Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: —егодн€шний аукцион по размещению дес€тилетних ќ‘« под вопросом


[10.08.2011]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок

≈ще как минимум два года низких ставок. ¬черашнее решение ‘–—, хот€ и прибавило оптимизма рынкам, оставило открытыми довольно много вопросов. ¬ за€влении ‘едрезерва существенно больше, чем обычно, внимани€ уделено безработице и необходимости борьбы за экономический рост, а также ужесточены оценки состо€ни€ американской экономики по сравнению с за€влением по итогам прошлого заседани€. ќбещание сохран€ть нулевые процентные ставки до середины 2013 г. весьма нетипично в силу продолжительности названного периода, он перекрывает заключительную фазу нынешнего политического цикла. Ќеобычно и упоминание новых мер денежной политики, при том что какие именно это будут меры, сказано не было. ¬ то же врем€ ‘–— впервые назвала сроки, на которые будут распростран€тьс€ низкие процентные ставки, ранее конкретный период не указывалс€. ƒо начала выступлени€ главы ‘–— Ѕена Ѕернанке на рынках —Ўј наблюдалс€ умеренный оптимизм, во врем€ же произнесени€ речи рынки вели себ€ очень нервно, то опуска€сь, то двига€сь вверх. ¬ итоге выступление было оценено позитивно, индексы продемонстрировали рост в среднем на 5%. «а€вление не поддержали три члена  омитета по открытым рынкам, что в последнее врем€ случаетс€ нечасто. ќтметим, что фактически ‘–— адресовало свое за€вление не рынкам, а  онгрессу и администрации президента —Ўј, требу€ от них прин€ти€ мер по восстановлению роста и обеща€ не мешать этому процессу, удержива€ низкие процентные ставки и контролиру€ инфл€цию. ћы считаем, что меры, о необходимости которых говорит ‘едрезерв, будут прин€ты; по нашему мнению, они должны быть направлены на приведение в норму ситуации на рынке труда, что чрезвычайно важно с политической точки зрени€. ¬ услови€х низких ставок можно будет ожидать сохранени€ низких доходностей по UST (по итогам вчерашней сессии доходность 10UST составила 2,3%), особенно на коротком конце кривой. —оответственно, глобальные процентные ставки и доходности долговых бумаг на развитых рынках также будут оставатьс€ на низких уровн€х. ¬ случае нормализации ситуации можно прогнозировать повышенный спрос на качественные суверенные и корпоративные долговые инструменты развивающихс€ рынков.

—пред выше 200 б.п. —пред индикативного суверенного выпуска Russia’30 к 10UST расширилс€ еще на 23 б.п. и составил 216 б.п., цена Russia’30 опустилась на 110 б.п. до 117,6 % от номинала. ¬ целом падение на рынке российских евробондов было более существенным, чем накануне. ¬ыпуски суверенного сектора без учета Russia’30 подешевели в среднем на 95 б.п. —реди нефтегазовых бумаг худшими были выпуски Ќќ¬ј“Ё а, потер€вшие в цене в среднем по 230 б.п. “акже слабо выступили еврооблигации Ћ” ќ…Ћа, которые подешевели в среднем на 190 б.п. Ѕумаги √азпрома упали в цене в среднем на 90 б.п., “Ќ -¬– – на 150 б.п. ≈вробонды ¬ымпелкома продолжили скольжение вниз – котировки стали ниже еще в среднем на 170 б.п. ѕотери квазисуверенных банков были следующими: бумаги ¬ЁЅа подешевели в среднем на 150 б.п., ¬“Ѕ – на 120 б.п., —бербанка – на 57 б.п., –—’Ѕ – на 90 б.п. —редние потери остальных представителей финансового сектора (речь в первую очередь идет о выпусках јльфа-Ѕанка, Ќќћќ—а, √азпромбанка и Ѕанка ћосквы) приближались к 200 б.п. ≈вробонды ≈враза и —еверстали подешевели в среднем на 120 б.п. јзиатские площадки сегодн€ утром в положительной зоне, сейчас рост составл€ет более 1,5%. ÷ены на нефть укрепл€ютс€, но фьючерсы на американские индексы в небольшом минусе. ∆дем отскока наверх при открытии торгов в –оссии.

¬нутренний рынок

јукцион ќ‘« под вопросом. —егодн€ ћинфин планирует провести аукцион по доразмещению дес€тилетних ќ‘« 26205 объемом 20 млрд руб. ќткровенно говор€, врем€ дл€ аукциона по столь длинной дюрации выбрано не самое подход€щее: ситуаци€ на рынках остаетс€ непростой. ¬чера на рынке госбумаг по-прежнему наблюдались продажи, и уже более серьезные, чем в предыдущие дни. ÷ены накануне в среднем упали уже почти на 80 б.п., причем доразмещаемые сегодн€ ќ‘« 26205 стали аутсайдерами, потер€в 190 б.п. ’уже остальных смотрелись и ќ‘« 25071 (– 180 б.п.), ќ‘« 26204 (–123 б.п.) и ќ‘« 25077 (–120 б.п.).  роме того, уже который день остаетс€ под давлением российска€ валюта: вчера бивалютна€ корзина подорожала почти на рубль до 35,45 руб. ¬озвраща€сь к запланированному аукциону, стоит отметить, что в предыдущий раз ћинфин доразмещал данный выпуск почти мес€ц назад (в середине июл€), и тогда ему удалось разместить лишь 4% из предложенных 30 млрд руб. при спросе на уровне 8,4 млрд руб., поскольку финансовое ведомство пыталось продать бумагу с дисконтом в 4 б.п. к рынку. —ейчас сложилась следующа€ ситуаци€: вчера доходность ќ‘« 26205 выросла до 8,12% против 7,82% днем ранее, тогда как ћинфин, согласно опубликованному им ориентиру, рассчитывает на доходность в диапазоне 7,7–7,8%. “аким образом, ожидани€ ћинфина в части дисконта представл€ютс€ нам нереалистичными и выгл€д€т чересчур оптимистично в услови€х нестабильности на финансовых рынках и охлаждени€ интереса инвесторов к длинной дюрации. ¬черашнее решение ‘–— приободрило участников рынка, однако сегодн€шний отскок наверх вр€д ли будет достаточным, чтобы снизить доходность выпуска до объ€вленного диапазона. ћы сомневаемс€, что аукцион вообще состоитс€ (этому может способствовать высокий уровень свободной ликвидности, который продолжал расти, несмотр€ на нервную обстановку на рынках), но даже в случае размещени€ мы не ожидаем увидеть большого объема в силу значительного дисконта. ≈сли посмотреть на график ќ‘«, становитс€ €сно, что с учетом последних движений на рынке по€вилось несколько более привлекательных бумаг.

ѕовышение рейтинга Ћ  ”–јЋ—»Ѕ увеличивает привлекательность ее облигаций. ¬чера рейтинговое агентство Fitch повысило рейтинги Ћизинговой компании ”–јЋ—»Ѕ на одну ступень с уровн€ «¬+» до «¬¬–». —вое решение аналитики агентства объ€сн€ют высокой веро€тностью поддержки со стороны 100-процентного собственника компании Ѕанка ”–јЋ—»Ѕ, чей рейтинг также был повышен до уровн€ «¬¬–».  роме этого, в Fitch отмечают, что, несмотр€ на чистый убыток в 2010 г. и 40-процентное снижение размера чистых активов, в прошлом году компани€ получила положительные чистые проценты. —ейчас в обращении у эмитента находитс€ шесть выпусков облигаций, предлагающих одни из самых высоких доходностей среди бумаг с рейтингом «¬+/¬¬–». Ќаиболее привлекательно среди них выгл€д€т длинные биржевые облигации Ѕќ-1 и Ѕќ-4, торгующиес€ со спредами к кривой ќ‘« на уровне 280–315 б.п.

–ейтинг ÷ентр-»нвест также повышен. –ейтинговое агентство Moody’s повысило рейтинг Ѕанка «÷ентр-»нвест» до уровн€ «¬а3» в св€зи с сильными финансовыми результатами банка как в 2010 г., так и по итогам 1 п/г 2011 г. јналитики Moody’s также отмечают сильную структуру акционеров банка – 27% у ≈Ѕ––, 22% у немецкой DEG, другим иностранным инвесторам принадлежит более 13% акций. ¬ обращении у эмитента сейчас находитс€ три выпуска облигаций, но более или менее ликвидные из них только  Ѕ ÷ентр-»нвест 02 и Ѕќ-5, преми€ которых к кривой ќ‘« в размере 315 б.п. €вл€етс€ одной из самых высоких дл€ эмитентов уровн€ «¬а3».

 редит ≈вропа Ѕанк привлекает финансирование на развитие бизнеса. ≈вропейский банк реконструкции и развити€ совместно с ћеждународной финансовой корпорацией организовал финансирование дл€  редит ≈вропа Ѕанка на сумму 250 млн долл., предназначенное дл€ кредитовани€ малого и среднего бизнеса. ѕолученный кредит позволит поддержать довольно высокие темпы развити€ бизнеса – как в 2010 г., так и по итогам 1 п/г текущего года активы банка выросли на 20%. ”читыва€ высокое кредитное качество и поддержку акционера в лице FIBA Group, мы считаем, что спред к кривой ќ‘«  ≈Ѕ-06 на уровне около 210 б.п. выгл€дит слишком широким, особенно на фоне спредов бумаг ћƒћ-Ѕанка (¬+/¬а2/¬¬) в районе 150 -170 б.п.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

Cтавки ћЅ  выросли, несмотр€ на повышение уровн€ ликвидности

— учетом того, что оттока средств из банковской системы сейчас не наблюдаетс€, продолжение роста ликвидности не вызывает удивлени€. —уммарный объем средств банков в ÷Ѕ достиг 1,13 трлн руб. ќстатки на корсчетах кредитных учреждений в ÷Ѕ уменьшились на 154,0 млрд руб. до 488,8 млрд руб., депозиты банков в ÷Ѕ повысились на 182,4 млрд руб. до 637,9 млрд руб. ¬чера ћинфин разместил весь объем предложенных банкам на депозиты временно свободных средств бюджета в размере 40 млрд руб. под 4,74% годовых – самую высокую ставку с марта. Ќевзира€ на рост совокупной ликвидности, ставки ћЅ  также повысились. —тавки MosPrime подн€лись на 6–38 б.п. »ндикативна€ ставка MosPrime по однодневным кредитам прибавила 6 б.п. (меньше прочих) до 3,96%. ћаксимальный рост отмечен в долгосрочном сегменте: шестимес€чна€ ставка выросла на 35 б.п. до 4,92%, что €вл€етс€ максимальным уровнем с марта 2010 г., трехмес€чна€ подн€лась на 38 б.п. до 4,77%. ¬еро€тно, ставки ћЅ  останутс€ высокими до конца недели, так как компании начнут осуществл€ть налоговые выплаты, что, как правило, приводит к сокращению ликвидности.

–убль подешевел до минимальных уровней с начала года: против бивалютной корзины российска€ валюта упала на 2,7% до 35,38 руб. – самой низкой отметки с середины декабр€ 2010 г.  урс доллара на ћћ¬Ѕ вырос на 2,6% до 29,73 руб./долл., евро подскочил на 2,8% до 42,29 руб./евро. »ндекс доллара – индикатор стоимости последнего относительно шести основных мировых валют – вчера повысилс€ на 1,5%, однако сегодн€ показывает почти нулевую динамику. ≈вро накануне укрепилс€ на 1,3%, но сегодн€ снижаетс€ на 0,3% до 1,435 долл./евро. “ем временем иена продолжает укрепл€тьс€: вчера ее рост составил 1%, а сегодн€ она уже прибавила 0,3% и котируетс€ около 77 иен/долл. Ќефть вчера развернулась и пошла вверх, Brent подорожала на 1,5%, сент€брьский фьючерс WTI вырос на 1,3%. —егодн€ нефт€ные цены практически не мен€ютс€: Brent торгуетс€ по 104 долл./барр., мес€чный фьючерс WTI стоит 81 долл./барр. «олото остаетс€ на повышательной траектории, каждый день обновл€€ рекордные уровни. ¬чера оно подорожало на 1,2%, а сегодн€ растет на 1,3%, текуща€ цена – 1760 долл./унци€. –убль сегодн€ может предприн€ть попытку роста и укрепитьс€ до 29,50–29,60 руб./долл.

Ќќ¬ќ—“» Ёћ»“≈Ќ“ќ¬

N -¬– InternationalLimited (¬¬¬-/¬аа2/¬¬¬-). ѕокупки продолжаютс€, но угрозы кредитному качеству пока нет

“Ќ -¬– намерена приобрести газовые активы. ѕо данным —ћ», “Ќ -¬– еще в начале лета подала за€вку в ‘ј— на одобрение сделки по покупке 50% акций газовой компании «»тера». —хема потенциальной сделки и ее сумма еще не известны. ¬озможно, что “Ќ -¬– оплатит часть суммы деньгами, которые, веро€тно, пойдут в том числе и на погашение долга »теры, а часть – своими газовыми активами. ѕриобретение доли в »тере позволило бы “Ќ -¬– существенно увеличить производственные показатели и выйти на первое место по добыче газа среди российских нефт€ных компаний.  роме того, »тера отличаетс€ неплохими финансовыми показател€ми. “ак, в 2010 г. выручка компании возросла на 39% год к году до 1,6 млрд долл., а чиста€ прибыль – на 43% до 227 млн долл. ѕри этом рентабельность по EBITDA составила около 20%. ќднако долгова€ нагрузка »теры достаточно высока: коэффициент ƒолг/EBITDA по итогам прошлого года оказалс€ на уровне около 4,2. ѕотенциальные расходы “Ќ -¬– на приобретение могут составить от 1,5 до 2 млрд долл. ¬озможно, с этой целью компани€ как раз и планирует привлечь в августе кредит объемом 1,5 млрд долл. ћы не ожидаем существенного роста долговой нагрузки “N -¬– International Limited в результате этой сделки. ≈сли бы кредит был получен еще в 1 п/г 2011 г., то коэффициент ƒолг/EBITDA подн€лс€ бы всего с 0,5 до 0,6.

ƒлинные бумаги выгл€д€т привлекательно. ѕосле продаж в российских еврооблигаци€х выпуски эмитента смотр€тс€ достаточно интересно – особенно “N -¬–’17 и ’18 (YTM 5,36 и 5,8% соответственно), которые торгуютс€ практически на одном уровне с выпусками Ќќ¬ј“Ё а (¬¬¬-¬аа3/¬¬¬-), обладающего как более низкими рейтингами, так и меньшими масштабами бизнеса.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: