Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ¬ последующие несколько мес€цев нефть может подн€тьс€ еще выше


[18.04.2011]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок

–ост котировок в еврооблигаци€х. ќкончание недели ознаменовалось очередным бегством в качество и ростом котировок защитных активов, чему активно способствовали снижение инфл€ционных ожиданий, а также опасени€ относительно перспектив суверенных долгов в ≈вропе. ¬несла свой вклад в ухудшение настроений и отчетность Google за I квартал нынешнего года, оказавша€с€ хуже ожиданий. Ќа этом фоне в п€тницу доходность UST10 опустилась на 9 б.п. до мес€чного минимума 3,41%. ¬ то врем€ как индикативный суверенный выпуск Russia30 осталс€ около уровней четверга, его спред к 10UST расширилс€ на те же 9 б.п. до 129 б п. ¬ корпоративном сегменте, напротив, в п€тницу котировки большинства бумаг подросли. ќсобенно сильно подорожали нефт€ные бумаги – Gazprom’18 – на 49 б.п., Lukoil’19 – на 33 б.п., TNK’20 – на 28 б.п. Ќесколько отстали от рынка банковские выпуски, подешевели Alfa-Bank’13 – на 12 б.п., RenCap’13 – на 23 б.п. и URSA-11-2 – на 10 б.п. »з макростатистики сегодн€ публикуетс€ только индекс активности на рынке недвижимости —Ўј.

ѕо следам банковских размещений. ¬ п€тницу стали известны результаты нескольких размещений банковских евробондов, маркетинг которых проходил на прошлой неделе.

-  омпани€ RFHL (B+/B1/B), €вл€юща€с€ центром консолидации инвестиционно-банковского бизнеса √руппы –енессанс, разместила выпуск RENOTE’16 с пут-опционом в апреле 2014 г. ќбъем выпуска составил 325 млн долл., что, по нашему мнению, очень неплохо, а ставка купона оказалась равной 11%, что очень высоко. ¬ насто€щий момент спред бумаги к долларовым свопам составл€ет 860бп, при том что справедливый спред не должен превышать 800 б.п., поскольку именно на этом уровне торгуетс€ друга€ бумага √руппы –енессанс –RCCF’13 (B-/B3/B-). —оответственно, мы рекомендуем RENOTE’16 к покупке.

- ќблигации PROMBK’14, выпущенные ѕромсв€зьбанком (Ba2/BB-) на срок три года в объеме 500 млн долл. разместились с купоном 6,2%, при том что минимально приемлемой мы считали доходность 6,1%. —ейчас бумага торгуетс€ несколько выше номинала, поэтому мы считаем ее справедливо оцененной.

- ¬ысокодоходный выпуск “ —-Ѕанка (B2/B) был продан с купоном 11,5%, объем составил 175 млн долл. ћы считаем эту бумагу интересной дл€ покупки, однако ее торгова€ ликвидность будет со временем низкой, а преми€ к RENOTE’16 невелика. »менно поэтому мы рекомендуем TINCRE’14 к покупке, однако если рассматриваютс€ взаимоисключающие возможности, мы остаемс€ на стороне RENOTE’16.

¬нутренний рынок

ј»∆  размещаетс€ ниже ориентира. ¬ п€тницу была закрыта книга за€вок по выпуску ј»∆ -19, ставка купона по которому была установлена в размере 7,7% годовых, что на 10 б.п. ниже первоначального ориентира, объ€вленного в диапазоне 7,8–8,1%. »тог, в принципе, закономерен, поскольку ориентир предполагал премию ко вторичному рынку в размере около 10–15 б.п. по нижней границе, что в услови€х более чем достаточной ликвидности в банковской системе и низких ставок денежного рынка заставл€ло сомневатьс€ в том, что в результате преми€ будет сохранена. ¬ итоге доходность сложилась на уровне вторичного рынка, что не оставл€ет дл€ бумаги потенциала опережающего роста. ќднако мы в целом положительно относимс€ к облигаци€м ј»∆ , поскольку бумаги при наличии по ним госгарантии предлагают премию в размере пор€дка 50–80 б.п. к выпускам прочих квазигосударственных эмитентов.

Ѕез единой динамики, –—’Ѕ доразмещает евробонды на 12 млрд руб. “орги в п€тницу не отличались высокой активностью; единой динамики на рынке не наблюдалось. Ѕанковские облигации первого-второго эшелонов закрылись в небольшом минусе, тогда как выпуски эмитентов горно-металлургического сектора продемонстрировали уверенный рост (облигации јЋ–ќ—ј прибавили в цене пор€дка 20–30 б.п., —еверстали – 20 б.п.). ¬ п€тницу –оссельхозбанк завершил доразмещение рублевого евробонда RAB '16 с доходностью 8,318%. ѕредложенна€ преми€ ко вторичному рынку в размере примерно 20 б.п. вызвала у инвесторов большой интерес, благодар€ чему банку привлек дополнительно 12 млрд руб. (в феврале банк разместил 20 млрд руб. с доходностью 8,7%). ¬ нашем прошлом ежедневном обзоре мы рекомендовали участвовать в размещении, поскольку на данных уровн€х бумага выгл€дит привлекательно как относительно рублевых выпусков эмитента, так и по сравнению с его евробондами.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

»зменени€ в уровне ликвидности не вли€ют на ставки ћЅ 

—тавки ћЅ  демонстрируют необычайную стабильность и независимость от изменений уровн€ ликвидности. ¬ п€тницу компании уплатили страховые взносы, однако ставки ћЅ  остались стабильными. »ндикативна€ ставка MosPrime по однодневным кредитам вот уже четвертую сессию держитс€ на уровне 3,15%. ќстатки на корсчетах кредитных учреждений в ÷Ѕ увеличились на 25,2 млрд руб. до 685,2 млрд руб., депозиты банков в ÷Ѕ сократились на 57,3 млрд руб. до 649,3 млрд руб. —ледующий крупный отток средств из банковский системы ожидаетс€ в среду, и до этого ставки ћЅ , по всей видимости, не измен€тс€.

—ледом за ростом цены на нефть (Brent прибавила 0,8% по итогам сессии в п€тницу) рубль укрепилс€ против бивалютной корзины, потер€вшей в стоимости 17 копеек, до 33,75 руб. ƒоллар снизилс€ на 11 копеек на ћћ¬Ѕ до 28,16 руб./долл., евро упал на 23 копейки до 40,58 руб./евро. —егодн€ внешний фон дл€ рубл€ менее благопри€тный: нефть дешевеет, доллар растет. –убль сегодн€ будет торговатьс€ вблизи отметки 28,2 руб./долл. ≈вро идет вниз на мировых рынках, и рубль имеет шансы укрепитьс€ против единой европейской валюты.

ћј –ќЁ ќЌќћ» ј

ѕромышленное производство –‘ выросло в марте на 5,3% год к году и обещает рост на 5,1% в 2011 г.

–ост промпроизводства замедлилс€ до 5,3% год к году... ѕо данным –осстата, рост промышленного производства в –оссии в марте 2011 г. замедлилс€ до 5,3% год к году, несмотр€ на увеличение на 11,7% мес€ц к мес€цу. ÷ифры несколько уступили нашим ожидани€м и консенсус-прогнозу, предполагавшим 5,5-процентный рост по сравнению с уровнем годичной давности. ќчищенный от сезонной составл€ющей рост промпроизводства к минувшему мес€цу составил в марте 0,7%. “енденци€ к снижению темпов роста промпроизводства в –оссии наблюдаетс€ с начала 2011 г. и, по всей видимости, сохранитс€ в среднесрочной перспективе.

...несмотр€ на хорошую динамику мес€ц к мес€цу. ƒобывающий сектор впервые в 2011 г. продемонстрировал рост мес€ц к мес€цу – на 10,5%, а его рост год к году составил 3,1% (против 3,2% в феврале); лидерами при этом стали производство сжиженного природного газа (+7,5% мес€ц к мес€цу и +9,2% год к году) и железнорудного концентрата (+14,2% и +10,7%). ќбрабатывающий сектор подрос на 16% по сравнению с предыдущим мес€цем, но замедлил рост год к году до 8,6% (с 10,2% в феврале). »з отраслей обрабатывающего сектора наиболее весомый вклад в рост в марте внесли производство продовольственных товаров, строительных материалов, нефтепродуктов, химическа€ и автомобильна€ промышленность. ¬ секторе производства и распределени€ электроэнергии, газа и воды вследствие потеплени€ отмечено снижение на 1,9% мес€ц к мес€цу, но динамика год к году положительна€ – +0,8%.

“емпы роста в среднесрочной перспективе продолжат снижатьс€. ћартовска€ статистика подтвердила наш прогноз о сохранении в среднесрочной перспективе тенденции к замедлению роста промпроизводства, котора€ к концу года сменитс€ умеренным ростом в сравнении с предыдущим годом. —уществует несколько причин того, что темпы роста продолжают снижатьс€. ќдной из них €вл€етс€ нехватка свободных производственных мощностей, поскольку их загрузка достигла предкризисного уровн€. ƒруга€ причина – укрепление рубл€ на фоне высоких (и продолжающих подниматьс€) цен на нефть: дорогой рубль приводит к быстрому увеличению объемов импорта и вытеснению с рынка отечественного производител€.  роме того, усиление налогообложени€ в начале 2011 г. сказалось на совокупном спросе, что оказало негативное вли€ние на производство. ћы считаем, что цены на нефть к концу года снова упадут до 80–90 долл./барр., обеспечив умеренное ослабление рубл€ – приблизительно до 29,2 руб./долл. Ёто приведет к замедлению росту импорта и тем самым поддержит российскую промышленность. ¬ целом мы подтверждаем данный ранее прогноз, согласно которому промышленное производство по итогам 2011 г. вырастет на 5,1%.

ѕри€тный сюрприз: цены производителей за март выросли на 1,3% мес€ц к мес€цу и на 20,9% год к году

ћес€чные темпы роста »÷ѕ снизились… ¬ п€тницу –осстат опубликовал статистику цен производителей за март, которые оказались ниже ожиданий и в некоторой степени преподнесли при€тный сюрприз: вышедшие данные превзошли консенсус-прогноз и наши ожидани€. »÷ѕ в марте вырос на 1,3% мес€ц к мес€цу и на 20,9% год к году, тогда как мы ожидали роста показател€ на 1,7% мес€ц к мес€цу, а консенсус-прогноз составл€л 2% мес€ц к мес€цу.

…однако факторы роста по-прежнему те же. ¬ марте темпы повышени€ цен снизились во всех подсекторах, однако главным фактором роста вновь стало сырье: цены в добывающем секторе увеличились на 2,7% мес€ц к мес€цу, в то врем€ как их темпы роста год к году сократились до 36,7% против 5,2% мес€ц к мес€цу и 37,7% год к году в феврале. ÷ены на железную руду повысились на 6,2% мес€ц к мес€цу, уголь подорожал на 4,6% мес€ц к мес€цу, нефть – на 3% мес€ц к мес€цу. –ост цен в обрабатывающих отрасл€х составил 0,8% мес€ц к мес€цу и 17,3% год к году (против 2% мес€ц к мес€цу и 17,9% год к году в феврале), что в первую очередь оп€ть-таки объ€сн€етс€ повышением цен в металлургическом секторе, текстильной и химической промышленности. Ќесмотр€ на снижение мес€чных темпов роста цен в секторе производства и распределени€ электроэнергии, газа и воды, (1% против 6,2% в феврале) в марте их рост год к году ускорилс€ до 13,2% с 12,9% в предыдущем мес€це.

¬ ближайшей перспективе нефть останетс€ дорогой. Ќаибольшим весом в »÷ѕ обладают нефть и нефтепродукты, которые, по нашей оценке, в ближайшее врем€ могут продолжить расти. —редн€€ цена нефти в марте выросла на 9,5% мес€ц к мес€цу, а в первые две недели апрел€ она повысилась еще на 6,6%. ¬ последующие несколько мес€цев нефть может подн€тьс€ еще выше под вли€нием масштабного притока свободной ликвидности на фоне второго раунда количественного см€гчени€ в —Ўј и сохранени€ м€гкой денежно-кредитной политики во многих ведущих экономиках.  роме того, событи€ на Ѕлижнем ¬остоке также играют в пользу дальнейшего роста нефт€ных цен. “ем не менее мы считаем, что по завершении второй части количественного см€гчени€ (во II полугодии 2011 г.) и нормализации ситуации на в —еверной јфрике и на Ѕлижнем ¬остоке, нефть к концу года вернетс€ в коридор 80–90 долл./барр., что, в свою очередь, будет способствовать существенному замедлению роста »÷ѕ. “аким образом, мы подтверждаем наш прогноз, согласно которому рост »÷ѕ по итогам 2011 г. составит 12,1%.

 ќ–ѕќ–ј“»¬Ќџ≈ —ќЅџ“»я

 редит ≈вропа Ѕанк (Ba3/BB-)

–ублевые бонды эмитента, которому мы отдаем предпочтение

Ѕиржевые облигации на сумму 5 млрд руб. ¬ минувший четверг  редит ≈вропа Ѕанк сообщил об открытии книги за€вок на размещение новых рублевых биржевых облигаций на сумму 5 млрд руб. —труктура выпуска проста – три года до погашени€ с полугодовыми купонами. ћаркетинг бумаги проходит с ориентиром купона на уровне 8–8,5%, что примерно соответствует доходности 8,15–8,65%. ¬ маркетинговых материалах содержитс€ отчетность за 2010 г., согласно которой прибыль банка во II полугодии года была несколько ниже, чем в первом, что св€зано с сезонным увеличением операционных расходов и отсутствием дохода от операций с ценными бумагами, но в целом  ≈Ѕ остаетс€ высокоприбыльным банком с благополучными балансовыми показател€ми.

Cправедливый диапазон доходности равен 8,25–8,5%. ћы положительно оцениваем перспективы развити€  редит ≈вропа Ѕанка: банк отличает высока€ достаточность капитала I уровн€ – 17,1%, потребности в денежных средствах дл€ погашени€ долга ограниченны, а FIBA Group известна поддержкой своей российской «дочки» долгосрочным финансированием. “аким образом, с фундаментальной точки зрени€, у нас есть все основани€ рекомендовать инвесторам участие в предсто€щем размещении. „то касаетс€ оценки выпуска, то самые длинные из обращающихс€ облигации банка – рублевые  редит≈вропа-6, котируютс€ с доходностью 7,5% на 16 мес€цев, или со спредом 250 б.п. к рублевым свопам. ƒоходность трехлетних свопов в насто€щий момент равна 6,05%, из чего следует, что справедливый уровень доходности  редит≈вропа-Ѕќ1 равен 8,55%. ¬ то же врем€ рублевые облигации банков с аналогичными рейтингами, такие как ћƒћ-Ѕќ2 (B +/ Ba 2/ BB), ѕромсв€зь-Ѕќ3(Ba2/BB-) котируютс€ с доходностью на уровне чуть выше 8% на три года, а поскольку они несколько превосход€т  ≈Ѕ по уровню рейтингов, доходность 8,5% выгл€дит еще более обоснованной. — другой стороны, поскольку мы придерживаемс€ положительной точки зрени€ на банк, мы считаем, что преми€ к конкурентам вполне могла бы быть и меньше. »сход€ из этого, мы рекомендуем подавать за€вки в диапазоне 8,25–8,5%. ≈сли же эта тактика себ€ не оправдает и бумага будет размещена с более низкой доходностью, это даст хороший повод дл€ покупки более короткой бумаги  редит≈вропа-6.

Ѕашнефть (NR)

Ћ” ќ…Ћ и Ѕашнефть создадут —ѕ

Ћ” ќ…Ћ поможет с разработкой месторождений им. “ребса и “итова. ¬ п€тницу подтвердилась информаци€ о том, что Ћ” ќ…Ћ стал партнером Ѕашнефти по разработке месторождений имени “ребса и “итова с запасами нефти по классификации ј¬—1+—2 в размере 140 млн т.  ак сообщаетс€ в пресс-релизе ј‘  «—истема», Ћ” ќ…Ћ купит 25,1% акций дочерней компании Ѕашнефти, которой будут переданы лицензии на указанные месторождени€. —умма сделки составит 4,9 млрд руб., или примерно четверть от затрат Ѕашнефти на приобретение лицензий.  роме того, вновь созданное —ѕ выкупит 29 скважин Ћ” ќ…Ћа, расположенных на месторождени€х “ребса и “итова.  ак мы и предполагали, стороны договорились о транспортировке нефти через трубопровод Ћ” ќ…Ћа до нефтеотгрузочного терминала «¬арандей» на Ѕаренцевом море. ¬ дальнейшем расходы компаний – участников —ѕ на разработку и добычу будут делитьс€ пропорционально их дол€м в уставном капитале.

Ќовость нейтральна дл€ бумаг Ѕашнефти. “о, что Ѕашнефть привлекла партнера дл€ освоени€ месторождений “ребса и “итова, а в качестве партнера был выбран Ћ” ќ…Ћ, стало ожидаемым событием. ¬о-первых, самосто€тельно компании было бы сложно вести разработку, учитыва€, что необходимые затраты оцениваютс€ не менее чем в 4 млрд долл. ¬о- вторых, став партнером Ћ” ќ…Ћа, Ѕашнефть сможет пользоватьс€ инфраструктурой (в том числе трубопроводами) его месторождений, наход€щихс€ по соседству. ¬озможно по€вление еще одного участника разработки месторождений – индийской ONGC, договор о намерени€х с которой был подписан в декабре 2010 г. „то же касаетс€ бумаг Ѕашнефти, существенного потенциала у них мы не видим – в насто€щее врем€ они торгуютс€ с минимальными преми€ми к кривой ќ‘« (160–170 б.п.) и с преми€ми в 40–50 б.п. к облигаци€м материнской компании – ј‘  «—истема».   тому же рост котировок бумаг Ѕашнефти ограничивает невысока€ прозрачность компании (отчетность по ћ—‘ќ неполна€) и отсутствие рейтингов.

Vimpelсom Ltd (¬¬+/¬а2)

«акрытие сделки с Wind Telecom привело к эскалации акционерного конфликта

Vimpelcom Ltd. завершил приобретение Wind Telecom. ¬ п€тницу Vimpelcom Ltd. сообщила о закрытии сделки по приобретению холдинга Wind Telecom. ¬ итоге российска€ телекоммуникационна€ компани€ получила 100% италь€нского Wind Telecom и 51,7% египетского холдинга Orascom Telecom, став шестым в мире сотовым оператором по величине абонентской базы со 181 млн пользователей. Ѕывший владелец Wind Telecom Ќагиб —авирис получил 326 млн обыкновенных и 305 млн привилегированных акций (получит 20% экономического участи€ в Vimpelcom Ltd и 30,6% голосующих акций), а также около 1,5 млрд долл. в виде денежных средств.  роме того, наблюдательный совет Vimpelcom Ltd. утвердил новую организационную структуру компании, предполагающую по€вление в составе менеджмента нового лица – бывший глава Wind Telecom ’алед Ѕихара будет осуществл€ть операционное управление бизнесом объединенной компании.

ќчередной виток акционерного конфликта. Ѕлагодар€ по€влению нового акционера в лице Ќагиба —авириса, и соответственно снижению доли голосующих акций, у Altimo по€вилась возможность расторгнуть акционерное соглашение с Telenor. ƒл€ этого Altimo намерена продать часть привилегированных акций, чтобы сократить долю принадлежащих ей голосующих акций до уровн€ менее 25%, что, по услови€м соглашени€, позволит его расторгнуть. Ќапомним, что акционерное соглашение, было подписано осенью 2009 г. после многолетнего акционерного конфликта. ћы ожидаем, что затихший было конфликт вновь разгоритс€ и выльетс€ в новые иски и судебные разбирательства, что может негативно сказатьс€ на бизнесе компании.

ћы не ожидаем существенного вли€ни€ на облигации компании. Ќовость о закрытии сделки не должна оказать существенного вли€ни€ на бумаги компании, так параметры ее завершени€ не отличаютс€ от ранее объ€вленных и были ожидаемы рынком. ќднако рост котировок на новост€х о по€влении определенности в перспективах развити€ компании может быть ограничен в случае нового витка акционерного конфликта, способного ухудшить отношение инвесторов к компании. ѕоэтому мы не видим потенциала у бумаг эмитента как на внутреннем рынке, так и в еврооблигаци€х, тем более что спреды к сравнимым по дюрации бумагам ћ“— наход€тс€ сейчас на локальных минимумах. ћы считаем, что интерес представл€ют только длинный Vimpelcom’18, торгующийс€ с существенно более широкими спредами, чем остальные бумаги, и предлагающий премию к кривой ћ“— в размере примерно 40 б.п.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: