Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ќтток капитала из –‘ в 2013 году может достичь $50-60 млрд


[04.04.2013]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

—“–ј“≈√»я

¬нешний рынок

Ѕанк японии увеличивает объемы скупки активов. ¬черашние предварительные данные по созданию новых рабочих мест в —Ўј в марте (официальна€ статистика будет опубликована завтра), так же как и данные ISM Services, отразили замедление роста американской экономики. Ёто привело к повышению спроса на UST и сбило доходность по 10-летним бумагам до 1,8%. —егодн€ главным событием стало прогнозировавшеес€ решение Ѕанка японии о расширении программы скупки активов до 7 трлн иен (746 млрд долл.) в мес€ц, а также увеличении срока скупаемых бумаг. ѕервое заседание при новом руководстве оправдало ожидани€ инвесторов, наде€вшихс€ на более активное количественное см€гчение и стимулирование экономики. —егодн€ во второй половине дн€ о своих решени€х объ€в€т Ѕанк јнглии и ≈÷Ѕ, а их руководство проведет пресс-конференции. ¬нимание инвесторов будет сосредоточено на новост€х из Ћондона и ‘ранкфурта, поскольку основные макроэкономические публикации ожидаютс€ начина€ с завтрашнего дн€. ћы ожидаем, что сесси€ будет достаточно нервной, с разнонаправленным движением котировок.

ѕопытки роста. —реда в сегменте евробондов в основном завершилась умеренным ростом цен – в пределах 20–30 б.п. —пред российского бенчмарка незначительно расширилс€ – со 129 б.п. до 132 б.п., при этом цена Russia’30 (YTM 3,2%) выросла на скромные 15 б.п. до 124,3% от номинала, а доходность 10 UST сократилась с 1,86% до 1,81%. ≈вробонд Russia’42 (YTM 4,7%) подорожал на полпроцентных пункта. ≈вробонды компаний нефтегазового сегмента прибавили в среднем 20–30 б.п., а выпуск GAZPRU’37 (YTM 5,6%) подорожал на 50 б.п.  ак стало известно, √азпром нефть (¬¬¬-/¬аа3/-) в апреле планирует выйти на внешние рынки и, возможно, с долларовым евробондом. ќтметим также, что 8 апрел€ –∆ƒ (¬¬¬/¬аа1/¬¬¬) начинает роуд-шоу, по итогам которого может разместить дебютный выпуск евробондов, номинированных в евро. ¬ бумагах квазисуверенных банков лидировали евробонды ¬“Ѕ: VTB’18 (YTM 4,4%) вырос на 60 б.п., а VTB’20 (YTM 4,8%) и VTB’22 (YTM 6,1%) прибавили по 50 б.п. ¬о втором эшелоне динамику лучше остальных показали бумаги VimpelCom, подорожавшие в среднем на полпроцентных пункта. ¬ыпуски —еверстали и ≈враза прибавили по 20–30 б.п. —егодн€ утром внешний фон неоднозначный – рынки јзии преимущественно в минусе, тогда как фьючерсы на американские индексы демонстрируют небольшой рост.

¬нутренний рынок

ћинфин зан€л 17,6 млрд руб. из 30 млрд руб. запланированных. –езультаты аукционов по ќ‘« оказались следующими. ћинфин зан€л 17,6 млрд руб. из намеченных 30 млрд руб. —прос на дес€тилетние ќ‘« 26211 (YTM 7,1%) достиг 13,2 млрд руб., таким образом, удалось привлечь всю запланированную сумму в размере 10 млрд руб. ƒоходность по цене отсечени€ составила 7,13%, по средневзвешенной цене – 7,12%. Ќапомним, что ориентир находилс€ в диапазоне 7,08–7,13%. —прос на п€тилетний выпуск ќ‘« 25081 был ниже и составил 11,1 млрд руб. при предложенном объеме в 20 млрд руб. ¬ итоге ћинфину удалось доразместить бумаг всего на 7,6 млрд руб. ƒоходность по цене отсечени€ составила 6,34%, по средневзвешенной цене – 6,33%, что, как и в первом случае, соответствовало верхней границе ориентира (6,29–6,34%). ѕолученные результаты – в рамках наших ожиданий. «а счет увеличени€ наклона кривой длинные ќ‘« сейчас торгуютс€ с премией к кривой, что повышает их привлекательность.

Ћ—– предложит выпуск Ѕќ-04... √руппа Ћ—– (-/¬2/¬) объ€вила о планах разместить в апреле выпуск Ѕќ-04 объемом 3 млрд руб. –азмещение вновь пройдет в виде конкурса по определению ставки первого купона, точна€ дата аукциона будет объ€влена позже. ѕараметры выпуска соответствуют критери€м ломбардного списка, кроме того, запланирован листинг в котировальном списке «ј1». ¬ыпуск будет п€тилетним, с возможностью досрочного погашени€ через три года. Ѕќ-04 имеет амортизационную структуру: 33,3% будет погашено в день окончани€ четвертого купонного периода, 33,3% – п€того, 33,4% – шестого. ƒюраци€ выпуска составит 2,25–2,26 года (модифицированна€ – пор€дка 2,03). ќриентир по ставке купона находитс€ в диапазоне 10,5–10,75%, что соответствует доходности к погашению на уровне 10,75–11,04% и спреду к кривой ќ‘« в размере 475–505 б.п. Ёмитент широко представлен на вторичном рынке. —тоит также отметить, что один из его наиболее длинных выпусков, Ћ—–-04 (YTP 10,2%), котируетс€ со спредом к кривой госбумаг в размере 435 б.п. Ќаш развернутый комментарий на тему размещени€ нового выпуска √руппы Ћ—– будет опубликован в ближайшее врем€.

...Ћ  ”ралсиб – Ѕќ-08. Ћизингова€ компани€ ”ралсиб (-/-/¬¬-) в апреле проведет размещение в форме аукциона выпуска Ѕќ-08 объемом 2 млрд руб. (дата будет объ€влена позже). ѕараметры выпуска соответствуют критери€м ломбардного списка ÷Ѕ. —рок обращени€ составит три года. —труктура Ѕќ-08 – амортизационна€: 8,33% от номинала будет погашено в дни выплаты 1–11-го купонов, 8,37% – в день выплаты 12-го (купонный период – 91 день). ƒюраци€ выпуска – 1,48 года, модифицированна€ – 1,33. ќриентир по ставке купона находитс€ в диапазоне 10,5–11%, что эквивалентно доходности к погашению на уровне 10,92–11,46% и премии к кривой ќ‘« в размере 510–565 б.п. ¬ обращении находитс€ несколько выпусков эмитента. ќдин из наиболее ликвидных, Ћ  ”ралсиб Ѕќ-05 (YTP 10,7%), торгуетс€ с премией к кривой госбумаг около 495 б.п. Ќовый Ћ  ”ралсиб Ѕќ-08 по нижней границе ориентира предлагает премию ко вторичному рынку в размере 15 б.п., что делает его интересным на всем за€вленном диапазоне.

Ќќ“ј-Ѕанк установил купон 11,75%. Ќќ“ј-Ѕанк (-/B3/-) установил ставку первого купона по выпуску Ѕќ-03 объемом 2 млрд руб. на уровне 11,75%, что соответствует доходности к годовой оферте, равной 12,1%. ќриентир по ставке купона составл€л 11,5–11,75%. Ќа наш взгл€д, выпуск предлагает весьма хорошую доходность на один год на фоне других банковских бумаг категории «single B».

–есо-√аранти€ – 9,2%. —тавка первого купона по выпуску –есо-√арантии (¬¬+/-/-) серии 03 на 3 млрд руб. составила 9,2%, что соответствует доходности к трехгодовой оферте на уровне 9,42% и премии к кривой ќ‘« около 330 б.п. Ќа вторичном рынке чуть более короткие бумаги эмитента также предлагают премию около 330 б.п.

ћј –ќЁ ќЌќћ» ј

ќтток капитала в 1 кв. 2013 г. достиг 25,8 млрд долл., наш годовой прогноз – 50–60 млрд долл.

ќтток капитала в 1 кв. 2013 г. превысил ожидани€. ѕо данным ÷Ѕ –‘, отток капитала в 1 кв. 2013 г. составил 25,8 млрд долл. против 33,6 млрд долл. в 1 кв. 2012 г. Ѕольша€ часть денег была выведена банками (24 млрд долл.), и лишь 1,8 млрд долл. – небанковским сектором. ѕредседатель Ѕанка –оссии —ергей »гнатьев сообщил, что, несмотр€ на значительный отток капитала, регул€тор не станет мен€ть свою годовую оценку оттока (10 млрд долл.), поскольку ситуаци€ может очень быстро изменитьс€. — другой стороны, замминистра экономического развити€ јндрей  лепач за€вил, что министерство повысит прогноз оттока средств по итогам года (в насто€щее врем€ он составл€ет 10 млрд долл.). ѕо мнению замминистра, за год будет выведено не более 40 млрд долл.

ѕо нашим расчетам, в текущем году отток достигнет 50–60 млрд долл. «начительный отток капитала в 1 кв. 2013 г. обусловлен главным образом сезонными факторами: в течение 2012 г. банки привлекали капитал из-за рубежа ввиду ограниченности объемов ликвидности в российской банковской системе. –езкое сокращение вывода средств небанковскими организаци€ми (1,8 млрд долл. в 1 кв. 2013 г. против 23,8 млрд долл. в 1 кв. 2012 г.) выгл€дит необычным. ћы считаем, что така€ динамика объ€сн€етс€ сокращением профицита торгового баланса (до 50,1 млрд долл. в 1 кв. 2013 г. с 58,7 млрд долл. в 1 кв. 2012 г.) и замедлением роста экономики в целом (темпы роста ¬¬ѕ снизились до лишь 0,9% год к году по итогам первых двух мес€цев 2013 г. с 4,8% в 1 кв. 2012 г.). ѕо нашему мнению, отток капитала будет продолжатьс€ в течение всего года, хот€ и не столь высокими темпами – мы ожидаем 50–60 млрд долл. в целом за год. —реднегодова€ цена Urals, как мы ожидаем, будет равна 109,6 долл./барр. — учетом нашей годовой оценки оттока капитала средн€€ стоимость бивалютной корзины, согласно нашим расчетам, составит 35,1 руб. ћы полагаем, что текуща€ слабость российской валюты не св€зана с фундаментальными факторами, поэтому рубль, по нашему мнению, полностью отыграет потери в течение двух-трех недель.

Ќќ¬ќ—“» Ёћ»“≈Ќ“ќ¬

√азпромбанк (¬¬¬-/¬аа3/¬¬¬-): –астущие базовые доходы поддержали прибыль банка

¬ целом ровные результаты. √руппа √ѕЅ, основу которой составл€ет √азпромбанк, опубликовала финансовые результаты за 4 кв. 2012 г. по ћ—‘ќ, которые мы оцениваем положительно. ¬ отчетном периоде банку удалось увеличить чистую процентную маржу, что даже при некотором сокращении кредитного портфел€ позволило √азпромбанку нарастить базовые доходы.  роме того, внушительные доходы от небанковской де€тельности поддержали чистую прибыль группы и внесли определенный вклад в рост рентабельности. «а счет размещени€ субординированного долга банк укрепил достаточность капитала, также были сохранены высокое качество активов и хороша€ ликвидность баланса.

—убординированные выпуски выгл€д€т привлекательно. Ќа внешнем рынке спред евробондов √ѕЅ к выпускам —бербанка и ¬ЁЅа в последние несколько мес€цев сузилс€ до 65–75 б.п. против 100–120 б.п. на конец прошлого года и на данных уровн€х представл€етс€ нам справедливым. ¬ то же врем€ субординированный выпуск Gazprоmbank'19 (YTM 5,70%, 450 б.п. к среднерыночным свопам), по нашему мнению, недооценен, поскольку торгуетс€ с более широкими спредами, чем более длинный субординированный VTB'22 (YTM 6,13%, 435 б.п. к среднерыночным свопам), тогда как старшие выпуски этих банков котируютс€ примерно на одном уровне.  роме того, мы считаем привлекательным «вечный» евробонд Gazprоmbank'per (YTW 7,09%, 615 б.п. к среднерыночным свопам). ¬ыпуск торгуетс€ с премией относительно старших бондов ћ Ѕ и ѕромсв€зьбанка, что мы считаем неоправданным даже с учетом его субординированного статуса. Ѕолее того, ставка купона 7,88% позвол€ет получать высокий текущий доход. Ќа локальном рынке биржевые облигации √азпромбанка в последнее врем€ не отличаютс€ высокой ликвидностью и торгуютс€ на одном уровне с выпусками госбанков, как следствие, мы не считаем их привлекательными.

”Ѕ–и– (¬/-/-): ѕредложена привлекательна€ доходность

Ќовый бонд на 2 млрд руб. ¬чера банк объ€вил о скором размещении нового выпуска биржевых облигаций, серии Ѕќ-05 и объемом 2 млрд руб. —рок обращени€ выпуска составит семь лет, предусмотрена оферта через один год. —бор за€вок пройдет с 10 по 17 апрел€, а размещение на бирже предварительно запланировано на 19 апрел€. ¬ыпуск соответствует критери€м включени€ в ломбардный список ÷Ѕ. ќриентир по ставке купона находитс€ в диапазоне 11,15–11,65%, что соответствует доходности к оферте в размере 11,46–11,99%.

Ѕыстрорастущий федеральный банк среднего размера. ѕо итогам 2012 г. ”Ѕ–и– занимал 40-е место среди российских банков с активами 141,6 млрд руб., а в ”ральском ‘ќ, основном дл€ себ€ регионе, находилс€ на позиции лидера. —реди отличительных особенностей финансового профил€ банка назовем высокую долю кредитов св€занным сторонам (банк находитс€ под контролем менеджмента –ћ ), котора€, впрочем, постепенно снижаетс€. ‘инансовые результаты ”Ѕ–и– сложно назвать очень высокими: дол€ просроченной задолженности находитс€ чуть выше среднего дл€ универсальных банков уровн€, рентабельность и операционна€ эффективность – слабые, зато банк отличает неплоха€ чиста€ процентна€ маржа и низка€ зависимость от оптового фондировани€. ƒостаточность капитала также невысока – показатель Ќ1 на 1 марта составл€л 11,21%.

¬ целом привлекательна€ доходность. Ќа локальном рынке облигаций на горизонте до одного года среди банков с рейтингами от «¬-» до «¬» наилучшим образом представлен “атфондбанк. ѕо нашим оценкам, кредитный профиль ”Ѕ–и– в целом превосходит кредитный профиль “атфондбанка, что отражено в разнице их кредитных рейтингов в одну ступень в пользу ”Ѕ–и–а. Ѕлизкий по дюрации к ”Ѕ–и– Ѕќ-05 выпуск “атфондбанк Ѕќ-02 торгуетс€ с доходностью 12,15%, так что с учетом необходимого, по нашим оценкам, дисконта за разницу в качестве в размере 50–70 б.п., мы оцениваем справедливую доходность ”Ѕ–и– Ѕќ-05 на уровне 11,45–11,65%.

 редит ≈вропа Ѕанк (-/Ba3/BB-): ”дачный год. Ѕыстрый рост при хорошем качестве активов

’орошие итоги 2012 г.  редит ≈вропа Ѕанк ( ≈Ѕ) опубликовал вчера консолидированную отчетность по итогам 2012 г., котора€ произвела на нас весьма положительное впечатление. ’ороша€ динамика во 2 п/г 2012 г. позволила компенсировать более слабое начало года и продемонстрировать высокий результат по итогам года. —реди основных достижений мы отмечает рост кредитного портфел€ (+27% за год), в особенности в сегменте розничного направлени€ (+46% год к году), поддержание хорошего качества активов (дол€ просрочки – 2,8%) и высокой достаточности капитала (TCAR – 23,3%, H1 –16,74% на 31.12.2012г.), что особенно важно в преддверии вступлени€ в силу новых требований ÷Ѕ. ƒиверсификаци€ портфел€ положительно сказалась на чистой процентной марже („ѕћ 9%), но привела к увеличению отчислений в резервы и, как следствие, к повышению стоимости риска (c 1,6% до 2,3%) и сокращению рентабельности.  роме того, отметим интенсивность графика погашени€ на ближайшие два года, что при незначительной ликвидности баланса и высоких темпах роста приведет к необходимости рефинансировани€ об€зательств.

ќбращаем внимание инвесторов на рублевые выпуски.  редитный профиль  ≈Ѕ мы оцениваем как фундаментально устойчивый и продолжаем рекомендовать включать выпуски эмитента в инвестиционные портфели. “ак, мы вновь обращаем внимание на рублевые облигации –  ред≈врЅ-Ѕќ-1 (YTP 9,7%),  ред≈врЅ-Ѕќ-2 (YTP 9,6%) и  ред≈врЅ-Ѕќ-4 (YTP 9,6%) с дюрацией до года. ¬ыпуски торгуютс€ со спредом к кривой ќ‘«, равным 400–410 б.п., а справедливую премию к сопоставимым по рейтингам и кредитному качеству представител€м второго эшелона мы оцениваем в 30 б.п. против текущих и излишних, по нашему мнению, 60–70 б.п. Ќа внешнем рынке субординированный FCFIN’19 (YTM 7,14%), торгующийс€ с существенным дисконтом к сопоставимому HCFB’20 (YTM 7,94%), мы считаем достаточно дорогим.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: