Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: Ќовость о переносе ћегафоном IPO нейтральна дл€ облигаций компании


[22.10.2012]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

—“–ј“≈√»я

¬нешний рынок

Ќовостной штиль. ¬ п€тницу на фоне крайне слабого новостного потока настроение участников рынка вновь упало. ’от€ саммит ≈вросоюза утвердил планы по формированию единого банковского регул€тора, опасени€ зат€жек и неопределенность с тем, удастс€ ли предотвратить расширение банковского кризиса в »спании, способствовали покупкам UST и отказу от вложений в более рискованные бумаги. Ќачало этой недели также бедно запланированными меропри€ти€ми и макроэкономическими публикаци€ми, а от заседани€ ‘–—, намеченного в среду, едва ли стоит ожидать судьбоносных решений. ќсновное внимание в эти дни будет сосредоточено на отчетности американских компаний, за€влени€х политиков и представителей регулирующих органов, а также на ходе предвыборной кампании в —Ўј (голосование состоитс€ 6 но€бр€). —егодн€ день будет, скорее всего, спокойным.

¬ п€тницу единого тренда не сложилось. √азпромбанк разместил бессрочные еврооблигации. ¬ п€тницу спред суверенного выпуска Russia’30 (YTM 2,74%) к 10 UST (YTM 1,76%) расширилс€ на 5 б.п. до 96 б.п. за счет снижени€ доходности 10 UST с 1,83% до 1,76%, цена российского бенчмарка подн€лась на 10 б.п. до 127,8% от номинала. ¬ сегменте госбумаг рост котировок был крайне умеренным, в пределах 10–15 б.п. ¬ корпоративном сегменте длинные выпуски √азпрома, GAZPRU’34 (YTM 5,1%) и GAZPRU’37 (YTM 5,1%), подорожали в среднем на полпроцентных пункта, тогда как выпуски Ћ” ќ…Ћа и “Ќ -¬– завершили торговую сессию снижением на 20–30 б.п. √азпромбанк (¬¬¬-/Baа3/-) завершил размещение бессрочного выпуска с опционом колл через п€ть с половиной лет. ќбъем размещени€ составил 1 млрд долл., доходность выпуска – 7,875%. ѕредварительный ориентир по доходности равн€лс€ 8,5%. ћы уже писали о том, что эти уровни слишком низке и что мы не видим потенциала дл€ снижени€ доходности бумаги на вторичном рынке. „то касаетс€ банковских выпусков первого эшелона, то здесь в п€тницу был отмечен рост цен в длинных евробондах —бербанка: SBERRU’21 (YTM 4,3%) и SBERRU’22 (YTM 4,3%) стали дороже на 30 б.п. и 50 б.п. Ќовый субординированный SBERRU’22 (YTM 5,1%) в первый день торгов вырос в цене на 25 б.п. ¬о втором эшелоне преобладали продавцы, бумаги металлургического сектора подешевели в среднем на 30 б.п., а длинные выпуски VimpelCom – на 30–40 б.п. —егодн€ утром фьючерсы на американские индексы наход€тс€ в зеленой зоне, а колебани€ котировок на рынках јзии разнонаправленные. ћы считаем, что российские бумаги могут показать небольшой рост при открытии торгов.

¬нутренний рынок

ќтток ликвидности, вызванный налоговыми выплатами, может немного остудить рынок. ¬ п€тницу рост цен был умеренным. ¬новь наибольшее количество сделок было зафиксировано в п€тнадцатилетнем выпуске ќ‘« 26207 (YTM 7,9%), цена которого подн€лась на 25 б.п. «а последнюю неделю доходность выпуска снизилась почти на 30 б.п., при этом его ликвидность существенно возросла. ƒо конца года ћинфин еще раз, в середине но€бр€, проведет аукцион по доразмещению ќ‘« 26207. «аметный рост котировок продемонстрировал шестилетний выпуск ќ‘« 26204 (YTM 7%), который подорожал на 60 б.п., однако объем сделок был небольшим. ѕовышение цен – на 50 б.п.– было отмечено и в четырехлетнем ќ‘« 25077 (YTM 7%), однако выпуск €вл€етс€ крайне неликвидным. ¬ остальных выпусках изменение цен было незначительным. Ќа предсто€щей неделе ћинфин предложит инвесторам семилетний выпуск ќ‘« 26208 (YTM 7,2%), который в предыдущий раз доразмещалс€ в середине сент€бр€. ¬ыпуск €вл€етс€ довольно ликвидным, его объем в обращении составл€ет около 80 млрд руб.  роме того, это один из немногих выпусков, к которым сейчас инвесторы про€вл€ют интерес и в котором ежедневно наблюдаетс€ активна€ торговл€. ќднако сегодн€ должны начатьс€ налоговые выплаты, что может негативно отразитьс€ как на торговой ликвидности, так и на результатах аукциона по ќ‘«.

–оснефть начинает сбор за€вок. ћы уже писали о намерении Ќ  «–оснефть» (¬¬¬-/Bаа1/¬¬¬) выйти на первичный рынок долга, однако размещение было перенесено. ¬ п€тницу эмитент подтвердил свои планы и объ€вил конкретные даты размещени€: сбор за€вок начнетс€ сегодн€ и продлитс€ до завтрашнего дн€. –азмещение на бирже должно состо€тс€ 29 окт€бр€. Ќапомним, что –оснефть проводила пре-маркетинг двух дес€тилетних выпусков серии 04 и 05 каждый объемом 10 млрд руб. ќриентир по ставке купона находилс€ в диапазоне 8,8–9,1%, с таким ориентиром сегодн€ будет открыта книга за€вок. ƒоходность к оферте через п€ть лет составит 8,99–9,31%, что эквивалентно премии к кривой ќ‘« пор€дка 190–220 б.п. «а последние три недели спред к кривой госбумаг за счет активного роста их цен расширилс€. ƒлинные выпуски √азпром нефти (¬¬¬-/¬аа3/-) торгуютс€ с премией к кривой ќ‘« пор€дка 160 б.п., при этом другой квазисуверенный эмитент – ‘—  (¬¬¬/Bаа2/-) – завершает сейчас размещение выпуска с офертой через 4,5 года и с премией к кривой ќ‘« около 165 б.п. ”читыва€ это, мы считаем, что выпуски –оснефти представл€ют интерес по всему диапазону, и не исключаем на них повышенного спроса, что может привести к сокращению ориентира. — нашей оценкой нового размещени€ –оснефти можно ознакомитьс€ в специальном обзоре, который был опубликован 11 окт€бр€.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

¬рем€ платить Ќƒ—

—тавки ћЅ  снизились, но вскоре могут начать расти. ќбъем средств в банковской системе уменьшилс€ на 55,3 млрд руб. до 937,0 млрд руб. ќстатки на корсчетах кредитных организаций в Ѕанке –оссии сократились на 44,4 млрд руб. до 895,1 млрд руб., а депозиты банков в ÷Ѕ – на 10,9 млрд руб. до 86,3 млрд руб. “ем не менее краткосрочные ставки по межбанковским кредитам снизились, в частности, индикативна€ ставка MosPrime по однодневным кредитам упала на 10 б.п. до 5,99%. ќднако среднесрочные несколько выросли – шестимес€чна€ ставка подн€лась на 4 б.п. до 7,39%. ќбъем операций –≈ѕќ с ÷Ѕ составил 124,7 млрд руб. при лимите в 180 млрд руб. —прос, таким образом, был полностью удовлетворен. —редн€€ однодневна€ ставка –≈ѕќ опустилась на 5 б.п. до 5,57%. —егодн€ компани€м предстоит заплатить одну треть Ќƒ— за 3 кв. 2012 г., что, веро€тно, приведет к сокращению объема средств на счетах в ÷ентробанке и росту ставок денежного рынка. Ќа этой неделе ‘едеральное казначейство предложит банкам 31 млрд руб. бюджетных средств. –азмещение будет проходить в два этапа: первый намечен на вторник, а второй – на четверг.

–убль стабилен по отношению к корзине валют. ¬ ходе прошедших трех сессий российска€ валюта продемонстрировала стабильность по отношению к бивалютной корзине, стоимость которой подн€лась лишь на одну копейку до 35,07 руб. (по результатам торгов в п€тницу). Ќа ћћ¬Ѕ рубль в последний день недели подешевел к доллару на дев€ть копеек до 30,86 руб./долл. вследствие снижени€ цен на нефть (стоимость Brent и WTI упала приблизительно на 2%) и укреплени€ доллара – его индекс прибавил 0,4%. — другой стороны, он подорожал на семь копеек к евро до 40,23 руб./евро. —егодн€ ситуаци€ дл€ российской валюты изменилась в лучшую сторону: утром Brent и WTI подн€лись в цене на 0,6%, а доллар начал сдавать позиции. ”силение внутреннего дефицита ликвидности на фоне налоговых платежей может также способствовать укреплению рубл€. ћы ожидаем, что сегодн€ его курс будет колебатьс€ в диапазоне 30,0–30,85 руб./долл.

Ќќ¬ќ—“» Ёћ»“≈Ќ“ќ¬

Ѕанк «¬осточный Ёкспресс» (-/¬1/-)

Ѕанк увеличивает капитал и обретает нового акционера

 апитал увеличен более чем на 20%. Ќа дн€х Ѕанк «¬осточный Ёкспресс» (¬Ё)сообщил о заверешении допэмиссии акций на 4,6 млрд руб. —огласно отчетности по ћ—‘ќ за 1 п/г 2012 г. размер собственного капитала банка на эту дату составл€л 20,3 млрд руб. “аким образом, проведенна€ допэмисси€ позволила увеличить капитал приблизительно на 23%. —редства необходимы банку дл€ обеспечени€ дальнейшего роста. «а €нварь–июнь 2012 г. размер его валового кредитного портфел€ увеличилс€ на 30%, что заметно лучше динамики по сектору в целом. ƒемонстриру€ обычно высокие показатели рентабельности среднего капитала (в последние полтора года – выше 30%), ¬Ё в принципе способен пополн€ть капитал за счет получаемой прибыли. ѕодтверждением этому служит тот факт, что отношение —обственный капитал/јктивы с 2010 г. не опускалось у банка ниже 11,7%, хот€ его активы с тех пор увеличились на 88%. ¬озможно, проведение допэмиссии обусловлено вступающим в силу с 2013 г. ужесточением нормативной базы, которое коснетс€ резервировани€ под рисковые активы.   таким активам относ€тс€ в том числе и розничные кредиты, формирующие практически весь кредитный портфель банка.

¬ полку акционеров прибыло. «¬едомости» сегодн€ сообщили о том, что примерно половину допэмиссии выкупил фонд Russia Partners, получивший в результате пор€дка 7% капитала банка. “акже изданию известно, что в эмиссии прин€л участие председатель правлени€ ¬Ё —ергей ¬ласов, который до сделки контролировал 14,2% капитала. ѕокупали ли акции новой эмиссии остальные акционеры банка, крупнейшими из которых €вл€лись фонд Baring Vostok (30%), IFC (13,9%) и »горь  им (15,6%), не сообщаетс€. ѕо€вление нового акционера, на наш взгл€д, лишний раз свидетельствует о правильности выбранной банком стратегии, устойчивости его финансового профил€ и высокой рентабельности.

ќблигации сохран€ют привлекательность. ѕо нашему мнению, облигации банка, которые довольно ликвидны и предлагают доходность 10,7–11,1% на 10–17 мес., €вл€ютс€ одним из лучших вариантов в секторе с точки зрени€ соотношени€ доходности и риска.

ћегафон (¬¬¬-/Baа3/¬¬+)

IPO отложено в св€зи с новыми приобретени€ми, нейтрально дл€ облигаций

Ќебольша€ задержка. ћегафон отложил проведение маркетинга в преддверии IPO, сообщает Bloomberg. ѕо словам представителей компании, цитируемых агентством, задержка св€зана с необходимостью включить в эмиссионные документы параметры покупки доли в ≈вросети, а также финансовые результаты за 3 кв. 2012 г. ѕо информации Bloobmerg, ћегафон планирует провести IPO до конца текущего года.

Ќейтральна€ новость. ѕоступившую новость мы рассматриваем как нейтральную. ƒолгова€ ћегафона достаточно низка€ (коэффициент „истый долг/OIBDA составил по итогам 1 п/г 2012 г. пор€дка 1,4), и небольша€ задержка с IPO не должна оказать заметного вли€ни€ на операционную де€тельность. ¬ то же врем€, если размещение акций сильно зат€нетс€, то M&A-активность ћегафона (в том числе покупка пакета акций ≈вросети) будет угрожать существенным ростом долговой нагрузки. ≈динственный выпуск компании, ћегафон ‘инанс Ѕќ-5 (YTP 8,2%), на наш взгл€д, не представл€ет большого интереса, торгу€сь примерно на том же уровне, что и бумаги ћ“—.

ј‘  —истема (¬¬/Ba3/¬¬-)

SSTL не будет участвовать в новом аукционе по частотам

 омпани€ решила не тратить лишние деньги. »ндийска€ сотова€ «дочка» —истемы, компани€ SSTL, решила не участвовать в новом аукционе по распределению частот, стартова€ цена которых составл€ет пор€дка 3,2 млрд долл. Ќапомним, что зимой 2012 г. верховный суд »ндии аннулировал 122 лицензии операторов сотовой св€зи, в том числе и SSTL, выданных в 2008 г., по причине непрозрачности их выдачи и заниженных цен. ј в прошлую п€тницу закончилс€ срок подачи за€вок по новому аукциону на частоты. ѕо словам руководства компании, они будут продолжать попытки вернуть свои лицензии через суд.

—истема может уйти с рынка »ндии. ћы положительно оцениваем решение компании не участвовать в данном аукционе, ведь, учитыва€ первоначально потраченные в 2008 г. 600 млн долл. на лицензии, SSTL пришлось дополнительно вложить в новый активы не менее 2,6 млрд долл. Ќа наш взгл€д, приостановка масштабных инвестиций или даже выход из высококонкурентного и низкомаржинального сотового бизнеса »ндии, возможно, €вл€етс€ оптимальным вариантом дл€ —истемы. ”же долгое врем€ SSTL несет убытки. “ак, в 1 кв. 2012 г. убыток по OIBDA составил 72 млн долл. при выручке, равной 81 млн долл. ѕри этом отметим, что, если компани€ решит продать SSTL, у нее, скорее всего, возникнут дополнительные об€зательства перед –осимуществом в размере примерно 600 млн долл. по выкупу доли в SSTL

ѕоложительно дл€ облигаций. ¬ обращении у компании на данный момент наход€тс€ четыре выпуска локальных облигаций общим объемом 58,5 млрд руб. и один выпуск евробондов. –ублевые выпуски не отличаютс€ высокой ликвидностью и, торгу€сь практически на одной кривой с бумагами ћ“—, интереса, на наш взгл€д, не представл€ют. ¬ то же врем€ AFKSRU’19 по-прежнему выгл€дит весьма привлекательно, предлага€ премию к сопоставимому по дюрации MOBTEL’20 в размере пор€дка 100 б.п., что мы считаем чрезмерным. ”читыва€ чуть более низкую долговую нагрузку ћ“— и ее более высокий рейтинг, преми€ —истемы к бумагам «дочки» не должна превышать 50 б.п.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: