Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: –ынки испытают облегчение Ц надолго ли?


[22.11.2010]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок

–ынки испытают облегчение – надолго ли? –ынкам предстоит насыщенна€ событи€ми недел€: во-первых, ожидаетс€ публикаци€ большого объема макроданных, а во-вторых, уже в начале недели окончательно про€сн€тс€ параметры и услови€ предоставлени€ помощи »рландии. ¬ последнее врем€ рынки испытали ценовую коррекцию из-за долговых проблем ≈— и возможного повышени€ процентных ставок  итаем; дополнительное давление на котировки оказывала критика в адрес ‘–— по поводу второго этапа количественного см€гчени€. ¬се три проблемы несколько утратили остроту: сегодн€ утром власти »рландии официально обратились к ≈— за помощью, размер которой составит 80–90 млрд евро. »рландии, безусловно, будет оказана поддержка, и ≈— сделает все необходимое, чтобы предотвратить коллапс ирландской финансовой системы, так как в противном случае не исключен «эффект домино», который может парализовать всю финансовую систему еврозоны. –есурсы дл€ поддержки имеютс€, и весьма значительные: как известно, в начале лета был учрежден фонд объемом 750 млрд евро дл€ помощи проблемным странам, из которого пока израсходовано меньше половины. ¬ п€тницу китайские власти уже во второй раз за текущий мес€ц прин€ли решение повысить резервные требовани€ дл€ банков – еще на 50 б.п. (первый раз требовани€ были повышены 10 но€бр€). ÷Ѕ  ита€ пока не стал повышать учетную ставку, чего так опасались рынки, и пытаетс€ сдержать разгон инфл€ции при помощи других инструментов денежно-кредитной политики. ѕрошла€ недел€ показала, что јмерике, напротив, пока не грозит ускорение инфл€ции, и глава ‘–— Ѕен Ѕернанке в своем публичном выступлении сумел еще раз защитить решение о втором этапе количественного ослаблени€. –езюмируем сказанное: наш общий взгл€д на рынок в насто€щий момент €вл€етс€ положительным, инвесторы могут вернутьс€ к покупкам уже в ближайшее врем€.

¬¬ѕ и ƒень благодарени€.  ак уже сказано выше, предсто€ща€ недел€ будет насыщена на рынках событи€ми. »з публикуемой макростатистики наибольший интерес представл€ет уточненна€ оценка ¬¬ѕ —Ўј за III квартал. ќжидаетс€, что показатель роста будет пересмотрен в сторону повышени€ – с 2% до 2,4%. ¬ыйдет в свет и большой блок данных по рынку жиль€ —Ўј (продажи домов на первичном и вторичном рынках), состо€ние которого пока остаетс€ неважным. Ѕудут представлены оценки доходов и расходов населени€ в окт€бре, а также данные об объеме заказов предпри€тий на товары длительного пользовани€. ¬ ≈вропе будет обнародован индекс PMI, а крупнейша€ экономика ≈—, √ермани€, представит предварительную оценку роста ¬¬ѕ за III квартал. ƒл€ американских бирж недел€ ознаменуетс€ выходным днем в четверг, когда будет отмечатьс€ ƒень благодарени€. Ќо все вышеописанные событи€ начнутс€ во вторник, а сегодн€шний день совершенно непримечателен с точки зрени€ макростатистики – как и прошла€ п€тница, котора€ завершилась на рынках нейтрально. ƒоходности дес€тилетних казначейских облигаций —Ўј снизились совсем незначительно, на 2 б.п., до 2,88%. Ќа сегодн€ запланировано проведение очередного этапа выкупа казначейских облигаций на 7–9 млрд долл., будут выкупатьс€ 8–10 летние бумаги.

≈вробонды без тренда. ¬ п€тницу спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 осталс€ практически без изменений на отметке 161 б.п. (расширение составило лишь 3 б.п.), цена бумаги также изменилась едва заметно, снизившись до 118,2% от номинала. ќстальные суверенные выпуски также снизились совсем незначительно, в среднем на 5 б.п..  ак стало известно в п€тницу, 30 но€бр€ начнетс€ роуд-шоу рублевых евробондов, объем которых может составить от 30 до 100 млрд руб. на срок от трех до 10 лет. ћинфин ожидает, что доходность нового выпуска будет ниже доходности ќ‘«, что теоретически возможно из-за расширени€ потенциального круга инвесторов. ¬ корпоративном сегменте не сложилось единой динамики. ≈врооблигации √азпрома двигались разнонаправлено, при этом на длинном конце преобладали продавцы. ≈врооблигации Ћ” ќ…Ћа дружно дешевели, потер€в в цене в среднем 40 б.п. Ќеплохо выгл€дел финансовый сектор: еврооблигации —бербанка и –—’Ѕ несколько подорожали, в бумагах ¬“Ѕ также совершались робкие покупки, за исключением длинного конца – VTB’35 подешевели на 84 б.п. до 102,3% от номинала. —егодн€ утром на азиатских рынках не наблюдаетс€ единой динамики, но фьючерсы на американские индексы и цены на нефть демонстрируют рост, что окажет поддержку российским бумагам при открытии.

¬нутренний рынок

јукционы по ќ‘«… Ќа предсто€щей неделе, как всегда, в среду, ћинфин планирует проведение двух аукционов по доразмещению ќ‘« общим объемом 35,5 млрд руб: ќ‘« 25075 с погашением 15 июл€ 2015 г. на 20 млрд руб. и ќ‘« 25073 с погашением 1 августа 2012 г. на 15,5 млрд руб. ќбъем немаленький, но мы уже отмечали, что в последнее врем€ объемы торгов в госсекторе заметно возросли, к тому же ћинфин редко размещает весь за€вленный объем. ¬ п€тницу министр финансов –‘ јлексей  удрин сообщил, что дефицит федерального бюджета по итогам текущего года составит 4,6% ¬¬ѕ, а возможно, и меньше. Ќапомним, что на данный момент официальный прогноз дефицита равен 5,3% ¬¬ѕ. “екуща€ бюджетна€ динамика оказалась существенно лучше, чем предполагал ћинфин: по итогам дес€ти мес€цев дефицит бюджета составил 2,1% ¬¬ѕ. ћы еще раз подтверждаем свой прогноз, согласно которому по итогам 2010 г. бюджет будет сведен с дефицитом 2,4% ¬¬ѕ, так что ћинфину не понадобитс€ привлекать все запланированные в бюджете 800 млрд руб. при помощи размещени€ ќ‘«.

…и размещение —анкт-ѕетербурга. Ќа четверг запланировано размещение п€тилетнего займа —анкт-ѕетербурга (Baa2/BBB/BBB) на 3 млрд руб. ¬ начале 2000-х годов город был активным участником рынка муниципальных облигаций, но последний шестилетний заем, на 3 млрд руб., уже практически весь погашенный, разместил в 2005 г. ¬ привлечении средств не было необходимости ввиду профицита бюджета. ќднако с наступлением кризиса бюджет стал дефицитным, в частности по итогам 2010 г. он ожидаетс€ в размере 49,7 млрд руб. с учетом корректировки. —огласно планам  омитета финансов в 2011 г. дефицит бюджета будет сокращен до 25 млрд руб., в 2012 г. – до 7,1 млрд руб., а уже в 2013 г. бюджет вновь будет почти бездефицитным (дефицит составит всего 0,1 млрд руб.). ¬ насто€щий момент долг составл€ет 3,6 млрд руб., а чистый долг €вл€етс€ отрицательным. ѕлан по займам на 2011 г. составл€ет 25 млрд руб. —овокупный объем нового выпуска составит 10 млрд руб., и значит, бумаги на остальные 7 млрд руб. будут размещены уже в следующем году. ƒоразмещение на 7 млрд руб. повысит ликвидность выпуска.   тому же будет изменена и схема размещени€, которое изначально состоитс€ на —ѕ¬Ѕ. ќриентир, за€вленный на презентации выпуска, таков: 7,26% на 4,75 года. “аким образом, по выпуску может быть предложена преми€ в размере 10–15 б.п. к кривой облигаций ћосквы, что нам кажетс€ довольно-таки привлекательным.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

—егодн€ истекает срок уплаты Ќƒ—

”ровень ликвидности снижаетс€ с четверга: компании должны уплатить одну треть Ќƒ— за III квартал 2010 г., срок платежа истекает сегодн€. —тавки межбанковского кредитовани€ в п€тницу повысились, и сегодн€ мы ожидаем продолжени€ роста. ќднодневна€ индикативна€ ставка MosPrime выросла на 4 б.п., составив 2,87%. ќстатки на корсчетах кредитных организаций в ÷Ѕ увеличились на 67,3 млрд руб. до 494,2 млрд руб., депозиты банков снизились на 36,7 млрд руб. до 422,9 млрд руб. јукционы –≈ѕќ снова были отменены, так как ликвидность находитс€ на достаточном уровне. Ќа завтра ÷Ѕ –‘ запланировал аукцион по кредитам без обеспечени€. ѕо нашим прогнозам, спрос на средства будет низким.

¬ п€тницу рубль подешевел на фоне снижени€ цен на нефть и разнонаправленной динамики котировок на мировых рынках акций.  урс доллара на ћћ¬Ѕ вырос на 11 копеек, составив 31,1 руб./долл. при объеме торгов 10,98 млрд долл. – рост на 6,3% по сравнению с предыдущей сессией. ≈вро укрепилс€ к рублю на 17 копеек до 42,47 руб./евро. —тоимость бивалютной корзины выросла на 14 копеек, составив 36,22 руб. —егодн€ рубль, скорее всего, будет расти на фоне повышени€ цен на нефть (нефть Brent за утреннюю сессию подорожала на 1% до 84,5 долл./барр.) — другой стороны, веро€тно ослабление рубл€ по отношению к евро, курс которого растет на фоне прогресса в переговорах о предоставлении финансовой помощи »рландии. ћы ожидаем, что сегодн€ рубль будет торговатьс€ на уровне 31 руб./долл.

ћј –ќЁ ќЌќћ» ј

ќбъем иностранных инвестиций достигнет 75,5 млрд долл. по итогам 2010 г.

»ностранные инвесторы не в восторге от –оссии. ќбъем иностранных инвестиций в экономику –‘ снизилс€ за дев€ть мес€цев 2010 г. на 13,2% год к году, а в III квартале сократилс€ на 24,1% год к году, свидетельствуют данные –осстата, опубликованные в минувшую п€тницу. —уммарный объем иностранных инвестиций за дев€ть мес€цев текущего года составил 47,5 млрд долл. ѕр€мые иностранные инвестиции сократились в III квартале на 28,6% год к году, а прочие инвестиции (более 90% которых приходитс€ на долю кредитов, привлеченных российскими компани€ми за рубежом) снизились на 23,6% относительно III квартала 2009 г. ¬ то же врем€ портфельные инвестиции выросли в III квартале текущего года на 5,7% год к году. ¬ целом опубликованные данные оказались довольно слабыми: негативное отношение инвесторов объ€сн€етс€ замедлением экономического роста в –‘ в III квартале 2010 г. и в€лым восстановлением мировой экономики. ћежду тем российское правительство придает особое значение иностранным инвестици€м, поскольку с ними в страну приход€т не только денежные средства, но и технологии, необходимые дл€ модернизации российской экономики, курс на которую вз€т в –‘. ¬ окт€бре премьер-министр ¬ладимир ѕутин назначил первого вице-премьера »гор€ Ўувалова на пост инвестиционного омбудсмена, к которому инвесторы смогут обращатьс€ со своими нуждами и жалобами по поводу российской бюрократии.

ќсновные получатели средств – обрабатывающа€ промышленность и ритейл. —уммарный объем инвестиций в июле–сент€бре почти не изменилс€ по сравнению с предыдущим кварталом (снижение составило лишь 0,8%), при этом пр€мые иностранные инвестиции сократились на 0,1%, а прочие инвестиции выросли на 0,1%. ѕортфельные инвестиции снизились на 59,2% квартал к кварталу, однако их дол€ в общей структуре инвестиций составл€ет менее 1%. ¬ III квартале 2010 г. 47% инвестиций получила обрабатывающа€ промышленность, 23,8% – сектор розничной и оптовой торговли, а 12,5% – металлургическа€ отрасль. Ѕольше всего иностранных кредитов («прочие» инвестиции) привлекли обрабатывающий сектор (49%), сектор розничной и оптовой торговли (25%) и добывающие отрасли (10%).

¬ IV квартале 2010 г. ситуаци€ улучшитс€. ¬ III квартале в тройку крупнейших инвесторов в –оссию вернулась √ермани€, дол€ которой в суммарных инвестици€х составила 10%; 19,5% вложений пришлось на долю Ќидерландов, за которыми следует  ипр с 14,7%. ћы понизили наш прогноз и теперь ожидаем, что по итогам 2010 г. суммарный объем иностранных инвестиций в –‘ достигнет 75,5 млрд долл., включа€ 12,9 млрд долл. пр€мых иностранных инвестиций. ¬ IV квартале, который традиционно оказываетс€ более удачным с точки зрени€ пр€мых иностранных инвестиций, суммарный объем иностранных вложений, по нашей оценке, составит 28 млрд долл.

 ќ–ѕќ–ј“»¬Ќџ≈ —ќЅџ“»я

“ћ  (¬/¬1/-). S&P изменило прогноз рейтинга “ћ  с «Ќегативного»на «—табильный»

јгентство отметило улучшение ликвидной позиции “ћ . јналитики агентства позитивно оценили недавнее размещение трехлетних рублевых облигаций и увеличение объема долгосрочных подтвержденных кредитных линий.  роме того, S&P отметило улучшение операционных показателей компании в текущем году.

ќжидаем еще более значительного снижени€ долговой нагрузки по итогам 2010 г.  ак сообщил в конце окт€бр€ менеджмент “ћ , объем отгрузок компании по итогам текущего года возрастет на 30%, что позволит “ћ  увеличить выручку сразу на получить выручку на 59%до 5,5 млрд долл. –ентабельность по EBITDA в текущем году также заметно улучшитс€, достигнув 16–18% (против 11% в 2009 г.). Ќаш прогноз выручки и рентабельности по EBITDA “ћ , как мы не раз писали, составл€ет 5,8 млрд долл. и 16,7% соответственно, что близко к прогнозам, представленным менеджментом “ћ . ѕредварительна€ оценка финансовых показателей “ћ  позвол€ет сделать вывод, что наши ожидани€ по снижению долговой нагрузки компании в терминах „истый долг/EBITDA до уровн€ ниже 4 обретают все более твердую почву.

ќблигации “ћ  оценены справедливо. ѕогашающийс€ в июле 2011 г. выпуск еврооблигаций “ћ ’11 торгуетс€ с доходностью YTM 4,2% (спред к свопам около 370 б.п.), что предполагает заметный дисконт к еврооблигаци€м ≈враза (более 100 б.п.) и вр€д ли может представл€ть интерес дл€ инвесторов. Ќа наш взгл€д, выпуск “ћ  Ѕќ-01 (YTM 8,8%, спред к ќ‘’ около 250 б.п.) оценен справедливо, и в насто€щий момент мы отдаем предпочтение рублевым облигаци€м ≈враза (¬/¬2/¬+), предлагающим премию к ќ‘« на 50 б.п. больше, в то врем€ как кредитное качество компании в последнее врем€ заметно улучшилось. „то касаетс€ короткого выпуска рублевых облигаций “ћ -3 (YTM 5,8%@ февраль 2011 г.), то в силу скорого погашени€ он не отличаетс€ высокой ликвидностью.

ё“эйр (NR). ѕод контролем —ургутнефтегаза, теперь официально

‘ј— одобрила покупку авиакомпании Ќѕ‘ «—ургутнефтегаз». ‘ј— удовлетворила ходатайство негосударственного пенсионного фонда «—ургутнефтегаз» о покупке 75,64% акций авиакомпании ё“эйр. —умма сделки не раскрываетс€. —лухи о принадлежности ё“эйра компании —ургутнефтегаз циркулировали давно, однако стороны не подтверждали это официально. “еперь же структура собственности авиакомпании станет более прозрачной, что облегчит ей путь на международные рынки капитала, в частности, будет способствовать росту капитализации. ё“эйр имеет сильный вертолетный бизнес, на долю которого приходитс€ пор€дка 40% выручки компании. ¬ертолеты ё“эйра обслуживают труднодоступные месторождени€, принадлежащие преимущественно —утгутнефтегазу.

Ќовость нейтральна дл€ облигаций. ѕоследний раз компании размещала облигации в марте нынешнего года, когда были проданы два биржевых выпуска общим объемом 3 млрд руб. Ќа тот момент у ё“эйра не было свежей отчетности по ћ—‘ќ, однако это не помешало размещению. ќфициальный переход компании под контроль —ургутнефтегаза, на наш взгл€д, не окажет вли€ни€ на наход€щиес€ в обращении облигации, поскольку это уже было учтено в котировках. јвтономный кредитный профиль компании довольно слабый. —огласно отчетности по ћ—‘ќ за 2009 г., ƒолг/EBITDA компании составл€л 6,4 при краткосрочном долге в размере 13,6 млрд руб. и запасе денежных средств на уровне лишь 0,5 млрд руб. ¬ыпуски облигаций ё“эйр-‘инанс Ѕќ-1/2 низколиквидны и торгуютс€ с доходностью около 11,2% на 30 мес€цев. ѕри текущем (не слишком высоком) кредитном качестве компании потенциал роста котировок, на наш взгл€д, отсутствует.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: