Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: “Ќ -¬– International Limited: —делка ¬– с –оснефтью, скорее всего, не состоитс€ - положительно дл€ “Ќ -¬–


[10.05.2011]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок

ѕроблема суверенных долгов обостр€етс€. ќбъем публикуемой сегодн€ важной экономической статистики невелик: в —Ўј будут объ€влены данные по ценам импорта и экспорта, обычно предвар€ющие публикацию показателей торгового баланса, а так же результаты оптовой торговли. Ќо, даже несмотр€ на это, на рынках рынки едва ли будет царить спокойствие – проблемы суверенных долгов вновь могут выйти на первый план. Ќакануне агентство S&P понизило суверенный рейтинг √реции сразу на две ступени: с «¬¬-» до «¬». —нижение рейтинга отражает риски того, что √реци€ будет вынуждена будет либо вновь обратитьс€ за помощью, либо прибегать к более радикальным мерам – реструктуризации долгов.  ак раз сегодн€ можно будет оценить, какую премию за риск требуют инвесторы после снижени€ рейтинга – на вторник запланировано размещение 182-х дневных госбумаг √реции на 1,25 млрд евро. ѕосле понижени€ рейтинга √реции европейска€ валюта начала дешеветь, и сейчас пара евро/доллар находитс€ у отметки 1,43 долл./евро, тогда как еще неделю назад она вплотную приблизилась к рубежу 1,49 долл./евро. Ќедавно мы писали, что в мае √реции предстоит погасить одну из самых крупных сумм по своему долгу, теперь же, после снижени€ рейтинга, это будет сделать еще сложнее, что повышает веро€тность нового витка кризиса суверенных долгов. ¬ свете этого не вызывает удивлени€ тот факт, что европейские площадки завершили вчерашнюю торговую сессию снижением в среднем на 1,2%, тогда как американские индексы несколько выросли. ÷ены на нефть отыграли часть потерь предыдущей недели: котировки мес€чных фьючерсов марки Brent в ходе торговой сессии поднималась почти на 6%, однако сегодн€ утром цены снизились более чем на 1% – до 114 долл./барр. «а последние две торговые сессии доходность дес€тилетних казначейских облигаций —Ўј опустилась до 3,15%, и на фоне нестабильной внешней обстановки спрос на 10UST может продолжить рост.

≈вробонды – общего тренда не сложилось. ¬ последнее врем€ спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 к 10UST несколько сузилс€ – на 5 б.п. до 139 б.п., а цена бумаги достигла 117,3% от номинала. ¬чера и корпоративный, и суверенный сегмент закрылись без существенных изменений, игроки до конца торгов не смогли определитьс€ с вектором движени€. ƒлинный конец кривой √азпрома оказалс€ под давлением, в результате чего бонды газового концерна закрылись в целом нейтрально, бумаги Ћ” ќ…Ћа прибавили незначительно. ” металлургов —еверсталь и ≈враз помен€лись местами: теперь бумаги ≈враза подешевели в среднем на 15 б.п., тогда как евробонды —еверстали закрылись почти нейтрально. Ѕумаги банковского сектора не слишком существенно выдел€лись на общем фоне: евробонды ¬“Ѕ снизились в цене в среднем на 4 б.п., а облигации —бербанка, напротив, показали столь же незначительный рост. Ќесколько лучше выгл€дели бонды ¬ЁЅа, подорожавшие в среднем на 17 б.п. јзиатские площадки вышли в плюс после публикации данных по торговому балансу  ита€ за апрель, свидетельствующие о росте профицита внешней торговли. ‘ьючерсы на американские фондовые индексы идут вниз; мы ожидаем, что торговые площадки откроютс€ незначительным снижением.

¬нутренний рынок

¬олгоградска€ область разместит п€тилетние бонды – предложение привлекательно только по верхней границе диапазона. «автра ¬олгоградска€ область (-/-/BB-) будет размещать п€тилетние облигации серии 34005 объемом 3 млрд руб. с погашением 4 ма€ 2016 г. ќриентир по ставке купона составл€ет 7,4–8%. ѕо выпуску предусмотрено дес€ть купонных выплат: ставки первого и второго купонов равны и определ€ютс€ по итогам конкурса, ставки третьего и четвертого равны ставке первого минус 0,25%, п€того и шестого – ставке первого минус 0,5%, седьмого и восьмого – ставке первого минус 0,75%, оставшиес€ – ставке первого за вычетом 1%. ¬ыпуск будет амортизационным: 25% будет погашено в дату выплаты п€того купона, еще 25% – в дату выплаты седьмого купона, 30% – в дату выплаты дев€того купона, оставшиес€ 20% – в дату погашени€ выпуска. —огласно нашей модели, модифицированна€ дюраци€ выпуска составл€ет 3,16 года, а за€вленный ориентир купона предполагает диапазон доходности 7,37–7,79%, что соответствует премии к кривой ќ‘« в размере 50–93 б.п. Ќа данный момент у ¬олгоградской области наход€тс€ в обращении четыре выпуска облигаций, однако все они низколиквидны. Ќаиболее близким по дюрации €вл€етс€ выпуск ¬олгоградска€ область 34004, погашаемый 4 июн€ 2014 г.; бумага имеет доходность 7,26%, что предполагает премию к кривой ќ‘« в размере 120 б.п. ѕремию 93 б.п. по новому выпуску эмитента также трудно назвать достаточной, однако следует учесть р€д факторов: во-первых, новый выпуск будет самым большим по объему и поэтому может быть более ликвидным, чем уже наход€щиес€ в обращении, во-вторых, покупка нового выпуска может иметь смысл с точки зрени€ диверсификации портфел€. »нвесторам, заинтересованным в покупке новых бумаг эмитента, мы рекомендуем принимать участие в размещении по верхней границе за€вленного диапазона.

¬нутренний госдолг превысил 2,8 трлн руб. —огласно последним данным, опубликованным на сайте ћинфина, за первые четыре мес€ца года внутренний долг вырос на 14,5% и составил 2,8 трлн руб. Ќесмотр€ на довольно солидный профицит федерального бюджета, который, согласно оценке финансового ведомства, по итогам I квартала составил 1,1% ¬¬ѕ, с начала года было размещено ќ‘« на 375 млрд руб. Ќынешний год преподнес российской экономики при€тный сюрприз в виде высоких цен на нефть, рост которых спровоцировала нестабильна€ ситуаци€ на Ѕлижнем ¬остоке. «а €нварь–апрель средн€€ цена на нефть марки Urals составила 106,3 долл./барр., превысив уровень того же периода 2008 г., в котором была достигнута рекордна€ цена –140 долл./барр. (дл€ сравнени€ средн€€ цена нефти Urals за четыре мес€ца 2008 г. равн€лась 96,5 долл./барр., а за весь год – 94,7 долл./барр.), благопри€тна€ конъюнктура сырьевых рынков позволила бюджету остатьс€ профицитным. ќфициальный прогноз на текущий год предполагает дефицит бюджета в размере 3,6% ¬¬ѕ, мы же ожидаем дефицита на уровне 1,5% ¬¬ѕ. ¬месте с те не исключено, что ввиду роста цен на нефть прогнозы будут пересмотрены в сторону повышени€. ќднако, по нашему мнению, даже если бюджет по итогам года останетс€ профицитным, ћинфин будет продолжать доразмещать ќ‘« на рынке в соответствии со стратегией развити€ внутреннего долгового рынка. ѕо прогнозу ћинфина, выпуск ќ‘« в текущем году превысит 1 трлн руб., однако мы считаем, что к концу года предложение ќ‘« будет сокращено, в результате чего прирост сегмента ќ‘« составит пор€дка 600 млрд долл., а внутренний госдолг может приблизитьс€ к 3 трлн руб.

ƒенежный рынок

Ћиквидность не будет снижатьс€ до конца недели

”ровень ликвидности растет, а ставки ћЅ  продолжают снижатьс€.  раткосрочные ставки MosPrime упали на 4–10 б.п., индикативна€ ставка MosPrime по однодневным кредитам снизилась на 6 б.п. до 3,52%. “рехмес€чна€ ставка осталась на уровне 4,03%, а шестимес€чна€ повысилась на 2 б.п. до 4,43%. ћы ожидаем дальнейшего снижени€ ставок на текущей неделе, однако в п€тницу они могут подрасти в силу запланированной на следующий понедельник уплаты страховых взносов компани€ми.

ќстатки на корсчетах кредитных учреждений в ÷Ѕ сократились на 75,8 млрд руб. до 582,1 млрд руб., депозиты банков в ÷Ѕ увеличились на 133,5 млрд руб. до 576,6 млрд руб. —уммарный объем средств банков в ÷Ѕ повысилс€ на 57,7 млрд руб. јукционы репо ÷Ѕ были отменены ввиду отсутстви€ за€вок.

—егодн€ ћинфин предложит банкам разместить на депозитах 45 млрд руб. временно свободных средств бюджета под 4,15% – рекордно низкой ставке в текущем году. ћы не ожидаем высокого спроса на эти средства со стороны банков, учитыва€, что они не стали участвовать в предыдущем размещении.

¬ п€тницу рубль ослаб против доллара на ћћ¬Ѕ, подешевев на 29 копеек до 27,71 руб./долл. ≈вро, напротив, упал на 5 копеек до 40,25 руб./евро. Ѕивалютна€ корзина выросла на 14 копеек до 33,35 руб. ƒоллар укрепл€етс€ на мировых рынках, и сегодн€, по нашему мнению, его курс против рубл€ повыситс€ до 27,9–28,0 руб./долл. ≈вро слабеет на фоне снижени€ рейтинга √реции агентством S&P`s и роста обеспокоенности участников рынка в св€зи с ситуацией в регионе. ≈дина€ европейска€ валюта опустилась до трехнедельного минимума против доллара (1,433 долл./евро). ћы полагаем, что рубль укрепитс€ против евро на 5–10 копеек.

 ќ–ѕќ–ј“»¬Ќџ≈ —ќЅџ“»я

 Ѕ «¬осточный» (¬2). ќжидавша€с€ докапитализаци€

IFC выкупила допэмиссию на 2,06 млрд руб.  Ѕ «¬осточный» разместил 8,6 млрд акций допэмиссии по цене 0,24 руб./акци€, что в итоге позволило банку привлечь в капитал 2,06 млрд руб. јкции были размещены по закрытой подписке в пользу ћеждународной финансовой корпорации (IFC), решение о чем было прин€то советом директоров еще в €нваре нынешнего года. ƒоразмещение акций позволило банку увеличить достаточность капитала I уровн€ (отношение —обственный капитал/јктивы) до 13,8% с 11,6% на начало года. Ёто создаст  Ѕ «¬осточный» определенный задел дл€ будущего роста активов, хот€ в нынешнем году банк наращивает их более скромными темпами, чем в предыдущем. “ак, по итогам 2010 г. активы  Ѕ «¬осточный» увеличились на 74%, тогда как в I квартале 2011 г. (согласно данным 101 формы отчетности ÷Ѕ) рост составил лишь 7%.   слову, на данном этапе было размещено лишь 90,2% из зарегистрированной допэмиссии, так что при необходимости его крупнейший акционер (IFC) сможет оперативно довнести в капитал нужную сумму.

ќблигации банка низколиквидны. ћы и прежде весьма положительно оценивали финансовый профиль  Ѕ «¬осточный», а после докапитализации оцениваем его еще выше.  ак мы уже отмечали, единственное, что в данный момент не позвол€ет рекомендовать облигации банка к покупке – это их низка€ ликвидность. — нашим обзором отчетности банка по ћ—‘ќ за 2010 г. можно ознакомитьс€ здесь:

04.05.2011 г.  Ѕ «¬осточный» – Ёкспанси€ без серьезного ущерба дл€ качества активов. ќпубликованы показатели за II полугодие и полный 2010 г. по ћ—‘ќ

Ѕанк –усский —тандарт (B+/Ba3/B+). ѕозитив от Fitch

ѕрогноз по рейтингу изменен на «ѕозитивный». ¬ п€тницу рейтинговое агентство Fitch изменило прогноз по рейтингу Ѕанка –усский —тандарт (Ѕ–—) со «—табильного» на «ѕозитивный», после того как днем ранее банк погасил выпуск еврооблигаций RUSB’11 объемом 350 млн долл. ¬ качестве обосновани€ агентство приводит ожидающеес€ возобновление роста кредитовани€ после его сокращени€ на прот€жении предыдущих трех лет.  ак следствие, показатели де€тельности Ѕ–— должны улучшитьс€ за счет роста доходов и увеличени€ масштабов бизнеса.  роме того, Fitch позитивно оценивает снижение зависимости банка от финансировани€ на рынках капитала и продемонстрированную Ѕ–— способность погашать рыночное фондирование в размере около 4 млрд. долл. в период кризиса. “екущий уровень рейтингов банка поддерживаетс€ широкой клиентской базой, внушительными показател€ми рентабельности и хорошей историей управлени€ качеством активов. —реди негативных аспектов кредитного профил€ банка агентство отмечает неопределенность долгосрочных перспектив Ѕ–— ввиду усилени€ конкуренции на российском рынке потребительского кредитовани€ и недавнее падение капитализации, тогда как стабильности недавно приобретенной базы розничных депозитов еще предстоит пройти проверку временем. ¬се отмеченные Fitch факторы были отражены в отчетности Ѕ–— за 2010 г., опубликованной в апреле; с нашим комментарием к ней можно ознакомитьс€ в следующем обзоре:

15.04.2011 г. Ѕанк –усский —тандарт – ”быток в IV квартале и существенное улучшение структуры фондировани€. ќтчетность по ћ—‘ќ за 2010 г.

“Ќ -¬– International Limited (¬¬¬-/¬аа2/¬¬¬-). —делка ¬– с –оснефтью, скорее всего, не состоитс€, положительно дл€ “Ќ -¬–

¬– и –оснефть не смогут создать стратегический аль€нс. ѕо решению —токгольмского арбитражного суда, опубликованного в п€тницу, обмен акци€ми между компани€ми может быть произведен только в инвестиционных цел€х, при этом они должны быть переданы в специальный трастовый фонда, управл€ющий которого будет принимать решени€ согласно их праву голоса.  роме того, арбитражный трибунал постановил, что вместо ¬– в разработке арктического шельфа должна участвовать “Ќ -¬–. Ёто сводит на нет усили€ –оснефти и ¬– по созданию стратегического аль€нса с обменом акци€ми и использованием опыта работы ¬– в сложных услови€х.

ќтмена аль€нса позитивна дл€ кредитного качества “Ќ -¬–. “еперь, дл€ того чтобы сделка продолжилась – уже в новом формате, – необходимо получить согласие –оснефти на вхождение в нее “Ќ -BP. ћежду тем представители компании неоднократно за€вл€ли, что не вид€т в “Ќ -¬– партнера по аль€нсу. “аким образом, веро€тность того, что –оснефть согласитс€ на этот вариант, на наш взгл€д, достаточно низка€. —корее всего, государственна€ компани€ найдет новых партнеров среди других мировых нефт€ных грандов. », поскольку теперь средства TNK-BP International Ltd. не будут использованы ни дл€ обмена активами, ни дл€ участи€ в разработке шельфа, отмена сделки станет позитивной дл€ кредитного качества компании. Ќа фоне снижени€ неопределенности в отношении сделки и опасений роста долговой нагрузки можно ожидать сужени€ спредов еврооблигаций TNK-BP International Ltd. к долларовым свопам в среднем на 20 б.п.

јкрон (-/¬1/¬+). ¬“Ѕ поможет јкрону реализовать масштабную инвестпрограмму

Ѕанк окажет содействие в привлечении финансировани€ объемом до 1 млрд долл. јкрон и ¬“Ѕ подписали соглашение о сотрудничестве в организации финансировани€ инвестиционной программы јкрона. ќбщий объем финансировани€ может составить пор€дка 1 млрд долл. —тороны также договорились о том, что ¬“Ѕ откроет јкрону кредитную линию в размере 175 млн долл. сроком на п€ть лет. Ќапомним, что јкрон реализует крайне амбициозную инвестпрограмму по освоению апатит-нефелинового месторождени€ ќлений –учей (ввод в эксплуатацию запланирован на 2012 г., общий объем капиталовложений оцениваетс€ на уровне 1 млрд долл., из которых уже вложено 170 млн долл.), а также “алицкого месторождени€ калийных солей (предварительна€ оценка затрат – 1,6 млрд долл.). ѕо прогнозам компании в 2011 г. инвестиционные затраты могут составить 295–350 млн долл (около 8–10 млрд руб.), что почти вдвое превышает уровень 2010 г. ¬ этой св€зи партнерство компании с госбанком, на наш взгл€д, безусловно, €вл€етс€ положительным фактором и свидетельствует о том, что у јкрона вр€д ли возникнут трудности с привлечением финансировани€.  роме того, наличие такого партнера, как ¬“Ѕ, снижает риск рефинансировани€ текущих об€зательств јкрона (напомним, что на начало текущего года совокупный долг јкрона составл€л 35,9 млрд руб., из которых на краткосрочную задолженность приходилось 37%).

ќблигации јкрона непривлекательны, ждем новых размещений. Ќа текущих уровн€х рублевые выпуски јкрона, с нашей точки зрени€, не представл€ют интереса, несмотр€ на то, что после недавней коррекции преми€ в выпусках јкрона увеличилась со 100 б.п. до 150 б.п. (YTW 5,9–6,74% в зависимости от срочности). —пред выпусков јкрона к ќ‘« по-прежнему уже, чем у выпусков эмитентов с сопоставимым кредитным рейтингом, таких как —”Ё  (¬1), ћечел (¬1) и ≈враз (¬+/¬1/¬+). «аметим, что јкрон зарегистрировал два выпуска рублевых облигаций общим объемом 7,5 млрд руб., и мы не исключаем, что компани€ не станет зат€гивать с размещением бумаг в случае улучшени€ рыночной конъюнктуры.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 31 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: