Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ¬ 2011 году посткризисное восстановление экономики продолжитс€


[21.01.2011]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

ѕерспективы российской экономики

¬ 2011 г. посткризисное восстановление экономики продолжитс€

”стойчивое восстановление. ѕрошлый год дал старт восстановлению российской экономики. —огласно предварительной оценке, рост российского ¬¬ѕ по итогам года составил 3,8%. ќсновными двигател€ми экономического роста стали сектора, ориентированные на внутренний рынок: обрабатывающий, производство и распределение электроэнергии, газа и воды, рознична€ торговл€, транспорт и св€зь. ¬ свою очередь, движущими силами их развити€ стали импортозамещение и высокий внутренний спрос, в основе которого лежал рост реальных расходов населени€. ¬месте с тем на темпах экономического роста сказалась аномальна€ летн€€ жара. —тавша€ ее результатом засуха привела к существенному снижению сельскохоз€йственного производства и повли€ла на другие сектора, вызвав замедление роста реальных доходов населени€ и оборота розничной торговли осенью. «асуха привела к скачку цен на продовольственные товары, сопровождавшемус€ ускорением инфл€ции в других секторах экономики вследствие м€гкой денежно-кредитной политики ÷Ѕ. ¬ свете роста инфл€ции денежные власти стали обсуждать возможность повышени€ процентных ставок, но не предприн€ли сколько-нибудь существенных действий в этом направлении.

¬ 2011 г. российскую экономику ожидает уверенный рост. ¬осстановление экономики, начавшеес€ в 2010 г., говорит о том, что в услови€х относительно стабильных роста цен на нефть, остающихс€ в диапазоне 80–90 долл./барр. российска€ экономика полагаетс€ на внутренние, а не внешние источники роста. ѕо нашим ожидани€м, в 2011 г. цены на нефть останутс€ достаточно стабильными, из чего следует, что локомотивами роста будут выступать сектора, ориентированные на внутренний рынок. ќднако мы полагаем, что рост в обрабатывающем секторе замедлитс€ ввиду продолжающегос€ укреплени€ рубл€, которое ограничивает масштабы импортозамещени€. ”гроза внутреннему спросу исходит от замедлени€ роста реальных доходов населени€ под вли€нием все еще ощутимых последствий летней жары, а также инфл€ции. ѕо нашему мнению, в 2011 г. инфл€ци€ вызовет повышение процентных ставок на 1–2 п.п., что пойдет на пользу банкам. «начительные усили€ правительства будут направлены на поддержку сельского хоз€йства, призванную содействовать его восстановлению после опустошительной летней засухи. ¬месте с тем темпы роста добывающего сектора будут невысокими из-за укреплени€ рубл€, ускорени€ инфл€ции и относительно низкого спроса на сырьевые ресурсы. ѕоскольку мировой спрос на уголь остаетс€ сравнительно высоким, угольна€ отрасль выиграет от улучшени€ внешней конъюнктуры.

 Ћё„≈¬џ≈ Ё ќЌќћ»„≈— »≈ “≈Ќƒ≈Ќ÷»»

Ћокомотив роста – промышленное производство. ќбрабатывающий сектор – главный локомотив роста, что объ€сн€етс€ импортозамещением, стимулом к которому послужило резкое обесценение рубл€ в 2009 г. ¬ 2010 г. наблюдалось укрепление рубл€, которое способствует увеличению объема импорта и замедлению роста промышленного производства.

–еальные доходы населени€ и оборот розничной торговли отстают. «амедление роста реальных доходов населени€ в IV квартале 2010 г. свидетельствует о том, что аномальна€ жара сказалась не только на сельском хоз€йстве. «амедление роста реальных доходов ставит под угрозу внутренний спрос и значит, экономическое развитие.

÷ентробанк обещает боротьс€ с ускор€ющейс€ инфл€цией. ¬ свете ускорени€ инфл€ции ÷Ѕ стал обсуждать повышение процентных ставок. ќднако по итогам заседани€ совета директоров, состо€вшегос€ 24 декабр€, ставки остались без изменений, если не считать незначительного повышени€ ставки по депозитам ÷Ѕ, чего €вно недостаточно дл€ обуздани€ инфл€ции.

—качок цен производителей в результате удорожани€ нефти. ¬ конце 2010 г. цены производителей резко пошли вверх под вли€нием роста цен на нефть. ћы полагаем, что это не станет долгосрочной тенденцией и, как следствие замедлитс€ рост цен производителей.

ќтток капитала оказывает давление рубль. ¬ IV квартале 2010 г. отмечено ослабление рубл€ в результате масштабного оттока капитала. ¬ 2011 г. отток капитала уменьшитс€, за чем последует укрепление национальной валюты в св€зи со сравнительно высокими ценами на нефть.

—окращение дефицита федерального бюджета. ”лучшение бюджетной ситуации стало одним из главных достижений российского правительства в 2010 г. ћы ожидаем дальнейшего сокращени€ дефицита в 2011 г. за счет более высоких, чем прогнозирует правительство, цен на нефть и инфл€ции.

ѕредкризисный уровень ¬¬ѕ будет достигнут в конце 2011 г. «амедление роста реальных доходов населени€ и высока€ инфл€ци€ остаютс€ главными угрозами экономическому росту. ѕока мы оставл€ем в силе прогноз роста ¬¬ѕ по итогам 2011 г., равный 4,6%, из чего следует, что российска€ экономика достигнет предкризисного уровн€ лишь в конце 2011 г.

Ћќ ќћќ“»¬ –ќ—“ј – ѕ–ќћџЎЋ≈ЌЌќ≈ ѕ–ќ»«¬ќƒ—“¬ќ

ѕромышленность возглавила восстановление в 2010 г. —огласно предварительной оценке, по итогам 2010 г. промышленное производство выросло на 8,2–8,3%, почти вдвое опередив ¬¬ѕ. Ёто €вно нова€ тенденци€, поскольку до кризиса, когда цены на нефть достигли пика, промышленное производство росло медленнее, чем ¬¬ѕ. Ёто подтверждает нашу точку зрени€ о том, что в услови€х стабильных цен на нефть, остающихс€ в диапазоне 80–90 долл./барр., российска€ экономика будет полагатьс€ на внутренние, а не внешние источники роста. ¬ промышленности основным локомотивом роста выступает обрабатывающий сектор, включа€ легкую и химическую промышленность, деревообработку, производство пластмассовых и резиновых изделий, металлургию, производство машин и оборудовани€, электрооборудовани€, электронного и оптического оборудовани€, а также производство транспортных средств и оборудовани€. »мпульс к росту производства в автомобилестроительной отрасли был задан государственной программой утилизации старых автомобилей, в рамках которой при приобретении нового автомобил€ отечественного производства низкой и средней ценовых категорий в обмен на старый государство доплачивает 50 тыс. руб. (1650 долл.). ¬ 2010 г. программа, несомненно, увенчалась успехом и будет продлена на 2011 г. Ќа текущий год государство выделило дл€ ее осуществлени€ 17 млрд руб., чего достаточно дл€ субсидировани€ приобретени€ 350 тыс. новых автомобилей. ≈динственные две отрасли обрабатывающего сектора, которые росли сравнительно умеренными темпами – производство кокса и нефтепродуктов, а также пищева€ промышленность, объем выпуска в которых возрос соответственно на 4,9% и 5,7%. ѕодъем производства в нефтехимической промышленности сдерживаетс€ относительно низким спросом на нефтепродукты, а скромные темпы роста в пищевой промышленности были обусловлены резким сокращением сельскохоз€йственного производства вследствие сильной засухи летом 2010 г.

Ѕыстрому росту в обрабатывающем секторе способствует импортозамещение. ¬ысокие темпы роста производства в обрабатывающем секторе были обусловлены двум€ факторами. ¬о-первых, производство в обрабатывающих отрасл€х резко снизилось в 2009 г., во врем€ острой фазы кризиса, и теперь отрасль обладает существенным потенциалом роста за счет увеличени€ загрузки мощностей. ¬о-вторых, существенное ослабление рубл€ в начале 2009 г. вызвало смещение спроса в сторону отечественной продукции, что сопровождалось резким падением импорта, также способствовавшим промышленному росту в 2010 г. ќднако в течение 2010 г. рубль заметно укрепилс€ в услови€х относительно высоких цен на нефть.   насто€щему моменту реальный курс рубл€ почти вернулс€ к докризисному уровню. Ёто сводит на нет эффект импортозамещени€ – импорт растет, а производство отечественной продукции снижаетс€. ћы ожидаем, что в 2011 г. промышленное производство останетс€ одним из основных локомотивов роста, но вклад промышленности в рост ¬¬ѕ будет менее значительным.

–≈јЋ№Ќџ≈ ƒќ’ќƒџ » ќЅќ–ќ“ –ќ«Ќ»„Ќќ… “ќ–√ќ¬Ћ» ќ“—“јё“

“€желые последстви€ летней засухи еще не преодолены. ќсень 2010 г. была отмечена ощутимым замедлением роста реальных доходов населени€ и оборота розничной торговли. Ёто означает, что т€желые последстви€ сильнейшей летней засухи, как мы и предполагали ранее, не ограничились сельским хоз€йством, а распространились и на другие сектора экономики, что сказалось на реальных доходах населени€. ¬ июле–августе аномальна€ жара заставила многие предпри€ти€ приостановить производство, результатом чего стало снижение их прибыли и вынужденное сокращение издержек, включа€ затраты на оплату труда. ѕо данным –осстата, средн€€ номинальна€ зарплата снизилась с 21 325 руб. в июле до 20 753 руб. в августе (на 2,7%) и оставалась ниже 21 тыс. руб. в сент€бре и окт€бре. ”скоривша€с€ осенью инфл€ци€ также внесла вклад в замедление роста реальных доходов. —тагнаци€ доходов трансформировалась в замедление роста оборота розничной торговли с 6% год к году летом до менее чем 5% осенью 2010 г. ¬купе с усилившейс€ неуверенности в будущем это привело к падению потребительского оптимизма, что побудило людей увеличивать сбережени€ «на черный день» и сыграло роль в замедлении роста розничного оборота.

«амедление роста доходов ставит под угрозу экономическое развитие. ”читыва€, что в насто€щий момент российска€ экономика полагаетс€ на внутренние источники роста (а в 2010 г. среднегодовые цены на нефть Urals, согласно нашему базовому сценарию, останутс€ на уровне 80–90 долл./барр.), замедление роста реальных доходов чревато снижением внутреннего спроса. ѕоскольку в 2011 г. внутренний спрос будет выступать одним из главных факторов экономического роста, замедление роста доходов представл€ет угрозу дл€ экономического развити€. ≈сли в ближайшее врем€ рост доходов не ускоритс€, в 2011 г. это скажетс€ на потребительском спросе, что неизбежно приведет к замедлению роста производства, и как следствие, к новому витку снижени€ доходов. ¬итки снижени€ доходов и производства могут усиливать друг друга, загон€€ экономику в порочный круг замедлени€ роста. —татданные за август-но€брь свидетельствуют о том, что отрицательные последстви€ летней жары оказались более серьезными и длительными, чем мы предполагали вначале. ƒополнительна€ угроза росту исходит от инфл€ции, котора€ уменьшает покупательную способность номинальных доходов и тем самым вызывает дальнейшее снижение реальных доходов. ѕоскольку в €нваре статистические показатели обычно проседают под вли€нием сезонных факторов, декабрьска€ статистика представл€етс€ особенно важной. ≈сли она окажетс€ удручающей, то мы, возможно, пересмотрим свой экономический прогноз на 2011 г.

÷≈Ќ“–ќЅјЌ  ќЅ≈ўј≈“ Ѕќ–ќ“№—я — ”— ќ–яёў≈…—я »Ќ‘Ћя÷»≈…

–ост инфл€ции наконец вызвал озабоченность ÷ентробанка… —тремительно растуща€ инфл€ци€ (в декабре она ускорилась на 1,1% относительно но€бр€, а по итогам 2010 г. достигла 8,8%) наконец стала поводом дл€ обеспокоенности ÷ентробанка. — августа 2010 г. цены на продовольственные товары выступали основным фактором ускорени€ инфл€ции. ћы считаем, что последстви€ засухи будут сказыватьс€ до лета 2011 г. то есть пока не будет собран новый урожай.  роме того, усилению инфл€ционного давлени€ будет способствовать м€гка€ денежно-кредитна€ политика ÷ентробанка, котора€ привела к значительному увеличению денежного предложени€ с марта 2009 г. ќтчасти эта ситуаци€ может быть сглажена эффективными действи€ми ÷ентрального банка. ¬ начале декабр€ 2010 г. глава ÷Ѕ —ергей »гнатьев выразил «озабоченность» по поводу роста инфл€ции, за€вив о возможности скорого повышени€ процентных ставок дл€ ее обуздани€. —пуст€ пару недель »гнатьев подтвердил, что у ÷Ѕ нет об€зательств в отношении валютного курса и единственна€ задача «плавающего» коридора бивалютной корзины – сглаживание его резких колебаний. ѕри этом ÷ентробанк планирует постепенное расширение коридора, что означает повышение гибкости курса рубл€ и увеличение возможностей антиинфл€ционной политики.

...однако дл€ снижени€ инфл€ции пока еще сделано очень мало. Ќесмотр€ на за€вленное изменение приоритетов денежно-кредитной политики, совет директоров ÷ентробанка, заседание которого состо€лось 24 декабр€, оставил процентные ставки без изменений, если не считать незначительного увеличени€ ставки по депозитам ÷Ѕ – с 2,5% до 2,75%. ’от€ объ€вленна€ мера направлена на сокращение ликвидности и тем самым снижение инфл€ции, этого €вно недостаточно, чтобы выполнить плановый показатель ÷Ѕ по инфл€ции, равный 6–7%. “аким образом, мы расцениваем действи€ регул€тора лишь как некое послание внешнему миру, став€щее целью снижение инфл€ционных ожиданий. ’от€ снижение инфл€ционных ожиданий, в принципе, может привести к замедлению инфл€ции, мы не думаем, что на этот раз мера, прин€та€ ÷Ѕ, произведет желаемый эффект. ÷ентробанк говорит об обуздании инфл€ции при помощи мер денежно-кредитной политики уже несколько лет, но пока мы практически не наблюдали конкретных действий в этом направлении. ¬ результате серьезность прозвучавших за€влений об изменении политики не может не вызывать сомнений.  ак следствие, мы оставл€ем в силе свой прогноз инфл€ции на 2011 г. на уровне 9,5%. ¬озможно, после того как мы убедимс€, что действи€ ÷ентробанка стали более решительными, прогноз будет пересмотрен.

— ј„ќ  ÷≈Ќ ѕ–ќ»«¬ќƒ»“≈Ћ≈… ¬ –≈«”Ћ№“ј“≈ ”ƒќ–ќ∆јЌ»я Ќ≈‘“»

—качок »÷ѕ в конце 2010 г. ќсенью 2010 г. цены производителей резко выросли – с 5,9% год к году в сент€бре до 16,1% в но€бре, что стало почти дл€ всех неожиданностью. –осту цен производителей способствовало удорожание сырь€ и прежде всего нефти. ÷ена на нефть Urals подн€лась со среднего сент€брьского уровн€ 77,0 долл./барр. до 84,3 долл./барр. в среднем за но€брь (+9,5%), а в декабре – до 89,6 долл./барр. (еще на 6,3%). ѕоскольку цены на сырье имеют большой вес в совокупном индексе цен производителей, подобное повышение котировок нефти ведет к соответствующему увеличению »÷ѕ.

»нфл€ционные ожидани€ подстегивают рост цен на нефть. ћы полагаем, что рост цен на нефть, начавшийс€ в конце 2010 г., не станет долгосрочной тенденцией. ¬ €нваре 2011 г. цена на нефть Urals достигла 95 долл./барр., что на 14% превышает наш прогноз среднегодовой цены нефти на 2011 г., равный 83,1 долл./барр. ѕри этом мы не наблюдаем радикального изменени€ фундаментальных показателей нефт€ного рынка, поскольку квоты ќѕ≈  на добычу остались прежними, а рост спроса на нефть в —Ўј и ≈— в 2010–2011 гг. ограничен 1–2%. Cкачок цен может в значительной мере объ€сн€тьс€ спекул€ци€ми нефт€ными фьючерсами, а те, в свою очередь, стали следствием инфл€ционных ожиданий. ќбъ€вленный второй этап количественного см€гчени€ в —Ўј и долговые проблемы в еврозоне порождают опасени€ относительно перспектив двух основных мировых валют, почему инвесторы и переключают внимание на сырьевые рынки.

ќжидаетс€ что цены на нефть Urals вернутс€ в диапазоне 80–90 долл./барр. —ходство нынешней ситуации со скачком цен на нефть в середине 2008 г. состоит в том, что сейчас, так же, как и тогда, наблюдаетс€ несоответствие между ценами на нефть и фундаментальными показател€ми спроса и предложени€. ќднако следует отметить, что в середине 2008 г. свободные мощности ќѕ≈ , возможно, были ограничены 1,5–2,0 млн барр./сутки, но если довер€ть информации о том, что физические объемы нефти скупались тогда и просто дл€ хранени€, то свободные мощности могли быть еще меньше. —ейчас же свободные мощности ќѕ≈  составл€ют 5–6 млн барр./сутки, что должно ослабл€ть эффект от возможного накоплени€ нефти с целью ее дальнейшей перепродажи. ѕо нашему прогнозу, цена на нефть Urals вернетс€ на уровень 80–90 долл./барр. во II полугодии 2011 г., хот€ долговой кризис в ≈вропе будет оставатьс€ одной из важнейших проблем на прот€жении большей части года.

¬ 2011 г. рост цен производителей замедлитс€. ¬ свою очередь, снижение котировок нефти будет способствовать замедлению роста цен производителей. Ќа динамику »÷ѕ вли€ют также факторы, оказывающие воздействие на потребительскую инфл€цию, а именно: негативные последстви€ летней засухи, регулируемые тарифы и м€гка€ денежно-кредитна€ политика ÷ентробанка. ≈сли на этот раз ÷Ѕ всерьез решил боротьс€ с инфл€цией при помощи мер денежно-кредитной политики, это будет способствовать и замедлению роста цен производителей. (ѕримечание: насто€щий раздел написан при участии аналитика нефтегазового сектора јлексе€  окина).

ќ““ќ   јѕ»“јЋј ќ ј«џ¬ј≈“ ƒј¬Ћ≈Ќ»≈ Ќј –”ЅЋ№

ќтток капитала оказывает давление на рубль… IV квартал 2010 г. был отмечен существенным ослаблением рубл€. Ќа закрытии торгов 6 окт€бр€ курс доллара к рублю составил 29,73 руб./долл., а к 30 но€бр€ подн€лс€ до 31,48 руб./долл. ¬ IV квартале рубль обесценивалс€, несмотр€ на активное сальдо счета текущих операций, которое выступает главным фундаментальным фактором укреплени€ рубл€. ќслабление рубл€ было вызвано внушительным оттоком капитала в окт€бре–декабре 2010 г. —огласно данным ÷ентробанка, отток капитала из страны по итогам 2010 г. составил 38,3 млрд долл. ѕри этом более 60% оттока, или 22,7 млрд долл., пришлось на IV квартал: в окт€бре было выведено 5 млрд долл., в но€бре – 9 млрд долл., в декабре – еще 8,7 млрд долл. ћеждународные резервы ÷ентробанка сократились с 503,7 млрд долл. по состо€нию на 15 окт€бр€ до 476,1 млрд долл. на 24 декабр€ 2010 г. ћы полагаем, что отток капитала был вызван негативными настроени€ми инвесторов, которые стали результатом замедлени€ экономического роста в III квартале 2010 г., вызванного сильнейшей летней засухой. «амедление роста породило неопределенность относительно перспектив российской экономики, что и повли€ло на настроени€ инвесторов. ѕо данным ÷Ѕ –‘, технически отток капитала был обусловлен «покупкой иностранных активов резидентами».

…но это продлитс€ недолго. ћы полагаем, что ослабление рубл€ в конце 2010 г. не станет долгосрочной тенденцией. ќтток капитала был вызван настроени€ми инвесторов, которые неизбежно улучшатс€, как только станет очевидным ускорение экономического роста, замедлившегос€ в III квартале 2010 г. ќтметим, что рубль стал укрепл€тьс€, несмотр€ на отток капитала в середине декабр€. ќсновную поддержку рублю оказало повышение цен на сырье, способствовавшее увеличению в IV квартале 2010 г. положительного сальдо торгового баланса до 34,3 млрд долл., а счета текущих операций – до 14,3 млрд долл. ћы ожидаем, что в 2011 г. рубль продолжит набирать силу под вли€нием фундаментальных показателей и к концу 2011 г. курс доллара к рублю достигнет 29,2 руб./долл.

—ќ –јў≈Ќ»≈ ƒ≈‘»÷»“ј ‘≈ƒ≈–јЋ№Ќќ√ќ Ѕёƒ∆≈“ј

ѕравительство сократило бюджетный дефицит по итогам 2010 г. ”лучшение бюджетной ситуации стало одним из главных успехов российского правительства в 2010 г. — одной стороны, увеличению бюджетных доходов способствовали рост цен на нефть и ускорение инфл€ции: доходы федерального бюджета достигли 8,30 трлн руб., превысив проектировки на 5,4%. — другой стороны, правительству удалось сократить расходы: расходна€ часть федерального бюджета составила 10,09 трлн руб., или 98,4% бюджетного плана. “аким образом, бюджетный дефицит оказалс€ равным 1,80 трлн руб., или 75,3% запланированного показател€. Ѕюджетна€ политика правительства позволила сэкономить значительный объем средств –езервного фонда и ‘онда национального благососто€ни€. —огласно данным ћинфина, по итогам 2010 г. объем –езервного фонда сократилс€ с 1,83 трлн руб. до 775,2 млрд руб., размер ‘онда национального состо€ни€ уменьшилс€ на 73,5 млрд руб. до 2,69 трлн руб. ¬ 2010 г. ћинфин привлек 508,9 млрд руб. (за вычетом купонных платежей и погашений) на внутреннем долговом рынке, и еще 79,5 млрд руб. – на внешнем. ”читыва€ сравнительно благополучную бюджетную ситуацию, ћинфин крайне осмотрительно привлекает заимствовани€, отказыва€сь от них, если считает рыночную конъюнктуру недостаточно благопри€тной.  роме того, ћинфин, безусловно, отдает предпочтение внутреннему рынку перед внешним. —леду€ этой политике, ћинфин не стал размещать еврооблигации в декабре 2010 г., сославшись на ухудшение конъюнктуры. ћы ожидаем дальнейшего улучшени€ бюджетной ситуации в 2011 г. ”читыва€ объем средств, сохранившийс€ в –езервном фонде и ‘онде национального благососто€ни€, это означает, что правительство сократит заимствовани€ и еще ужесточит требовани€ к рыночной конъюнктуре.

Ѕюджетный дефицит продолжит сокращатьс€. ѕо словам  удрина, в 2011 г. дефицит бюджета сократитс€ приблизительно до 3% ¬¬ѕ благодар€ росту цен на сырье. Ѕюджет на 2011 г. сверстан исход€ из среднегодовой цены на нефть Urals, равной 75 долл./барр., тогда как наш прогноз равен 83,1 долл./барр., а текущие котировки нефти превышают 90 долл./барр. ≈ще один источник дополнительных доходов бюджета, о котором  удрин не упоминает, – инфл€ци€, котора€ способствует увеличению налогооблагаемой базы и, соответственно, бюджетных доходов.  роме того, источником доходов станут бюджетные средства, сэкономленные в 2010 г. „асть из них будет направлена на финансирование бюджетного дефицита 2011 г. ћы полагаем, что, как и в прошлом году, в 2011 г. бюджетные расходы окажутс€ меньше запланированных, но, так же, как и в 2010 г., недовыполнение плана будет незначительным (меньшим, чем мы предполагали изначально). — учетом этого мы пересмотрели свой прогноз на 2011 г.: ранее он предполагал бюджетный профицит, равный 0,7% ¬¬ѕ, теперь мы прогнозируем дефицит в размере 1,5% ¬¬ѕ.

ѕ–≈ƒ –»«»—Ќџ… ”–ќ¬≈Ќ№ ¬¬ѕ Ѕ”ƒ≈“ ƒќ—“»√Ќ”“ ¬  ќЌ÷≈ 2011 √.

–иски замедлени€ роста остаютс€ высокими. —огласно предварительной оценке, по итогам 2010 г. российский ¬¬ѕ вырос на 3,8%. ≈сли бы летом 2010 г. погода соответствовала климатической норме, показатель мог бы достичь 5%. «асуха имела пагубные последстви€ дл€ экономики, поскольку привела к скачку цен на продовольственные товары, вызвав замедление роста реальных доходов населени€ и оборота розничной торговли. ѕоскольку мы убеждены, что внутренний спрос остаетс€ главной движущей силой экономического роста, замедление роста реальных доходов ставит под угрозу темпы экономического развити€ в 2011 г. ћы думаем, что эта угроза достаточно велика и, если декабрьска€ статистика окажетс€ негативной, возможно, пересмотрим, свой прогноз экономического роста по итогам 2010 г. ≈ще одна серьезна€ угроза росту в 2011 г. – ускорение инфл€ции, котора€, по нашей оценке, может достичь двузначных величин к лету 2011 г. ’от€ ÷ентральный банк во всеуслышание выразил «озабоченность» ростом инфл€ции, мы не думаем, что регул€тор действительно готов пойти на ужесточение денежно-кредитной политики. ” ÷Ѕ есть веска€ причина дл€ того, чтобы не мен€ть текущую политику – опасность того, что ее ужесточение ударит по экономике еще больнее.  ак следствие, наш прогноз инфл€ции по итогам 2011 г., на уровне 9,5% выгл€дит мрачнее, чем официальный плановый показатель инфл€ции, равный 6–7%.

2009–2011 – потер€нные годы. ћы будем внимательно следить за развитием ситуации в экономике, но пока придерживаемс€ нашего прогноза роста ¬¬ѕ по итогам 2011 г. на уровне 4,6%. »сход€ из названного показател€, мы считаем, что российска€ экономика достигнет предкризисного уровн€ ¬¬ѕ к концу 2011 г. ѕри этом р€д экономических индикаторов, на которых особенно сильно сказалс€ кризис, восстанов€тс€ до прежних значений еще позже.   ним относ€тс€ прежде всего объем инвестиций в основной капитал и иностранных инвестиций, а также приток капитала.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: