Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ¬озвращение крупных игроков на рынок восстановило спрос, прежде всего на суверенные бумаги


[07.06.2012]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

—“–ј“≈√»я

¬нешний рынок

¬ ожидании новых стимулов. Ќесмотр€ на снижение агентством Moody’s кредитных рейтингов шести германских и трех ведущих австрийских банков, а также сохранение ставки рефинансировани€ ≈÷Ѕ на уровне 1%, паника на рынках сменилась осторожным оптимизмом. ќсновной мотив – ожидание от ключевых центральных банков новых стимулирующих мер, о которых может быть объ€влено в ближайшие недели. »менно в таком ключе были истолкованы комментарии официальных лиц ‘–— и ≈÷Ѕ, а также Ѕежева€ книга ‘–—, и именно такие надежды возлагаютс€ на сегодн€шнее выступление Ѕена Ѕернанке перед  онгрессом. ¬ том числе поэтому ставки CDS √ермании впервые превысили аналогичные ставки госдолга японии – предполагаетс€, что роль √ермании в спасении проблемных стран еврозоны возрастет. ѕомимо выступлени€ главы ‘–—, в центре внимани€ инвесторов сегодн€ будут данные о стоимости рабочей силы и производительности труда в —Ўј, а также о количестве за€вок на пособи€ по безработице. ƒо публикации статистики мы можем ожидать сохранени€ позитивных настроений на рынках.

¬озвращение крупных игроков на рынок восстановило спрос, прежде всего на суверенные бумаги. ѕосле двухдневного затишь€, св€занного с отсутствием на рынке р€да крупных участников в св€зи с праздниками в ¬еликобритании, среда ознаменовалась ростом торговой активности. Ќаибольшим спросом пользовались суверенные бумаги. —пред Russia’30 к 10 UST сузилс€ сразу на 38 б.п. до 246 б.п., а цена Russia’30 (YTM 4,1%) выросла на 1,8 п.п., составив 118,8% от номинала. ќтметим, что некоторый вклад в сужение спреда внесли и 10 UST, показавшие рост доходности с 1,57% до 1,66%. —ильный спрос был отмечен также в облигаци€х Russia’42 (YTM 5,4%), котировки которых подн€лись на 2,7 п.п. ќстальные суверенные выпуски подорожали в среднем на 1 п.п. ¬ первом эшелоне корпоративного сегмента хорошим спросом пользовались бумаги ¬ЁЅа: VEBBNK’20 (YTM 5,9%) и VEBBNK’25 (YTM 6,4%) прибавили в цене по 1,2 п.п. »нтерес был про€влен инвесторами и к бондам √азпрома: GAZPRU’19 (YTM 5,3%) подорожал на 1,8 п.п., GAZPRU’34 (YTM 6,6%) и GAZPRU’37 (YTM 6,5%) выросли в цене на 1,7 п.п., а GAZPRU’22 (YTM 5,5%) стал дороже на 1,3 п.п. »з бумаг второго эшелона хороший рост продемонстрировали длинные выпуски ≈враза – котировки Evraz’18 (YTM 8,2%) повысились на 1,1 п.п. Ќеплохо смотрелс€ VimpelCom. ≈врооблигации VIP’22 (YTM 8,9%) выросли в цене на 1,7 п.п., а VIP’21 (YTM 8,8%) – на 1,1 п.п. ’орошо себ€ показали и бумаги јльфа Ѕанка: выпуск ALFARU’17 (YTM 8,2%) подорожал почти на 1 п.п. ќтметим, что вчера √осдума одобрила поправки в Ќалоговый кодекс, теперь от налогообложени€ будут освобождены купонные выплаты по евробондам, выпущенным до 2014 г. Ќа наш взгл€д, рынок должен отреагировать на эту новость умеренно позитивно. —егодн€ весьма веро€тно продолжение роста, поскольку фьючерсы на американские фондовые индексы и рынки јзии торгуютс€ в плюсе.

¬нутренний рынок

ћинфин разместил почти весь предложенный на аукционе объем. ¬черашний аукцион по доразмещению ќ‘« прошел весьма неплохо. Ќапомним, что накануне ћинфин заменил п€тнадцатилетние ќ‘« 26207 (YTM 9%) на трехлетние ќ‘« 25079 (YTM 7,6%), вдвое сократив объем предложени€ (до 10 млрд руб.). ¬ относительном выражении спрос был хорошим, в абсолютном – умеренным и составил 18,8 млрд руб., благодар€ чему удалось разместить бумаг на 8,7 млрд руб., или 87% от объема предложени€. ƒоходность по средневзвешенной цене составила 7,62%, а по цене отсечени€ – 7,64%. “аким образом, доразмещение прошло ближе к верхней границе ориентира 7,55–7,65% и без премии к вторичному рынку. ”крепл€ющийс€ рубль, который к концу дн€ вырос до отметки 32,5 руб./долл., оказал поддержку спросу. —вою роль сыграл и фактор отложенного спроса, ведь в предыдущий раз ћинфин занимал на внутреннем рынке лишь в конце апрел€. ¬чера настрой инвесторов был в целом оптимистическим, и на рынке преобладали покупки. Ќаиболее ликвидные выпуски, а именно дев€тилетние ќ‘« 26205 (YTM 8,5%) и п€тилетние ќ‘« 26206 (YTM 8,2%) выросли в цене на полпроцентных пункта, шестилетние ќ‘« 26204 (YTM 8,3%) подорожали на 80 б.п. —тоит отметить также, что вчера перед аукционом прозвучали позитивные комментарии по поводу возможно скорого допуска Euroclear на российские биржи. Ќапомним, что изначально участникам рынка было обещано, что расчеты через Euroclear будут совершатьс€ уже во втором полугодии, однако процесс €вно зат€нулс€, что отчасти обусловлено рисками дл€ российских бирж потер€ть часть расчетов. Ѕезусловно, те иностранные инвесторы, которые были нацелены на покупку ќ‘«, уже приобрели их посредством открыти€ счетов у российских брокеров, однако допуск Euroclear мог бы расширить базу инвесторов и стать весьма благопри€тным событием дл€ рынка госбумаг.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

Ќемного оптимизма

Ћиквидность восстанавливаетс€. ¬ отсутствие оттоков состо€ние ликвидности продолжает улучшатьс€. ќбъем средств на счетах в ÷Ѕ вырос на 40 млрд руб. до 672 млрд руб. ќстатки на корсчетах кредитных организаций в Ѕанке –оссии увеличились на 41,2 млрд руб. до 598,2 млрд руб., а депозиты банков в ÷Ѕ сократились на 1,3 млрд руб. до 73,4 млрд руб. ѕрактически все ставки по межбанковским кредитам снизились, потер€в 2–4 б.п. »сключение составила индикативна€ ставка MosPrime по однодневным кредитам, понизивша€с€ на 5 б.п. до 5,42%. ќбъем операций –≈ѕќ с ÷Ѕ упал до двухнедельного минимума, составив 190 млрд руб. – вновь ниже установленного лимита в 200 млрд руб. —редн€€ однодневна€ ставка по этим операци€м практически не изменилась, подн€вшись лишь на 1 б.п. до 5,3%. ѕо мере восстановлени€ ликвидности спрос банков на дополнительное фондирование сокращаетс€. “ака€ тенденци€, скорее всего, сохранитс€ в течение, по крайней мере, нескольких следующих дней.

¬нешние факторы подталкивают рубль вверх. –убль перешел в контрнаступление, чему способствует восстановление цен на нефть и улучшение настроений на фондовых рынках. ¬чера Brent и WTI подрожали сразу на 2,9% и 1,7% и сегодн€ торгуютс€ у отметки 100 и 85,5 долл./барр. соответственно. Ќа ћћ¬Ѕ рубль значительно укрепилс€ к доллару, прибавив 1,8% (+59 копеек) и закрывшись на уровне 32,42 руб./долл. ≈вро также не усто€л под натиском, отступив на 1,4% (–56 копеек) до 40,59 руб./евро. —тоимость бивалютной корзины снизилась на 1,6% (–57 копеек) до 36,09 руб. ¬ течение последних торговых дней интервенции ÷Ѕ –‘ на валютном рынке были не столь значительными, поэтому, по всей видимости, рубль укрепл€етс€ в основном под действием благопри€тных внешних факторов и вследствие своей перепроданности. –астущие цены на нефть также благовол€т российской валюте. ћы ожидаем, что сегодн€ она вновь подорожает и будет торговатьс€ в диапазоне 32,2–32,3 руб./долл.

Ќќ¬ќ—“» Ёћ»“≈Ќ“ќ¬

Ѕашнефть (-/Ba2/¬¬):  редитное качество стабильно, облигации оценены справедливо

‘инансовые результаты за 1 кв. 2012 г. по ћ—‘ќ

—табилизаци€ добычи нефти. ¬чера Ѕашнефть представила полную финансовую отчетность по ћ—‘ќ за 1 кв. 2012 г. вслед за опубликованными в конце ма€ отдельными показател€ми. ќперационные результаты компании по-прежнему стабильны: добыча нефти незначительно снизилась по отношению к 4 кв. 2011 г. и составила 3,8 млн т на фоне меньшего количества рабочих дней, что отчасти было компенсировано увеличением среднесуточной добычи до 308 тыс. барр. ѕо отношению к соответствующему периоду 2011 г. добыча увеличилась на 4% за счет предприн€тых в течение прошлого года мер по интенсификации добычи. ¬ нефтепереработке снижение объемов квартал к кварталу оказалось более значительным и превысило 7%, в то врем€ как относительно уровн€ годичной давности они выросли на 3% до 4,9 млн т. Ќа наш взгл€д, негативна€ квартальна€ динамика показател€ св€зана со снижением спроса на внутреннем рынке, что заставило компанию ограничить производство, с другой стороны, это позволило увеличить глубину переработки до 84% с 83% в 4 кв. 2011 г.

ќблигации оценены справедливо. ¬ обращении наход€тс€ п€ть выпусков облигаций эмитента совокупным номиналом 70 млрд руб., однако прошлой осенью компани€ выкупила с рынка существенную часть выпусков серий с первой по третью. ќтносительно длинные выпуски (Ѕашнефть 04 и Ѕќ-1) торгуютс€ с премией к сравнимым выпускам √азпром нефти (¬¬¬- /¬аа3/-) пор€дка 50 б.п., что с учетом разницы в кредитном качестве и масштабах бизнеса выгл€дит вполне справедливым. ƒоходности остальных более коротких выпусков с дюрацией до одного года наход€тс€ практически на одном уровне с √азпром нефтью (¬¬¬-/¬аа3/-) и Ћ” ќ…Ћом (¬¬¬-/¬аа2/¬¬¬-), и, как следствие, не представл€ют интереса. ѕолный комментарий будет опубликован в ближайшее врем€.

ѕредыдущие публикации по теме: «Ѕашнефть –  редитное качество повышаетс€, облигации стали привлекательнее. ќтчетность по ћ—‘ќ за 4 кв. 2011 г., присвоен рейтинг «¬а2» от Moody’s».

ћƒћ Ѕанк (BB-/Ba2/BB): Moody’s понижает прогноз по рейтингу до негативного

”худшение финансовых результатов. ¬чера рейтинговое агентство Moody’s изменило прогноз по долгосрочному рейтингу ћƒћ Ѕанка со «—табильного» на «Ќегативный», подтвердив при этом рейтинг эмитента на уровне «Ba2». ќсновным поводом послужили слабые финансовые результаты по итогам 2011 г., отразившие убыток в размере 6,7 млрд руб. при необходимости увеличени€ отчислений в резервы (до 4,6% валового кредитного портфел€), ухудшение качества активов (дол€ неработающих и реструктуризированных кредитов составл€ет 4%), замедление темпов кредитовани€ и снижение дохода от основной де€тельности. ¬ случае если рост просроченной задолженности и снижение достаточности капитала (Tier 1 равен 16,2%,TCAR составл€ет 17,8% – высока€ достаточность капитала €вл€етс€ сильной стороной финансового профил€ банка) продолжатс€, возможно дальнейшее понижение рейтинга. ƒействи€ рейтингового агентства, безусловно, внос€т некоторое беспокойство, однако, в насто€щий момент новость скорее нейтральна дл€ кредитного качества эмитента.   сожалению, ћƒћ Ѕанк еще не опубликовал результаты за 2011 г. по ћ—‘ќ, детальный анализ которых позволил бы нам вы€вить основные негативные моменты и причины ухудшени€ его финансового положени€. ћы, в свою очередь, отмечаем, что банк не первый раз демонстрирует невыразительные результаты, отражающие стагнацию активов, более высокую, чем у конкурентов, долю просроченных кредитов, а также снижение доходов от банковских операций. ¬ числе положительных факторов можно назвать высокую достаточность капитала и хорошую позицию по ликвидности.

–еакци€ рынка маловеро€тна ввиду низкой ликвидности. ¬ насто€щий момент ћƒћ Ѕанк представлен на рынке рублевого долга п€тью выпусками облигаций, имеющих в основном короткий срок погашени€. Ѕольша€ часть бумаг выкупалась с рынка в ходе оферт (ћƒћ-Ѕанк-7,8) или досрочно (ћƒћ-Ѕанк-Ѕќ-1,2) во врем€ делистинга акций банка в сент€бре прошлого года и не отличаетс€ особой ликвидностью, поэтому значительное вли€ние на котировки маловеро€тно. —реди бумаг банка интерес может представл€ть лишь короткий выпуск ћƒћ-Ѕанк-Ѕќ-4 (YTP 9,26% @ декабрь 2012 г.), который имеет смысл удерживать до оферты, учитыва€ традиционно комфортный запас ликвидности баланса эмитента.

ѕредыдущие публикации по теме: «ћƒћ Ѕанк – Ќегативна€ динамика основных показателей сохран€етс€. –езультаты за 1 п/г 2011 г. по ћ—‘ќ».

TNK-BP International Limited (¬¬B-/¬аa2/¬¬B-): — большой веро€тностью –оснефть может заменить ¬– в “Ќ -¬–

–оснефть не устраивает акционерное соглашение “Ќ -¬–... ¬чера в конфликте между акционерами “Ќ -¬– по€вились новые участники.  ак стало известно, ‘ј— начала изучение акционерного соглашени€ “Ќ -¬–, совместного предпри€ти€ российского консорциума јјR и британской нефт€ной компании ¬–. ѕроверка инициирована ведомством по просьбе –оснефти, считающей, что данное соглашение нарушает антимонопольное законодательство и ограничивает конкуренцию. ≈го услови€ конфиденциальны и не предполагают разглашение третьим лицам. ќднако несколько пунктов из него стало известно (из высказываний руководства компании), а именно: данное соглашение предусматривает преимущественное право выкупа в случае выхода одного из партнеров из совместного предпри€ти€, а также об€зательство партнеров работать совместно на территории –оссии. »з-за данных пунктов не сложилс€ потенциальный аль€нс ¬– с –оснефтью и в прошлом году.

…но привлекает 50-процентна€ дол€ в “Ќ -¬–. ¬нимание –оснефти к акционерному соглашению между ¬– и јјR свидетельствует об интересе нефт€ной госкомпании к доле в “Ќ -¬–. ≈сли ‘ј— признает это соглашение незаконным, то оно будет аннулировано, что освободит партнеров в “Ќ -¬– от его исполнени€. ¬ результате вариантов изменени€ акционерной структуры станет больше, поскольку при отсутствии преимущественного права выкупа можно будет образовывать любые аль€нсы. ¬ числе наиболее веро€тных сценариев развити€ событий мы видим продажу доли ¬– –оснефти – с расчетами как за деньги, так и акци€ми британской компании. ћы считаем такой исход умеренно негативным дл€ держателей евробондов TNK-BP Int. — одной стороны, существенного вывода средств вр€д ли можно ожидать. Ќо с другой стороны, возможен рост капвложений (при этом существенного уменьшени€ денежного потока мы не прогнозируем). — выходом известной международной компании из акционерной структуры “Ќ -¬– вполне веро€тно снижение качества корпоративного управлени€ и прекращение доступа к современным технологи€м ¬–.  роме того, возможно, что если –оснефти удастс€ стать акционеров “Ќ -¬–, то јјR будет против этого, и корпоративный конфликт продолжитс€. ћы считаем, что обращающиес€ выпуски TNK-BP Int., лежащие практически на одной кривой, до вы€снени€ подробностей будут находитьс€ под давлением и не представл€ют интереса.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 31 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: