Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: “емпы инфл€ции будут составл€ть около 7% год к году на прот€жении большей части 2013 года


[25.01.2013]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

—“–ј“≈√»я

¬нешний рынок

ќжидаемый позитив. ¬чера на рынки поступила нова€ порци€ позитивных новостей. »ндексы деловой активности (PMI) в —Ўј и √ермании показали положительную динамику, статистика по за€вкам на пособи€ по безработице в —Ўј также была восприн€та инвесторами с оптимизмом. ѕосле того как ‘–— решила ориентироватьс€ на уровень безработицы при определении уровн€ процентных ставок и объемов выкупа активов, данные о зан€тости стали еще важнее дл€ участников рынка. “аким образом, улучшение ситуации на рынке труда способствует росту доходностей UST на фоне повышающейс€ веро€тности сокращени€ (или полного сворачивани€) программы выкупа активов. —егодн€шний день, скорее всего, будет небогат на событи€, главные новости ожидаютс€ во вторник и среду на следующей неделе, когда завершитс€ заседание ‘–—. ѕо нашему мнению, сегодн€ на рынках сохранитс€ оптимизм.

ѕланируемое роуд-шоу вызвало ралли в длинных выпусках √азпрома. ¬чера спред российского бенчмарка к 10 UST сузилс€ с 91 б.п. до 85 б.п., при этом доходность 10 UST подн€лась с 1,82% до 1,85%, а российский бенчмарк вырос в цене на 20 б.п. до 126,9% от номинала. ¬ суверенном сегменте рост цен составил в среднем 20 б.п. —реди бумаг с инвестиционным рейтингом €вными фаворитами были длинные выпуски √азпрома: ралли в бумагах было вызвано тем, что 28–29 €нвар€ газовый монополист проведет роуд-шоу нового евробонда. ¬ итоге вчера GAZPRU’34 (YTM 5,2%) и GAZPRU’37 (YTM 5,1%) подорожали на 1,3 п.п. и 1,5 п.п. соответственно. Ќеплохим ростом, в среднем на 30 б.п., завершили день евробонды “Ќ -¬–, однако эти выпуски низколиквидны. Ќейтральную динамику показали вчера банковские бумаги, в небольшом плюсе (около 15 б.п.) закрылись евробонды ¬“Ѕ. ¬о втором эшелоне одним из основных событий €вл€етс€ размещение нового выпуска ћ Ѕ (¬+/¬1/¬¬-). Ѕанк проводил роуд-шоу нового старшего выпуска, который будет размещен на срок п€ть лет, ориентир доходности составл€ет около 8%. ”же наход€щийс€ в обращении CRBKMO’14 (YTM 5,9%) торгуетс€ со спредом к долларовым свопам в размере 550 б.п. ”читыва€, что п€тилетний своп дает доходность 0,9%, справедлива€ доходность нового выпуска складываетс€ в районе 7%, и за€вленный ориентир нам представл€етс€ весьма привлекательным.  роме того, новый выпуск предполагает премию к кривой ѕромсв€зьбанка (-/Ba2/BB-) около 140 б.п. —реди выпусков с рейтингами ниже инвестиционного спросом вчера пользовались евробонды VimpelCom, длинные выпуски которого выросли в цене на 20–30 б.п. Ќовый SIBUR’15 (YTM 3,9%) вчера прибавил в цене около 0,6 п.п. —егодн€ утром внешний фон неоднозначный – на рынках јзии общего тренда нет, тогда как фьючерсы на американские фондовые индексы движутс€ вниз. Ќа российском рынке возможно снижение индексов на открытии торгов.

¬нутренний рынок

ћинфин воодушевил инвесторов. ¬чера в корпоративном сегменте р€д сделок был зафиксирован в выпуске ћ“—-4 (YTM 7,2%), который вырос в цене почти на 1 п.п., в –—’Ѕ-5 (YT– 7,8%), подорожавшем в результате лишь на 10 б.п., а также в ѕромсв€збанк Ѕќ-07 (YT– 9,5%), прибавившем 35 б.п. ¬ небольшом минусе завершил торговую сессию –∆ƒ-15 (YTM 7,7%). ќднако в целом в корпоративном сегменте торгова€ активность пока невысока€. –ост цен был отмечен в госсекторе: ликвидные выпуски, такие как четырнадцатилетние ќ‘« 26207 (YTM 7%), дев€тилетние ќ‘« 26209 (YTM 6,7%), четырехлетние ќ‘« 26206 (YTM 6,2%) и трехлетние ќ‘« 26203 (YTM 6%), прибавили в среднем 20–30 б.п. ѕоддержку рынку оказали вчера несколько факторов. ¬о-первых, прозвучавшее накануне за€вление замминистра финансов —ерге€ —торчака о том, что иностранные инвесторы будут допущены на рынок ближайшее врем€, – возможно, уже на последнем аукционе €нвар€. ¬о-вторых, ћинфин передвинул врем€ приема за€вок на час: теперь за€вки будут приниматьс€ с 12 до 12,30 вместо интервала 11–11,30, то есть с 8 утра вместо 7 по лондонскому времени. ќднако устойчивого тренда на рынке мы не ожидаем, и потенциал дальнейшего снижени€ доходности нам представл€етс€ ограниченным, пока допуск нерезидентов не будет осуществлен.

—бербанк разместил рублевый евробонд на 25 млрд руб. ¬чера —бербанк (-/¬аа1/¬¬¬) разместил трехлетний евробонд, номинированный в рубл€х, объемом 25 млрд руб. с доходностью 7%. »значально ориентир находилс€ в диапазоне 7–7,25%. Ќовый выпуск SBERRU’17 (YTM 7%) предлагает премию около 135 б.п. к кривой рублевых свопов. ”же обращающийс€ RSHB’16 (YTM 7,25%) торгуетс€ со спредом около 160 б.п. к кривой свопов. ¬ последнее врем€ евробонды –—’Ѕ предлагают премию к кривой —бербанка в размере 50 б.п., поэтому, на наш взгл€д, новый выпуск —бербанка обладает небольшим краткосрочным потенциалом снижени€ доходности.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

ќбъем средств в системе вырос…

благодар€ погашению ќ‘« и аукционам ‘едерального казначейства. — прошлого вторника объем средств в банковской системе увеличилс€ на 163,5 млрд руб. до 1 053,8 млрд руб. ќстатки на корсчетах кредитных организаций в Ѕанке –оссии выросли на 117,5 млрд руб. до 887,3 млрд руб., а депозиты банков в ÷Ѕ – на 46 млрд руб. до 166,5 млрд руб. “ака€ динамика в основном объ€сн€етс€ завершением периода налоговых платежей и погашением ќ‘«. ¬ результате ставки по ћЅ  снизились, в частности, индикативна€ ставка MosPrime по однодневным кредитам опустилась сразу на 60 б.п. до 5,16%. ќбъем –≈ѕќ, который в основном приходитс€ на семидневные сделки, увеличилс€ на 150 млрд руб. до 1,43 трлн руб. —егодн€ банкам предстоит вернуть в бюджет со своих депозитов 89 млрд руб. ќтток будет частично компенсирован погашением ќ‘« еще на 150 млрд руб. ћы ожидаем, что сумма средств в банковской системе продолжит увеличиватьс€ до середины следующей недели, когда кредитным учреждени€м необходимо будет вернуть в бюджет 70 млрд руб. (чистый отток).  роме того, ставки ћЅ , скорее всего, продолжат снижатьс€, а объемы операций –≈ѕќ – будут незначительными.

–убль укрепилс€.–убль с прошлого вторника подешевел к евро на 16 копеек до 40,20 руб./евро, что объ€сн€етс€ благопри€тной обстановкой на мировых рынках, а относительно доллара укрепилс€ на 22 копейки до 30,07 руб./долл. —тоимость бивалютной корзины, таким образом, опустилась на 19 копеек до 34,63 руб. ѕоскольку на мировых рынках наблюдаетс€ относительное спокойствие, мы ожидаем, что курс российской валюты будет определ€тьс€ внутренними факторами, которые указывают на высокую веро€тность его снижени€. ¬ частности, значительный объем средств в банковской системе и снижение ставок денежного рынка будут оказывать давление на рубль.

ћј –ќЁ ќЌќћ» ј

¬ 1 п/г снижение ставок маловеро€тно, учитыва€ ускор€ющуюс€ инфл€цию

ѕотребительска€ инфл€ци€ может достигнуть 7% год к году. ¬чера зампредседател€ ÷Ѕ –‘ јлексей ”люкаев за€вил, что в ближайшем будущем инфл€ци€ может достигнуть 7% год к году. ѕри этом он добавил, что начина€ с марта она будет постепенно снижатьс€ и во 2 кв. 2012 г. должна вернутьс€ в целевой диапазон на нынешний год, составл€ющий 5–6%.  ак отметил ”люкаев, политика Ѕанка –оссии в отношении инфл€ции останетс€ гибкой: ставки могут быть и повышены, и понижены, и оставлены без изменений.

ћы ожидаем, что инфл€ци€ останетс€ выше целевого уровн€ ÷Ѕ. — началом года инфл€ци€ в –оссии ускорилась: по данным –осстата, к 21 €нвар€ она достигла 6,8% год к году. –ост цен продолжаетс€ из-за продовольственного сегмента и, в частности, в св€зи с повышением акцизов на алкоголь и табак с 1 €нвар€. ћы ожидаем, что продовольствие будет оставатьс€ одним из основных источников роста инфл€ции по крайней мере до лета, когда на рынок начнет поступать новый урожай. „то же касаетс€ 2 п/г 2013 г., то мы полагаем, что тогда инфл€ции будет способствовать индексаци€ регулируемых тарифов на традиционные 10–15%, котора€ будет осуществлена с 1 июл€.  ак результат, темпы инфл€ции, по нашему мнению, будут составл€ть около 7% год к году на прот€жении большей части 2013 г. ѕри этом мы считаем, что снижение ставок маловеро€тно в 1 п/г 2013 г., поскольку ÷Ѕ продолжит боротьс€ с инфл€цией монетарными методами, преп€тству€ тем самым экономическому росту, темпы которого останутс€ низкими. “ак, вчера премьер-министр –оссии ƒмитрий ћедведев за€вил, что обуздание инфл€ции по-прежнему приоритет, дав €сный сигнал ÷ентробанку о том, что ослабление денежной политики на данном этапе нежелательно. “ем не менее мы считаем, что во 2 п/г 2013 г. ÷Ѕ все же придетс€ поддержать экономику и снизить ставки на 25–50 б.п.

Ќќ¬ќ—“» Ёћ»“≈Ќ“ќ¬

—овкомфлот (¬¬+/¬а3/¬¬+)

ќчередное снижение рейтинга, которое уже большого значени€ не имеет

Moody’s снижает рейтинг на одну ступень до «¬a3».¬чера агентсво Moody’s снизило рейтинг ќјќ «—овкомфлот» на одну ступень до «¬a2». –ейтинг эмитента и рейтинг евробонда также снижены на одну ступень до «¬а3», прогноз по всем трем рейтингам – —табильный. ¬ обоснование рейтингового действи€ агентство не назвало ничего нового, на все то же указывали ранее и само Moody’s, и остальные агентства: финансовые показатели компании остаютс€ слабыми и не демонстрируют тенденции к улучшению. ƒействительно, по состо€нию на конец 3 кв. 2012 г. долгова€ нагрузка —овкомфлота достигала уже 6,3, а обща€ задолженность превышала 3,3 млрд долл. ¬ то же врем€ Moody’s отметило и сильные стороны компании, в том числе диверсифицированный бизнес, хорошую клиентскую базу и наличие специализированнового флота ледового класса, которое €вл€етс€ сильным конкурентным преимуществом.

¬опрос с рефинансированием краткосрочного долга решен. ¬ конце прошлого года компани€ объ€вила о привлечении кредита от консорциума иностранных банков на 700 млн долл. Ёти средства почти вдвое превышают размер краткосрочного долга —овкомфлота (382,3 млн долл. на 1 окт€бр€ 2012 г.), что снимает сто€вший перед компанией вопрос о рефинансировании на ближайший год.  омфортную ликвидность —овкомфлота отмечает в своем отчете и Moody’s, указыва€ на отсутствие проблем с погашением долга на горизонте 12–15 мес€цев.

Ќовость уже заложена в котировки. —лабые кредитные метрики компании уже давно не €вл€ютс€ новостью дл€ инвесторов, поэтому снижение рейтинга, по нашему мнению, не отразитс€ на котировках выпуска SCFRU '17 (YTM 4,2%). ¬ последний мес€ц эти облигации снизились в доходности более чем на 1 п.п., следу€ в целом за рынком. ¬ насто€щий момент выпуск SCFRU’17 торгуетс€ с премией пор€дка 25 б.п. к выпускам —еверстали, обладающей близкими кредитными рейтингами, но гораздо меньшим левереджем. Ќа этих уровн€х мы считаем выпуск оцененным справедливо, если не дорого, поэтому смотрим на него нейтрально.

ј‘  «—истема» (BB/Ba3/BB-)

 омпани€ планирует реструктуризировать технологический бизнес

–уководство рассматривает возможность разделени€ оборонных и гражданских технологических активов.ј‘  «—истема» рассматривает возможность реструктуризации технологического бизнеса, сегодн€ пишет « оммерсант» со ссылкой на основного акционера холдинга ¬ладимира ≈втушенкова. ¬ частности, компани€ изучает возможность создани€ холдинга дл€ ведени€ гражданского технологического бизнеса (условное название «—итроникс 2»), который позднее можно было бы реструктурировать или продать. –“», котора€ в насто€щее врем€ консолидирует технологические активы —истемы, сосредоточитс€ на оборонных технологи€х.

ƒинамика не впечатл€ет. ѕо итогам 9 мес. 2012 г. выручка технологического бизнеса —истемы составила 961 млн долл. (3,8% совокупного показател€), а EBITDA – 62 млн долл. —итроникс 2, скорее всего, консолидирует греческого телекоммуникационного провайдера Intracom telecom, центр Ќ»ќ – в  итае, контролируемый совместно с ZTE, а также оператора спутниковой навигационной системы Ќ»— √ЋќЌј——. ѕока не€сно, будет ли системный интегратор Ёнвижн √рупп, купленный в июле 2012 г., консолидирован в —итроникс 2, хот€, на наш взгл€д, это вр€д ли возможно, поскольку бизнес Ёнвижн достаточно сильный сам по себе. “акже нет информации и том, будет ли —итроникс 2 консолидировать производител€ чипов ћикрона (который в насто€щее врем€ входит в состав –“»). ѕока —истеме не удалось убедить рынки в своей способности успешно управл€ть публичными технологическими компани€ми – ее технологическа€ дочка «—итроникс» в 2007 г. провела IPO и разместила акции по 12 долл./√ƒ–. ¬ 2012 г. компани€ провела делистинг своих акций, которые на тот момент торговались ниже 1 долл./√ƒ–.

–еструктуризаци€ оправданна. –ешение реструктурировать технологический бизнес —истемы с целью сосредоточитьс€ на одном определенном направлении мы считаем обоснованным, поскольку компании не удалось добитьс€ заметных успехов в отрасли и необходимо улучшить динамику развивающихс€ активов, так как основные денежные потоки холдинга по-прежнему генерируютс€ за счет ћ“— (BB/Ba2/BB+) и Ѕашнефти (-/Ba2/BB). ћы по-прежнему положительно оцениваем кредитное качество эмитента – последн€€ опубликованна€ отчетность (за 9 мес. 2012 г.) отразила прочное фундаментальное положение холдинга, однако дальнейшие показатели будут во многом определ€тьс€ инвестиционными аппетитами компании. Ќа рублевом рынке эмитент представлен четырьм€ выпусками, характеризующимис€ низкой ликвидностью и короткой дюрацией. »нтерес представл€ют еврооблигации -- - единственный выпуск AFRSRU'19 (YTM 5,02%) торгуетс€ со спредом около 80–82 б.п. к выпуску ћ“— MOBTEL’20 (YTM 4,20%), что выгл€дит чрезмерным. ”читыва€, что долгова€ нагрузка последней немного ниже, а рейтинг выше, преми€ —истемы к бумагам «дочки», по нашей оценке, не должна превышать 50 б.п.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 31 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: