Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ќблигации — Ѕ-Ѕанка Ѕќ-03 торгуютс€ неоправданно дешево


[10.02.2011]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

— Ѕ-Ѕанк (NR/B2/B)

— Ѕ-Ѕанк Ѕќ-03 торгуетс€ неоправданно дешево

“оргова€ иде€

— Ѕ-банк Ѕќ-03 отстает от рынка. — момента размещени€ выпуска — Ѕ-банк Ѕќ-03 (YTP 9,3%, 337 б.п. к свопам) в но€бре прошлого года его котировки колеблютс€ в районе номинала, тогда как близкие по дюрации выпуски с тех пор существенно снизились в доходности. ¬ частности, доходность ћ Ѕ-6 (YTM 8,30%, 213 б.п. к свопам) и ћ Ѕ-7(YTP 8,15%, 214 б.п. к свопам) опустилась на 60 и 160 б.п. соответственно (столь большое движение в ћ Ѕ-7 св€зано с его переводом в котировальный список «ј1»), ¬остЁксЅќ-5 – на 30 б.п., и мы не видим фундаментальных причин, почему облигации — Ѕ-банка должны показывать динамику хуже рынка. Ќа сегодн€шний момент картина такова, что — Ѕ-банк Ѕќ-03 торгуетс€ со спредом к рублевым свопам на 120 б.п. шире, чем облигации ћ Ѕ, а кроме того, предлагает премию пор€дка 100 б.п. к Ќовикомбанку, отстающему от него на 15 позиций в рэнкинге российский банков по величине активов. Ќа наш взгл€д, премии облигаций — Ѕ-банка к выпускам ћ Ѕ быть вообще не должно либо она должна быть минимальной, причем несмотр€ на превосходство последнего в части размера активов, поскольку ћ Ѕ традиционно €вл€етс€ активным заемщиком на внутреннем рынке (в насто€щее врем€ банк размещает очередной выпуск рублевых облигаций), в св€зи с чем высок риск нового первичного предложени€ со стороны ћ Ѕ. “аким образом, на текущем рынке мы считаем справедливым уровень доходности выпуска — Ѕ-банк Ѕќ-03 как минимум на 100 б.п. ниже, что предполагает потенциал роста его цены на 2,5 п.п. до 102,5%.  стати, несмотр€ на то что более короткий выпуск — Ѕ-банк Ѕќ-04 (YTP 8,1%, 296 б.п. к свопам) с но€бр€ показал значительно лучшую динамику, снизившись в доходности на 70 б.п., резерв дл€ ее дальнейшего снижени€ составл€ет еще пор€дка 30 б.п.

–ост кредитовани€ ускорилс€ под конец прошлого года, активы растут без ущерба дл€ их качества. ¬есной прошлого года — Ѕ-банк за€вил о планах нарастить портфель кредитов по итогам года на 20 млрд руб. Ќа тот момент мы расценили эту цель как чересчур амбициозную, поскольку динамика портфел€ в первой половине года была весьма слабой. ќднако в результате банк выполнил свой план, увеличив по итогам года свой кредитный портфель на 20,2 млрд руб. (данные 101-й формы отчетности ÷Ѕ). ¬ целом 2010 г. стал дл€ — Ѕ-банка исключительно положительным, поскольку он сумел в столь непростых услови€х увеличить совокупные активы на 25,8 млрд руб. без ущерба дл€ их качества и перемеситьс€ в федеральном рейтинге с 59-го на 47-е место по размеру активов. ѕик роста просроченной задолженности пришелс€ на середину прошлого года, когда ее дол€ в совокупном портфеле составила 7,4% по стандартам ћ—‘ќ и 4,4% по стандартам 101-й формы отчетности, но в результате ускорени€ роста кредитовани€ клиентов эта дол€ сократилась до 3,6% (101-€ форма) на 1 €нвар€ 2011 г. “аким образом, качество активов — Ѕ-банка €вл€етс€ довольно высоким, и, учитыва€, что банк традиционно придерживалс€ консервативного подхода к резервированию, мы делаем вывод об устойчивости его баланса.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: