Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: —егодн€ центральным событием дн€ станут данные по рынку недвижимости —Ўј Ц если они окажутс€ негативными, спрос на защитные активы может повыситьс€


[21.06.2011]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок

¬ ожидании данных по рынку недвижимости. —егодн€ международные инвесторы сосредоточат внимание на статистике по рынку недвижимости —Ўј.  онсенсус-прогноз предполагает, что в мае продажи домов на вторичном рынке сократились на 5%. —осто€ние рынка недвижимости —Ўј остаетс€ т€желым – публикуема€ в последнее врем€ статистика чаще разочаровывала, чем обнадеживала инвесторов. ¬се это будет усугубл€ть настороженность рынков в преддверии публикации за€влени€ по итогам начинающегос€ сегодн€ двухдневного заседани€ ‘–—. ≈вропейские проблемы тоже остаютс€ на повестке дн€, хот€ и сто€т не так остро, как пару дней назад: вчера премьер-министр √реции √еоргиос ѕапандреу заверил ∆ана- лода ёнкера, который возглавл€ет группу министров финансов еврозоны, что его правительство сделает все необходимое дл€ получени€ очередного транша финансовой помощи, в качестве услови€ которой было выдвинуто требование о сокращении расходов и приватизации. Ќасколько серьезно восприн€ли это обещание инвесторы, станет €снее после сегодн€шнего аукциона по размещению госбумаг √реции объемом 1,25 млрд евро. ћы думаем, что в ближайшее врем€ проблема суверенных долгов не утратит остроты и будет по-прежнему серьезно тревожить рынки, однако суверенных дефолтов, по нашему мнению, удастс€ избежать усили€ми ≈— и ћ¬‘, которые будут предоставл€ть помощь проблемным странам PIIGS. ћежду тем вчера агентство Moody’s поместило рейтинг »талии (ја2) на пересмотр с возможностью дальнейшего понижени€. ¬ понедельник европейские площадки завершили торговую сессию снижением в среднем на 0,5%, в то врем€ как американские рынки подросли примерно на такую же величину. ƒоходность 10 UST изменилась незначительно, подн€вшись до 2,96%. ≈сли данные по рынку недвижимости окажутс€ негативными, спрос на защитные активы может повыситьс€, что приведет к некоторому снижению доходностей.

≈вробонды продолжили снижение. Ќедел€ началась с незначительного расширени€ спреда индикативного суверенного выпуска Russia’30 к 10UST – до 152 б.п., цена бумаги опустилась еще на 23 б.п. до 117,5% от номинала. ћы видим риск дальнейшего роста доходностей в суверенном сегменте, однако наш прогноз по спреду Russia’30–10UST к концу текущего года составл€ет 100 б.п. (доходность 10 UST, по нашей оценке, вырастет до 4,5%). ¬чера бумаги суверенного сегмента подешевели в среднем на 26 б.п. јутсайдерами нефтегазового сектора стали бумаги Ћ” ќ…Ћа, упавшие в цене в среднем на 34 б.п., бумаги “Ќ -¬Ѕ стали дешевле в среднем на 25 б.п. ћы по-прежнему считаем кривую “Ќ -¬– привлекательной и рекомендуем использовать текущее падение котировок дл€ покупки бумаг эмитента, долгова€ нагрузка которого одна из самых низких в секторе. ≈вробонды газового монополиста завершили день снижением в среднем на 20 б.п. ¬ финансовом секторе аутсайдерами вновь стали евробонды ¬ЁЅа, подешевевшие еще на 40 б.п., бумаги ¬“Ѕ и —бербанка потер€ли в цене среднем по 15 б.п.  отировки бумаг в металлургическом секторе упали в среднем на 10–15 б.п. јзиатские биржи воодушевлены обещани€ми √реции и демонстрируют рост, равно как и фьючерсы на американские фондовые индексы. “орги в –оссии могут начатьс€ положительной динамикой, однако тренд может помен€тьс€, если статистика по рынку недвижимости окажетс€ негативной, а до ее публикации торгова€ активность вр€д ли будет высокой.

¬нутренний рынок

Ќастроение не мен€етс€. Ќова€ недел€ не изменила настроени€ инвесторов, и снижение цен на рынке гособлигаций продолжилось. ѕри этом объем торгов заметно вырос – до 4,1 млрд руб., чему, на наш взгл€д, частично способствовало погашение ќЅ– 18-й серии, принесшее в систему 455 млрд руб. новой ликвидности. —реднее снижение цен составило 10 б.п. ’уже других были бумаги п€тилетней дюрации, – например, ќ‘« 26204 и ќ‘« 26206 потер€ли в цене по 18 б.п., но вот ќ‘« 46017 составили исключение, подорожав на 91 б.п. Ќа наш взгл€д, на фоне обострени€ долгового кризиса в ≈вропе, а так же в преддверии заседани€ ‘–— —Ўј нервозность на рынке будет сохран€тьс€, так что инвесторам стоит быть осторожнее – рост доходностей в госсегменте может продолжитьс€. ¬ то же врем€, учитыва€ высокий уровень свободной ликвидности, мы не ждем сильного падени€ цен и считаем, что текущее снижение можно использовать дл€ покупки наиболее привлекательных выпусков, например ќ‘« 26203, ќ‘« 26202, ќ‘« 25077 и ќ‘« 25075, которые расположены на самом крутом отрезке кривой ќ‘«.

Ќовое предложение Ќовикомбанка привлекательно ближе к верхней границе. Ќакануне Ќовикомбанк (B2/-/-) открыл книгу за€вок на размещение трехлетних биржевых облигаций первой серии на сумму 3 млрд руб. «акрытие книги запланировано на 5 июл€, размещение должно состо€тьс€ 7 июл€. ѕо выпуску предусмотрена оферта через два года, ориентир по ставке купона составл€ет 8,5–9%, что предполагает ориентир по доходности в диапазоне 8,68–9,19%. ¬ но€бре прошлого года банк вышел на рынок с дебютным выпуском Ќовикомбанк-01 объемом 2 млрд руб., причем размещение тогда прошло весьма удачно: благодар€ хорошему спросу эмитент понизил первоначальный ориентир по купону с 9,35–9,85% до 9–9,5%, а закрылась книга на уровне 9%, то есть по нижней границе смещенного диапазона. ¬ насто€щее врем€ выпуск торгуетс€ с доходностью 7,58% к полуторагодичной оферте, однако бумага €вл€етс€ низколиквидной. ƒл€ определени€ справедливой доходности нового предложени€ эмитента имеет смысл посмотреть, как торгуютс€ банки, сопоставимые по рейтингам, в частности — Ѕ-Ѕанк (B2/-/B). ” самого длинного выпуска — Ѕ-банк Ѕќ-05 (модифицированна€ дюраци€ 1,17 года) доходность к оферте составл€ет 8,3%, что предполагает премию к кривой ќ‘« в размере 280 б.п., тогда как ориентир, объ€вленный Ќовикомбанком, предусматривает премию к кривой в диапазоне 248–299 б.п. —оответственно, предложение интересно ближе к верхней границе ориентира. ѕодробнее о размещении Ќовикомбанка см. в нашем специальном комментарии, который будет опубликован в ближайшее врем€.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

”плата Ќƒ— не оказала вли€ни€ на ставки ћЅ 

“екущей ликвидности достаточно дл€ спокойного прохождени€ периода налоговых выплат. ¬чера компании выплачивали Ќƒ—, и суммарные средства банков в ÷Ѕ сократились на 87 млрд руб. ќднако индикативна€ ставка MosPrime по однодневным кредитам осталась на отметке 3,77%, в то врем€ как прочие ставки MosPrime прибавили 1–3 б.п., а наибольший рост отмечен в шестимес€чной ставке, котора€ подн€лась на 3 б.п. до 4,39%. ќстатки на корсчетах кредитных организаций в ÷Ѕ уменьшились на 90,9 млрд руб. до 647,5 млрд руб., депозиты банков в ÷Ѕ увеличились на 3,6 млрд руб. до 527,5 млрд руб. —ледующий масштабный отток средств из банковской системы ожидаетс€ на следующей неделе, на которую запланированы новые налоговые выплаты, как следствие, до конца текущей недели как ликвидность, так и ставки ћЅ  не должны существенно изменитьс€.

–убль снизилс€ против бивалютной корзины, подорожавшей на 7 копеек до 33,54 руб.  урс доллара на ћћ¬Ѕ повысилс€ на 9 копеек до 28,14 руб./долл., евро укрепилс€ на 5 копеек до 40,14 руб./евро. «а прошедшую неделю нефть потер€ла в цене 6,5%, Brent упала со 119,5 долл./барр. до 111,8 долл./барр. —егодн€ нефт€ные цены поднимаютс€, однако Brent остаетс€ ниже 112 долл./барр. Ќекотора€ разр€дка напр€женности вокруг долговой проблемы √реции внушает оптимизм участникам рынка, и на азиатских площадках сегодн€ наблюдаетс€ положительна€ динамика. –убль способен немного укрепитьс€ в течение сегодн€шней сессии благодар€ росту цен на нефть и повышению биржевых индексов. ѕо нашему мнению, российска€ валюта сегодн€ может вырасти до уровн€ 28,0–28,1 руб./долл.

Ќќ¬ќ—“» Ёћ»“≈Ќ“ќ¬

ƒельта редит (¬аа2)

»нтересное размещение дл€ определенного круга инвесторов

—тавка купона установлена на уровне 7,2%. ¬чера была закрыта книга за€вок на участие в размещении нового выпуска облигаций ƒельта редит-06 объемом 5 млрд руб. и сроком обращени€ п€ть лет. ѕо результатам букбилдинга ставка купона была установлена на уровне 7,2%, что соответствует доходности к оферте через три года 7,33%. ѕервоначальный ориентир по купону находилс€ в диапазоне 7,15–7,65%, однако впоследствии два раза понижалс€ (в итоге до 7,1–7,25%), таким образом, размещение прошло ближе к нижней границе ориентира.

Ќебольшой банк высокого качества.  ак отмечалось ранее в нашем специальном обзоре «Ќе слишком щедрое предложение от знакомого эмитента – банк размещает облигации на 5 млрд руб.» от 14 июн€, ƒельта редит €вл€етс€ банком среднего размера, который специализируетс€ исключительно на ипотечном кредитовании. Ѕанк отличаетс€ довольно высоким качеством активов, а также очень высокой капитализацией и доходностью активов и капитала.  роме того, его материнска€ структура Societe Generale €вл€етс€ на текущий момент крупнейшим источником фондировани€ дл€ ƒельта редита, что свидетельствует о высокой степени поддержки банка акционерами.

ѕривлекательна€ доходность дл€ инвесторов с ограничени€ми по рейтингам эмиссий, дл€ остальных есть более интересные альтернативы. Ѕлагодар€ наличию в структуре выпуска пр€мой гарантии от Societe Generale облигаци€м был присвоен кредитный рейтинг на уровне «ј2». ѕри этом среди рублевых бумаг на внутреннем рынке других выпусков с рейтингом категории «ј» и доходностью выше 7% просто не существует, что делает ƒельта  редит-06 весьма привлекательным дл€ той категории инвесторов, которые в силу своих внутренних ограничений не могут инвестировать в облигации с рейтингом ниже категории «ј». ƒл€ сравнени€, выпуск ЅЌѕ ѕариба-02 с рейтингом на три ступени ниже торгуетс€ с аналогичной доходностью на срок всего на два мес€ца короче. ѕри этом при переводе рублевой доходности в долларовую можно получить пор€дка 3,3% годовых. ≈сли же у инвесторов столь жесткие ограничени€ отсутствуют, данному выпуску мы бы предпочли более короткие и более доходные (YTP 7,63% на 29 мес.) выпуски –усфинанс-10/11, акционерна€ структура эмитента которых (банк «–усфинанс», как и ƒельта редит, в насто€щее врем€ на 100% принадлежит –осбанку, контролирующим акционером которого в свою очередь €вл€етс€ Societe Generale) одинакова с ƒельта редитом.

–еспублика Ѕашкортостан (BB+/Ba1/-)

Moody’s повысило прогноз со «—табильного» на «ѕозитивный»

’ороша€ ситуаци€ с ликвидностью. ¬чера международное рейтинговое агентство Moody’s изменило прогноз развити€ рейтинга –еспублики Ѕашкортостан (BB+/Ba1/-) со «—табильного» на «ѕозитивный», мотивировав свое решение высокой ликвидностью, консервативной бюджетной политикой и стабильным уровнем долга.

ѕовышение рейтингов и прогнозов по ним дл€ российских регионов продолжаетс€. ”лучшающеес€ финансовое положение и сокращение долговой нагрузки российских регионов способствуют позитивной переоценке их рейтингов и прогнозов по ним со стороны международных рейтинговых агентств. Ќапример, в начале июн€ S&P повысило рейтинг »ркутской и “омской областей и подн€ло прогноз по рейтингу —амарской области. Ќа прошлой неделе Moody’s присвоило  раснодарскому краю достаточно высокий кредитный рейтинг «Ba1», а вчера повысило рейтинг ќмской области с «Ba3» до «Ba2».

–ейтинговые действи€ – задел на будущее.   насто€щему моменту Ѕашкортостан полностью погасил все находившеес€ в обращении облигации. –егиональный долг состоит преимущественно из бюджетных кредитов, полученных от федерального правительства (87,5%). ¬ 2012–2013 гг. республике будет необходимо замещать льготные бюджетные кредиты, что вкупе с существенными расходами на инфраструктурные проекты в ближайшие годы может стимулировать возвращение Ѕашкортостана на долговой рынок.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: