Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ѕредсто€ща€ недел€ будет крайне важной и насыщенной событи€ми и, веро€тно, задаст среднесрочный вектор движени€ рынков


[24.01.2011]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок

¬ажна€ недел€. ѕредсто€ща€ недел€ будет крайне важной и насыщенной событи€ми и, на наш взгл€д, задаст среднесрочный вектор движени€ рынков. ¬згл€ды инвесторов будут прикованы к крупнейшей экономике мира: в конце недели будет опубликована предварительна€ оценка ¬¬ѕ —Ўј за IV квартал 2010 г. ѕредполагаетс€, что благодар€ заметному росту потребительских расходов американска€ экономика выросла в IV квартале на 3,5% против 2,6% кварталом ранее.  роме того, намечено очередное заседание ‘–— —Ўј – важно, какую оценку экономической ситуации дадут денежные власти —Ўј.  рупнейшим экономическим и политическим событием дл€ рынков станет ежегодный экономический форум в ƒавосе, работа которого начнетс€ в среду. ¬ —Ўј продолжитс€ сезон публикации корпоративной отчетности. ѕрогнозы прибыли компаний довольно высоки, но, как мы думаем, корпоративные новости отойдут на второй план в сравнении с экономическими. ѕонедельник будет дл€ рынков в целом нейтральным днем, ожидаетс€ публикаци€ небольшого числа экономических данных: в ≈врозоне ими станут статистика по промпроизводству и индекс деловой активности в обрабатывающем секторе (PMI). ¬ —Ўј представ€т финансовые результаты за IV квартал такие компании как McDonalds и American Express. ѕоследн€€ торгова€ сесси€ прошлой недели завершилась дл€ рынков незначительным повышением в отсутствие значимой экономической статистики. ƒоходности дес€тилетних казначейских облигаций —Ўј колебались у отметки 3,43%. —егодн€ в рамках очередного раунда выкупа бумаг с рынка ‘–— потратит 7-9 млрд долл. на п€ти-шестилетние облигации.  роме того, состо€тс€ два аукциона по размещению краткосрочных облигаций: трех мес€чных на 29 млрд долл. и шести мес€чных на 28 млрд долл.

ѕ€тница – без тренда. ¬ п€тницу спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 к 10UST осталс€ практически без изменений на отметке 138 б.п., при этом цена Russia’30 подн€лась на 40 б.п. до 115,7% от номинала, остальные суверенные выпуски подорожали скромнее, в среднем на 10 б.п. ¬ отличие от суверенных еврооблигаций, в корпоративном сегменте единого тренда не сложилось. Ѕумаги √азпрома закрылись практически нейтрально, в то врем€ как евробонды Ћ” ќ…Ћа подешевели на 5–7 б.п. „то касаетс€ представителей финансового сектора, то неплохо выгл€дели бумаги ѕромсв€зьбанка и –усского —тандарта, прибавившие в цене в среднем по 10 б.п., еврооблигации ¬“Ѕ и —бербанка завершили торговую сессию снижением, хот€ и совсем незначительным. Ќа азиатских площадках сегодн€ утром не наблюдаетс€ единой динамики, а фьючерсы на американские фондовые индексы демонстрируют незначительный рост. ћы думаем, что торги в –оссии начнутс€ нейтрально.

¬нутренний рынок

јльфа-банк возвращаетс€ на рублевый долговой рынок. ¬ п€тницу стало известно, что на первичном рынке готовитс€ сразу несколько размещений. “ак, крупнейший частный банк страны, «јльфа-банк» (Ba1/B+/BB) в п€тницу открыл книгу за€вок на п€тилетние облигации первой серии объемом 5 млрд руб.  нига за€вок будет закрыта 4 феврал€, биржевое размещение бумаг запланировано на 8 феврал€. ѕо бумагам предусмотрена трехлетн€€ оферта. ќриентир по ставке купона находитс€ в диапазоне 8,4–8,9%, что предполагает доходность к оферте на уровне 8,57–9,1%. ѕосле шестилетнего перерыва банк прин€л в декабре прошлого года решение вернутьс€ на рынок рублевого долга, одобрив эмиссию четырех выпусков п€тилетних облигаций по 5 млрд руб. каждый. Ќаш подробный комментарий, посв€щенный размещению јльфа-Ѕанка, будет опубликован в ближайшее врем€.

ѕромсв€зьбанк тоже размещает бонды… ¬ п€тницу открыл книгу за€вок еще один крупный банк –оссии, ѕромсв€зьбанк (Ba2/BB–), размещающий трехлетние биржевые облигации третьей серии на 5 млрд руб.  ак и в случае с јльфа-Ѕанком, книга за€вок будет открыта до 4 феврал€, а 8 феврал€ должно состо€тс€ биржевое размещение выпуска. ќриентир по ставке купона находитс€ в диапазоне 8,5–8,95%, что подразумевает доходность к погашению 8,68–9,15%. ¬ыпуск отвечает всем критери€м включени€ в ломбардный список ÷Ѕ. ѕомимо нескольких выпусков еврооблигаций, у Ѕанка находитс€ в обращении два выпуска рублевого долга суммарным объемом 9,5 млрд руб.

… и Ќ  «јль€нс». —егодн€ будет открыта книга за€вок на размещение трехлетних биржевых облигаций Ќ  «јль€нс» первой серии на 5 млрд руб.  нига за€вок также будет закрыта 4 феврал€, размещение бумаг запланировано на 8 феврал€. ќриентир по ставке купона составл€ет 9,5–10%. ” компании наход€тс€ в обращении два выпуска облигаций на общую сумму 8 млрд руб. ¬ текущем года компани€ может разместить еще три трехлетних выпуска облигаций на 10 млрд руб.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

–ост ликвидности в промежутке между налоговыми выплатами

”ровень ликвидности немного повысилс€ в промежутке между налоговыми платежами. ќстатки на корсчетах кредитных учреждений в ÷Ѕ возросли на 16,6 млрд руб. до 494,7 млрд руб., а депозиты сократились на 12,6 млрд руб. до 977,1 млрд руб. »ндикативна€ ставка MosPrime по однодневным кредитам выросла на 2 б.п. до 2,86%. «автра компани€м предсто€т выплаты Ќƒѕ» и акцизов, в результате чего уровень ликвидности, веро€тно, понизитс€, однако сегодн€ он будет стабильным или немного подрастет.

–убль ослабел относительно бивалютной корзины на 8 копеек до 34,73 руб. ≈вро укрепил свои позиции к доллару, прибавив в п€тницу более 1% до 1,36 руб./евро. ѕодорожал евро и относительно рубл€ – на 23 копейки до 40,58 руб./евро.  урс доллара к рублю снизилс€ на 4 копейки до 29,94 руб./долл. —егодн€ мы ожидаем укреплени€ рубл€, так как азиатские рынки начали неделю ростом, что, веро€тно, окажет поддержку российским индексам.  роме того, в п€тницу нефть подорожала на 1,3% и теперь котируетс€ на уровне 97,5 долл./барр. (Brent), что также благопри€тно дл€ рубл€.  урс доллара сегодн€ может опуститьс€ до 29,8 руб./долл.

ћј –ќЁ ќЌќћ» ј

»÷ѕ в 2010 г. вырос на 16,7%, однако в 2011 г. ожидаетс€ снижение

¬ 2010 г рост »÷ѕ составил 16,7%... ¬ прошедшую п€тницу –осстат опубликовал данные по ценам производителей, рост которых в декабре замедлилс€ до 1% с 4,4% в но€бре. “аким образом, »÷ѕ за декабрь оказалс€ ниже консенсус-прогноза (2,5% за мес€ц), но превысил наши ожидани€ (0,8%). ѕо итогам 2010 г. цены производителей выросли на 16,7%. ¬ IV квартале 2010 г. цены производителей росли в результате повышени€ цен на сырье, что стало неожиданностью дл€ рынка.

…¬следствие повышени€ цен на сырье. ¬ декабре цены в добывающем сегменте подн€лись на 1,1% за мес€ц и на 17,1% год к году. ¬ 2010 г. цены в данной отрасли, без учета цен на топливо и энергоресурсы, увеличились на 30,9%. ÷ены на продукцию обрабатывающей промышленности также увеличились в декабре на 1,1%, что в основном было св€зано с повышением стоимости химической продукции. ¬ результате рост цен в обрабатывающей промышленности год к году составил 16,9%. ¬ продовольственном сегменте цены на солод подскочили за мес€ц на 31,5%. ѕосле продолжавшегос€ два мес€ца подр€д роста цены в энергосекторе в декабре снизились на 0,2% относительно но€бр€, а относительно декабр€ 2009 г. их рост составил 13,8%.

¬ 2011 г. рост »÷ѕ составит 12,1%. –астущие цены на нефть привели к значительному повышению цен производителей в IV квартале 2010 г. – с 5,9% год к году в сент€бре до 16,1% год к году в но€бре. Ќа динамику »÷ѕ вли€ют также факторы, оказывающие воздействие на потребительскую инфл€цию, а именно: негативные последстви€ летней засухи, регулируемые тарифы и м€гка€ денежно-кредитна€ политика ÷ентробанка. –ост »÷ѕ в IV квартале 2010 г., несомненно, окажет дополнительное инфл€ционное давление на российскую экономику. ¬ то же врем€ мы считаем, что повышение цен на нефть в конце 2010 г. не станет долгосрочной тенденцией. ћы ожидаем, что цены на нефть Urals вернутс€ на уровень 80–90 долл./барр. во II полугодии 2011 г., что приведет к замедлению роста цен производителей по итогам 2011 г.  роме того, если после сделанных за€влений на этот раз ÷Ѕ всерьез решил повысить процентные ставки с целью борьбы с инфл€цией, то ужесточение денежно-кредитной политики будет способствовать и замедлению роста цен производителей. ѕо нашим прогнозам, в 2011 г. »÷ѕ снизитс€ до 12,1% после резкого повышени€ в 2010 г. до 16,7%.

 ќ–ѕќ–ј“»¬Ќџ≈ —ќЅџ“»я

ѕромсв€зьбанк (Ba2/B+). ѕервичное размещение

Ќовые рублевые облигации. ѕромсв€зьбанк открыл в п€тницу книгу за€вок на размещение трехлетних биржевых облигаций объемом 5 млрд руб.  нига будет закрыта 4 феврал€, техническое размещение на ћћ¬Ѕ состоитс€ 8 феврал€. ќриентир купона находитс€ в диапазоне 8,5–8,95%, что соответствует доходности к погашению 8,68–9,15% годовых.

ƒоходность высока€. — нашим мнением об отчетности ѕромсв€зьбанка за 9 мес€цев 2010 года можно ознакомитьс€ в отчете, расположенном по ссылке (см. ниже). ¬ целом финансы банка производ€т умеренно положительное впечатление. ƒобавим к этому усилившуюс€ в 2010 г. за счет ≈Ѕ–– структуру собственников ѕ—Ѕ, блокирующим пакетом акций которого теперь владеют надежные международные банки, а также относительную дешевизну облигаций эмитента и получим рекомендацию инвесторам участвовать в новом размещении. ѕрактически во всем за€вленном диапазоне доходности (8,68–9,15%) новый выпуск ѕромсв€зь-Ѕќ3 предлагает хорошую премию к конкурентам на вторичном рынке, среди которых можно выделить Ќомос-12 (Ba3/BB-, 8,5% на 32 мес.), ћƒћ-8 (B+/Ba2/BB, 8,6% на 51 мес.), Ѕ—ѕб-Ѕќ4 (Ba3, 8,5% на 23 мес.). ѕо нашему мнению, будет справедливо, если по итогам размещени€ доходность выпуска ѕромсв€зь-Ѕќ3 сложитс€ в середине диапазона, с которым проводитс€ маркетинг, то есть вблизи отметки 9%.

ѕубликации по теме: 21.12.2010 «ѕромсв€зьбанк: ”правленческа€ отчетность за 9 мес€цев 2010 г.»

ћагнит (NR). –итейлер договариваетс€ с јльфа-Ѕанком о кредитах на 3,5 млрд руб.

ѕоиск источников финансировани€ заранее. ¬ п€тницу на Bloomberg прошло сообщение, что јльфа-Ѕанк предоставит ћагниту кредиты на общую сумму 3,5 млрд руб. (110 млн долл.). —оглашение «јќ «“андер» (основна€ операционна€ компани€ ћагнита) с јльфа-Ѕанком было подписано еще 8 но€бр€, а в четверг внеочередное собрание акционеров ћагнита одобрило договор полного поручительства за «јќ «“андер». —рок кредита составит три года, ставка не превысит 15% годовых. ѕо нашему мнению, компани€ заранее обеспечивает источники финансировани€ дл€ своей масштабной инвестиционной программы, котора€ на 2011 г. запланирована в размере 1,1–1,3 млрд долл. (33–39 млрд руб.). ¬ конце прошлого года рознична€ компани€ уже подписала договор со —бербанком об открытии п€тилетней возобновл€емой кредитной линии с максимально возможным лимитом 10 млрд руб. (330 млн долл.). —огласно прогнозу ”–јЋ—»Ѕа, в 2011 г. ћагнит получит 931 млн долл. EBITDA, то есть компании потребуютс€ дополнительные средства (помимо собственных) на финансирование всех запланированных инвестиций. ƒл€ держателей облигаций данные новости позитивны, поскольку предоставление кредитов значительно снижает веро€тность нового выхода компании на публичный долговой рынок. ќднако мы бы не стали полностью этого исключать, поскольку определ€ющим моментов при выборе источников финансировани€ практически всегда €вл€етс€ стоимость заемных средств, и если заимствовани€ на облигационном рынке окажутс€ дл€ компании дешевле по сравнению с предложенными банками ставками, скорее всего решение будет прин€то в пользу бондов.

Ќеплоха€ доходность на год.   длинным выпускам компании ћагнит Ѕќ-1/2/3/4 (8,3-8,4% на 33 мес. ) на данных уровн€х мы относимс€ нейтрально. ќднако более короткий ћагнит-2 (7,5% на 13 мес.), на наш взгл€д, заслуживает внимани€.  редитное качество компании не вызывает у нас сомнений, и данна€ годична€ бумага с доходностью 7,5% при минимальном уровне риска вполне заслуживает быть добавленной в портфель.

јльфа-Ѕанк (¬+/¬а1/¬¬) / Ѕанк ћосквы (-/¬аа1/¬¬¬-). ≈ще один претендент на Ѕанк ћосквы

—оответствующие письма направлены в регулирующие органы. јльфа-Ѕанк разослал информационное сообщение, в котором уведомл€ет о заинтересованности в приобретении до 100% акций Ѕанка ћосквы. —оответствующие официальные письма были направлены мэру ћосквы —ергею —об€нину, руководителю ‘едеральной антимонопольной службы »горю јртемьеву и председателю Ѕанка –оссии —ергею »гнатьеву. ¬ конце прошлого года правительство ћосквы объ€вило о намерении выставить на продажу принадлежащую ему напр€мую долю в 46,48%. “аким образом, јльфа-Ѕанк стал второй финансовой организацией, выразившей заинтересованность в приобретении Ѕанка ћосквы.

ѕереход под контроль ¬“Ѕ более веро€тен. ¬“Ѕ за€вил о своем интересе к присоединению столичного банка еще до того, как правительство ћосквы согласилось на продажу своей доли. Ѕанк ћосквы €вл€етс€ п€тым по размеру активов среди российских банков, и его присоединение позволит ¬“Ѕ несколько сократить отрыв от —бербанка. Ѕанк ћосквы превосходит по размерам јльфа-Ѕанк, соответственно, у ¬“Ѕ больше ресурсов дл€ того, чтобы предложить за Ѕанк ћосквы лучшую цену.  роме того, нельз€ забывать и об «административном ресурсе» – так, до сих пор неизвестно, будет ли проводитьс€ открытый аукцион по продаже принадлежащей правительству доли. ≈динственной крупной сделкой после кризиса стало приобретение √руппой ¬“Ѕ “ранс редитЅанка. “очной формулы расчета стоимости инвесторам предоставлено не было, однако есть информаци€, что ¬“Ѕ заплатил за «дочку» –∆ƒ 2,2 капитала. ≈сли ориентироватьс€ на данную оценку, то на первом этапе приобретение 46,48% акций Ѕанка ћосквы может стоить јльфа-Ѕанку 3,6–3,9 млрд долл. ѕо состо€нию на конец I полугоди€ ликвидные активы јльфа-Ѕанка составл€ли 3,8 млрд долл. “аким образом, на покупку принадлежащих правительству ћосквы акций јльфа-Ѕанку придетс€ потратить практически всю имеющуюс€ у него ликвидность, что представл€етс€ нам маловеро€тным.

ЌЋћ  (¬¬¬-/¬а1/¬¬+). ѕосредственные операционные результаты за IV квартал 2010 г. и нова€ лицензи€ на освоение угольного месторождени€

ѕосредственные операционные результаты и подтверждение прогноза по финансовым показател€м за IV квартал 2010 г. ¬ п€тницу ЌЋћ  опубликовал посредственные операционные результаты за IV квартал 2010 г. ѕроизводство стали не изменилось по сравнению с предыдущим кварталом и составило 3,0 млн т, что соответствует 98-процентной загрузке сталелитейных мощностей группы. ѕроизводство сл€бов выросло на 21% квартал к кварталу до 1,0 млн т за счет уменьшени€ производства плоского проката на 3% до 1,4 млн т, что означает некоторое ухудшение структуры ассортимента.  омпани€ представила неважный финансовый прогноз по итогам IV квартала: ожидаетс€ увеличение выручки на 4% квартал к кварталу до 2,3 млрд долл. и снижение рентабельности по EBITDA на 5 п.п. до 25%. ¬ результате, EBITDA сократитс€ на 15% квартал к кварталу до 575 млн долл., а по итогам 2010 г. EBITDA ожидаетс€ на уровне 2,4 млрд долл. ¬о врем€ публикации финансовых результатов за 9 мес€цев 2010 г. ЌЋћ  уже представл€л эти прогнозы. —толь резкое снижение EBITDA в этот период, несмотр€ на восстановление цен в декабре, объ€сн€етс€ особенност€ми цикла признани€ выручки по экспортным продажам, который у ЌЋћ  составл€ет 45–60 дней. “аким образом, в финансовых результатах IV квартала найдет отражение ухудшение рыночной конъюнктуры, отмеченное в III квартале, в то врем€, как восстановление спроса, начавшеес€ в декабре, будет учтено уже в показател€х за I квартал 2011 г. ј также низкие прогнозы на IV квартал св€заны с высокими ценами на уголь в этот период, в то врем€ как запасы дешевого угл€ у компании закончились.

ѕозитивна€ новость – повышение самообеспеченности углем в среднесрочной перспективе.  роме того, в п€тницу ЌЋћ  сообщил о приобретении лицензии на разработку ”синского угольного месторождени€ за 30 млн долл. «апасы месторождени€ категории C1+C2 оцениваютс€ в 227 млн т высококачественного коксующегос€ угл€ марок «∆» и « ∆». ЌЋћ  планирует завершить “Ёќ месторождени€ в ближайшие четыре-п€ть лет. ¬вод шахты в эксплуатацию панируетс€ на 2016 г., а достижение проектной мощности, равной 4,5 млн т, – в 2018 г. ћы считаем, что разработка ”синского месторождени€ €вл€етс€ дл€ ЌЋћ  стратегической инвестицией, поскольку в насто€щий момент компани€ не располагает активами по добыче коксующегос€ угл€.

—охран€ем нейтральный взгл€д на облигации в отсутствие новостей о консолидации Duferco. ¬ насто€щее врем€ бумаги ЌЋћ  торгуютс€ со спредом пор€дка 90–100 б.п. к кривой ќ‘«, что соответствует доходности на уровне 7,1– 7,5% в зависимости от срочности и выгл€дит справедливой компенсацией за кредитный риск. Ќовостей о том, планирует ли компани€ размещать новые займы (общий объем зарегистрированных выпусков равен 75 млрд руб.), по-прежнему нет. ¬ то же врем€ уже до конца I квартала текущего года мы ждем информации о том, каким образом ЌЋћ  намерена консолидировать оставшиес€ 50% акций —ѕ с компанией Duferco. ”читыва€, что компани€ Duferco обременена значительным долгом – общим объемом 1,4 млрд евро (включа€ 600 млрд евро – долг перед акционерам, в том числе около 300 млн евро непосредственно перед ЌЋћ ), при том что EBITDA Duferco по итогам 2010 г. вр€д ли превысит 120–130 млн евро, €сно, что консолидаци€ долга Duferco в размере 800 млрд евро при незначительном вкладе этой компании в консолидированное значение EBITDA может существенно изменить ситуацию с долговой нагрузкой ЌЋћ  в худшую сторону и даже привести к пересмотру рейтингов компании. ¬ то же врем€ менеджмент ЌЋћ  пока не дает однозначного ответа на вопрос о том, каким образом будет осуществлена консолидаци€, так что мы бы рекомендовали не торопитьс€ с выводами, пока ситуаци€ не про€снитс€.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: