Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: “ћ  в 2013 году, скорее всего, сфокусируетс€ на рефинансировании кредитного портфел€ и удлинении его срока


[26.03.2013]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок

 ипрские каникулы зат€гиваютс€. ќжидавшеес€ сегодн€ открытие большинства банков  ипра (за исключением двух крупнейших банков, подлежащих реструктуризации) было вновь отложено по решению ÷Ѕ – в том числе с целью уточнени€ пор€дка применени€ мер контрол€ за движением капиталов, введенных дл€ банков исход€ из соглашени€ с ≈—. ќчередной перенос сроков только усиливает опасени€ инвесторов относительно способности  ипра выполнить договоренности и адекватно реализовать программу реструктуризации банковского сектора. ѕо€вивша€с€ информаци€ о достаточно жесткой программе реорганизации банков »спании (впрочем, не затрагивающей даже крупных вкладчиков) стала причиной некоторой нервозности на рынке, но подробностей пока нет. –азмещение суверенных облигаций »талии оказалось достаточно успешным. —егодн€ в центре внимани€ участников рынка – статистика заказов на товары длительного пользовани€, а также данные об уверенности потребителей в —Ўј. ¬ целом же предпразднична€ недел€ на основных мировых рынках с точки зрени€ новостей и событий достаточно спокойна€. ѕозитивные настроени€ при низких оборотах, скорее всего, сохран€тс€.

Ќеплохое начало недели. ¬ понедельник на рынке преобладали покупатели, хот€ назвать их действи€ уверенными пока сложно. “ем не менее спред российского бенчмарка расширилс€ со 126 б.п. до 130 б.п., так как цена Russia’30 (YTM 3,1%) снизилась на 20 б.п. до 123% от номинала, а доходность 10 UST осталась на отметке 1,92%. ¬ суверенном сегменте евробонд Russia’42 (YTM 4,8%) также потер€л 20 б.п. —реди бумаг с инвестрейтингами покупки отмечены в банковских выпусках. —убординированный SBERRU’22 (YTM 5,1%) и VEBBNK’25 (YTM 4,9%) выросли на 40 б.п., VTB’18 (YTM 4,4%) и VTB’22 (YTM 6,1%) прибавили почти по полпроцентных пункта, тогда как VTB’20 (YTM 4,8%) подн€лс€ в цене на 75 б.п. ≈вробонды јльфа-Ѕанка подорожали примерно на 30 б.п. ¬ нефтегазовом секторе рост котировок был умеренным и варьировалс€ в пределах 10–15 б.п. ¬о втором эшелоне основным событием стало размещение нового семилетнего евробонда “ћ  (¬+/¬1/-) на 500 млн долл. с доходностью 6,75%: TRUBRU’20 (YTM 6,75%) размещен с небольшой премией, его Z-спред составл€ет около 525 б.п., тогда как соседний TRUBRU’18 (YTM 5,9%) торгуетс€ с премией к долларовым свопам около 490 б.п. (подробнее см. раздел «Ќовости эмитентов»). CHMFRU’18 (YTM 4,5%) и CHMFRU’22 (YTM 5,6%) выросли на 20 б.п. –ост цен на кривой VimpelCom составил в среднем около 15 б.п. —егодн€ утром внешний фон неоднозначный, веро€тно снижение котировок при открытии: рынки јзии тер€ют более 1%, тогда как фьючерсы на американские индексы торгуютс€ в небольшом плюсе.

¬нутренний рынок

∆дем объ€влени€ ориентиров. ¬чера на рынке госбумаг преобладали покупки. –ост продолжилс€ в четырнадцатилетнем выпуске ќ‘« 26207 (YTM 7,4%), подорожавшем в результате еще на 25 б.п. ”меренные покупки, в пределах 10–15 б.п., были отмечены также в п€тнадцатилетних ќ‘« 26212 (YTM 7,4%) и дес€тилетних ќ‘« 26211 (YTM 7,1%). —егодн€ Euroclear планирует начать биржевые операции с ќ‘«, внебиржевые операции стартовали еще в начале феврал€. ¬ ближайшие несколько мес€цев начнутс€ расчеты и с корпоративными выпусками, однако лишь после того, как про€сн€тс€ некоторые вопросы, касающиес€ налогообложени€. —егодн€ в центре внимани€ участников – объ€вление ориентира по предсто€щему аукциону ћинфина. ћы уже писали, что ведомство может оставить свои первоначальные планы без изменений и предложить инвесторам шестилетний выпуск ќ‘« 26210 на 25 млрд руб. ¬чера цена выпуска изменилась на рынке незначительно: доходность в ходе торгов составл€ла пор€дка 6,7%.  ак нам кажетс€, ориентир может быть объ€влен на уровне 6,68–6,73%.

–≈—ќ-√аранти€ возвращаетс€ на рынок. –≈—ќ-√аранти€ (¬¬+/-/-) планирует с завтрашнего дн€ начать сбор за€вок на классический выпуск дес€тилетних облигаций серии 03 объемом 3 млрд руб.  нига за€вок будет открыта до 3 апрел€, размещение выпуска на бирже запланировано на 5 апрел€. ѕараметры выпуска удовлетвор€ют критери€м включени€ в ломбардный список ÷Ѕ. ќриентир по ставке купона находитс€ в диапазоне 9,3–9,5%, что соответствует доходности к оферте через три года в размере 9,52–9,73% и премии к кривой ќ‘«, равной 340–360 б.п. ¬ насто€щее врем€ в обращении наход€тс€ два выпуска эмитента, наиболее длинный из которых, –есо-√аранти€-01 (YTP 9,25%), котируетс€ со спредом к кривой госбумаг около 330 б.п. ”читыва€ премию за дюрацию, спрос на новый выпуск, по нашему мнению, сложитс€ вблизи верхней границы ориентира.

Ѕанк «÷ентр-инвест» установил купон на уровне 10,25%. ¬чера банк «÷ентр-инвест» (-/¬а3/-) закрыл книгу за€вок на два выпуска облигаций серии Ѕќ-03 и Ѕќ-06 совокупным объемом 2,5 млрд руб., установив ставку купона в размере 10,25%, что соответствует доходности к годовой оферте в размере 10,51% и премии к кривой ќ‘« около 445 б.п. »значально ориентир по ставке купона находилс€ в диапазоне 10–10,5%, а затем был сужен до 10–10,25%. “аким образом, размещение прошло в середине первоначального ориентира. ¬ыпуски ÷ентр-инвест Ѕќ-03/06 размещены с премией около 70 б.п. к выпуску  редит ≈вропа Ѕанка (-/¬а3/¬¬-)  редит≈вропа Ѕќ-04 (YTP 9,7%), что вполне справедливо, учитыва€ разницу в размере активов.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

ќбъем средств в системе несколько вырос…

…поскольку период налоговых платежей подходит к концу. ”ровень средств в банковской системе с прошлой п€тницы подн€лс€ на 26,3 млрд руб. до 975,5 млрд руб. ќстатки на корсчетах кредитных организаций в Ѕанке –оссии сократились на 17,1 млрд руб. до 827,7 млрд руб., а депозиты банков в ÷Ѕ увеличились на 43,4 млрд руб. до 147,8 млрд руб. »ндикативна€ ставка MosPrime по однодневным кредитам выросла на 26 б.п. до 6,33%. «адолженность по –≈ѕќ осталась на прежнем уровне – 1,4 трлн руб. Ќа этой неделе ‘едеральное казначейство предложит дл€ размещени€ на банковских депозитах 105 млрд руб., однако кредитным учреждени€м предстоит вернуть в бюджет 150 млрд руб. „истый отток в 45 млрд руб. будет компенсирован погашением государственных облигаций (запланировано на завтра). ¬ четверг компани€м предстоит заплатить последний в этом мес€це налог (налог на прибыль). ћы ожидаем, что в среднесрочной перспективе уровень средств в системе будет увеличиватьс€. Ќаиболее заметным этот процесс станет в начале апрел€, когда банки начнут наращивать объем ликвидности в преддверии нового налогового периода.

–убль укрепилс€ благодар€ росту оптимизма на мировых рынках. —тоимость бивалютной корзины опустилась на восемь копеек относительно уровн€ прошлой п€тницы до 34,90 руб., поскольку решение ≈— выделить средства дл€ спасени€ экономики  ипра устранило давление на валюты развивающихс€ рынков. “аким образом, рубль подорожал на 18 копеек к евро до 39,76 руб./евро и на одну копейку к доллару до 30,92 руб./долл. Ќа фоне повышени€ оптимизма международных инвесторов и стабильной ситуации с ликвидностью в –оссии мы считаем, что заметные колебани€ корзины валют в ближайшие дни маловеро€тны, при этом курсы евро и доллара будут двигатьс€ в русле мировых трендов.

Ќќ¬ќ—“» Ёћ»“≈Ќ“ќ¬

Globaltrans (-/¬1/-)

¬ысокие результаты, но на быстрое снижение долговой нагрузки рассчитывать не стоит

ќтчетность за 2 п/г 2012 г. по ћ—‘ќ

–ост операционных показателей на фоне органического развити€ и приобретений. √руппа Globaltrans, поручитель по выпуску облигаций своей дочерней компании ќјќ «Ќѕ », опубликовала вчера результаты по ћ—‘ќ за 2 п/г 2012 г. ¬ыручка, очищенна€ от инфраструктурных платежей в пользу –∆ƒ, возросла на 15,5% относительно 1 п/г 2012 г. до 768 млн долл. –ост был достигнут исключительно за счет увеличени€ грузооборота, поскольку цены на услуги компании во 2 п/г снижались. EBITDA по причине возросших операционных расходов осталась на уровне 1 п/г, составив 330 млн долл., а чиста€ прибыль снизилась на 5% до 152 млн долл. «а весь 2012 г. скорректированна€ выручка увеличилась год к году на 22% до 1,4 млрд долл. на фоне 25-процентного роста грузооборота (вагонный парк Globaltrans за год вырос более чем в полтора раза до 62 тыс. вагонов) и трехпроцентного (в долларовом выражении) повышени€ цен на услуги компании. –ост EBITDA значительно быстрее выручки (+30% год к году) объ€сн€етс€ значительным сокращением расходов на аренду вагонов ввиду изменени€ структуры вагонного парка в пользу собственных вагонов  ак следствие, рентабельность по EBITDA подн€лась на 3 п.п. до 45,9%.  оэффициент порожнего пробега упал на 5 п.п. относительно уровн€ годичной давности, составив 57%. „иста€ прибыль снизилась на 2% до 312 млн долл. ввиду значительно возросших процентных расходов, а также убытков от курсовых разниц на сумму 32 млн долл., без учета которых рост прибыли составил бы 8%.

¬ыпуски Ќѕ  – хорошие кандидаты дл€ диверсификации портфел€. ќпубликованные результаты подтверждают способность Globaltrans генерировать стабильный операционный денежный поток и показывать высокую рентабельность бизнеса. ћы полагаем, что, несмотр€ на возможное наращивание долга, долгова€ политика компании будет осторожной. — начала года доходность биржевых облигаций Ќѕ  Ѕќ-1, -2 (YTM 9,35%) снизилась на 80–90 б.п., однако спред к кривой ќ‘« сохран€етс€ на уровне 330 б.п. ѕоскольку текущие выпуски Ќѕ  предлагают премию по доходности в размере около 70–90 б.п. к облигаци€м более крупных и обладающих более высокими кредитными рейтингами Vimpel—om Ltd и “еле2, опережающее движение котировок выпусков Ќѕ  относительно остального рынка едва ли возможно. ќднако мы считаем эти выпуски весьма подход€щими дл€ включени€ в инвестиционный портфель с целью повышени€ его доходности.

ћорской Ѕанк (-/¬2/-)

Ѕанк планирует допэмиссию в пользу акционеров

”ставной капитал будет увеличен на 300 млн руб. ¬чера стало известно, что ћорской Ѕанк прин€л решение о созыве общего собрани€ акционеров (запланировано на 15 апрел€), на котором будет рассмотрен вопрос об увеличении капитала банка на 300 млн руб. путем дополнительной эмиссии акций. Ѕумаги планируетс€ размещать по закрытой подписке, что не предполагает изменений в структуре акционерного капитала. Ќа данный момент банк контролирует —ергей √енералов, которому принадлежат 80% акций банка, а остальные 20% наход€тс€ у —имана ѕоваренкина.

 апитал будет увеличен почти на 20%. ѕо состо€нию на 1 марта собственный капитал ћорского по –—Ѕ” (степень схожести с данными по ћ—‘ќ очень высока) составл€л 1 577,4 млн руб. “аким образом, если бы допэмисси€ проводилась в насто€щий момент, по ее итогам собственный капитал банка увеличилс€ бы на 19%, а отношение —обственный капитал/јктивы – с 9,7% до 11,6%, что поможет заметно повысить капитализацию банка, которую и без того нельз€ назвать низкой (норматив Ќ1 на 1 марта составл€л 11,69%).

ќблигации эмитента – самые доходные в секторе. Ќедавно вышедший на вторичные торги выпуск облигаций ћорской Ѕанк-01 торгуетс€ в насто€щий момент с доходностью около 13% – самой высокой в финансовом секторе. Ќа сегодн€шний день по причине скромного размера активов банк вынужден платить премию относительно других эмитентов, хот€ его кредитное качество €вл€етс€ далеко не худшим.  ак следствие, мы считаем облигации ћорского привлекательной инвестицией дл€ толерантных к риску инвесторов.

ћагнит (¬¬-/-/-)

ѕредложение без премии

 омпани€ размещает облигации еще на 10 млрд руб. «а€вив о возможном увеличении присутстви€ на долговых рынках, компани€ не заставила себ€ долго ждать и вчера открыла книги на участие в размещении двух новых выпусков биржевых облигаций, серий Ѕќ-08 и Ѕќ-09, объемом 5 млрд руб. каждый. —бор за€вок продлитс€ до сегодн€шнего вечера, а размещение на бирже предварительно запланировано на 2 апрел€. —рок обращени€ облигаций составит три года, оферта не предусмотрена. ќриентир по ставки купона находитс€ в диапазоне 8,4–8,5%, что эквивалентно доходности к погашению 8,58–8,68%.

»нтересно от середины предложенного диапазона. –азмещенный мес€ц назад выпуск классических облигаций ћагнит-1 (YTM 8,64% на 35 мес.) в насто€щее врем€ торгуетс€ с доходностью 8,64% (250 б.п. к ќ‘«). “аким образом, уровень вторичного рынка дл€ размещаемых выпусков соответствует середине предложенного диапазона, и с учетом возрастающего присутстви€ компании на рынке облигаций мы рекомендуем инвесторам участвовать в размещении при доходности в верхней половине ориентира.

“ћ  (-/B1/B+)

–азмещение нового выпуска еврооблигаций

–азмещение длинного выпуска… “ћ  закрыла книгу по размещению семилетнего евробонда TRUBRU’20 объемом 500 млн долл. »значально маркетинг бумаги проходил с ориентиром купона в диапазоне 6,75–6,875%, однако по итогам закрыти€ книги доходность сложилась на уровне 6,75%, что предполагает незначительную премию к сопоставимым выпускам других эмитентов сектора и указывает на ограниченный потенциал роста бумаги на вторичном рынке.

…с незначительной премией за дюрацию. Ќа среднем участке кривой выпуск TRUBRU’18 (YTM 5,91%) торгуетс€ вблизи евробондов ≈враза (B+/Ba3/BB-) EVRAZ’18 (YTM 5,8–6%) и с премией 130 б.п. к новому выпуску —еверстали (B¬+/Ba1/BB) CHMFRU’18 (YTM 4,56%), что мы считаем в целом справедливым. — нашей точки зрени€, справедлива€ преми€ “ћ  к ≈вразу должна составл€ть 20–30 б.п. в св€зи с более слабыми кредитными метриками “ћ  (более высоким левереджем) и меньшей веро€тностью сокращени€ долга в текущем году.

–иски кредитного профил€ умеренные, прогноз на 2013 г. позитивный. ¬ысокие цены на нефть, обща€ недоинвестированность нефтегазового сектора и планы строительства экспортных трубопроводов поддержат спрос на продукцию “ћ  в 2013 г. ¬осстановлению рентабельности могут помешать ограниченные возможности компании в части повышени€ цен на продукцию, однако удешевление цен лома и стали, на наш взгл€д, позволит контролировать себестоимость и сохран€ть рентабельность на уровне 16–17%. ѕерспектива сокращени€ значительного долга (3,8 млрд долл. на конец 2012 г.) остаетс€ довольно туманной, даже несмотр€ на ответственный подход компании к реализации инвестпрограммы (пор€дка 40% от EBITDA). ќбъем короткого долга невелик (576 млн долл., или 15% задолженности) и во многом покрываетс€ невыбранными кредитными ресурсами в размере 1,5 млрд долл., таким образом, риск рефинансировани€ выгл€дит незначительным. ”читыва€, что пик выплат по об€зательствам у “ћ  приходитс€ на 2014– 2015 гг., в текущем году компани€, с нашей точки зрени€, сфокусируетс€ на рефинансировании кредитного портфел€ и удлинении его срока, а коэффициент ƒолг/EBITDA останетс€ в диапазоне 3,4–3,6.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: