Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ѕредлагаемый к размещению выпуск облигаций ј»∆  ј21 может служить неплохой альтернативой ќ‘«


[27.03.2012]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

—“–ј“≈√»я

¬нешний рынок

ћеркель и Ѕернанке раззадорили рынки. ¬ отсутствие важных макроэкономических данных рынки активно реагировали на за€влени€ официальных лиц. ¬ частности, слова канцлера √ермании јнгелы ћеркель о необходимости сделать все возможное дл€ предотвращени€ выхода √реции из еврозоны (этот вопрос не поднималс€ со времени, как было одобрено соглашение по √реции в начале мес€ца), а затем – о возможной поддержке √ерманией увеличени€ масштабов финансовой помощи, предусмотренных европейскими механизмами, вызвали резкие колебани€ курса евро. ¬ свою очередь, комментарии главы ‘–— Ѕена Ѕернанке о неустойчивости роста зан€тости были восприн€ты как указание на предсто€щий очередной раунд количественного см€гчени€. ћежду тем статистика с американского рынка недвижимости и рынка труда остаетс€ позитивной, поэтому дополнительна€ активность ‘–— несколько неожиданна. ¬полне возможно, что участники рынка принимают собственные ча€ни€ за планы ‘–—. ѕубликуемый сегодн€ индекс потребительской уверенности вр€д ли принесет сюрпризы, и движение рынка в первую очередь будет определ€тьс€ официальными за€влени€ми в преддверии совещани€ глав финансовых ведомств ≈вросоюза.

¬ ожидании суверенного размещени€. ¬ понедельник спред суверенного выпуска Russia’30 к 10 UST расширилс€ на 4 б.п., закрепившись у отметки 193 б.п., при этом доходность 10 UST незначительно выросла – с 2,23% до 2,25%, а цена российского бенчмарка упала на 30 б.п. до 118,3% от номинала. ¬ суверенном сегменте цены снизились в преддверии нового размещени€, при этом наибольшее снижение продемонстрировали облигации Russia’28 (YTM 5,4%), подешевевшие на 76 б.п. ƒвижение котировок в первом эшелоне корпоративного сегмента было разнонаправленным, а активность участников умеренной. —просом пользовались евробонды —бербанка – SBERRU’21 (YTM 5,5%) подорожал на 15 б.п.). Ѕумаги других квазисуверенных банков либо выросли в цене незначительно, либо упали. “ак, VEBBNK’25 (YTM 6,1%) и VTB’20 (YTM 6,5%) подешевели на 32–35 б.п. ¬о втором эшелоне неплохо смотрелись облигации Evraz’18 (YTM 7,3%), которые прибавили пор€дка 20 б.п., и бумаги Ѕанка ћосквы, частично «отбившие» вчерашние потери. —егодн€ внешний фон предполагает позитивное начало дн€: фьючерсы на американские индексы и азиатские рынки выросли на фоне за€влений ћеркель и Ѕернанке.

–осси€ планирует разместить три суверенных выпуска, в том числе 30-летний. ѕосле длительной паузы –осси€ (BBB/Baa1/BBB) возвращаетс€ на международный рынок заимствований – в ближайшее врем€ завершитс€ роуд-шоу суверенных евробондов. Ќапомним, что год назад был размещен семилетний рублевый евробонд (сначала на 40 млрд руб., затем объем выпуска был увеличен до 90 млрд руб.), а весной 2010 г. –осси€ вернулась на рынок после почти двенадцатилетнего перерыва, предложив инвесторам п€тилетний выпуск на 2 млрд долл. и дес€тилетний на 3,5 млрд долл. ¬чера по€вилась информаци€, что на этот раз планируетс€ разместить три выпуска индикативным объемом п€ть, дес€ть и тридцать лет.  ак отмечалось нами ранее, общий объем внешних займов, предусмотренный в бюджете текущего года, равен 7 млрд долл., однако учитыва€, что приоритетом дл€ ћинфина €вл€ютс€ ќ‘« и развитие внутреннего рынка госдолга, мы сомневаемс€, что будет выбран весь лимит. ѕо нашему мнению, посредством евробондов –осси€ займет 4–5 млрд долл., причем акцент будет сделан на длинной дюрации, ведь размещение тридцатилетнего выпуска очень важно с точки зрени€ удлинени€ суверенной кривой и создани€ бенчмарка дл€ корпоративного сектора, который в текущем году не очень активен на внешних рынках. ƒл€ п€тилетнего выпуска Russia’17 наиболее близким по дюрации €вл€етс€ выпуск Russia’18 (YTM 3,8%), торгующийс€ с премией пор€дка 225 б.п. к долларовым свопам. ѕ€тилетние Treasuries дают сейчас доходность 1,07%, таким образом, справедливой доходностью нового п€тилетнего выпуска мы считаем уровень около 3,35%. ѕо мере удлинени€ дюрации спреды должны расшир€тьс€, поэтому дл€ дес€тилетнего выпуска характерным спредом будет 240–250 б.п. 10-летние Treasuries котируютс€ сейчас по 2,25%, поэтому от выпуска Russia’22 можно ожидать доходности 4,65–4,75%. —оответственно, дл€ 30-летнего выпуска мы видим спред на уровне 260–275 б.п., что с учетом текущей доходности 30-летних Treasuries (3,35%) эквивалентно ожидаемой доходности выпуска Russia’42 на уровне пор€дка 6%.

¬нутренний рынок

ј»∆  ј21 – втора€ попытка. ¬ понедельник, 2 апрел€, ј»∆  (¬аа1/¬¬¬) планирует открыть книгу за€вок на выпуск серии ј21 объемом 15 млрд руб., закрытие книги за€вок запланировано уже на 3 апрел€, а размещение выпуска на бирже, как ожидаетс€, состоитс€ в первую неделю апрел€. ¬ конце феврал€ эмитент уже собиралс€ разместить данный выпуск, однако, посчитав рыночную конъюнктуру неблагопри€тной, прин€л решение перенести размещение. ¬ыпуск удовлетвор€ет критери€м включени€ в ломбардный список ÷Ѕ и предусматривает госгарантию. Ќапомним, что выпуск €вл€етс€ восьмилетним, однако его структура будет амортизационной: 15.02.2014 г. погашению подлежит 20% от номинала, через год – еще 20%, затем в 2016–2017 гг. и 2019–2020 гг. – по 15% от номинала. ѕо выпуску также предусмотрен опцион «колл»: 35% от номинала 15.02.2014, 25% – 15.02.2015.  упоны по выпуску будут выплачиватьс€ 15 ма€, 15 августа, 15 но€бр€ и 15 феврал€. ¬ насто€щий момент организаторы размещени€ ориентируют на ставку купона 8,7–8,8%, что соответствует доходности в диапазоне 8,99–9,1%. ѕри исполнении колл-опциона дюраци€ выпуска составит 2,1 года, при отсутствии опциона – 3,61 года. ќрганизаторы выпуска в документах указывают дюрацию без исполнени€ опциона, поэтому можно предположить, что его исполнение маловеро€тно. ќтметим, что в феврале ориентир по ставке купона находилс€ в диапазоне 8,75–9,25%, что соответствовало доходности в диапазоне 9,04–9,58%. Ќовые ориентиры выпуска предполагают премию к кривой ќ‘« в диапазоне 175–185 б.п., а наиболее близкий по дюрации выпуск ј»∆ -10 торгуетс€ с премией к кривой ќ‘« пор€дка 155 б.п. ћы считаем ориентиры выпуска интересными даже по нижней границе ориентира и рекомендуем принимать участие в размещение. ¬ыпуск ј»∆  может служить неплохой альтернативой ќ‘«. “акже отметим, что в конце прошлой недели было анонсировано размещение выпуска ј22 с тем же объемом 15 млрд руб., однако дополнительной информации относительно ориентиров пока не поступало. ћы полагаем, что эмитент просто решил заменить выпуск ј22 на ј21 и предложить инвесторам последний.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

Ћиквидность достигла минимальных значений за мес€ц

—ущественно вырос объем операций –≈ѕќ с ÷Ѕ. ¬чера на фоне продолжающихс€ налоговых платежей объем банковской ликвидности достиг минимального за мес€ц уровн€ – 704 млрд руб., снизившись за день на 21,5 млрд руб. ќбъем средств на корреспондентских счетах упал на 9,3 млрд руб. до 603,1 млрд руб., а остатки денежных средств на депозитах в ÷Ѕ снизились на 12,2 млрд руб., составив 100,9 млрд руб. —ущественно увеличилс€ объем операций –≈ѕќ с ÷Ѕ – до 268,1 млрд руб. с 58,3 млрд руб. в предыдущую сессию. —редн€€ однодневна€ ставка –≈ѕќ выросла на 8 б.п. до 5,35%. –ост затронул и ставки ћЅ . “ак, индикативна€ ставка MosPrime по однодневным кредитам прибавила за день 52 б.п., подн€вшись до 5,8%. ƒавление на денежный рынок по традиции будет сохран€тьс€ до конца мес€ца. «автра, в частности, предстоит выплата налога на прибыль.

ѕериод налоговых отчислений стал причиной укреплени€ рубл€. ¬ понедельник тенденци€ к укреплению рубл€ сохранилась, в том числе на фоне периода налоговых отчислений. ѕо отношению к доллару рубль прибавил 30 коп., пара закрылась на уровне 28,99 руб./долл. ќтносительно евро российска€ валюта стала дороже на сопоставимые 34 коп., закрывшись на отметке 38,6 руб./евро. —оответственно, стоимость бивалютной корзины снизилась на 32 коп. до 33,32 руб. —егодн€ утром рубль продолжил укрепление к доллару, прибавив около 5 коп., торги по корзине проход€т на уровне вчерашнего закрыти€.

Ќќ¬ќ—“» Ёћ»“≈Ќ“ќ¬

Ѕанк «—анкт-ѕетербург» (-/Ba3/-): Ќевпечатл€ющие результаты по ћ—‘ќ за 4 кв. 2011 г.; в планах выпуск субординированного долга во 2 кв. 2012 г.

ƒавление со стороны дополнительных отчислений в резервы было ожидаемым, в отличие от низкого дохода от основной де€тельности и высоких затрат. ¬чера Ѕанк «—анкт-ѕетербург» опубликовал отчетность по ћ—‘ќ за 4 кв. и весь 2011 г. Ќесмотр€ на то, что в целом слабые результаты были ожидаемы в св€зи с созданием дополнительных резервов в 4 кв., скромный доход от основной де€тельности и растущие затраты стали дл€ нас непри€тным сюрпризом. „истый процентный доход за квартал сократилс€ на 7% до 3,3 млрд руб. (13,6 млрд руб. по итогам года), а чиста€ процентна€ маржа впервые за последний год опустилась ниже 5% (4,8% на конец 2011 г.). ќтношение –асходы/ƒоходы в 4 кв. составило 46% вследствие 16-процентного роста операционных расходов за отчетный квартал. ¬ итоге чиста€ прибыль за последние три мес€ца составила всего 247 млн руб. (против 1,1 млрд руб. в 3 кв. 2011 г.), однако достигла рекордных дл€ банка 5,9 млрд руб. по итогам года.

»нвестиционные идеи в бумагах эмитента ограниченны. ћы несколько разочарованы представленными результатами – 2 п/г 2011 г. оказалось непростым и преподнесло р€д негативных сюрпризов, при этом кредитный профиль банка сохран€ет устойчивость благодар€ наличию достаточного объема средств дл€ покрыти€ публичных об€зательств. Ѕольша€ часть бумаг эмитента как на локальном, так и внешнем рынках не представл€ет особого интереса и не отличаетс€ ликвидностью. “ак, единственный обращающийс€ субординированный евробонд (STPETE’17; YTC @ 16,8%) в насто€щий момент торгуетс€ ниже номинала, таким образом, исполнение колл-опциона в июле 2012 г. экономически нецелесообразно. —реди рублевых бумаг определенна€ ликвидность присутствует лишь в выпуске Ѕанк—ѕб-Ѕќ-4, предлагающем доходность в размере 8,6% к оферте в декабре текущего года. —реди бумаг банков-аналогов несколько более привлекательно выгл€д€т новые выпуски ѕромсв€зьбанка (ѕромсвЅ-Ѕќ-2,4; YTP 8,9–9% @ февраль 2013 г.), рейтинги которого на одну ступень выше, а результаты за 2011 г. – лучше.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: