Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ¬ нынешнем году бюджет –‘ может быть сбалансированным


[11.10.2012]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

—“–ј“≈√»я

¬нешний рынок

¬ поисках ложки дегт€. ¬чера новостной поток был не слишком насыщенным, вместе с тем даже в позитивных новост€х инвесторы старались отыскать повод дл€ продаж. Ѕежева€ книга ‘–— отразила в целом устойчивое положение экономики, в первую очередь жилищного рынка, что, впрочем, не оказало поддержки рынкам. —прос на аукционе по дес€тилетним UST был неожиданно высоким ввиду увеличившегос€ спроса на безопасные активы. —нижение рейтинга »спании агентством S&P на две ступени до «BBB-» с негативным прогнозом также не способствовало улучшению настроений на рынках, равно как и за€вление главы ћ¬‘ о нереалистичном характере текущей программы бюджетной экономии в √реции (что, скорее всего, приведет к новой волне слухов об очередной реструктуризации греческого суверенного долга). ѕриободрить инвесторов могут публикуемые сегодн€ данные о за€вках на пособие по безработице в —Ўј и инфл€ции в √ермании, а также позитивные за€влени€ европейских политиков.

Ќеплохо выгл€дели суверенна€ крива€ и второй эшелон. ¬чера cпред суверенного выпуска Russia’30 (YTM 2,85%) к 10 UST (YTM 1,67%) не изменилс€, закрепившись у отметки 118 б.п., тогда как доходность 10 UST снизилась с 1,71% до 1,67%, а российский бенчмарк подорожал на 35 б.п. до 127% от номинала. ¬доль суверенной кривой прошли умеренные покупки, выпуск Russia’42 (YTM 4,3%) вырос в цене на 60 б.п. ¬ первом эшелоне превалировали продавцы. Ќа кривой √азпрома выпуски GAZPRU’21 (YTM 4,1%) и GAZPRU’22 (YTM 4,4%) потер€ли в цене пор€дка на 40 б.п., VEBBNK’20 (YTM 4%), VEBBNK’22 (YTM 4,1%) и SBERRU’19 (YTM 4,1%) подешевели в среднем на 20 б.п. ¬ евробондах јльфа-Ѕанка вновь зафиксировано умеренное повышение котировок (в пределах 20 б.п.). —прос на бумаги второго эшелона был выше, чем на выпуски с инвестрейтингами. ¬ металлургическом сегменте CHMFRU’16 (YTM 4,4%) и EVRAZ’18 (YTM 6,5%) подорожали на 20 б.п. –остом завершили день евробонды VimpelCom, VIP’18 (YTM 5,6%) и VIP’22 (YTM 6,5%) прибавили пор€дка 20 б.п., VIP’21 (YTM 6,4%) подорожали почти на 30 б.п. —егодн€ утром внешний фон подразумевает небольшое снижение цен при открытии торгов: рынки јзии и фьючерсы на американские индексы наход€тс€ в небольшом минусе.

¬нутренний рынок

ћинфин разместил практически весь предложенный объем. ¬чера на рынке ќ‘« день выдалс€ активным и в целом позитивным, большинство выпусков завершили сессию ростом. —емилетние ќ‘« 26208 (YTM 7,5%) подорожали на 30 б.п., п€тнадцатилетние ќ‘« 26207 (YTM 8,1%), п€тилетние ќ‘« 26206 (YTM 7,3%), дев€тилетние ќ‘« 26205 (YTM 7,6%) и шестилетние ќ‘« 26204 (YTM 7,3%) прибавили в пределах 10–15 б.п. ќптимистический настрой участников рынка и относительно стабильна€ ситуаци€ с ликвидностью позволили ћинфину успешно провести аукцион по доразмещению ќ‘«. ¬едомство предложило инвесторам дес€тилетние ќ‘« 26209 (YTM 7,8%) на сумму 35 млрд руб. —овокупный спрос оказалс€ внушительным и составил 63,1 млрд руб., то есть почти вдвое превысил предложение. ќбъем за€вок на покупку по верхней границе диапазона составил 47,6 млрд руб., в итоге ћинфин продал бумаг на 34,2 млрд руб., при этом доходность по средневзвешенной цене составила 7,79%, а по цене отсечени€ – 7,83% (при ориентире 7,78–7,83%). Ќа наш взгл€д, основной причиной удачного аукциона стала прежде всего благопри€тна€ обстановка на денежном рынке и отсутствие дефицита ликвидности, тогда как ожидани€ скорой либерализации рынка сыграли второстепенную роль.

¬ЁЅ занимает под 8,55%. ¬чера ¬ЁЅ (BBB/Baa1/BBB) завершил сбор за€вок на дес€тилетний выпуск ¬ЁЅ-18 с офертой через три года и объемом 10 млрд руб., финальный ориентир по ставке первого купона составил 8,55%. »значально ориентир по купону составл€л 8,75–8,95%, однако был снижен в процессе сбора за€вок: сначала до 8,75–8,85%, а затем и до 8,6–8,75%. ¬ыпуск размещен с премией около 150 б.п. к ќ‘«, в то врем€ как чуть более длинный ¬ЁЅ-09 (YTM 8,8%) торгуетс€ с премией к кривой ќ‘« пор€дка 160 б.п., таким образом, на данный момент мы не видим смысла в покупке новой бумаги.

ќјќ «–∆ƒ» предоставило небольшую премию при доразмещении RURAIL’19. ¬чера –∆ƒ (BBB/Baa1/BBB) завершило доразмещение рублевого евробонда RURAIL’19 (YTM 7,9%): доходность сложилась на уровне 8%, что соответствует первоначальному ориентиру, объем доразмещени€ составил 12,5 млрд руб. ¬чера выпуск RURAIL’19 (YTM 7,9%) подешевел еще на 40 б.п. и торговалс€ с доходностью пор€дка 7,9%, как следствие, доразмещение прошло с премией пор€дка 10 б.п. ко вторичному рынку, хот€ изначально размер премии составл€л около 40 б.п.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

 раткосрочные ставки выросли…

…но среднесрочные не изменились. ќбъем средств на счетах в банковской системе растет в течение всей недели. ¬чера он увеличилс€ на 74,5 млрд руб. до 919,8 млрд руб. ќстатки на корсчетах кредитных организаций в Ѕанке –оссии выросли на 103,1 млрд руб. до 840,7 млрд руб., а депозиты банков в ÷Ѕ сократились на 28,6 млрд руб. до 79,1 млрд руб. —реднесрочные ставки по межбанковским кредитам не изменились, в частности, шестимес€чна€ осталась на уровне 7,33%, тогда как краткосрочные выросли. »ндикативна€ ставка MosPrime по однодневным кредитам подскочила на 28 б.п. до 6,36% – максимум с начала окт€бр€. ÷ентробанк сократил лимит –≈ѕќ до 70 млрд руб., однако спрос со стороны кредитных учреждений превысил его более чем в два раза, достигнув 163 млрд руб. —редн€€ однодневна€ ставка –≈ѕќ подн€лась сразу на 29 б.п. до 5,9%. —егодн€ ‘едеральное казначейство предложит 38 млрд руб. бюджетных средств дл€ размещени€ на банковских депозитах сроком на 98 дней, и спрос на них ожидаетс€ высоким.

–убль подрос. ¬чера российска€ валюта несколько укрепилась по отношению к доллару и евро ввиду позитивного изменени€ ситуации на мировых валютных рынках. Ќа ћћ¬Ѕ рубль подорожал на семь копеек к доллару до 31,1 руб./долл. и на четыре копейки к евро до 40,13 руб./евро. —тоимость бивалютной корзины опустилась на п€ть копеек до 35,16 руб. ћы ожидаем, что сегодн€ рубль подешевеет на фоне текущего снижени€ фондовых индексов и будет торговатьс€ в диапазоне 31,1–31,2 руб./долл.

ћј –ќЁ ќЌќћ» ј

¬ нынешнем году бюджет может быть сбалансированным

«а 9 мес. 2012 г. профицит бюджета составил 1,4% ¬¬ѕ... ¬чера ћинистерство финансов сообщило, что за 9 мес. 2012 г. профицит федерального бюджета вырос до 635,8 млрд руб. с 529,4 млрд руб. по итогам 8 мес. 2012 г. Ѕюджетный профицит за 9 мес. 2012 г. в процентном выражении составил 1,4% ¬¬ѕ – такой же показатель был зафиксирован по итогам 8 мес. 2012 г.

…однако мес€чный профицит бюджета упал почти в два раза. ƒоходы бюджета по итогам 9 мес. 2012 г. достигли 9,38 трлн руб., или 74% от запланированной на год суммы, а расходы – 8,75 трлн руб., или 68,6% годового плана. ¬ сент€бре профицит бюджета составил 103,4 млрд руб., что более чем в два меньше августовского показател€ – 247,2 млрд руб. ќсновной причиной снижени€, по нашему мнению, €вл€етс€ рост расходов. ƒоходы сократились на 6,6% мес€ц к мес€цу и в сент€бре составили 1,03 трлн руб. Ќефтегазовые доходы за мес€ц увеличились на 4,9%, несмотр€ на снижение нефт€ных цен на 1,7% за тот же период, и достигли 514,7 млрд руб. ƒол€ нефтегазовых доходов в совокупном показателе возросла до 50% с 44% в августе. Ќенефтегазовые доходы упали на 15,9% мес€ц к мес€цу до 517,7 млрд руб. в результате снижени€ собираемости налогов таможенной службой за мес€ц на 9,7%. ѕрибыль ÷Ѕ –‘ и доходы от управлени€ средствами –езервного фонда и ‘онда национального благососто€ни€ в сент€бре были нулевыми. –асходы выросли на 8,1% мес€ц к мес€цу до 929 млрд руб., а процентные платежи за тот же период взлетели на 42,2% до 52,6 млрд руб. ¬ыделение средств на реализацию социальных программ, охрану окружающей среды, —ћ», образование и перечислени€ в местные и муниципальные бюджеты опережают средний показатель расходов бюджета.

¬ 4 кв. 2012 г. будет потрачено пор€дка 4 трлн руб. ћы ожидаем, что аккумулированный профицит федерального бюджета в краткосрочной перспективе сократитс€, поскольку правительство будет ускор€ть темпы расходовани€ средств ближе к концу года. ѕо нашей оценке, в 4 кв. 2012 г. будет потрачено 4 трлн руб. Ќе так давно министр финансов јнтон —илуанов за€вил, что федеральный бюджет может к концу года дополнительно получить 300 млрд руб. доходов (из которых 150 млрд руб. – поступлени€ от приватизации пакета акций —бербанка). ÷ены на нефть в краткосрочной перспективе, веро€тно, останутс€ высокими благодар€ запуску QE3, поэтому прогноз среднегодовой цены на уровне 110–115 долл./барр. может оправдатьс€. —огласно нашей оценке, профицит федерального бюджета составит 0,4% ¬¬ѕ при условии среднегодовой цены нефти 108 долл./барр., однако наш прогноз может оказатьс€ несколько консервативным.

Macro Monthly

¬ августе российска€ экономика снова замедлилась, но восстановление темпов роста, возможно, не за горами

ћакроэкономический обзор: окт€брь 2012 г.

Ёкономический рост продолжает замедл€тьс€... ¬ августе ¬¬ѕ –оссии увеличилс€ на 2,8% год к году после роста на 3% в предыдущем мес€це. “орможение зафиксировано во всех ключевых секторах, включа€ обрабатывающую промышленность (+4,1% год к году) и розничную торговлю (+4,3%), которые остаютс€ основными факторами роста. ќсобенно беспокоит замедление роста оборота розничной торговли, несмотр€ на резкое увеличение реальных располагаемых доходов населени€ (+7,2% по сравнению со скромными +2,2% в июле). ќсновной причиной ослаблени€ динамики внутреннего спроса €вл€етс€ снижение темпов роста кредитовани€, которое, как мы полагаем, продолжит замедл€тьс€ в среднесрочной перспективе. ’орошей новостью, однако, стало то, что рост реальных доходов в августе был обусловлен восстановлением доходов от предпринимательства (темпы роста реальной заработной платы упали, а реальные пенсии остались на прежнем уровне), снижавшихс€ с начала года. Ќесмотр€ на общую тенденцию к замедлению роста, позитивна€ динамика в августе отмечена в строительстве (темпы роста повысились до +0,8% год к году) и грузообороте транспорта (+2,7%).

...однако в 4 кв. тенденци€ может сменитьс€ на противоположную. ќтметим, что индекс деловой активности (PMI) за сент€брь продемонстрировал значительный рост по сравнению с августом. Ќесмотр€ на довольно низкую историческую коррел€цию между индексом PMI и экономическим ростом в –оссии, высокое значение индикатора за сент€брь (в сочетании с ростом PMI в еврозоне, а также ускорением роста в сфере строительства и грузоперевозок) может сигнализировать о гр€дущем подъеме в экономике. Ќовый раунд количественного см€гчени€ в —Ўј должен помочь сырьевым котировкам остатьс€ на высоких уровн€х и способствовать улучшению экономической ситуации в –оссии, что, в свою очередь, может привести к умеренному сокращению оттока капитала и тем самым поддержать инвестиции и реальные доходы населени€, а через них – внутренний спрос.  лючевые риски – политический тупик в ≈вропе, так называема€ проблема фискального обрыва в —Ўј и дальнейшее ужесточение денежно-кредитной политики ÷Ѕ –‘. “аким образом, мы видим достаточно высокие шансы на умеренное ускорение экономического роста в –оссии в 4 кв. 2012 г. Ќа данный момент мы по-прежнему ожидаем роста ¬¬ѕ на 3,2% по итогам 2012 г., но отмечаем риски дл€ нашего прогноза.

Ќќ¬ќ—“» Ёћ»“≈Ќ“ќ¬

–оснефть (¬¬B-/¬аa1/¬¬B): ƒебютный выпуск привлекателен даже по нижней границе диапазона

ƒебют на локальном рынке. «автра –оснефть закроет книгу за€вок на размещение первого в истории компании выпуска облигаций на локальном рынке. »нвесторам будут предложены две серии –оснефть 04 и 05 объемом 10 млрд руб. кажда€. —рок обращени€ новых бумаг составл€ет дес€ть лет, предусмотрена оферта через п€ть лет. ќриентир ставки купона составл€ет 8,80–9,10%, что соответствует доходности к оферте 8,99–9,31%. ќблигации –оснефти, вне вс€кого сомнени€, будут интересны участникам рынка – компани€ лидирует по объемам добычи нефти в –оссии и обладает высоким кредитным качеством, хот€ ее долгова€ нагрузка несколько выше, чем у Ћ” ќ…Ћа и “Ќ -¬–. ќсновными рисками финансового профил€ –оснефти, на наш взгл€д, €вл€ютс€ высокие капзатраты на нефтепереработку, а также внушительные расходы, которые может понести компани€ в св€зи с потенциальной сделкой по выкупу доли ¬– в “Ќ -¬–.

Ќовые выпуски привлекательны даже по нижней границе ориентиров. Ќовые выпуски –оснефти по нижней границе диапазона будут предлагать премию к кривой ќ‘« в размере около 165 б.п. ѕредложение нефтегазовых бумаг с таким сроком обращени€ на рынке ограничиваетс€ длинными выпусками √азпром нефти 04 и 10, которые не очень ликвидны, и ориентироватьс€ на них при оценке бондов –оснефти достаточно сложно. »з более коротких и более ликвидных выпусков можно выделить √азпром нефть 09 и 11 (спреды к кривой ќ‘« 130–140 б.п.). “акже за основу дл€ сравнени€ можно вз€ть длинные выпуски ‘—  ≈Ё— (¬¬¬/¬аа2/-), обладающей сопоставимыми рейтингами, однако эта компани€ имеет более высокую долговую нагрузку, котора€ может увеличитьс€ в св€зи с масштабной инвестпрограммой. ‘—  также характеризуетс€ схожей с –оснефтью структурой акционерного капитала (дол€ государства в ‘—  и –оснефти составл€ет 79,55% и 75,16%соответственно). ¬ыпуски ‘—  ≈Ё— 19 и 13 обладают приемлемой ликвидностью и предлагают премию к кривой ќ‘« около 150 б.п. “акже можно обратить прин€ть во внимание недавно размещенные бонды Ќќ¬ј“Ё а, доходность которых к трехлетней оферте составила 8,53%, что подразумевает премию к кривой ќ‘« около 150 б.п. ѕо нашему мнению, облигации –оснефти не должны предлагать более высокую премию к кривой ќ‘«, чем выпуски √азпром нефти и Ќќ¬ј“Ё а, и в то же врем€ могут находитьс€ на одном уровне с ‘—  ≈Ё—. “аким образом, даже нижн€€ граница ориентира ставки купона выгл€дит очень привлекательно.  роме того, не исключено, что в результате высокого спроса организаторы сниз€т купон, и в таком случае бумаги будут интересны с премией к ќ‘« от
140 б.п.

—в€зной Ѕанк (-/¬3/-): —ущественное пополнение капитал повышает привлекательность облигаций

јкционер продолжает поддерживать банк. ѕо данным —ћ», —в€зной банк осуществил недавно допэмиссию акций в количестве 11,3 млн штук номиналом 10 руб. кажда€. “аким образом, уставный капитал банка увеличилс€ до 210 млн руб. ÷ена размещени€ составила 265 руб./акци€, в результате собственный капитал банка вырос почти на 3 млрд руб.

ѕроблема с низкой достаточностью капитала сн€та, облигации выгл€д€т достаточно привлекательными. Ќизка€ достаточность капитала была одной из основных проблем —в€зного банка на фоне стремительного роста активов (за полгода на 45% до 55,4 млрд руб.). “ак, по итогам 1 п/г 2012 г. отношение  апитал/јктивы составило лишь 8,6%. ќднако если бы допэмисси€ была проведена до отчетной даты, то отношение равн€лось бы примерно 13%. “аким образом, до следующего года проблему низкой капитализации можно считать сн€той, тем более если учесть, что с 1 п/г 2012 г. банк показывает чистую прибыль и собираетс€ ее капитализировать. Ќа этом фоне дебютный выпуск —в€зной банк 01, торгующийс€ с доходностью пор€дка 14,75% к годовой оферте – одной из самых высоких среди банков третьего эшелона, можно рекомендовать дл€ инвесторов с высоким аппетитом к риску.

ћагнит (¬¬-/-/-): ”скорение роста продаж в сент€бре продолжилось

–ост продаж ускорилс€. ¬чера ћагнит опубликовал умеренно позитивные операционные результаты за сент€брь, отразившие продолжающеес€ ускорение роста продаж год к году по сравнению с предыдущим мес€цем. ¬ частности, выручка увеличилась на 36,1% (здесь и далее – год к году) до 36,1 млрд руб. (в долларовом выражении – на 31,7% до 1,15 млрд долл.). “аким образом, динамика продаж превысила августовский (+33,9%) и июльский (+31,7%) уровни, чему способствовало ускорение роста цен на продовольствие по сравнению с его замедлением год назад, «созревание» магазинов, открытых за последнее врем€, и незначительное увеличение покупательского потока. √ипермаркеты, суммарна€ торгова€ площадь которых стабильно увеличиваетс€, остаютс€ основным локомотивом роста выручки: продажи в этом сегменте возросли на 59,3% до 6,1 млрд руб. (в долларовом выражении – на 54,2% до 194 млн долл.), что составл€ет 16,9% совокупного показател€ компании в сент€бре (+2,5 п.п.).

—еть продолжает быстро расшир€тьс€, сопоставимый покупательский поток вновь растет. ћагнит сообщил, что в 3 кв. 2012 г. сопоставимые продажи выросли на 7,1% благодар€ увеличению сопоставимого среднего чека на 6,3%, чему способствовало ускорение инфл€ции. —тоит отметить, что в 3 кв. 2012 г. сопоставимый покупательский поток ритейлера после снижени€ в 1 п/г 2012 г. под действием эффекта каннибализации (отток покупателей в новые магазины сети, открытые неподалеку от старых) вырос на 0,7%. ¬ сент€бре ћагнит увеличил свою торговую сеть на 145 магазинов (чистый прирост), при этом число торговых точек шаговой доступности выросло на 98 (по сравнению с 108 в сент€бре 2011 г.). ќбщее количество всех магазинов на конец сент€бр€ составило 6 119, а совокупные торговые площади увеличились на 29,9% до 2,26 млн кв. м, при этом на долю гипермаркетов теперь приходитс€ 14,4% площадей, а на долю магазинов косметики – 4,8%.

ќблигации компании неликвидны. ѕо итогам дев€ти мес€цев 2012 г. продажи компании увеличились на 33%, постепенно приближа€сь к нашему прогнозу по итогам года (+35%). ¬ ближайшие мес€цы мы ожидаем дальнейшего ускорени€ роста выручки на фоне повышени€ цен на продовольствие, «созревани€» гипермаркетов и открыти€ новых магазинов шаговой доступности. “акже этому будет способствовать восстановление продаж в магазинах, подвергшихс€ каннибализации, благодар€ перехвату покупательского потока у менее эффективных конкурентов. Ќесмотр€ на очень позитивную динамику, которую показывает компани€, мы не можем порекомендовать ее облигации к покупке, поскольку они практически неликвидны.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: