Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ќснований дл€ новых стимулирующих мер все больше


[25.07.2012]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

—“–ј“≈√»я

¬нешний рынок

ќснований дл€ новых стимулирующих мер все больше. —лабые предварительные данные PMI еврозоны в производственной сфере спровоцировали дальнейшее падение рынков. Ќе помогли даже более оптимистические, чем ожидалось, показатели PMI по  итаю, опубликованные вчера утром. »з —Ўј также пришли плохие макроэкономические новости: производственный индекс ‘–—-–ичмонд за июль составил -17%, достигнув, таким образом, минимального уровн€ с апрел€ 2009 г.  роме того, предварительный индекс PMI в производственной сфере —Ўј за июль оказалс€ ниже, чем в предыдущем мес€це, что дополнило картину усугубл€ющегос€ спада в обрабатывающей промышленности большинства экономик мира.  ак результат, мировые финансовые рынки заметно снизились, что подстегнуло спрос на защитные активы и помогло доходности 10UST достигнуть рекордно низкой отметки. —егодн€ в центре внимани€ будут данные о продаже новых домов в —Ўј за июнь. ≈сть надежда, что эта публикаци€ несколько поддержит котировки, ведь рынок недвижимости совсем недавно продемонстрировал первые признаки восстановлени€. — другой стороны, финансовые результаты Apple, во второй раз за последние семь лет оказавшиес€ хуже ожиданий, не всел€ют оптимизма. Ќова€ волна глобального спада становитс€ все более очевидной, что увеличивает веро€тность прин€ти€ уже в ближайшее врем€ решений о новых мерах по стимулированию экономического роста. ‘–— на фоне ухудшающихс€ экономических показателей вплотную обсуждает третий раунд количественного см€гчени€ – возможно, регул€тору придетс€ вступить в игру в течение мес€ца-двух.

ѕадение замедлилось; ориентиры ¬“Ѕ в текущих услови€х малопривлекательны. ѕосле масштабной распродажи рынок вз€л небольшую паузу, и во вторник снижение цен было уже умеренным. —пред суверенного выпуска Russia’30 (YTM 3,5%) к 10 UST (YTM 1,39%) расширилс€ еще на 7 б.п., составив 211 б.п. ѕри этом доходность 10UST вновь упала, обновив исторический минимум на уровне 1,39%, а цена российского бенчмарка снизилась на четверть процентного пункта до 122,4% от номинала. ¬ суверенном сегменте одним из аутсайдеров стал выпуск Russia’18 (YTM 2,4%), подешевевший на 20 б.п. —реди корпоративных еврооблигаций с инвестиционным рейтингом хуже других выгл€дели отдельные бумаги квазисуверенных банков. –ечь идет о VEBBNK’20 (YTM 5,1%) и SBERRU’21 (YTM 5,2%), котировки которых опустились на полпроцентных пункта. VEBBNK’25 (YTM 5,5%) и SBERRU’19 (YTM 4,9%) подешевели примерно на 25 б.п. ¬“Ѕ, который в насто€щий момент проводит роуд-шоу бессрочного евробонда, объ€вил сегодн€ утром ориентир по доходности к колл-опциону через 10 лет – 9,5–9,75%. Ёто предполагает премию к кривой эмитента примерно в 340–365 б.п., чего, на наш взгл€д, недостаточно. Ѕлизкие по рейтингам эмитенты с развивающихс€ рынков размещали не так давно бессрочные бонды с премией минимум 500 б.п. к собственной кривой.   тому же рынок сейчас нестабильный, что создает определенные трудности дл€ спроса. ¬ нефтегазовом секторе вчера плохо смотрелись евробонды Ћ” ќ…Ћа, потер€вшие в цене в среднем 30 б.п. Ќа кривой √азпрома примерно на столько же подешевели выпуски GAZPRU’19 (YTM 4,5%) и GAZPRU’21 (YTM 4,7%). ¬о втором эшелоне аутсайдером оказалась —еверсталь: ее выпуски стали дешевле на 20–30 б.п. NOMOS’19 (YTM 10,1%) немного восстановил свои позиции, сумев подрасти на 30 б.п. —егодн€ внешний фон негативный и предполагает снижение котировок при открытии: азиатские биржи и фьючерсы на американские фондовые индексы падают.

¬нутренний рынок

ћинфин сможет продать ќ‘« 25080 только по верхней границе ориентира. ѕосле выдавшегос€ весьма непростым понедельника вчера рынок немного пришел в себ€: снижение цен не превысило 20 б.п., а некоторые выпуски даже завершили день приростом. Ћиквидные семилетние ќ‘« 26208 (YTM 8%) потер€ли в цене 20 б.п., дев€тилетние ќ‘« 26205 (YTM 8%) подешевели на 15 б.п., а шестилетние ќ‘« 26204 (YTM 8%) – на 30 б.п. Ќаибольший объем торгов вчера был зафиксирован в п€тилетних ќ‘« 25080 (YTM 7,9%), однако по итогам торговой сессии его цена снизилась на 30 б.п. —егодн€ ћинфин предложит этот выпуск на аукционе, объем предложени€ составит 15 млрд руб. ¬ предыдущий раз аукцион по ќ‘« 25080 проводилс€ две недели назад, и его итоги оказались достаточно неплохими. Ќа предложенные 20 млрд руб. спрос составил 26 млрд руб., в результате ћинфин продал выпуск на 18,1 млрд руб. ƒоходность по цене отсечени€ составила 7,88%, а по средневзвешенной цене – 7,85%. ќднако в последние несколько дней рынок находитс€ не в лучшей форме, преобладают продажи. ќ‘« 25080 вчера вечером бидовалс€ по 7,93%. ќриентир по доходности дл€ сегодн€шнего аукциона составл€ет 7,87–7,92%. “аким образом, сегодн€ доразмещение выпуска возможно лишь по верхней границе ориентира. ¬нешний фон диктует негативное начало дн€, что, разумеетс€, не будет способствовать удачному размещению. ћы полагаем, что у ћинфина все же есть шансы реализовать большую часть предложени€. Ќам нравитс€ ќ‘« 25080, учитыва€, что преми€ выпуска к кривой рублевых свопов составл€ет более 100 б.п.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

÷Ѕ расшир€ет коридор бивалютной корзины с шести до семи рублей

Ћиквидность стабильна, ставки подросли. ќстатки на корсчетах кредитных организаций в Ѕанке –оссии практически не изменились, составив 671,9 млрд руб., а депозиты банков в ÷Ѕ сократились на 20 млрд руб. до 70,3 млрд руб. ¬чера ÷ентробанк в рамках однодневных аукционов пр€мого –≈ѕќ предоставил банкам 300,3 млрд руб. по средневзвешенной ставке 5,29% в первую сессию и еще 30,1 млрд руб. под 5,45% во вторую сессию. ќбщий объем операций практически не изменилс€ по сравнению с предыдущими результатами. “акже регул€тор провел аукцион пр€мого –≈ѕќ сроком на семь дней, в рамках которого были заключены сделки на 1026,3 млрд руб. по ставке 5,27%. ќбъем привлеченных средств соответствует тому, который сегодн€ банки должны вернуть по второй части сделок –≈ѕќ, заключенных на прошлой неделе. —егодн€ компани€м предстоит заплатить Ќƒѕ» и акцизы за июнь 2012 г., что приведет к усилению напр€женности с ликвидностью. »ндикативна€ ставка MosPrime по однодневным кредитам за день выросла на 18 б.п. до 5,96%.

–убль консолидируетс€ после падени€. ѕосле наблюдавшегос€ в понедельник обвала российский рубль стабилизировалс€. “ак, бивалютна€ корзина за вчерашний день подорожала всего на одну копейку до 35,83 руб. ќтносительно доллара российска€ валюта ослабла на четыре копейки до 32,76 руб./долл., а к евро, наоборот, укрепилась на две копейки до 39,60 руб./евро. —егодн€ рубль, скорее всего, продолжит консолидироватьс€ на достигнутых уровн€х – фактором поддержки должен послужить спрос на национальную валюту вследствие уплаты налогов.

÷Ѕ расшир€ет коридор колебаний бивалютной корзины на один рубль. Ѕанк –оссии прин€л решение расширить интервал допустимых значений стоимости бивалютной корзины с шести до семи рублей. –ешение вступает в силу с 24 июл€ 2012 г. “еперь нижн€€ граница диапазона находитс€ на уровне 31,65 руб., а верхн€€ – на уровне 38,65 руб. ќдновременно ÷ентробанк прин€л решение о снижении величины накопленных интервенций, привод€щих к сдвигу границ операционного коридора на п€ть копеек, с 500 млн долл. до 450 млн долл. ѕрин€тое решение ÷Ѕ находитс€ в русле объ€вленной политики перехода к инфл€ционному таргетированию. —июминутного эффекта на российский рубль не последует – корзина в насто€щий момент торгуетс€ почти в середине диапазона. “еоретически, прин€тое решение должно способствовать повышению волатильности российской валюты и уходу ÷Ѕ –‘ от практики управлени€ валютным курсом. ќднако на практике – что можно было наблюдать во 2 кв. 2012 г. и о чем мы уже писали в Market Compass от 19 июн€ 2012 г. – управление валютным курсом остаетс€ одним из инструментов, при помощи которого правительство (совместно с Ѕанком –оссии) решает задачи экономического регулировани€ в нефтезависимой экономике.

Ќќ¬ќ—“» Ёћ»“≈Ќ“ќ¬

ћагнит (¬¬-/-/-)

ќтличные результаты 2 кв., которые превзошли ожидани€ рынка

EBITDA и чиста€ прибыль заметно опередили выручку по темпам роста. ¬чера ћагнит представил отдельные результаты за 2 кв. 2012 г. по ћ—‘ќ, которые оказались существенно выше ожиданий. ѕолна€ отчетность за 1 п/г будет опубликова в конце августа. –аннее компани€ уже публиковала данные по розничной выручке – с учетом корректировок на оптовые операции показатель вырос на 31,2% (здесь и далее – год к году) до 107 млрд руб. (в долларовом выражении – на 18,7% до 3,45 млрд долл.) благодар€ расширению торговых площадей на 31,4% (во 2 кв. 2012 г. было открыто 164 магазина «у дома», 85 косметических магазинов и 7 гипермаркетов) и увеличению сопоставимых продаж на 3,2% на фоне роста среднего чека на 4,4%. EBITDA подскочила на 97% до 350 млн долл., что выше нашего прогноза на 12%, а консенсусного – на 16%. ƒинамика чистой прибыли впечатл€ет еще больше – показатель взлетел на 129% до 182 млн долл., что превышает нашу оценку и ожидани€ рынка на 33% и 38% соответственно.

–ентабельность лучше ожиданий. Ќесмотр€ на прин€тые в апреле меры, направление на стимулирование покупательского потока и перетока клиентов от менее эффективных конкурентов за счет снижени€ цен, валова€ рентабельность ћагнита повысилась на 0,6 п.п. квартала к кварталу (с высокой базы 1 кв. 2012 г.), а год к году она выросла на 3,5 п.п. до 25,9% (на 1,4 п.п. выше наших ожиданий), чему способствовало улучшение условий поставок и оптимизаци€ логистики. –ентабельность по EBITDA подн€лась на 4 п.п. до впечатл€ющих 10,1% (это на 1,1 п.п. и 1,4 п.п. выше нашего и консенсусного прогнозов соответственно), что €вл€етс€ следствием роста валовой рентабельности, а также снижени€ общих и административных расходов в процентном отношении к выручке в св€зи со снижением ставки страховых платежей и умеренным ростом расходов на оплату услуг ∆ ’ (в 1 п/г тарифы не индексировались). „иста€ рентабельность повысилась на 2,5 п.п. до 5,3%, превысив нашу оценку на 1,3 п.п. и оказавшись на 1,5 лучше ожиданий рынка.

ѕрогнозы на этот год повышены. Ѕлагодар€ весьма удачным первым двум кварталам года компани€ повысила прогноз по росту рублевой выручки на 2012 г. с 25–30% до 30%, а ее новый прогноз рентабельности по EBITDA составл€ет теперь 8,5–9,0% (ранее 7,5–8%). ћы также обновили свои прогнозы, согласно которым теперь рост выручки в долларах в этом году составит 35%, а рентабельность по EBITDA – 8,9% (против прежних 8,1%), что при капитальных затратах в размере 1,4 млрд долл. позволит ћагниту снизить показатели ƒолг/EBITDA и „истый долг/EBITDA до 1,2 и 0,9 соответственно. “акже вчера были даны ориентиры по объему капитальных затрат на 2013 г., составившие 1,8–2,0 млрд долл., что при сохранении заданных тепмов роста выручки и EBITDA даст компании возможность сохранить текущий умеренный уровень левереджа, хот€ часть инвестиционных расходов компани€ планирует финансировать за счет долга.

—пекул€тивный потенциал в облигаци€х ћагнита отсутствует.  отировки облигаций ћагнита отреагировали на включение в Ћомбардный список ÷Ѕ (пока в него вошли только выпуски серий Ѕќ-5 и Ѕќ-6) весьма умеренно, что, на наш взгл€д, в первую очередь обусловлено их низкой ликвидностью. Ќа текущий момент выпуски котируютс€ со спредами пор€дка 170–190 б.п. к кривой ќ‘«. ƒл€ сравнени€, выпуски Ѕашнефти и ¬ымпелкома, превосход€щих ћагнит по уровню кредитного рейтинга на одну ступень, торгуютс€ со спредами, равными пор€дка 150–180 б.п. Ќа фоне последних двух компаний кредитный профиль ћагнита выгл€дит существенно предпочтительнее, поэтому, если бы облигации ћагнита были более ликвидны, они, по нашему мнению, обладали бы потенциалом сужени€ спреда к ќ‘« еще на 20–30 б.п.

Ќќћќ—-Ѕанк (-/Ba3/BB)

¬ключение субординированного выпуска в расчет капитала банка

ƒостаточность капитала повышаетс€. ¬чера стало известно о том, что Ѕанк –оссии дал разрешение на включение в состав источников дополнительного капитала Ќќћќ—-Ѕанка средств, привлеченных в рамках размещени€ выпуска субординированных еврооблигаций объемом 500 млн долл. Ќапомним, что по решению ÷Ѕ размещенный в апреле текущего года субординированный кредит не был включен в капитал второго уровн€ ÷Ѕ в св€зи с нарушением положени€ 215-ѕ, касающегос€ заимствований на услови€х, отличных от рыночных («отклонение на 20% от среднего уровн€ процентов, начисленных по аналогичным долговым об€зательствам, выданным в том же квартале на сопоставимых услови€х»). — учетом этих средств капитал банка достигнет 70,8 млрд руб., а показатель достаточности капитала H1 составит 12,68%. Ќовость, безусловно, позитивна дл€ кредитного качества эмитента: одним из вопросов, сто€щих на повестке дн€, €вл€етс€ достаточность капитала, принима€ во внимание запланированную на сент€брь сделку по приватизации 44% акций ’анты-ћансийского Ѕанка, возможное объединение с банком «ќткрытие» (см. Fixed Income Daily от 17.07.2012), а также планы развити€ на ближайший год. ќднако это событие не стало неожиданностью, поскольку ранее руководство банка сообщило о внесении в документы ÷Ѕ соответствующих, позвол€ющих урегулировать вопрос, поправок, которые вступили в силу с 1 июл€. Ќапомним, что коэффициент достаточности капитала Ќ1 Ќќћќ—-Ѕанка по состо€нию на 1 июл€ нельз€ было назвать в полной мере комфортным (11,28% против установленного ÷ентробанком минимума в 10%), однако по Ѕазельским стандартам ситуаци€ выгл€дела намного лучше (по итогам 1 кв. 2012 г. достаточность капитала первого уровн€ составила 12,8%, а совокупна€ достаточность капитала – 16,7%). —реди представленных на внешнем рынке бумаг банка мы вновь обращаем внимание инвесторов на субординированный выпуск NOMOS’19 (YTM 10,14%), €вл€ющийс€, на наш взгл€д, одной из наиболее интересных инвестиций в банковском секторе, особенно в рейтинговой категории «BB».

ѕредудыщие публикации по теме:

28 июн€ 2012 г. Ќќћќ—-Ѕанк: NOMOS’19 – один из самых привлекательных выпусков в секторе. ¬ысокодоходный инструмент качественного эмитента.

√руппа √ћ— (B+/-/-)

S&P понижает рейтинг √ћ— на одну ступень с «BB-» до «B+»

ѕричина – риск увеличени€ левереджа. ¬чера международное рейтинговое агентство S&P понизило кредитный рейтинг √руппы √ћ— на одну ступень с «BB-» до «B+» с негативным прогнозом, одновременно снизив рейтинг единственного выпуска рублевых облигаций, не обеспеченных залогом, с «B+» до «B». ¬ числе основных аргументов аналитики S&P привод€т возможное ухудшение показателей кредитоспособности (рост коэффициента ƒолг/EBITDA выше уровн€ 2) и ликвидности (в св€зи с финансированием сделок за счет краткосрочного долга) уже по итогам 2012 г., так как последние приобретени€ компании осуществл€лись исключительно за счет заемных ресурсов.  роме того, агентство отмечает цикличность бизнеса √ћ— и ее у€звимость к незапланированным изменени€м в оборотном капитале вследствие задержек платежей по р€ду крупных проектов. ѕрогноз может быть пересмотрен на «—табильный» в ближайшее врем€ в случае рефинансировани€/продлени€ краткосрочных долговых об€зательств, срок погашени€ которых наступает в 2012–2013 гг.

ѕо-прежнему устойчивый кредитный профиль. –ешение агентства было в некоторой степени ожидаемым на фоне заметно возросшей активности √ћ— в сфере M&A. “ак, компани€ объ€вила о приобретении мажоритарных долей в российском производителе компрессоров ( азанькомпрессормаш) и немецком производителе насосного оборудовани€ Appolp Goessnitz на общую сумму 6,5 млрд руб., профинансировав эти покупки из заемных средств (облигационного займа на сумму 3 млрд руб. и банковских кредитов). ћы, в свою очередь, несколько более оптимистически оцениваем кредитное качество эмитента, которое, на наш взгл€д, сохран€ет устойчивость. —реди основных достоинств компании мы выдел€ем высокую рентабельность бизнеса, способность генерировать положительные денежные потоки, незначительные потребности в капзатратах, а также контролируемый уровень долговой нагрузки (согласно нашему прогнозу, на конец 2012 г. коэффициент „истый ƒолг/EBITDA не превысит 2, что соответствует установленному менеджментом лимиту 2,5, а объем об€зательств к погашению до конца текущего года в размере 1,3 млрд руб. покрываетс€ имеющимис€ ликвидными ресурсами). ƒополнительно стоит отметить, что как  азанькомпрессормаш, так и Appolp Goessnitz €вл€ютс€ хорошими стратегическими приобретени€ми, которые повыс€т конкурентоспособность √ћ— на рынке насосного оборудовани€ дл€ нефтепереработки и нефтехимии, а также позвол€т компании войти в новый дл€ нее сегмент газопереработки. —реди основных рисков √ћ— – возможность новых крупных приобретений, которые потребуют привлечени€ нового долга и приведут к превышению обозначенных ориентиров долговой нагрузки, а также цикличность отрасли.

≈динственный выпуск эмитента сохран€ет привлекательность. ƒоходность единственного выпуска √идромашс-2 составл€ет на текущий момент 10,4% к погашению в феврале 2015 г., что соответствует премии к кривой ќ‘« в размере 300 б.п. и выгл€дит весьма привлекательно дл€ данной категории риска. ќднако потенциал дальнейшего роста котировок ограничен и во многом будет определ€тьс€ движением рынка – объем облигаций эмитента в обращении невелик и ликвидностью они не обладают.

Ћен—пец—ћ” (¬/-/-)

S&P изменило прогноз по рейтингам компании со «—табильного» на «ѕозитивный»

ѕовышение прогноза вслед за публикацией операционных результатов. ¬о вторник международное агентство S&P изменило прогноз по рейтингам Ћен—пец—ћ” со «—табильного» на «ѕозитивный» и одновременно подтвердило долгосрочный и краткосрочный рейтинги компании, а также кредитные рейтинги обращающихс€ выпусков облигаций на уровне «¬». ѕовышение прогноза последовало за публикацией довольно неплохих операционных результатов Ћен—пец—ћ” за 1 п/г 2012 г., отразивших рост объема продаж на 23% год к году. јналитики агентства отмечают улучшение конъюнктуры на петербургском рынке недвижимости, основном дл€ компании, и сильные позиции Ћен—пец—ћ” на этом рынке.  роме того, S&P ожидает, что в ближайшие шесть мес€цев компани€ сумеет увеличить денежные потоки за счет наращивани€ объема продаж и сохранени€ низкого уровн€ материально-производственных запасов в 2012 г., а также улучшить структуру капитала. ¬ыполнение по крайней мере одной из этих задач может привести к повышению рейтинга Ћен—пец—ћ”. “акже аналитики агентства рассчитывают, что компани€ продолжит проводить взвешенную финансовую политику и поддерживать достаточный запас ликвидности, позвол€ющий покрывать потребности в оборотном капитале. Ќегативное давление на рейтинг может оказать невыполнение вышеназванных условий, изменение стратегии компании в части реализации проектов в пользу более агрессивной, а также ухудшение макроэкономической ситуации в –оссии и, как следствие, сжатие рынка недвижимости.

 редитный риск Ћен—пец—ћ” может быть привлекателен дл€ инвесторов, которых не отпугивает амортизационна€ структура займов. ¬ насто€щий момент на рублевом рынке долга Ћен—пец—ћ” представлено двум€ амортизационными и низколиквидными выпусками Ћен—пец—ћ”-1 (модифицированна€ дюраци€ 0,3; YTM 9,15%) и Ћен—пец—ћ” Ѕќ-02 (модифицированна€ дюраци€ 0,5; YTM 9,03%). ¬ыпуски торгуютс€ со спредом около 270 б.п. к ќ‘« и дисконтом в размере 30 б.п. к коротким выпускам √руппы Ћ—–, что, на наш взгл€д, справедливо, учитыва€ тип облигаций и разницу в кредитном качестве эмитентов. ¬ обозримом будущем кредитоспособность Ћен—пец—ћ” – с учетом баланса материнской √руппы Ёталон – не вызывает сомнений. ƒл€ инвесторов, которых не пугает амортизационна€ структура займов компании (а как следствие, и повышенный риск рефинансировани€ поступающих платежей), кредитный риск Ћен—пец—ћ” с 9-процентной доходностью и короткой дюрацией вполне привлекателен.

TNK-BP International Ltd. (¬¬B-/¬аa2/¬¬B-)

–оснефть хочет стать акционером “Ќ -¬–

–оснефть официально за€вила о своем интересе к доле ¬–. ѕерспектива изменени€ акционерной структуры совместного предпри€ти€ активно обсуждаетс€ с ма€ текущего года, когда ћихаил ‘ридман, совладелец одной из структур-участниц консорциума јјR, за€вил что российские акционеры “Ќ -¬– готовы продать свою долю в компании или выкупить пакет у ¬–. ј уже в начале июн€ ¬– сообщила, что на ее долю в “Ќ -¬– по€вилс€ претендент. ƒальнейшее развитие ситуаци€ получила 18 июл€, когда јјR официально уведомил ¬– о желании выкупить у нее 25% “Ќ -¬– или продать свои 50% в обмен на денежные средства и акции самой ¬–. ¬ течение 90 дней с указанной даты стороны могут согласовать услови€ сделки, при этом ¬– вправе вести переговоры с третьими лицами, однако продать им свой пакет ¬– сможет, только если ей не удастс€ договоритьс€ с јјR или предложение третей стороны будет лучше.

ƒо обнародовани€ детального предложени€ –оснефти вли€ние на облигации будет ограниченным. –оснефть уже про€вл€ла интерес к участию в “Ќ -¬–. ѕосле неудачной попытки создать аль€нс с ¬– в прошлом году –оснефть в начале лета 2012 г. инициировала изучение ‘ј— акционерного соглашени€ совместного предпри€ти€ на предмет возможного ограничени€ конкуренции. ¬ то же врем€ параметры и сроки возможной сделки между ¬– и –оснефтью, как и веро€тность ее заключени€, пока остаютс€ не€сными. ћы полагаем, что если така€ сделка состоитс€, в ней вр€д ли будут задействованы средства самой “Ќ -¬–, и кредитное качество последней вр€д ли ухудшитс€. ћы также не ожидаем, что вхождение –оснефти в акционерный капитал негативно повли€ет на операционную де€тельность “Ќ -¬– – напротив, скорее возможен синергетический эффект. — другой стороны, выход ¬– из числа акционеров может снизить качество корпоративного управлени€ и ограничить доступ к современным технологи€м британской компании.   тому же смена ¬– на –оснефть, по нашему мнению, вр€д ли положит конец зат€нувшемус€ акционерному конфликту, и проблемы с управлением компанией могут сохранитьс€. Ќа наш взгл€д, оптимальным решением дл€ “Ќ -¬– стало бы изменение паритетной структуры акционерного капитала или выход AAR из числа акционеров и создание совместного предпри€ти€ между ¬– и –оснефтью. —реди еврооблигаций “Ќ -¬–, с нашей точки зрени€, наиболее интересны TMENRU’18 и TMENRU’17, торгующиес€ со спредом к выпускам Ћ” ќ…Ћа пор€дка 50 б.п., в то врем€ как в остальных бумагах эмитента преми€ практически отсутствует.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 31 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: