Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: “оргова€ активность на долговом рынке сосредоточена в корпоративных выпусках


[17.12.2012]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

—“–ј“≈√»я

¬нешний рынок

ѕредпразднична€ атмосфера. ѕ€тничные данные, отразившие замедление инфл€ции в —Ўј (индекс потребительских цен упал на 0,3%, а базовый »ѕ÷ вырос на 0,1%, что ниже ожиданий), улучшили настроение инвесторов. ќднако наступающа€ недел€ не будет богата макроэкономической статистикой, и предпразднична€ атмосфера уже начинает господствовать на рынках. ¬ыборы в японии с предсказуемым возвращением к власти Ћƒѕя не обещают изменений налоговой политики. ќбнадеживают новости из —Ўј, свидетельствующие о сближении позиций сторон по проблеме фискального обрыва. —итуаци€ в еврозоне стабилизировалась, поскольку все отложенные вопросы (вроде выделени€ √реции нового транша помощи) уже решены. ¬ целом мы можем ожидать спокойной недели, с минимумом новостей и событий.

“оргова€ активность сосредоточена в корпоративных выпусках. ¬ п€тницу спред суверенного выпуска Russia’30 (YTM 2,72%) к 10 UST (YTM 1,7%) составил 102 б.п., немного расширившись за счет снижени€ доходности 10 UST с 1,73% до 1,7%, цена же российского бенчмарка осталась на прежнем уровне – 127,2% от номинала. ¬ суверенном секторе ценовые изменени€ вновь были незначительными, и активность оп€ть сосредоточилась в корпоративных бумагах. ¬ первом эшелоне GAZPRU’22 (YTM 4%), GAZPRU’37 (YTM 5,2%), LUKOIL’19 (YTM 3,6%) и LUKOIL’22 (YTM 3,9%) прибавили в стоимости в среднем по 40 б.п., а GAZPRU’34 (YTM 5,3%) и LUKOIL’20 (YTM 3,9%) стали дороже на 30 б.п. ѕродолжилс€ рост евробондов ¬ЁЅа: котировки VEBBNK’22 (YTM 4,2%) и VEBBNK’25 (YTM 4,7%) выросли на 35 б.п. ¬о втором эшелоне хорошо смотрелись облигации ≈враза, выпуск EVRAZ’18 (YTM 6,5%) подорожал на 80 б.п., а EVRAZ’17 (YTM 6,2%) – на 60 б.п. ќтметим, что евробонды ≈враза в последнее врем€ были под давлением, и их спред к кривой —еверстали увеличилс€ до 170 б.п. ћы не исключаем, что теперь спред несколько сократитс€, на 30–40 б.п., однако в его существенном сужении сомневаемс€. Ѕумаги —еверстали прибавили в цене в среднем по 35 б.п. ¬ыпуски VimpelCom, VIP’21 (YTM 5,8%) и VIP’22 (YTM 5,9%), стали дороже на 60 б.п. —егодн€ утром внешний фон предполагает некоторый рост при открытии торгов в –оссии: рынки јзии и фьючерсы на американские фондовые индексы торгуютс€ в зеленой зоне.

¬нутренний рынок

Ѕудет ли новый выпуск ќ‘«? ¬ п€тницу торгова€ активность была сравнительно невысокой. ¬ корпоративном сегменте шли продажи в бумагах ¬ЁЅа (¬ЁЅ-06 (YTM 8,6%) подешевел на 80 б.п.), снизились в цене – в среднем по 20–30 б.п. – выпуски ¬ымпелкома и ћеталлоинвеста. ¬ то же врем€ котировки √ѕЅ-02 (YT– 8,3%) и ’ ‘-6 (YTM 9,7%) выросли на 20 б.п. при весьма значительных торговых оборотах. ¬ сегменте ќ‘« динамика цен была слабой, но отдельно стоит выделить п€тилетние ќ‘« 25080 (YTM 6,6%), подешевевшие на 30 б.п. Ќаибольшее количество сделок было зафиксировано в дес€тилетнем выпуске ќ‘« 26209 (YTM 6,8%), однако его цена, как и других ликвидных бумаг (п€тнадцатилетних ќ‘« 26207 (YTM 7%), п€тилетних ќ‘« 26206 (YTM 6,6%) и семилетних ќ‘« 26208 (YTM 6,5%), осталась на уровне предыдущего дн€. Ќа предсто€щей неделе ћинфин должен предложить участникам рынка новые семилетние бумаги. —емилетний выпуск ќ‘« 26208 уже размещен на 143 млрд руб., то есть практически полностью. Ќо мы не исключаем, что ћинфин не будет предлагать новую бумагу, а доразместит уже обращающийс€, но более длинный выпуск, например, ќ‘« 26207.

ќ’ ≈… установил купон на уровне 10,1%... ¬ п€тницу ритейлер ќ’ ≈… (-/-/¬+) раскрыл ставку первого купона по дебютному выпуску с трехлетней офертой серии 02 объемом 3 млрд руб., котора€ составила 10,1%. –азмещение прошло практически по середине диапазона: книга за€вок была открыта с ориентиром 10–10,25%. ¬ыпуск был размещен с премией к кривой ќ‘« в размере 380 б.п. ћы писали, что новый выпуск интересен по всему объ€вленному диапазона, поскольку » —-5 Ѕќ-01 (YTM 9,6%) торгуетс€ со спредом к кривой ќ‘«, равным около 300 б.п.

 упон по выпуску ћ–—  ÷ентра и ѕриволжь€ составил 9,15%...¬ конце прошлой недели ћ–—  ÷ентра и ѕриволжь€ (-/¬а2/-) завершила сбор за€вок также на дебютный выпуск Ѕќ-01 объемом 4 млрд руб., установив ставку первого купона в размере 9,15%. ќбъ€вленный ориентир по ставке купона составл€л 9,25–9,5%. “аким образом, выпуск был размещен на 10 б.п. ниже минимальной доходности, предусмотренной ориентиром, то есть практически на уровне ћќЁ—  (BB-/¬а2/-), что вр€д ли оправданно, учитыва€ разницу в масштабах бизнеса, а также необходимую премию за дебют. ћы считаем, что спекул€тивные возможности в новом выпуске на данный момент отсутствуют.

… а по выпуску Ћенспец—ћ” – 12,9%. омпани€ Ћенспец—ћ” (¬/-/-), тоже в п€тницу, закрыла книгу за€вок на п€тилетний выпуск Ћенспец—ћ”-2 объемом 5 млрд руб., ставка первого купона составила 12,9%. Ќапомним, что выпуск имеет амортизационную структуру: амортизационные платежи состав€т 11% в даты выплат 12–19 купонов и 12% в дату последней выплаты. ƒиапазон ставки купона равн€лс€ 12,5–13,0%, таким образом, размещение прошло вблизи верхней границы ориентира. ћы считаем, что новый выпуск был интересен по всему диапазону, предлага€ премию по нижней границе к кривой Ћ—– около 100 б.п. при гораздо более консервативном кредитном профиле Ћенспец—ћ”. ќднако инвесторы запросили большую премию за амортизационную структуру.

ћј –ќЁ ќЌќћ» ј

Macro Monthly

“емпы экономического роста в –оссии должны стабилизироватьс€ во 2 кв. 2013 г.

ћакроэкономический обзор: декабрь 2012 г.

—амые низкие темпы роста с конца 2009 г. ¬ окт€бре российска€ экономика продолжала замедл€тьс€ – ¬¬ѕ вырос лишь на 2,3% год к году. “емпы роста снизились в обрабатывающем секторе и розничной торговле – до 3% и 3,8% соответственно, а в сельском хоз€йстве было зафиксировано падение на 13,3%. ѕри этом прирост розничной торговли оказалс€ самым низким с феврал€ 2010 г., а обрабатывающего сектора (если не считать короткого провала в марте нынешнего года) – с окт€бр€ 2009 г. √рузооборот транспорта, показавший краткосрочный рост в сент€бре, не изменилс€ относительно окт€бр€ 2011 г. ¬ то же врем€ сектор услуг ускорил рост до 4,2%, а инвестиции выросли на 4,9% год к году, что стало при€тным сюрпризом дл€ рынка. ¬прочем, данные по инвестици€м за апрель– сент€брь были заметно пересмотрены –осстатом в сторону повышени€. ћы полагаем, что изменени€ могли быть св€заны с запуском Ѕованенковского нефт€ного месторождени€ (50 млрд долл. суммарных вложений). ≈сли это так, то пересмотр – разовое событие, не мен€ющее общую тенденцию снижению инвестиционной активности в –оссии.

ћы ожидаем роста российской экономики в 2013 г. на 3,1%.Ќедавно мы обновили наш среднесрочный макроэкономический прогноз и теперь ожидаем, что отечественна€ экономика вырастет на 3,5% в 2012 г. и на 3,1% в 2013 г., при условии что основные риски – усугубление проблем в ≈вропе и падение —Ўј с бюджетного обрыва – не материализуютс€. –ознична€ торговл€, обрабатывающий сектор, банки, транспорт и св€зь, по нашему мнению, останутс€ основными источниками роста, тогда как добыча сырь€, а также производство и распределение электроэнергии, газа и воды будут отставать. ¬ысокие цены на нефть поддержат курс рубл€ и обеспечат дальнейшее укрепление государственных финансов. —огласно нашим текущим оценкам, ≈вропа начнет выходить из рецессии во 2 п/г 2013 г. ¬ этом случае темпы экономического роста в –оссии должны стабилизироватьс€ во 2 кв. и ускоритьс€ до 3–3,5% к осени 2013 г. ѕри этом мы отмечаем, что ухудшение прогнозов по экономике еврозоны повышает риски дл€ нашего макроэкономического прогноза.

Ќќ¬ќ—“» Ёћ»“≈Ќ“ќ¬

¬оронежска€ область (-/-/BB)

Ќачато размещение нового облигационного займа

ќбъ€влены параметры нового выпуска. ¬чера ¬оронежска€ область сообщила о параметрах нового выпуска. ѕ€тилетний амортизационный заем с дюрацией 2,5 года был предложен к размещению в объеме 300 млн руб. при зарегистрированных 5 млрд долл. ќстаток, составл€ющий 4,7 млрд руб., планируетс€ предложить инвесторам в 2013 г. “акой пор€док действий св€зан с особенност€ми законодательства о размещении субфедеральных облигаций: выпуск, хот€ бы частично проданный в год регистрации, может быть предложен инвесторам в дальнейшем. ≈сли размещение не провести в нынешнем году, регистраци€ выпуска истечет 31 декабр€.

‘инансовое положение области улучшаетс€ темпами высших средних по –оссии. »сполнение областного бюджета за 9 мес. 2012 г. по доходам идет хорошими темпами. —обственные доходы выросли на 22%, сборы налога на прибыль на 22%. “рансферты из федерального бюджета упали на 10%, поэтому общий доход региона увеличилс€ на 14%, при этом расходы стали больше на 21%. ƒолгова€ нагрузка ¬оронежской области умеренна€ – около 19% от собственных доходов за 2011 г. ѕоложительные рейтинговые действи€ в отношении региона достаточно веро€тны.

«¬скрыти€» выпусков вновь станов€тс€ практикой. ѕоскольку у региона нет острой нужды в заимствовани€х, «вскрытие» займа путем продажи минимального объема бумаг €вл€етс€ разумным решением. ƒоходность облигаций составила 9% годовых (ставка купона 7,85%), что, учитыва€ характер и сравнительно небольшой объем размещени€, не €вл€етс€ репрезентативным значением. ѕрактика доразмещений прошлогодних выпусков в последнее врем€ стала попул€рной (в 2012 г. таким путем пошли  остромска€ область и –еспублика  оми) и дает большую свободу эмитенту в выборе сроков и условий доразмещени€.

–€занска€ область (-/-/B+)

ќбласть размещает заем на 2,5 млрд руб.

–азмещение на ћћ¬Ѕ пройдет в четверг. ¬чера –€занска€ область объ€вила о начале размещени€ облигационного займа с дюрацией 3,08 года и доходностью 9,84% (купон 9,5%).  нига за€вок была открыта на один рабочий день, при этом было объ€влено, что регион не нуждаетс€ в средствах и основной объем выпуска будет продан в 2013 г. ќфициальное размещение на ћћ¬Ѕ состоитс€ в четверг.

‘инансовое положение области остаетс€ непростым. ѕо итогам 9 мес€цев 2012 г. собственные доходы –€занской области выросли на 10%, но общий доход и сборы налога на прибыль остались на уровне 2011 г. “рансферты из федерального бюджета упали на 8%, а расходы выросли на 18%. ѕри этом долгова€ нагрузка области средн€€ – около 45% от собственных доходов за 2011 г.. ƒолг региона в основном краткосрочный, на рынке обращаетс€ один выпуск облигаций объемом 1,4 млрд. руб.

Ќеобходимость успеть до конца года. ѕоскольку у региона нет острой нужды в заимствовани€х, «вскрытие» займа путем продажи минимального объема бумаг €вл€етс€ разумным решением. “акой пор€док действий св€зан с особенност€ми законодательства о размещении субфедеральных облигаций: выпуск, хот€ бы частично проданный в год регистрации, может быть предложен инвесторам в дальнейшем. ≈сли размещение не провести в нынешнем году, регистраци€ выпуска истечет 31 декабр€.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: