Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ”бедительна€ победа ѕутина на выборах не снимает экономических проблем


[11.03.2012]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

Ёкономика/—тратеги€

”бедительна€ победа на выборах не снимает экономических проблем

„то сулит избрание ѕутина российской экономике и фондовому рынку

ѕозитивный настрой российского рынка после президентских выборов. ѕобеда ¬ладимира ѕутина в первом туре президентских выборов была ожидаемой и убедительной по набранному им числу голосов. ¬ первые несколько недель после выборов рынок будет обращать внимание прежде всего на характер протестных акций – в насто€щий момент инвесторам важно, чтобы все прошло мирно. ѕоскольку поначалу в риторике нового президента будет отчетливо звучать тема реформ, можно ожидать, что приток средств в российские страновые инвестфонды продолжитс€, а значит, ближе к концу апрел€ – началу ма€ российский рынок может окончательно покинуть категорию «нелюбимых» и прочно освоитьс€ в положительной зоне. ¬се это врем€ динамика рынка, по нашему мнению, будет оставатьс€ позитивной – разумеетс€, при условии, что удастс€ избежать негативных шоков в мировом масштабе.

Ќовое правительство, старые проблемы. ” нового правительства будут лучшие за последнее дес€тилетие возможности претворить в жизнь институциональные реформы, без которых российской экономике будет сложно двигатьс€ вперед. ќднако в дальнейшем дл€ нового кабинета министров настанут более трудные времена – придетс€ выполн€ть предвыборные обещани€. ћежду тем большинство из них выполнить нелегко – одни (в основном экономические и социальные) потребуют слишком больших расходов, другие (прежде всего институциональные) будут прин€ты в штыки чиновниками. «адача осуществлени€ реформ потребует от правительства изыскани€ новых источников доходов, и в результате в ближайшие несколько лет следует ожидать роста налогов – скорее всего, Ќƒѕ» на газ и акцизов.  роме того, вполне веро€тна отмена льгот по налогу на недвижимость и земельному налогу.

¬ли€ние новой ситуации на рыночные сектора и акции отдельных эмитентов. ¬ нефтегазовом секторе от состава правительства более других завис€т √азпром, Ќќ¬ј“Ё  и –оснефть. ћы сомневаемс€, что изменение государственной политики сулит акци€м этих компаний существенный потенциал роста. ¬ банковском секторе ¬“Ѕ остаетс€ столь же подверженным политическим рискам, как и раньше: корпоративное управление банка будет так же сильно зависеть от инициатив правительства. ¬ электроэнергетическом секторе можно ожидать улучшени€ отношени€ инвесторов к распределительным компани€м. ”читыва€ возражени€ нынешнего менеджмента ’олдинга ћ–—  против быстрой приватизации, смена менеджмента, котора€, возможно, последует за изменением состава правительства, будет позитивно восприн€та рынком.  роме того, мы не видим риска снижени€ оценки »нтер –јќ, поскольку компани€ находитс€ под пристальным наблюдением вице-премьера »гор€ —ечина. ¬ потребительском секторе есть смысл обратить внимание на ‘армстандарт и ¬ерофарм, которые подвергались давлению во врем€ предвыборной кампании, когда правительство хотело дать пенсионерам дешевые лекарства. ¬ транспортном секторе повестка дн€ нового правительства может включать в себ€ либерализацию рынка локомотивных услуг, от которой выигрывает GlobalTrans, а также продажу доли –∆ƒ в “рансконтейнере, выгодную последнему. Ќаконец, мы не ожидаем серьезных последствий дл€ акций горно-металлургических компаний, поскольку они завис€т прежде всего от мировой экономической конъюнктуры, особенно состо€ни€ китайской экономики.

ѕосле выборов на российском рынке ожидаетс€ преобладание позитивных настроений

¬ладимир ѕутин побеждает в первом туре. ѕо предварительным данным, на президентских выборах в –оссии победил ¬ладимир ѕутин, набрав 63,6% голосов. ѕоскольку дол€ отданных ему голосов превышает 50%, второго тура выборов не будет. » хот€ официальные результаты голосовани€ будут объ€влены только через несколько дней, нет никаких сомнений в том, что 7 ма€ 2012 г. ¬ладимир ѕутин вступит в должность президента –оссии. ќстальные кандидаты, за исключением лидера коммунистов √еннади€ «юганова, уже поздравили ¬ладимира ѕутина с убедительной победой.

—ейчас главное – чтобы протесты прошли мирно. ѕобеда ѕутина в первом туре была ожидаемой и убедительной как дл€ заинтересованных сторон, так и дл€ наблюдателей. ¬ первую неделю после выборов динамика российского рынка будет зависеть от того, как пройдут уличные акции протеста. ¬ первую ночь после голосовани€ вспышек насили€ зафиксировано не было, однако полици€ действовала довольно жестко, и многие протестующие, в том числе лидеры оппозиции, были задержаны на несколько часов. “ем не менее, если протест будет по-прежнему носить мирный характер, то есть если власти дадут гражданам возможность выразить свою позицию – так, как это было в последние мес€цы, – инвесторы вскоре переключат свое внимание на состав и планы нового правительства. Ќо на данный момент самое главное, чтобы все прошло мирно.

ѕозитивные настроени€ будут превалировать до ма€. ѕервое врем€ в риторике нового президента, а затем и правительства, скорее всего, будет отчетливо звучать тема реформ, что позитивно дл€ российского рынка. “аким образом, мы ожидаем продолжени€ начавшегос€ в конце €нвар€ притока инвестиций в российские страновые фонды, а также улучшени€ отношени€ к –оссии со стороны глобальных фондов на фоне снижени€ опасений, св€занных с политическими рисками, а также ввиду текущего заниженного веса –оссии в портфел€х. Ёто должно обеспечить дополнительную поддержку российским бумагам. ƒругими словами, мы полагаем, что отношение инвестиционного сообщества к –оссии эволюционирует от резко негативного до положительного к концу апрел€ – началу ма€. «атем инвесторы, в портфел€х которых начина€ с середины декабр€ вес –оссии был выше, чем на рынке, веро€тно, будут пересматривать свои позиции – отчасти учитыва€ негативное вли€ние сезонности, в последние годы хорошо заметной на российском рынке. ƒо этого момента, на наш взгл€д, есть все шансы на сохранение позитивных настроений, – разумеетс€, при условии, что удастс€ избежать шоков в мировом масштабе.

≈вропейские надежды и страхи

ќжидаем продолжени€ ралли, движущей силой которого выступают благопри€тные экономические факторы. ћы по-прежнему считаем, что мультипликаторы на рынке акций будут расти до тех пор, пока экономические индикаторы, в частности в ≈вропе, будут свидетельствовать об отсутствии рецессии в регионе. ƒаже недавнюю стагнацию инвесторы воспринимают позитивно, переоценива€ мультипликаторы c низких уровней, характерных дл€ рецессии, в сторону повышени€, межу тем как корпоративные прибыли (без учета финансовых компаний) демонстрируют устойчивый рост. ”силени€ напр€женности в банковской системе также не ожидаетс€, в том числе благодар€ активным действи€м ≈÷Ѕ как де-факто кредитора последней инстанции и поставщика денежной ликвидности в рамках программы LTRO – европейского аналога QE.

ѕервую скрипку по-прежнему играет ≈вропа.  ак мы и предполагали в середине €нвар€, указанные факторы создали необходимые предпосылки дл€ ралли на фоне роста мультипликаторов за счет стабилизации ситуации в экономике. ƒл€ рынка, однако, важно, чтобы позитивные макроэкономические тенденции сохран€лись. ќпубликованное в понедельник окончательное значение композитного индекса PMI за февраль в ≈— составило 49,3 пункта, что не внушает особого оптимизма, поскольку уступает уровню предыдущего мес€ца (49,7) и, по-видимому, нарушает восход€щий тренд, наблюдавшийс€ с но€бр€ 2011 г. по €нварь 2012 г. Ќесмотр€ на неожиданно высокие темпы роста российского ¬¬ѕ и важность этого показател€, он все же никогда не €вл€лс€ опережающим индикатором, особенно дл€ российского рынка акций, который в последние четыре года всегда шел за мировыми рынками.

Ќовое правительство, старые проблемы

Ћучший шанс провести реформы за последние годы. ” нового правительства будут лучшие за последнее дес€тилетие возможности дл€ претворени€ в жизнь институциональных реформ, без которых отечественной экономике будет нелегко двигатьс€ вперед. ѕохоже, что оба крыла российского кабинета – и «либералы» (св€заны главным образом с президентом ƒмитрием ћедведевым) и «силовики» (традиционно ассоциируютс€ с вице-премьером »горем —ечиным) – утратили былое вли€ние, а неформальные рычаги управлени€ перешли к новым фигурам в администрации президента, а также к самому ¬ладимиру ѕутину. “аким образом, баланс сил сохран€етс€,  однако ослабление позиций обеих групп сулит уникальные возможности дл€ по€влени€ новых лиц в правительстве.

¬ фокусе должность премьер-министра, энергетический и финансово-экономический блок. Ќачина€ со следующей недели внимание инвесторов начнет переключатьс€ на состав нового правительства. ¬ этой св€зи отметим два ключевых, на наш взгл€д, момента: (1) кто может курировать энергетическую сферу и (2) какой будет конфигураци€ финансово-экономического блока. –анее ѕутин за€вл€л, что премьер-министром (по крайней мере в начале третьего президентского срока) станет ƒмитрий ћедведев, и, учитыва€ свойственное вновь избранному президенту стремление поощр€ть ло€льных членов команды, это назначение выгл€дит наиболее веро€тным. Ќа наш взгл€д, така€ «рокировка» уже заложена в текущие цены, хот€ инвесторы, по-видимому, не св€зывают с ней особых надежд на продвижение реформ. ћногим больше понравилось бы назначение на этот пост јлексе€  удрина или даже ћихаила ѕрохорова, которые могли бы придать мощный импульс реформам (если, конечно, последний вообще рассматривает дл€ себ€ возможность работы в правительстве).

¬ среднесрочной перспективе эйфорию сменит напр€женна€ работа. „ерез несколько мес€цев, когда будет сформировано новое правительство, перед ним встанет необходимость принимать меры дл€ выполнени€ обещаний, сделанных в ходе избирательной кампании. ≈сли новый кабинет министров окажетс€ не в состо€нии двигатьс€ вперед и проводить реальные реформы, доверие со стороны избирателей ѕутина быстро может подвергнутьс€ очень серьезной проверке на прочность, так как значительна€ их часть €вно придерживаетс€ патерналистских взгл€дов на роль государства. — этого момента дл€ успеха нового правительства все факторы, включа€ все менее предсказуемые цены на нефть, должны будут работать на него, а это не гарантировано. “аким образом, мы склонны осторожно подходить к прогнозированию развити€ событий в 6–12-мес€чной перспективе.

Ќапр€женный ход президентской кампании... Ќачало года ознаменовалось активной предвыборной кампанией кандидатов в президенты, проходившей на фоне роста протестных настроений в обществе после парламентских выборов в декабре 2011 г. ќбщество оказалось расколотым; все больше людей стало высказывать разочарование в св€зи с отсутствием институциональных и экономических реформ в –оссии, что, в свою очередь, привело к острой конкуренции между кандидатами, которым пришлось давать множество обещаний всем социальным сло€м. ¬ ответ на претензии недовольной части общества вновь избранный президент ¬ладимир ѕутин также был вынужден вз€ть на себ€ целый р€д трудновыполнимых об€зательств, которыми в иной ситуации он, веро€тнее всего, св€зывать себ€ бы не стал.

...превратил ее в конкурс популистских обещаний. ѕредвыборные обещани€ кандидатов были очень похожи. √лавное различие, по нашему мнению, состо€ло в том, что одни поставили во главу своей программы национализацию ключевых предпри€тий, с чем мы категорически не согласны. ¬ остальном все кандидаты обещали проведение широкого спектра политических, институциональных, экономических и социальных реформ, многие из которых €вл€ютс€ необходимыми, но труднореализуемыми. ƒоведение некоторых реформ до конца потребует слишком больших расходов (в основном это касаетс€ экономических и социальных преобразований), другие (прежде всего институциональные реформы) существенно уменьшат коррупционные доходы чиновничества, а следовательно, их претворение в жизнь натолкнетс€ на ожесточенное сопротивление бюрократического аппарата.

ќбещанные реформы трудно провести в полном объеме... Ќиже мы приводим перечень основных реформ, обещанных ¬ладимиром ѕутиным, и сопровождаем их комментари€ми относительно веро€тности их успешной реализации. ѕод успехом мы в данном случае понимаем достижение за€вленных целей реформ. “аким образом, мы проводим различие между формальным провозглашением реформ и их конечным результатом. Ќапример, довольно легко объ€вить о возвращении к пр€мым выборам губернаторов, но так называемый президентский фильтр и право президента увольн€ть губернаторов в св€зи «с утратой довери€» будет обеспечивать подотчетность и ло€льность губернаторов федеральному центру. ћы объединили все реформы в три большие группы – политические, институциональные, а также экономические и социальные реформы.

ѕолитические реформы

- ”прощение регистрации политических партий и их допуска к участию в парламентских выборах (минимально необходимое количество членов партии – 500 человек, отмена требовани€ сбора подписей дл€ участи€ в выборах).

- ”прощение регистрации кандидатов дл€ участи€ в президентских выборах (отмена требовани€ сбора подписей дл€ регистрации).

- ѕр€мые выборы губернаторов (с учетом так называемого президентского фильтра).

»нституциональные реформы

- –еформа судебно-правовой системы (с целью сделать ее более прозрачной, эффективной и см€гчить ее нынешний карательный характер).

- —окращение количества бюрократических процедур и снижение степени госрегулировани€ экономики.

- ”странение системной и бытовой коррупции.

- ¬недрение лучших институциональных практик развитых стран, создание конкуренции среди госучреждений и госслужащих на всех уровн€х.

Ёкономические и социальные реформы:

- —окращение государственного сектора экономики (приватизаци€ принадлежащих государству пакетов акций р€да ключевых предпри€тий).

- –еформа системы госзакупок (внедрение ‘едеральной контрактной системы).

- ћодернизаци€ экономики (включа€ введение налоговых льгот дл€ секторов, интенсивно внедр€ющих Ќ»ќ –).

- ћодернизаци€ вооруженных сил (включа€ переход к профессиональной армии и радикальное увеличение денежного довольстви€ военнослужащих, сотрудников полиции и ћ¬ƒ).

- –еформа здравоохранени€ (включа€ резкое увеличение зарплат работникам медучреждений).

- –еформа науки и образовани€ (закрытие неэффективных учреждений, увеличение расходов на развитие инфраструктуры, повышение зарплат работникам, предоставление грантов ученым и повышенных стипендий – студентам).

- ”лучшение демографической ситуации (стимулирование рождаемости путем предоставлени€ финансовой помощи многодетным семь€м, субсидий на приобретение жиль€, льгот по ипотеке и услугам детских дошкольных учреждений).

- ”величение финансировани€ социальных нужд (дальнейша€ индексаци€ пенсий, зарплат сотрудникам госучреждений, пособий по инвалидности, детских пособий и т.д.).

…что отрицательно скажетс€ на попул€рности ¬ладимира ѕутина.  райне сложно подсчитать, во что обойдетс€ проведение всех реформ. ќдно можно сказать с уверенностью– цена будет непомерной. —амыми дорогосто€щими €вл€ютс€ модернизаци€ армии, увеличение финансировани€ социальных нужд, реформа здравоохранени€, науки и образовани€.  роме того, значительного объема средств потребует искоренение коррупции и реформирование судебно-правовой системы, так как один из ключевых компонентов этих преобразований – многократное повышение зарплат госслужащим с целью снижени€ их коррупционной мотивации. ћы считаем, что при текущей системе налогообложени€ профинансировать все указанные выше изменени€ невозможно. ¬ этом заключаетс€ основна€ причина, почему после выборов большинство из затратных экономических реформ, по нашему мнению, останутс€ нереализованными в полном объеме, включа€ посто€нную индексацию пенсий и зарплат госслужащим, значительное повышение стипендий, пособий по инвалидности и детских пособий. Ќевыполнение обещаний отрицательно скажетс€ на попул€рности ¬ладимира ѕутина в среднесрочной перспективе. ѕрезидент потер€ет значительную часть поддержки со стороны тех, на кого сейчас опираетс€, а именно со стороны получателей социальных выплат. ѕотер€ поддержки станет причиной постепенного усилени€ протестов начина€ с конца 2012 – начала 2013 г. ѕри этом недовольство теперь будет в большей степени направлено уже на низкий жизненный уровень малообеспеченных слоев, чем на ход институциональных реформ, в которых больше заинтересован в целом благополучный средний класс. ќднако требовани€ институциональных реформ останутс€ в повестке дн€.

—реднесрочные политические риски по-прежнему невысоки.  оличество фальсификаций на президентских выборах четвертого марта оказалось гораздо ниже, чем в ходе парламентских выборов в декабре 2011 г. „астично это можно объ€снить высокой попул€рностью ¬ладимира ѕутина, а также и тем что правительство усвоило уроки декабрьских выборов. ƒаже с учетом того, что некоторые оппозиционные лидеры уже объ€вили выборы нелегитимными и призвали своих сторонников прин€ть активное участие в новых акци€х протеста, мы считаем, что число протестующих будет сравнительно небольшим, а сами акции будут носить мирный характер. “акже мы полагаем, что в течение нескольких следующих мес€цев протестна€ активность будет оставатьс€ достаточно низкой: осуществление реформ (которые были инициированы президентом ƒмитрием ћедведевым реформ и, вне вс€ких сомнений, будут продолжены ¬ладимиром ѕутиным), нацеленных на либерализацию политического процесса в –оссии, создаст видимость глубоких институциональных изменений, что охладит протестные настроени€ до конца 2012 – начала 2013 гг., когда станет €сно, что социальные выплаты растут не так быстро, как было обещано в ходе предвыборной кампании.

Ќалоги продолжат расти. ѕостепенное возобновление и усиление протестов вынудит правительство искать новые источники доходов дл€ выполнени€ предвыборных обещаний. ¬ результате в течение нескольких следующих лет налоги будут повышатьс€ . Ќеобходимо отметить, что в правительстве более не существует разногласий относительно того, поднимать или не поднимать налоги – обсуждаетс€ лишь то, какие налоги необходимо увеличить. ѕо нашему мнению, налоговый режим в –оссии уже слишком т€жел, особенно если учесть, что на предпринимателей в дополнение к налогам ложатс€ еще и неформальные (коррупционные) платежи. “аким образом, повышение налогов замедлит экономический рост, а также заставит бизнес уйти в «тень».

—корее всего, будут повышены налог на добычу газа и акцизы… ћинистерство финансов предлагает повысить налог на добычу газа, акцизы, а также отменить льготы по уплате налогов на имущество и землю. ¬ то же врем€ налоги на имущество в течение следующих двух лет будут значительно повышены, что заметно увеличит доходы местных бюджетов. ћы полагаем, что предложени€ ћинфина– наименьшее из зол, поскольку эти налоги €вл€ютс€ наименее искажающими. ќднако резкое увеличение акцизов на табак и алкоголь может не принести желаемого результата, поскольку эти рынки в значительной степени уйдут в теневой сектор. —ущественный же рост акцизов на топливо нежелателен, поскольку приведет к ускорению темпов инфл€ции за счет увеличени€ издержек.

…но рассматриваютс€ и другие варианты. ѕока никаких окончательных решений не прин€то. ¬ числе прочих вариантов рассматриваетс€ возможность повышени€ ставки Ќƒ—, переход на прогрессивную шкалу подоходного налога, введение налога на роскошь и т.д. „то касаетс€ последнего, министерство предлагает обложить налогом машины мощностью 250 л.с. и выше, а также объекты недвижимости площадью от 1 тыс. кв. м. ќтметим, что введение высокого налога на дорогую недвижимость станет непри€тной новостью не дл€ российской элиты, активно скупающей недвижимость за рубежом, а дл€ отечественных девелоперов, которые в этом случае потер€ют премиальный сегмент рынка жилищного строительства.

»нституциональные реформы – потер€нный ключ к успеху. Ќесмотр€ на то что повышение налогов может частично облегчить финансирование некоторых дорогосто€щих реформ, наибольшие усили€, на наш взгл€д, должны быть направлены на повышение эффективности бюджетных расходов за счет обуздани€ коррупции, ограничени€ возможностей лоббировани€ и борьбу с нецелевым использованием госсредств. ’от€ ¬ладимир ѕутин обещает ликвидировать коррупцию, мы не уверены в его способности добитьс€ успеха в проведении институциональных реформ в целом. ќтметим, что исторически коррупци€ всегда была частью российской действительности, в нынешней же –оссии она чрезвычайно распространена и боротьс€ с ней крайне трудно, поскольку, с одной стороны, сместить со своих постов большое количество чиновников всех уровней, не дезорганизовав систему госуправлени€, весьма сложно, а с другой стороны, уволенные чиновники – это потенциально нова€ оппозици€ власти. ¬месте с тем устранение коррупции, по нашему мнению, способно стать главным катализатором институциональных, экономических и социальных реформ. –ешение этой т€желой проблемы позволит значительно улучшить состо€ние правовой системы, наладить механизм госзакупок, а также высвободить значительные финансовые ресурсы, которые затем могли бы пойти на финансирование экономических реформ, развитие науки, образовани€, здравоохранени€, повышение пенсий и других социальных выплат. Ћиквидаци€ коррупции могла бы также существенно улучшить инвестиционный климат в стране, что, в свою очередь, способствовало бы модернизации отечественной экономики и ускорению ее роста.

¬ли€ние новой ситуации на сектора рынка и акции отдельных эмитентов

ћы оценили возможное вли€ние результатов выборов на рыночные сектора и акции отдельных эмитентов. Ќаименьшее вли€ние выборы окажут на сектор “ћ“. ѕолностью наши выводы изложены ниже.

Ќефть и газ. ¬ нефтегазовом секторе √азпром, Ќќ¬ј“Ё  и –оснефть более других компаний завис€т от состава правительства. ћы сомневаемс€, что обещанное изменение государственной политики сулит акци€м этих компаний существенный потенциал роста.

- ѕерестановки в руководстве √азпрома, веро€тно, продолжатс€.  ульминацией может стать назначение нового председател€ правлени€, который сменит јлексе€ ћиллера, занимающего этот пост на прот€жении уже 11 лет. ¬ результате кадровых изменений возможно некоторое повышение эффективности компании, однако значительного сокращени€ капзатрат или отказа от неоднозначных с точки зрени€ экономической обоснованности проектов (таких, как ёжный поток) мы не прогнозируем. Ѕолее того, риск дальнейшего повышени€ ставки Ќƒѕ» сохран€етс€, с учетом чего наш прогноз EBITDA √азпрома на 2013–2015 гг. может быть снижен на 4–7%.

- ¬полне веро€тно, что к концу 2012 г. новый кабинет министров пересмотрит систему налогообложени€ новых месторождений, и это должно позитивно отразитьс€ на –оснефти, имеющей в своем портфеле восточносибирские активы. ќднако всего этого можно было бы ожидать и вне зависимости от исхода выборов. ¬опрос инвестиций в нефтепереработку в 2012–2014 гг. едва ли станет менее актуальным, поскольку правительство с целью предотвращени€ дефицита бензина будет настаивать на увеличении –оснефтью объемов выпуска нефтепродуктов.

- „то касаетс€ Ќќ¬ј“Ё а, то мы видим риск снижени€ его оценки. —удьба проект «ямал-—ѕ√» по-прежнему в значительной мере зависит от желани€ правительства инвестировать в развитие портовой инфраструктуры и флота дл€ транспортировки —ѕ√. ѕока же вопрос об этих инвестици€х не решен. ’от€ система экспорта газа в течение нового президентского срока (то есть в 2012–2018 гг.) может быть либерализована, мы полагаем, что главным поставщиком «голубого топлива» останетс€ √азпром, а независимые отечественные производители получат экспортные квоты пропорционально объемам газодобычи.

ћеталлурги€ и горнодобывающа€ промышленность. ћы не ожидаем каких-либо серьезных последствий выборов дл€ горнометаллургических компаний. ƒинамика котировок акций компаний сектора в большей мере зависит от мировой и, в особенности, китайской экономической конъюнктуры.

≈динственным исключением может стать Polyus Gold Int, бумаги которого в последние несколько мес€цев показывали слабую динамику. ќдной из причиной отставани€ считаетс€ задержка с получением премиального листинга, вызванна€ тем, что правительственна€ комисси€ по контролю за осуществлением иностранных инвестиций пока не дала необходимого разрешени€. ѕо мнению некоторых журналистов, комисси€ зат€гивает обсуждение вопроса в св€зи с политической де€тельностью ћихаила ѕрохорова, который владеет 38% акций компании. –ешение комиссии по Polyus Gold Int послужит катализатором роста или снижени€ котировок компании – в зависимости от того, положительным (мы считаем это наиболее веро€тным сценарием) или отрицательным будет это решение.

—ектор может также столкнутьс€ с проблемой увеличени€ налогового бремени, поскольку новое правительство, по-видимому, попытаетс€ претворить в жизнь обещани€, данные ¬ладимиром ѕутиным в отношении социальной сферы. ѕри этом акции горно-металлургических компаний представл€ютс€ довольно чувствительными к изменению уровн€ налогообложени€. ќднако дл€ того, чтобы увеличить налоговую нагрузку на эти компании, необходимо значительное повышение цен на металлы и сырье (уголь и железную руду) и, соответственно, существенный рост мировой экономики. ѕоэтому в ближайшие 6–12 мес€цев сколько бы то ни было ощутима€ угроза здесь, по нашему мнению, отсутствует.

Ѕанки. ¬ банковском секторе ¬“Ѕ (VTBR LI – ѕокупать) остаетс€ столь же подверженным политическим рискам, как и раньше: корпоративное управление банка будет так же сильно зависеть от инициатив правительства. ¬ыкуп акций у миноритариев уже привел к повышению политических рисков, а негативный эффект от продажи акций на открытом рынке, по всей видимости, будет сильнее, чем позитивный – от публикации, как ожидаетс€, высоких финансовых показателей. ¬ то же врем€ весьма веро€тно, что в период пребывани€ ¬ладимира ѕутина на посту президента –оссии ¬“Ѕ продолжит активно пользоватьс€ своим статусом госбанка и вполне может рассчитывать на участие в значимых дл€ государства, хоть и не всегда прибыльных, проектах и сделках.

Ёлектроэнергетика. ¬ электроэнергетическом секторе можно ожидать улучшени€ отношени€ инвесторов к распределительным компани€м. ”читыва€ возражени€ нынешнего менеджмента ’олдинга ћ–—  (MRKH RX – без рекомендации) против быстрой приватизации, смена менеджмента, котора€, возможно, последует за изменением состава правительства, будет позитивно восприн€та рынком.

ћы не видим риска снижени€ оценки »нтер –јќ (IRAO RX – ѕќ ”ѕј“№), котора€ находитс€ под пристальным наблюдением вице-премьера »гор€ —ечина, бывшего в свое врем€ ее председателем правлени€ и поддерживавшего ее в стремлении стать крупнейшей в –оссии энергетической компанией. ћы полагаем, что нынешний глава »нтер –јќ Ѕорис  овальчук, сын вли€тельного банкира ёри€  овальчука, имеет достаточно возможностей, чтобы сохранить тесные св€зи с правительством и наладить контакт с новым министром энергетики.

≈ще одна интересна€ иде€ относительно состава нового правительства св€зана с именем легендарного реформатора јнатоли€ „убайса. ≈сли бы новый премьер-министр решил воспользоватьс€ уникальным опытом „убайса, это, безусловно, позитивно отразилось бы на отношении инвесторов к российской энергетике. ћы считаем, что бывший глава реструктурированной монополии – –јќ ≈Ё— – мог бы успешно защищать интересы отечественной энергетической промышленности, и ценность акций сектора, которые отставали от рынка в 2011 г., значительно бы возросла.

ѕотребительский сектор. ¬ этом секторе есть смысл обратить внимание на ‘армстандарт (PHST LI – ѕќ ”ѕј“№) и ¬ерофарм (VRPH RX – ѕќ ”ѕј“№), находившихс€ в сложных услови€х во врем€ предвыборной кампании, когда правительство хотело дать пенсионерам дешевые лекарства. ¬ частности, в окт€бре 2011 г. ‘ј— отказалась разрешить производител€м повысить цены на жизненно необходимые лекарства в соответствии с инфл€цией. Ёто негативно сказалось на котировках компаний сектора, сейчас же мы ожидаем снижени€ подробных рисков и выправлени€ ситуации.

“акже позитивным фактором должна стать замена “ать€ны √оликовой на посту министра здравоохранени€, а также смещение всей ее команды, практически остановившей процесс регистрации новых лекарственных препаратов. Ѕолее чем шестимес€чна€ задержка регистрации породила угрозу замедлени€ роста выручки у фармацевтических компаний.

„то касаетс€ акций јптечной сети 36,6 (APTK RX – ѕќ ”ѕј“№), то поддержку их котировкам должно оказать улучшение отношени€ инвесторов к фармацевтическому рынку, а также рост инвестиционной привлекательности ¬ерофарма.

“ранспорт. ≈сли новое правительство возьмет курс на либерализацию экономики, то позитивное вли€ние на развитие сегмента грузовых ж/д перевозок окажет ускорение реформ и приватизаци€. ”читыва€, что инфраструктура отечественного ж/д транспорта устарела и дл€ ее модернизации необходимы миллиарды долларов, правительство –оссии, веро€тно, будет заинтересовано в привлечении частных инвестиций в отрасль. ѕовестка дн€ нового правительства может включать либерализацию рынка локомотивных услуг, от которой выигрывает GlobalTrans, а также продажу доли –∆ƒ в “ранс онтейнере, выгодную последнему. Ћюбые изменени€ в руководстве –∆ƒ, которое лоббирует перенос сроков приватизации “ранс онтейнера, повысит веро€тность продажи в ближайшее врем€ 50% акций компании. ѕродажа доли –∆ƒ послужит катализатором роста котировок “ранс онтейнера, поскольку победитель тендера, скорее всего, предложит миноритари€м выкупить у них акции по цене тендера. „то касаетс€ нашего фаворита в секторе, компании Globaltrans, то, хот€ сейчас этот грузоперевозчик имеет хорошие св€зи в правительстве, его бизнес относитс€ к либерализованному сегменту рынка ж/д грузоперевозок и не находитс€ в сильной зависимости от государственной поддержки. “аким образом, мы считаем, что политические риски компании, св€занные с изменением состава правительства, ограниченны.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: