Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ¬ сегменте российских еврооблигаций вчера продолжалось снижение котировок, начавшеес€ на этой неделе


[25.10.2012]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

—“–ј“≈√»я

¬нешний рынок

‘–— бездействует. ¬чера участники рынка узнали о том, что ‘–— не прин€ла никаких новых решений (что ожидалось) и не изменила своей оценки состо€ни€ экономики (на что наде€лись некоторые инвесторы). ¬ целом день оказалс€ небогатым на новости и прошел довольно спокойно. ѕредоставленна€ √реции отсрочка по исполнению бюджетного плана никак не повли€ла на рынок – событи€ в стране перестали быть новостью номер один дл€ инвесторов. —егодн€ все внимание сосредоточено на макроэкономических публикаци€х: в —Ўј выход€т данные о зан€тости и о заказах на товары длительного пользовани€. — высокой веро€тностью боковой тренд на рынке сохранитс€ до конца недели.

≈вробонды “Ќ -¬– по-прежнему в аутсайдерах. ¬ сегменте российских еврооблигаций вчера продолжалось снижение котировок, начавшеес€ на этой неделе. —пред суверенного выпуска Russia’30 (YTM 2,81%) к 10 UST (YTM 1,79%) немного сузилс€ – со 109 до 102 б.п., поскольку доходность 10 UST выросла незначительно, до 1,79%, а российскому бенчмарку, несмотр€ на преобладавшую на рынке негативную динамику, удалось подорожать на 25 б.п. до 127,2% от номинала. ¬ целом вдоль суверенной кривой цены упали, однако не очень существенно – наибольшие потери понес евробонд Russia’20 (YTM 2,6%), подешевевший на 20 б.п. ¬ первом эшелоне корпоративного сектора аутсайдерами вновь стали бумаги “Ќ -¬–: TMENRU’17 (YTM 3,3%) потер€л в цене 1 п.п., TMENRU’18 (YTM 3,6%) – 80 б.п., а TMENRU’20 (YTM 4%) – 1,1 п.п. ¬ыпуски √азпрома GAZPRU’21 (YTM 4%) и GAZPRU’34 (YTM 5,3%) стали дешевле на 45 б.п. и 65 б.п. соответственно. ѕотери банковского сектора были в пределах 20–30 б.п. ¬о втором эшелоне слабо смотрелись бумаги ≈враза, длинные выпуски которого упали в стоимости почти на полпроцентных пункта. ≈вробонды —еверстали не выгл€дели намного лучше и понесли сопоставимые потери в размере 30-40 б.п. ѕод давлением оказались и евробонды Ќомос-Ѕанка, котировки NOMOS’15 (YTM 6,6%) и NOMOS’19 (YTM 9,9%) снизились соответственно на 60 б.п. и 70 б.п. Ќа кривой VimpelCom хуже остальных смотрелс€ выпуск VIP’18 (YTM 5,4%), упавший в цене на 60 б.п. —егодн€ возможно открытие торгов положительной зоне: рынки јзии торгуютс€ нейтрально, тогда как фьючерсы на американские индексы растут.

¬нутренний рынок

јукцион не состо€лс€. ¬черашний день начиналс€ в позитивном ключе, однако тренд быстро развернулс€, а к середине сессии падение цен ускорилось. ѕо итогам торгов наибольшие потери понесли длинные ликвидные выпуски – дев€тилетние ќ‘« 26205 (YTM 7,5%), п€тнадцатилетние ќ‘« 26207 (YTM 7,9%) и дес€тилетние ќ‘« 26209 (YTM 7,5%), которые подешевели на 60–70 б.п. јукцион по ќ‘« на 30 млрд руб. вполне закономерно не состо€лс€: ориентиром по семилетним ќ‘« 26208 был диапазон 7,12–7,17%, тогда как на вторичном рынке накануне аукциона выпуск торговалс€ по 7,23–7,25%, то есть объ€вленные услови€ оказались абсолютно непривлекательными дл€ инвесторов. ƒополнительным негативным фактором послужило за€вление главы ‘—‘– ƒмитри€ ѕанкина о том, что проведение расчетов через центральный депозитарий начнетс€ только с 2013 г., хот€ изначально речь шла о предоставлении иностранным инвесторам доступа на российский рынок госбумаг к концу текущего года.

Ќовый эмитент – ќ’ ≈…. ¬чера ритейлер ќ‘ ≈… (-/-/¬+) за€вил о планах выйти на первичный долговой рынок. Ёмитент предложит инвесторам два облигационных выпуска серий 01 и 02 на сумму 2 млрд руб и 3 млрд руб соответственно с офертой через три года. ѕараметры выпуска соответствуют критери€м ломбардного списка ÷Ѕ.  нига за€вок будет открыта с 6 по 8 но€бр€, размещение на бирже запланировано на 13 но€бр€. ќриентир по ставке купона составл€ет 10–10,35%, что соответствует доходности к оферте на уровне 10,25–10,62% и премии к кривой ќ‘« в размере 325–360 б.п. ќблигации » —-5 (B+/B2/-) торгуютс€ с премией к кривой госбумаг в размере 260–270 б.п. ƒаже по нижней границе ориентиры ќ‘ ≈… предполагают премию к » —-5 пор€дка 65 б.п., что делает их привлекательными по всему диапазону. ќднако наша окончательна€ оценка будет сформирована после проведени€ кредитного анализа.

ѕочта установила купон на уровне 8,7%. ѕочта –оссии (-/-/¬¬¬) установила ставку первого купона по выпускам 02, 03 и 04 (объем каждого составл€ет 3 млрд руб., предусмотрена трехлетн€€ оферта) на уровне 8,7%, что соответствует премии к кривой ќ‘« в размере 190 б.п. ћы считаем, что выпуски представл€ли интерес ближе к верхней границе ориентира, поэтому в насто€щее врем€ спекул€тивных идей в отношении них у нас нет.

–оснефть установила купон 8,6%. –оснефть (¬¬¬-/¬аа1/¬¬¬) установила ставку первого купона по дебютным выпускам 04 и 05 с п€тилетней офертой каждый на 10 млрд руб. на уровне 8,6%, что соответствует премии к кривой ќ‘« пор€дка 150 б.п., предполагает небольшой дисконт к кривой ‘—  (¬¬¬/¬аа2/-) и ограничивает спекул€тивные возможности выпусков на вторичном рынке.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

“радиционно дл€ конца мес€ца…

…объем средств в системе сокращаетс€, а ставки ћЅ  растут. ”ровень средств на счетах в ÷Ѕ понизилс€ на 147,3 млрд руб. до 757,7 млрд руб. ќстатки на корсчетах кредитных организаций в Ѕанке –оссии уменьшились на 159,7 млрд руб. до 657,1 млрд руб., а депозиты банков в ÷Ѕ увеличились на 12,4 млрд руб. до 100,6 млрд руб. —тавки по межбанковским кредитам выросли на 1–7 б.п., в частности, индикативна€ ставка MosPrime по однодневным кредитам прибавила 7 б.п., достигнув 6,39%. ¬первые с 16 окт€бр€ спрос со стороны банков на –≈ѕќ с Ѕанком –оссии превысил установленное ограничение – кредитные учреждени€ подали за€вок на сумму 210,7 млрд руб. при лимите в 190 млрд руб. —редн€€ однодневна€ ставка –≈ѕќ в ходе основной сессии составила 5,62%, что на 7 б.п. ниже относительно предыдущего дн€. —егодн€ компани€м предстоит заплатить Ќƒѕ» и акцизы, поэтому объем средств в системе скорее всего, вновь сократитс€, а ставки ћЅ  могут продолжить рост. ‘едеральное казначейство предложит 16 млрд руб. бюджетных средств дл€ размещени€ на 84-дневных банковских депозитах.

–убль несколько восстановилс€. ѕосле двух сессий падени€ российска€ валюта смогла укрепитьс€ к доллару и евро в результате интервенций ÷Ѕ – вчера Ѕанк –оссии продал валюты на 160 млн руб. ¬осстановлению не помешало и снижение нефт€ных цен (Brent подешевела на 0,3% до 109 долл./барр., а WTI – на 1% до 85,7 долл./барр.). Ќа ћћ¬Ѕ курс рубл€ вырос относительно американской валюты на 12 копеек до 31,33 руб./долл., а по отношению к европейской – на 11 копеек до 40,64 руб./евро на фоне ослаблени€ последней – она подешевела к доллару на 0,1%. —тоимость бивалютной корзины опустилась на 11 копеек до 35,52 руб. —егодн€ внешние факторы благопри€тные дл€ рубл€: цены на нефть растут, а фондовые индексы движутс€ разнонаправлено.  роме того, внутренний дефицит ликвидности в св€зи с периодом налоговых платежей также поддержит российскую валюту. ћы ожидаем, что сегодн€ она укрепитс€ и будет торговатьс€ в диапазоне 31,3–31,2 руб./долл.

Ќќ¬ќ—“» Ёћ»“≈Ќ“ќ¬

Ѕанк «—анкт-ѕетербург» (-/Ba3/-): Moody’s изменило прогноз по рейтингу

—лабые финансовые результаты вызывают беспокойство… ¬чера Moody’s изменило прогноз долгосрочных рейтингов банка со «стабильного» на «негативный», подтвердив сами рейтинги на текущем уровне. ¬ частности, агентство обеспокоено рисками, св€занными с продолжающимс€ сокращением прибыли, ухудшающимис€ возможност€ми абсорбировани€ потенциальных убытков и оказываемым давлением на капитал, низкие значени€ которого ограничивают дальнейший рост бизнеса. –ейтинг может быть понижен в случае отсутстви€ позитивного тренда в ближайшие 12–18 мес€цев.

….и не безосновательно. ћы раздел€ем опасени€ представителей агентства. — начала года банк демонстрирует довольно слабые финансовые результаты. ¬ частности, это выражаетс€ в низких показател€х прибыльности („ѕћ составила 3,8% по итогам 1 п/г 2012 г.) и рентабельности (ROAA равен 0,1%, а ROEA – 1,2%) на фоне большого объема отчислений в резервы (стоимость риска составл€ет 2,8%), незначительного роста кредитовани€ (совокупный портфель с начала года вырос на 5,5%) и давлени€ на капитал (коэффициент достаточности капитала первого уровн€ составл€ет 9,3%).

ќтчетность за 3 кв. по –—Ѕ” отражает улучшение отдельных показателей...¬ 3кв. 2012 г. по –—Ѕ” чиста€ прибыль составила 733 млн долл., тогда как во 2 кв. 2012 г. банк получил чистый убыток. ƒело в том, что во 2 кв. 2012 г. эффективна€ налогова€ ставка превышала 100%, а в 3 кв. 2012 г. банк восстановил часть отчислений. ѕортфель корпоративных кредитов квартал к кварталу не изменилс€, тогда как объем розничных кредитов вновь увеличилс€ (+7% за квартал и +16% с начала года), хот€ и в меньшей мере, чем в среднем по сектору: относительно предыдущего квартала корпоративные кредиты российских банков выросли на 4%, а розничные – на 9%. –азмещение субординированных облигаций позволит повысить достаточность капитала (Ќ1) на 80 б.п. ћы ожидаем, что коэффициент достаточности капитала первого уровн€ в 4 кв. 2012 – 2013 г. вернетс€ на уровень около 10% с локального минимума в 9,3%, зафиксированного во 2 кв. 2012 г., поскольку рентабельность банка должна постепенно начать восстанавливатьс€.

…однако мы осторожно оцениваем перспективы восстановлени€. ћы полагаем, что показатели по ћ—‘ќ в 3 кв. 2012 г. также начали восстанавливатьс€ (хот€, скорее всего, незначительно) и в основном за счет сокращени€ отчислений в резервы. ћы считаем доходность нового субординированного выпуска STPETE’18 (YTM 10,94%) вполне оправданной, принима€ во внимание текущий уровень риска и весьма низкую ликвидность. Ћокальные выпуски эмитента также не отличаютс€ ликвидностью и не представл€ют интереса, вследствие чего реакци€ рынка на изменение прогноза рейтинга маловеро€тна.

Brunswick Rail (¬¬-/¬а3/-): јмбициозное предложение

ѕ€тилетний выпуск на 500 млн долл. ¬ насто€щее врем€ лизингова€ компани€ Brunswick Rail Ltd проводит роуд-шоу своего дебютного выпуска еврооблигаций. ѕо по€вившейс€ вчера информации, объем выпуска может составить 500 млн долл., а веро€тный срок обращени€ бумаг – п€ть лет. —делка может быть закрыта на текущей неделе.

ќриентиры выгл€д€т агрессивно. ќбъ€вленный вчера ориентир по доходности выпуска составил 6,75–7,0%, что кажетс€ нам чересчур агрессивной оценкой. “ак, на уровне 6,3% торгуетс€ близкий по дюрации выпуск Evraz '17. ѕри этом объем активов ≈раза (пор€дка 17,4 млрд долл.) в разы превышает объем активов Brunswick Rail Ltd, а долгова€ нагрузка металлургической компании ниже, чем у лизинговой (2,5 против 3,0 по коэффициенту „истый долг/EBITDA на конец 1 п/г 2012 г.). ѕредлагаемый спред в 30–55 б.п. к выпуску Raspadskaya ’17 также представл€етс€ нам недостаточным. Ќесмотр€ на в целом близкие размеры –аспадской и Brunswick Rail, текуща€ доходность Raspadskaya ’17 в большей степени обусловлена аффилированностью компании с ≈вразом, без чего, мы полагаем, доходность бонда была бы выше. Ѕолее того, долгова€ нагрузка –аспадской заметно ниже. ≈сли подводить итоги, то мы считаем, что тем, кто заинтересован в приобретении данного выпуска с целью диверсификации портфел€, стоит покупать бумаги с доходностью по верхней границе предложенного диапазона.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: