Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: –азмещение еврооблигаций –оснефти Ц дополнительный повод обратить внимание на евробонды “Ќ -¬–


[26.11.2012]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

—“–ј“≈√»я

¬нешний рынок

≈вропейские совещани€. ѕозитивные данные по розничным продажам, зафиксированные по итогам «черной п€тницы» в основных торговых сет€х —Ўј, порадовали инвесторов и способствовали приливу оптимизма на рынках, хот€ стоит отметить, что объемы торгов были низкими. ѕротоколы заседани€ правлени€ Ѕанка японии, опубликованные сегодн€ утром, показывают, что €понский ÷Ѕ, скорее всего, продолжит реализацию политики количественного см€гчени€ и в декабре увеличит объем программы скупки активов. »тоги выборов в  аталонии не изменили расклада сил на политической арене в »спании – сепаратисты получили большинство, но ввиду своей раздробленности вр€д ли смогут организовать референдум об отделении. —егодн€ основным событием будет встреча министров финансов ≈—, перенесенна€ с прошлой недели. ѕо всей видимости, предоставление нового транша помощи √реции будет одобрено, а вопрос о расширении программы поддержки – в очередной раз отложен, так как списание долга было заблокировано √ерманией в достаточно жесткой форме. √лавные макроэкономические новости текущей недели – ожидающиес€ завтра данные по заказам на товары длительного пользовани€ и индекс потребительской уверенности в —Ўј, а также данные по германской инфл€ции и Ѕежева€ книга ‘–—, публикуемые послезавтра. —егодн€ рынок, по-видимому, будет отыгрывать п€тничный позитив и внимательно следить за решени€ми европейских властей.

ѕ€тница выдалась крайне неактивной.  ак мы и предполагали, в п€тницу торгова€ активность была минимальной: после ƒн€ благодарени€ в четверг многие участники рынка отсутствовали и в п€тницу. ќднако на предсто€щей неделе ожидаетс€ множество событий, в том числе роуд-шоу новых выпусков, что будет способствовать росту торговой активности на рынке. —пред суверенного выпуска Russia’30 (YTM 2,85%) к 10 UST (YTM 1,69%) практически не изменилс€ и осталс€ на уровне 115 б.п., при этом российский бенчмарк прибавил в цене менее 10 б.п. и достиг 126,6% от номинала. ¬доль суверенной кривой рост цен был крайне ограниченным – в пределах нескольких б.п. ¬ первом эшелоне корпоративного сегмента изменени€ цен также были весьма умеренными. Ќа кривой √азпрома стоит выделить выпуск GAZPRU’37 (YTM 5,4%), который подешевел на 40 б.п.  отировки GAZPRU’34 (YTM 5,4%) снизились на 15 б.п. ≈вробонды банков, имеющих инвестиционный рейтинг, в п€тницу закрылись нейтрально. ¬о втором эшелоне был отмечен небольшой рост цен в бумагах ≈враза и —еверстали: EVRAZ’18 (YTM 6,8%) прибавил 40 б.п., а EVRAZ’17 (YTM 6,8%), CHMFRU’17 (YTM 5,3%) и CHMFRU’22 (YTM 6,2%) подорожали приблизительно на 20 б.п. ≈вробонды VimpelCom завершили торговую сессию ростом в пределах 10 б.п., а выпуск VIP’17 (YTM 5,1%) подн€лс€ в цене на 20 б.п. —егодн€ утром внешний фон предполагает снижение котировок при открытии торгов. –ынки јзии и фьючерсы на американские фондовые индексы наход€тс€ преимущественно в отрицательной территории.

¬нутренний рынок

¬ некоторых выпусках прошла фиксаци€ прибыли. ѕосле ралли на рынке ќ‘«, которое наблюдалось с начала прошлой недели и привело к снижению дальнего конца кривой ќ‘« почти на 30 б.п., в п€тницу многие участники рынка предпочли зафиксировать прибыль. ѕродажи были умеренными, при этом сократились и объемы торгов после заметного роста в среду–четверг. ƒес€тилетние ќ‘« 26209 (YTM 7,1%) потер€ли в цене 20 б.п., почти на столько же подешевели четырехлетние ќ‘« 26203 (YTM 6,8%). ќстальные ликвидные выпуски, такие как п€тнадцатилетние ќ‘« 26207 (YTM 7,3%), п€тилетние ќ‘« 26206 (YTM 6,8%) и ќ‘« 25080 (YTM 6,8%) и дев€тилетние ќ‘« 26205 (YTM 7%), понесли потери в пределах 10 б.п. ¬ первом эшелоне корпоративного сегмента зафиксированы умеренные продажи бумаг –∆ƒ, –∆ƒ-14 (YTM 8%) подешевел на 15 б.п. ќтметим, что в данный момент правительство рассматривает возможность инвестировани€ до 300 млрд руб. пенсионных накоплений в 2013 г. в инфраструктурные облигации –∆ƒ, о чем в п€тницу за€вил министр финансов јнтон —илуанов. ¬о втором эшелоне продажи прошли в бумагах Ќѕ  (российска€ «дочка» Globaltrans), которые подешевели в среднем на 40 б.п. при росте объемов торгов. —просом у инвесторов пользовалс€ выпуск ѕромсв€зьбанк Ѕќ-03 (YTM 9,1%), подорожавший на 50 б.п. ¬ среду ћинфин планирует доразместить п€тилетние ќ‘« 25080 (YTM 6,8%) на 15 млрд руб.: учитыва€ сравнительно небольшую сумму и относительно короткую дюрацию выпуска, у ведомства есть шансы на успешное проведение аукциона.

ћћ  предложит выпуск ћћ -18. ¬ п€тницу ћћ  (-/¬а3/¬¬+) представил сильные финансовые результаты по ћ—‘ќ за 3 кв. 2012 г и объ€вил о размещении нового выпуска ћћ -18 объемом 5 млрд руб. –азмещение будет проводитьс€ 4 декабр€ в форме конкурса по определению ставки первого купона.  ак ожидаетс€, бумага будет включена в котировальный список «Ѕ», а затем планируетс€ ее включение в список «ј1».  роме того, параметры выпуска соответствуют критери€м включени€ в ломбардный список ÷Ѕ. ќриентир по ставке купона 8,9–9,15% эквивалентен эффективной доходности к оферте через три года в размере 9,1–9,36% и премии к кривой ќ‘« в размере 220–245 б.п. ¬ последнее врем€ спред кривой эмитента к госбумагам расширилс€ до 200–210 б.п., тогда как, по нашему мнению, его справедливое значение составл€ет 170–180 б.п., что делает кривую ћћ  интересной дл€ покупки. Ќовый выпуск по нижней границе ориентира практически ложитс€ на кривую ћћ  (преми€ пор€дка 10 б.п.). — фундаментальной точки зрени€ выпуск интересен по всему диапазону. Ќаш более подробный комментарий по данному размещению будет опубликован в ближайшее врем€.

Ќќ¬ќ—“» Ёћ»“≈Ќ“ќ¬

–оснефть (BBB-/Baa1/BBB)

–азмещение еврооблигаций –оснефти – дополнительный повод обратить внимание на евробонды “Ќ -¬–

Ќачало маркетинга еврооблигаций. –оснефть рассматривает возможность размещени€ выпуска еврооблигаций – соответствующие встречи с инвесторами запланированы на 26–28 но€бр€ в рамках начинающегос€ роуд-шоу в ≈вропе и —Ўј. ƒетали сделки не известны, однако принима€ во внимание кредитное качество компании и текущую рыночную конъюнктуру, речь, как мы полагаем, идет о выпуске сроком семь-дес€ть лет и объемом до 2 млрд долл. ќсновна€ цель выхода на внешний долговой рынок – финансирование сделки по приобретению “Ќ -¬–. ќбща€ сумма этой покупки оцениваетс€ в 45 млрд долл., 17 млрд долл. из которых подлежат выплате до конца года в рамках первого этапа транзакции (выкупа 50-процентной доли BP).

ѕодход€щий ориентир – крива€ √азпрома. Ќа сегодн€шний день –оснефть €вл€етс€ крупнейшей российской нефт€ной компанией, в 2011 г. на ее долю приходилось 24% суммарной добычи нефти в –оссии. ѕо масштабам де€тельности, кредитным метрикам и комбинации рейтингов –оснефть ближе всего к √азпрому, чь€ крива€, на наш взгл€д, €вл€етс€ справедливым ориентиром дл€ размещени€ новых выпусков нефт€ной компании. Ќесмотр€ на некоторое расширение спредов по выпускам газового концерна к суверенной кривой в последние мес€цы не стоит забывать, что долгова€ политика –оснефти менее консервативна. “ак, после приобретени€ “Ќ -¬– отношение „истый долг/EBITDA у –оснефти, по нашей предварительной оценке, может превысить 2 (1,1 по итогам 9 мес. 2012 г.), тогда как √азпром намерен поддерживать коэффициент ƒолг/EBITDA на уровне не выше 1 в среднесрочной перспективе.

—реднесрочные бумаги “Ќ -¬– сохран€ют привлекательность. “радиционно выпуски “Ќ -¬– не отличались ликвидностью и торговались на кривой √азпрома. «а прошедшие дни бумаги “Ќ -¬– демонстрировали отстающую динамику по сравнению с выпусками основных конкурентов, однако, на наш взгл€д, среднесрочные выпуски могут быть интересны в преддверии размещени€ –оснефти ввиду сохран€ющегос€ у положительного спреда к кривой √азпрома. ћы рекомендуем обратить внимание на TMENRU’16 (YTM 2,94%) TMENRU’17 (YTM 3,41%) и менее ликвидный TMENRU’18 (YTM 3,64%).

VimpelCom (¬¬/¬а3/-)

‘ј— отозвала иск к Telenor

«апрет на выплату дивидендов должен быть сн€т... ‘едеральна€ антимонопольна€ служба (‘ј—) в п€тницу сообщила об отзыве искового за€влени€ к Telenor о признании ее сделок в отношении акций VimpelCom недействительными. ¬ результате запрет на выплату российской «дочкой» VimpelCom дивидендов своей материнской компании, который был наложен в качестве обеспечительной меры в рамках дела, рассматриваемого јрбитражным судом г. ћосквы, должен быть сн€т. VimpelCom ранее объ€вл€л о намерении выплатить окончательный дивидендный платеж за 2011 г. в размере 0,35 долл./јƒ–. ƒата закрыти€ реестра была назначена на 1 июн€ 2012 г., однако выплата была отложена после соответствующего решени€ суда.

поскольку Altimo и Telenor достигли паритета во владении акци€ми VimpelCom. –анее в нынешнем году ‘ј— подала иск против Telenor, утвержда€, что сделка между Telenor и Weather Investments, в результате которой Telenor увеличила долю голосующих акций VimpelCom до 39,5%, противоречит закону о стратегических предпри€ти€х и поэтому ничтожна. — тех пор Telenor купила еще 3% акций у Ќагиба —авириса в рамках опционного соглашени€, однако российска€ Altimo увеличила свой пакет до 48% голосующих акций, купив доли у Ќагиба —авириса, Bertofan Investments, подконтрольной ¬иктору ѕинчуку, а также нескольких миноритариев. ¬ результате пакет голосующих акций Altimo превысил долю Telenor, и, следовательно, иск ‘ј— стал необоснованным.

ѕозитивна€ новость, однако во многом отыгранна€. ќтзыв иска ‘ј— к Telenor должен привести к сн€тию запрета на выплату дивидендов и оказать положительное воздействие на котировки облигаций компании. «а последнее врем€, на фоне ожидани€ разрешени€ конфликта между акционерами, спред еврооблигаций VimpelCom к ћ“— существенно сжалс€ и сейчас составл€ет 100–110 б.п. против 180–190 б.п. еще в конце августа. “ем не менее, дальнейший потенциал его сужени€ сохран€етс€, хот€ и ограничен 20 б.п. Ќа рублевом рынке спред между двум€ компани€ми уже равен пор€дка 50 б.п.), однако и бумаги ћ“— представлены в большем объеме. ћы считаем, что инвесторам могут быть интересны наиболее длинные выпуски VimpelCom с дюрацией два–три года.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 31 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: