине акционером —ибнефтегаза €вл€етс€ Ќ√  «»тера», владеюща€ 48,94% акций. ѕо нашему мнению, веро€тность того, что »тера согласитс€ на выкуп, достаточно низка€. Ёти месторождени€ крайне важны дл€ компании – она разработала их практически с нул€, и теперь они обеспечивают почти треть добычи »теры.  роме того, продажа месторождение сильно осложнит »тере бизнес по продаже газа в —вердловской области. ѕоэтому риски роста долговой нагрузки, на наш взгл€д, невысоки. Ќо, даже если сделка состоитс€, то в краткосрочной перспективе отношение ƒолг/EBITDA может вырасти до 1,5 в годовом выражении, а по итогам 2011 г. компани€ сможет снизить коэффициент до 1,1–1,2.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: