Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: Ќа дальнейшее снижение долговой нагрузки Globaltrans рассчитывать не приходитс€


[26.03.2013]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

Globaltrans (-/¬1/-)

¬ысокие результаты, но на быстрое снижение долговой нагрузки рассчитывать не стоит

ќтчетность за 2 п/г 2012 г. по ћ—‘ќ

–ост операционных показателей на фоне органического развити€ и приобретений. √руппа Globaltrans, поручитель по выпуску облигаций своей дочерней компании ќјќ «Ќѕ », опубликовала вчера результаты по ћ—‘ќ за 2 п/г 2012 г. ¬ыручка, очищенна€ от инфраструктурных платежей в пользу –∆ƒ, возросла на 15,5% относительно 1 п/г 2012 г. до 768 млн долл. –ост был достигнут исключительно за счет увеличени€ грузооборота, поскольку цены на услуги компании во 2 п/г снижались. EBITDA по причине возросших операционных расходов осталась на уровне 1 п/г, составив 330 млн долл., а чиста€ прибыль снизилась на 5% до 152 млн долл. «а весь 2012 г. скорректированна€ выручка увеличилась год к году на 22% до 1,4 млрд долл. на фоне 25-процентного роста грузооборота (вагонный парк Globaltrans за год вырос более чем в полтора раза до 62 тыс. вагонов) и трехпроцентного (в долларовом выражении) повышени€ цен на услуги компании. –ост EBITDA значительно быстрее выручки (+30% год к году) объ€сн€етс€ значительным сокращением расходов на аренду вагонов ввиду изменени€ структуры вагонного парка в пользу собственных вагонов.  ак следствие, рентабельность по EBITDA подн€лась на 3 п.п. до 45,9%.  оэффициент порожнего пробега упал на 5 п.п. относительно уровн€ годичной давности, составив 57%. „иста€ прибыль снизилась на 2% до 312 млн долл. ввиду значительно возросших процентных расходов, а также убытков от курсовых разниц на сумму 32 млн долл., без учета которых рост прибыли составил бы 8%.

—нижение долговой нагрузки преимущественно за счет средст от SPO. ¬ 2012 г. денежный поток компании от операционной де€тельности составил 568 млн долл. (+29% год к году), тогда как капитальные затраты оказались на уровне 1,4 млрд долл. Ѕольша€ часть данных расходов пришлась на 1 п/г, и компании пришлось привлекать новый долг. ¬о 2 п/г Globaltrans провела SPO, аккумулировав по его итогам средства в размере 330 млн долл., которые пошли на погашение долга. ¬ результате совокупный долг и чистый долг Globaltrans во 2 п/г снизились на 28% и 36% до 1,1 млрд долл. и 897 млн дол. соответственно.  ак следствие, показатели ƒолг/EBITDA и „истый долг/EBITDA сократились до 1,6 и 1,4 против 2,6 и 2,4 на конец 1 п/г. —рочна€ структура долга несколько ухудшилась – дол€ краткосрочного долга возросла с 18% до 22%. ¬ общей сложности в 2013 г. компании предстоит возвратить 238 млн долл. заемных средств, а также выплатить дивиденды за 2012 г. в размере 125 млн долл. ”читыва€ наход€щиес€ у Globaltrans на балансе денежные средства в размере 178 млн долл., дл€ всех выплат компании будет достаточно денег, получаемых от операционной де€тельности.

 омпани€ по-прежнему заинтересована в покупке активов, что не позволит снижать левередж в обозримом будущем. ”же после отчетной даты (в феврале 2013 г.) Globaltrans закрыл сделку по покупке ћћ -“ранс, в результате чего чистый долг увеличилс€ до 1,23 млрд долл., что соответствует показателю „истый долг/EBITDA около 1,9.  роме того, руководство компании не исключает, что приобретени€ активов продолжатс€, и дл€ их финансировани€ Globaltrans может прибегнуть как к кредитам, так и к новым заимствовани€м на рынке облигаций. —оответственно, на дальнейшее снижение долговой нагрузки рассчитывать не приходитс€, поскольку новое SPO в ближайшие годы едва ли состоитс€. ¬ то же врем€ компани€ продолжает придерживатьс€ внутреннего ограничени€ по уровню левереджа (не более 2,5), который €вл€етс€, по нашему мнению, вполне приемлемым.

¬ыпуски Ќѕ  – хорошие кандидаты дл€ диверсификации портфел€. ќпубликованные результаты подтверждают способность Globaltrans генерировать стабильный операционный денежный поток и показывать высокую рентабельность бизнеса. ћы полагаем, что, несмотр€ на возможное наращивание долга, долгова€ политика компании будет осторожной. — начала года доходность биржевых облигаций Ќѕ  Ѕќ-1, -2 (YTM 9,35%) снизилась на 80–90 б.п., однако спред к кривой ќ‘« сохран€етс€ на уровне 330 б.п. ѕоскольку текущие выпуски Ќѕ  предлагают премию по доходности в размере около 70–90 б.п. к облигаци€м более крупных и обладающих более высокими кредитными рейтингами Vimpel—om Ltd и “еле2, опережающее движение котировок выпусков Ќѕ  относительно остального рынка едва ли возможно. ќднако мы считаем эти выпуски весьма подход€щими дл€ включени€ в инвестиционный портфель с целью повышени€ его доходности.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: