Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ѕриобретение "≈вро’имом" доли в "ћћ“ѕ" нейтрально дл€ кредитного качества и облигаций


[18.12.2012]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

—“–ј“≈√»я

¬нешний рынок

ќбама идет на компромисс. ¬ отсутствие важных макроэкономических данных участники рынка сфокусированы на политических событи€х. Ќовости из —Ўј о готовности пойти на компромисс в вопросах о налоге на дивиденды и повышении уровн€ годового дохода, с которого будут взиматьс€ более высокие налоги, увеличили веро€тность достижени€ рамочных договоренностей еще до –ождества. ќфициальные за€влени€ об отходе от бюджетного обрыва могут повысить аппетит глобальных инвесторов к рисковым активам, но пока спокойствие и предпразднична€ атмосфера доминируют при крайне слабом новостном потоке.

—пред бенчмарка составл€ет менее 100 б.п. — наступлением новой недели спред суверенного выпуска Russia’30 (YTM 2,7%) к 10 UST (YTM 1,77%) заметно сузилс€ (со 102 б.п. до 93 б.п.), уверенно преодолев психологически важную отметку 100 б.п. —ужение спреда вновь произошло в основном за счет роста доходности 10 UST (с 1,7% до 1,77%), тогда как российский бенчмарк подорожал на 15 б.п. до 127,4% от номинала. Ќа суверенной кривой цены изменились в пределах 15–20 б.п., однако Russia’28 (YTM 4%) подорожал на 60 б.п. ¬чера в первом эшелоне лидировали выпуски банков: VEBBNK’20 (YTM 3,7%) и VEBBNK’22 (YTM 4,2%) прибавили по 40 б.п., VEBBNK’25 (YTM 4,3%) и SBERRU’19 (YTM 3,6%) выросли в цене на 50 б.п., SBERRU’21 (YTM 4,1%) подорожал на 35 б.п. ÷енова€ динамика в нефтегазовом секторе была нейтральной. ¬о втором эшелоне лидировали бумаги VimpelCom Ltd.: VIP’21 (YTM 5,8%) и VIP’22 (YTM 5,9%) прибавили по 30 б.п., а VIP’18 (YTM 5%) подорожал на 25 б.п. ћеталлургические бумаги, демонстрировавшие уверенный рост в предыдущие торговые сессии, вчера в цене практически не изменились. —егодн€ утром внешний фон позитивный и подразумевает рост при открытии торгов в –оссии: рынки јзии и фьючерсы на американские фондовые индексы торгуютс€ в плюсе.

¬нутренний рынок

Ќедел€ началась преимущественно с продаж. Ќова€ недел€ дл€ большинства ликвидных корпоративных выпусков началась со снижени€ цен. «начительные объемы торгов были зафиксированы в выпуске ј‘  —истема-2 (YTM 8,9%), который подешевел на 70 б.п.  роме того, много сделок прошло в ј‘  —истема-4 (YTM 9%), который завершил день в сравнительно небольшом минусе. ≈јЅ–-4 (YT– 8,1%) подешевел на 20 б.п., ћЅ––-5 (YTM 10%) – на 40 б.п., а Ќћ“ѕ Ѕќ-02 (YTM 9%) – на 15 б.п. ќднако дл€ некоторых выпусков день все же ознаменовалс€ ростом: –—’Ѕ-09 (YT– 8,4%) и –усгидро-01 (YT– 8,2%) прибавили в среднем по 40 б.п. Ќа наш взгл€д, в корпоративном сегменте потенциал снижени€ доходностей выше, чем в госсегменте, где ставки уже опустились практически до предкризисного уровн€, а крива€ стала почти плоской.

ћинфин все же предложит новый выпуск. ¬ госсегменте вчера также преобладали продажи, однако достаточно умеренные. «начительный объем сделок был отмечен в трехлетнем выпуске ќ‘« 25079 (YTM 6,4%), который обычно не столь ликвиден. ¬ результате бумага подешевела на 10 б.п. “акие ликвидные бумаги, как дес€тилетние ќ‘« 26209 (YTM 6,8%) и п€тнадцатилетние ќ‘« 26207 (YTM 7%), снизились в цене в среднем на 15 б.п., а дев€тилетние ќ‘« 26205 (YTM 6,7%) подешевели на 30 б.п. Ќа общем фоне исключением стал п€тилетний выпуск ќ‘« 26206 (YTM 6,5%), подорожавший на 10 б.п. Ќаше предположение о том, что ћинфин на завтрашнем аукционе доразместит один из обращающихс€ выпусков, оказалось неверным. ‘инансовое ведомство прин€ло решение предложить новые семилетние ќ‘« 26210 с купоном 6,8%, а объем предложени€ должен составить 30 млрд руб. —емилетние ќ‘« 26208 (YTM 6,5%) торгуютс€ с доходностью 6,5%, и новый выпуск будет предложен с неплохой премией к нему, что поддержит интерес инвесторов.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

”ровень средств на счетах в ÷Ѕ несколько подн€лс€

…несмотр€ на продолжающийс€ период налоговых платежей. — прошлой п€тницы объем средств в банковской системе увеличилс€ на 116,8 млрд руб. до 913,7 млрд руб. “ака€ динамика главным образом объ€сн€етс€ увеличением остатков на корсчетах кредитных организаций в Ѕанке –оссии (на 116,2 млрд руб.) до 823,5 млрд руб. ƒепозиты банков в ÷Ѕ выросли лишь на 0,6 млрд руб. до 90,2 млрд руб. —тавки по межбанковским кредитам изменились незначительно, в частности, индикативна€ ставка MosPrime по однодневным кредитам подн€лась на 2 б.п. до 6,52% с 6,50%. ѕоскольку период налоговых платежей продолжаетс€, объем –≈ѕќ увеличилс€ и достигнул 629 млрд руб., при этом общий размер об€зательств кредитных учреждений перед ÷Ѕ в рамках этих операций снизилс€ лишь на 28 млрд руб. до 1 823 млрд руб. Ќа этой неделе компани€м предстоит заплатить последнюю часть Ќƒ—. —егодн€ ‘едеральное казначейство предложит дл€ размещени€ на банковских депозитах 40 млрд руб., а завтра – еще 37 млрд руб.  роме того, ¬ЁЅ проведет аукцион по размещению на депозитах 25 млрд руб. из пенсионных резервов. ћы ожидаем, что до конца года объем средств на счетах в ÷Ѕ продолжит расти умеренными темпами.

–убль остаетс€ стабильным. — п€тницы стоимость бивалютной корзины выросла на 30 копеек до 35,15 руб. ¬ результате укреплени€ евро и доллара на мировых рынках, европейска€ валюта подорожала к рублю на 42 копейки до 40,47 руб./евро, а американска€ – на 19 копеек до 30,79 руб./долл. ћы ожидаем, что до конца года динамика курса рубл€ будет определ€тьс€ в основном внутренними факторами, при этом будет наблюдатьс€ тенденци€ к его некоторому ослаблению.

ћј –ќЁ ќЌќћ» ј

–ост промпроизводства несколько ускорилс€ в но€бре

ќбошлось без сюрпризов. ¬чера –осстат сообщил о том, что в окт€бре объемы промышленного производства увеличились лишь на 0,5% мес€ц к мес€цу после +3,8% в окт€бре, а год к году темпы роста ускорились до 1,9% с 1,8% мес€цем ранее. ƒинамика полностью совпала с ожидани€ми. ¬ то же врем€ промпроизводство с учетом корректировки на сезонность в но€бре увеличилось на 0,6% мес€ц к мес€цу после сокращени€ на 0,7% в предыдущем мес€це.

ѕовышение темпов роста в обрабатывающем секторе. ќбрабатывающий сектор вновь стал основным фактором роста и единственным сектором, где зафиксировано ускорение темпов: несмотр€ на сокращение на 0,3% мес€ц к мес€цу, рост в обрабатывающем секторе год к году ускорилс€ до 4% с 3% в окт€бре. ќбъемы производства в добывающем секторе сократились на 2,2% мес€ц к мес€цу, а год к году рост замедлилс€ до лишь 0,3% против 2,1% в окт€бре в результате снижени€ добычи угл€ на 0,9% год к году с 4-процентного роста в окт€бре и замедлени€ темпов роста производства угольного концентрата до 0,2% год к году с 4,2% в предыдущем мес€це. Ќесмотр€ на рост в секторе производства и распределени€ электроэнергии, газа и воды на 13,2% мес€ц к мес€цу, год к году произошло падение объемов на 2,6% против снижени€ на 0,6% в окт€бре.

ѕо нашему мнению, сохран€тс€ умеренные темпы роста. ѕо нашей оценке, в декабре рост промпроизводства несколько прибавит темпы и по итогам 2012 г. составит 3%. „то касаетс€ 2013 г., то мы ожидаем роста экономики на 3,1%, а промпроизводства – на 2,8% на фоне рецессии в ≈вропе в 1 п/г 2013 г. и значительного оттока капитала. ’от€ мы прогнозируем, что объемы производства в добывающем секторе и в секторе производства и распределени€ электроэнергии, газа и воды в 2013–2015 гг. должны расти на 1–1,5% год к году, темпы роста в обрабатывающем секторе, по нашему мнению, продолжат снижатьс€ – до 3,5–4% год к году с текущих 4,4% (за 11 мес. 2012 г.). ќсновные причины торможени€ в обрабатывающем секторе заключаютс€ в снижении потребительского спроса вследствие замедлени€ темпов роста кредитовани€ (приблизительно до 13% в 2013 г.), недостаточном количестве свободных производственных мощностей и ухудшающейс€ демографической ситуации.

Ќќ¬ќ—“» Ёћ»“≈Ќ“ќ¬

≈вро’им (BB/-/BB): ѕриобретение доли в ћћ“ѕ, нейтрально дл€ облигаций

ѕриобретение собственной транспортной инфраструктуры. ≈вро’им в ближайшее врем€ может купить до 49,9% голосующих акций ћурманского морского торгового порта (ћћ“ѕ) – соответствующее ходатайство вчера было удовлетворено ‘едеральной антимонопольной службой. —роки реализации сделки и пор€док выкупа акций не разглашаютс€. »сход€ из результатов приватизации блокирующего пакета, прошедшей в начале декабр€, в ходе которой консорциум в составе Alfa Capital Holdings (6,79% уставного капитала) и угольной компании —”Ё  (увеличивша€ свою долю в уставном капитале порта до 37,39% ) предложил 2,2 млрд руб. за долю в 25,5%, сумма покупки, как мы ожидаем, может составить 4,5–5,5 млрд руб. (150–180 млн долл.). —огласно данным « оммерсанта», ≈вро’им будет покупать акции у офшоров, владеющих в насто€щий момент 28,9% уставного капитала и Alfa Capital Holdings. “аким образом, насколько мы понимаем, контролирующий акционер —”Ё а и ≈вро’има јндрей ћельниченко в итоге намерен получить 100-процентный контроль над портом. —ейчас ≈вро’им владеет лишь ћурманским балкерным терминалом мощностью до 1,5 млн т, позвол€ющим гарантировать перевалку апатита и железорудного концентрата с  овдорского √ќ а дл€ отправки на азиатские рынки. ¬ планах ≈вро’има к 2015 г.увеличить перевалку до 4,5 млн т груза в год.

Ќейтрально дл€ кредитного качества и облигаций эмитента. Ќа сегодн€шний день сделка выгл€дит нейтральной дл€ кредитного качества ≈вро’има: сумма покупки не столь значительна, а финансовые результаты по итогам 9 мес. 2012 г. указывают на устойчивое фундаментальное положение компании. Ќа конец сент€бр€ ≈вро’им имел достаточный запас прочности в виде денежных средств в объеме 25 млрд руб. (или 11% совокупных активов), комфортного графика погашений (14-процентна€ дол€ краткосрочного долга) и консервативной долговой политики (ƒолг/EBITDA 1,8, „истый ƒолг/EBITDA 1,3). ¬ дальнейшем, согласно данным « оммерсанта», общий объем инвестиций может составить до 1 млрд руб. ≈динственный евробонд компании – размещенный в начале декабр€ EUCHEM’17 (YTM 4,65 %) – торгуетс€ вблизи CHMFRU’17 (YTM 4,58%). ќжидани€, св€занные с увеличением заимствований на фоне запланированной масштабной программы по развитию калийного сегмента (30–40 млрд руб. ежегодно в период с 2013–2015 гг.), должны, на наш взгл€д, отражатьс€ в положительном спреде к кривой —еверстали (¬¬+/¬а1/¬¬). ќбращающиес€ рублевые бумаги ≈вро’им-2, 3 неликвидны и не представл€ют особого интереса.

Ќќ¬ј“Ё  (BBB-/Baa3/BBB-): ‘ј— разрешила приобрести сбытовую компанию в  остромской области

јнтимонопольное ведомство одобрило покупку сбытовой компании в  остромской области. ‘едеральна€ антимонопольна€ служба (‘ј—) разрешила Ќќ¬ј“Ё у приобрести 82% √азпром межрегионгаз  острома, «дочку» √азпрома, занимающуюс€ оптовыми поставками газа в  остромской области. ѕо данным —ѕј– , √азпром владеет 77% компании, еще 5% принадлежит –осшельфу, в котором √азпром €вл€етс€ крупным акционером. ƒол€ администрации  остромской области равна 15%.

–егиональна€ экспанси€ идет по плану.  остромска€ область €вл€етс€ одним из приоритетных рынков дл€ Ќќ¬ј“Ё а, объем потреблени€ газа в регионе составл€ет около 4,5 млрд кубометров в год. Ќќ¬ј“Ё  уже имеет контракт на поставку газа  остромской √–Ё— (принадлежит ќ√ -3, «дочке» »нтер –јќ, объем годового потреблени€ газа равен 2,0–2,5 млрд кубометров). ѕо этому контракту в 2012–2015 гг. предусмотрены поставки в максимальном объеме 11,9 млрд кубометров, или 3,0 млрд кубометров в год, однако в 2012 г. Ќќ¬ј“Ё  планирует поставить лишь 0,6 млрд кубометров. ”читыва€, что  остромска€ √–Ё— покупает газ по пр€мым договорам, мину€ оптовый рынок, чистый прирост продаж Ќќ¬ј“Ё а составит 2,0–2,5 млрд кубометров в год в натуральном выражении в 2013–2015 гг., или 3–4% запланированного объема продаж в 2012 г.

јктив, скорее всего, досталс€ Ќќ¬ј“Ё у по привлекательной цене. ¬ но€бре 2011 г. Ќќ¬ј“Ё  купил крупную региональную газораспределительную организацию, √азпром межрегионгаз „ел€бинск, по неожиданно низкой цене, равной 50 млн долл. ѕотребление газа в  остромской области составл€ет около 26–28% от „ел€бинска. ƒаже если Ќќ¬ј“Ё  заплатит за √азпром межрегионгаз  острома те же 50 млн долл., это составит лишь 1,5% его EBITDA 2012ѕ. Ёта цена выгл€дит разумной, поскольку Ќќ¬ј“Ё  получает актив, продажи которого составл€ют 150–200 млн долл. в год, тогда как рентабельность по EBITDA Ќќ¬ј“Ё а в 2012–2015 гг., по нашей оценке, составит 46–47%. Ќа внешнем рынке выпуски Ќќ¬ј“Ё а торгуютс€ в среднем с незначительной премией к кривой √азпрома, что мы считаем справедливым. »нтересным выгл€дит новый NVTKRM’22, предлагающий доходность в размере 4,39% и премию к GAZPRU’22 на уровне 35 б.п. Ќа локальном рынке консервативным инвесторам мы рекомендуем включать в свой портфель бумаги Ќќ¬ј“Ё  – Ѕќ-2,3-4, предлагающие доходность в размере 8,22% через 33 мес€ца.

ќренбургска€ область (-/-/BB): ”становлен купон по новому выпуску облигаций

–азмещение займа с предельным объемом в 4 млрд руб. ¬чера ќренбургска€ область объ€вила ставку купона по облигаци€м на 4 млрд руб. с переменным купоном и дюрацией около 3,08 года. ”читыва€ возможность оферты, бумага нетипична дл€ рынка субфедеральных бондов. ѕервый купон установлен на уровне 9,2% годовых. –азмещение состоитс€ в форме конкурса по купону 20 декабр€.

‘инансовое положение региона улучшаетс€. ѕо итогам 9 мес€цев нынешнего года ќренбургска€ область показала хорошую динамику доходов. ѕри этом долгова€ нагрузка области невысока – около 20 % от запланированных доходов на 2012 г. ƒолг состоит преимущественно из бюджетных и банковских кредитов. Ќовый выпуск удлинит его дюрацию и сделает погашение более комфортным. ѕрогноз развити€ кредитного рейтинга региона позитивный, и мы ожидаем положительных рейтинговых действий в среднесрочной перспективе.

ќценка справедливой доходности – 9,6% годовых. ѕо кредитному рейтингу и кредитному качеству новый выпуск сопоставим с размещаемыми в насто€щий момент облигаци€ми “омской области (-/-/BB, дюраци€ 2,87, ориентир по доходности – 9,2–9,5%), но имеет несколько большую дюрацию. Ќаша оценка справедливой доходности выпуска – 9,6% годовых. ƒоходность, скорее всего, упадет после включени€ облигаций в ломбардный список ÷Ѕ –‘.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
25 26 27 28 29 30 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: