Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ћ“—: ќптимизаци€ кредитного портфел€ продолжаетс€


[06.08.2010]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок

–ынки напр€женно ждут новостей с рынка труда. ѕо итогам вчерашнего дн€ мировые фондовые индексы несколько снизились, основным поводом дл€ чего стала статистика, опубликованна€ —Ўј. ћинистерство труда —Ўј объ€вило недельные данные по числу обращений за пособи€ми по безработице, которое неожиданно увеличилось на 19 тыс., тогда как участники рынка ожидали их сокращени€. Ќа текущей неделе статистика не показала единой тенденции – в среду отчет компании ADP стал источником хороших новостей, а вчерашние данные оказались неутешительными. ќднако обща€ картина рынка труда по состо€нию на июль будет €сна уже сегодн€, когда будут объ€влены главные индикаторы: уровень безработицы и динамика числа новых рабочих мест в несельскохоз€йственных секторах экономики.  онсенсус-прогноз Bloomberg предполагает по итогам июл€ рост безработицы с 9,5% до 9,6% и сокращение числа рабочих мест приблизительно на 70 тыс. ¬ июне экономика начала тер€ть рабочие места впервые в этом году, и в июле этот тренд, по-видимому, сохранитс€, в первую очередь в св€зи с увольнением 225 тыс. работников, временно нан€тых Ќациональным бюро переписи населени€. ћы многократно отмечали, что в насто€щее врем€ дл€ инвесторов крайне важно состо€ние американского рынка труда, так как именно от этого зависит дальнейшее поведение американского потребител€ и, следовательно, темпы восстановлени€ экономики —Ўј. ѕо нашему мнению, если сегодн€шн€€ статистика окажетс€ значительно хуже прогноза, то это может существенно ускорить процесс прин€ти€ власт€ми нового пакета мер по стимулированию экономики – не исключено, что в этом случае решение будет прин€то уже на следующей неделе.

√реци€ постаралась. »тоги вчерашнего заседани€ ≈÷Ѕ не преподнесли особых сюрпризов – денежные власти еврозоны оставили учетную ставку без изменений, то есть на уровне 1%. ќднако важно то, что глава ≈÷Ѕ ∆ан  лод “рише после завершени€ заседани€ за€вил, что экономика еврозоны во II квартале окрепла, а экономическа€ активность оказалась выше, чем ожидалось. ”лучшение экономической ситуации было ожидаемым в свете ослаблени€ европейской валюты, что положительно сказалось на крупнейшей экономике ≈—, √ермании, котора€ €вл€етс€ крупным экспортером. » действительно, публикуема€ в последнее врем€ статистика подтверждает, что ситуаци€ постепенно улучшаетс€. ¬ то же врем€ глава ≈÷Ѕ подчеркнул, что восстановление экономики будет неравномерным и не быстрым, с чем нельз€ не согласитьс€. ¬чера ≈врокомисси€, ≈÷Ѕ и ћ¬‘ огласили результаты двухнедельной проверки, котора€ показала, что √реци€ выполн€ет все требовани€, выдвинутые в качестве услови€ предоставлени€ финансовой поддержки, а некоторые реформы провод€тс€ даже с опережением графика. ѕо этой причине страна получит второй транш кредита в размере 9 млрд евро, первый транш на сумму 20 млрд евро был предоставлен еще в мае, что спасло страну от дефолта. ќднако инвесторы пока не вер€т в √рецию: доходности дес€тилетних греческих облигаций, преодолевшие отметку 10% еще 22 июн€, с тех пор практически не изменились, а вчера CDS-спред на √рецию расширилс€ сразу на 24 б.п. до 737 б.п. ¬осстановление утраченного довери€ – процесс небыстрый.

¬нутренний рынок

«аданы направлени€ бюджетной политики на 2011-2013 гг. ¬чера на сайте ћинистерства финансов были опубликованы основные положени€ бюджетной политики на 2011 г. и плановый период 2012–2013 гг. —огласно опубликованному документу, планируемый дефицит федерального бюджета составит в 2011 г. 1,767 трлн руб. (3,6% ¬¬ѕ), в 2012 г. – 1,713 трлн руб. (3,1% ¬¬ѕ), в 2013 г. – 1,765 трлн руб. (2,9% ¬¬ѕ). ћы уже не раз отмечали крайнюю консервативность оценок ћинфина – согласно нашему прогнозу уже в текущем году бюджет должен выйти на бездефицитный уровень, а в 2011г. профицит бюджета может составить 2,3% ¬¬ѕ. ¬ св€зи с предполагаемым в 2010–2011 гг. истощением средств –езервного фонда дефицит федерального бюджета планируетс€ финансировать за счет заимствований, причем, как уже отмечалось ранее, акцент будет сделан на внутреннем рынке. “аким образом, к концу 2013 г. совокупный объем государственного долга –‘ достигнет 16,3% ¬¬ѕ, а дол€ внутреннего долга в его общем объеме составит 79,5%.

ћинфин примет р€д мер дл€ улучшени€ конъюнктуры внутреннего рынка. ѕолитика –‘ в области государственного долга на 2011–2013 гг. будет направлена на обеспечение сбалансированности бюджета, развитие национального рынка госбумаг и поддержание высокого уровн€ кредитных рейтингов –оссии.  роме того, ключевое значение будет иметь повышение ликвидности сектора внутреннего государственного долга и сохранение оптимальной дюрации и доходности на рынке госбумаг. ќбъем заимствований, планируемый на 2011–2013 гг., беспрецедентен дл€ российского рынка внутреннего государственного долга: объемы чистых внутренних заимствований, согласно прогнозу, будут превышать 1 трлн руб. в год, тогда как в предыдущие годы ћинфин размещал облигации не более чем на 420 млрд руб. за один календарный год. ћы весьма положительно оцениваем планы ћинфина по повышению ликвидности и привлекательности внутреннего рынка, однако, принима€ во внимание наш прогноз бюджетной динамики, несколько скептически оцениваем за€вленный объем размещений.

ƒл€ ќ‘« обозначены ориентиры. ¬ рамках повышени€ ликвидности внутреннего рынка ћинфин планирует размещение сравнительно крупных объемов ќ‘« со сроками обращени€ 1,2,3,4,5 и 10 лет.  роме того, планируемые в 2011 г. доходности по краткосрочным инструментам состав€т 4,5–5%, по среднесрочным – 6–7,5%, по долгосрочным – 7,5–8,5%. Ќаш взгл€д на дальний конец кривой ќ‘« остаетс€ неизменным, справедливый уровень доходности мы видим вблизи отметки 6,5%, что соответствует докризисным значени€м, против нынешних 7,4%.

Ќеожиданное решение ÷Ѕ. ¬чера должен был состо€тьс€ аукцион по размещению ќЅ– на 5 млрд руб., однако ÷Ѕ признал его несосто€вшимс€, мотивиру€ это тем, что выставл€вшийс€ участниками уровень ставок не устроил регул€тора. “аким образом, ÷Ѕ второй раз подр€д отменил аукцион по продаже ќЅ–. ¬ызывает удивление то обсто€тельство, что несколькими часами позже ÷Ѕ, по информации Reuters, провел аукцион по продаже из своего портфел€ ќ‘« 46017 с погашением 3 августа 2016 г. ÷Ѕ удалось разместить бумаги на сумму 7,85 млрд руб., хот€ изначально планировалось размещение 7,8 млрд руб., средневзвешенна€ доходность составила 7,14% –азмещение никак не отразилось на рыночных доходност€х бумаги, они остались на уровне предыдущего дн€ – 7,06%. ћы думаем, что столь неожиданное решение ÷Ѕ св€зано в первую очередь с тем, что существенна€ часть объема ќЅ– уже размещена.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

–астуща€ ликвидность удерживает межбанковские ставки на низком уровне

Ћиквидность продолжила рост: остатки на корсчетах кредитных организаций в ÷Ѕ выросли на 19,7 млрд руб. до 570 млрд руб., а депозиты банков уменьшились на 1,8 млрд руб. и составили 483,3 млрд руб. —тавки межбанковского кредитовани€ остаютс€ на низких уровн€х, хот€ индикативна€ однодневна€ ставка MosPrime выросла на 2 б.п. до 2,76%. ќбъем сделок ÷Ѕ по операци€м –≈ѕќ-кредитовани€ составил 2,1 млрд руб., увеличившись на 1,5 млрд руб. с предыдущей сессии. —редн€€ ставка однодневного –≈ѕќ выросла на 6 б.п. до 5,09% – в первый раз за неделю. ћы ожидаем, что уровень ликвидности и ставки межбанковского рынка останутс€ достаточно стабильными до середины мес€ца.

÷б опубликовал данные об объеме золотовалютных резервов по состо€нию на 30 июл€ – они составили 474,5 млрд долл., увеличившись на 5,4 млрд долл. за неделю.

Ќесмотр€ на поддержку со стороны высоких нефт€ных котировок, которые удерживаютс€ выше 82 долл. за баррель марки Brent, рубль вчера сдал позиции как доллару, так и евро. ƒоллар на ћћ¬Ѕ подорожал на 6 копеек, его курс на закрытие торгов составил 29,82 руб./долл., а евро – на 11 копеек до 39,41 руб./евро. —тоимость бивалютной корзины увеличилась на 8 копеек и составила 34,14 руб. —егодн€ ситуаци€ напоминает вчерашнюю разнонаправленной динамикой на фондовых рынках и довольно высокой ценой нефти. ≈вро растет на международных рынках, поэтому его укрепление к рублю, скорее всего, продолжитс€, а доллар будет торговатьс€ у текущей отметки в 29,8 руб./долл.

 ќ–ѕќ–ј“»¬Ќџ≈ —ќЅџ“»я

¬“Ѕ-Ћизинг (Fitch: BBB). ƒостойна€ преми€ к бондам материнской компании.  омпани€ размещает два выпуска суммарным объемом 10 млрд руб.

¬озвращение на первичный рынок. Ќа следующей неделе ¬“Ѕ-Ћизинг впервые в нынешнем году выйдет на первичный рынок, предложив инвесторам два выпуска облигаций по 5 млрд руб. каждый. Ёмитентом €вл€етс€ ќќќ «¬“Ѕ-Ћизинг ‘инанс», однако поручителем по обоим займам выступит ќјќ «¬“Ѕ-Ћизинг», полностью подконтрольное √руппе ¬“Ѕ и консолидирующеес€ в ее отчетности. ¬ыпуск серии 08, по которому предусмотрена оферта через полтора года, размещаетс€ путем предварительного сбора за€вок от инвесторов, выпуск серии 09 с офертой через один год – путем проведени€ конкурса по ставке купона. ќба выпуска сроком обращени€ семь лет €вл€ютс€ амортизируемыми, по ним предусмотрены равномерные полугодовые платежами по 7,692% от номинала начина€ с даты четвертого купона. ќриентир по ставке купона дл€ полуторагодового выпуска (дюраци€ 1,4 года, по нашей оценке) составл€ет 6,95–7,15%, по годовому (дюраци€ 0,97 лет) – 6,45–6,65%. ќба выпуска будут торговатьс€ в котировальном листе «¬» ћћ¬Ѕ, что ускорит начало их вторичного обращени€.  роме того, можно ожидать, что они, по примеру остальных наход€щихс€ в обращении выпусков эмитента, также войдут в ломбардный список ÷Ѕ.

ѕредложение представл€ет интерес, однако привлекательность выпусков ограничиваетс€ их возможной низкой ликвидностью. ќбъ€вленные организатором размещени€ ориентиры по доходности предполагают сред к кривой ќ‘« на уровне 198–219 б.п. дл€ ¬“Ѕ-Ћизинг-8 (доходность 7,13-7,34%) и 208–229 б.п. дл€ ¬“Ѕ-Ћизинг-9 (доходность 6,61-6,82%). ѕри этом наиболее ликвидный из уже обращающихс€ выпусков ¬“Ѕ-Ћизинг-2 торгуетс€ со спредом в размере 222 б.п. к государственной кривой, что делает предложение привлекательным только ближе к верхней границе объ€вленного диапазона. ¬ то же врем€ спред облигаций ¬“Ѕ к кривой ќ‘« составл€ет в среднем около 150 б.п., что предполагает премию новых выпусков к бондам материнской структуры в размере 50–80 б.п. ”читыва€ оказывавшуюс€ ранее √руппой ¬“Ѕ всестороннюю поддержку ¬“Ѕ-Ћизингу и одинаковые кредитные рейтинги обоих компаний, преми€ в размере 50 б.п., на наш взгл€д, будет достаточной. ѕредложенные ориентиры выгл€д€т также привлекательными на фоне завершившихс€ недавно первичных размещений облигаций Ќќ¬ј“Ё ј (¬¬¬-/¬аа3/¬¬¬-) и ЌорЌикел€ (¬¬¬-/¬аа2/¬¬¬-), поскольку на вторичном рынке выпуски теперь торгуютс€ с доходност€ми 6,97% и 7,11% к погашению через три года соответственно. ќднако привлекательность предложение ограничиваетс€ потенциально невысокой ликвидностью размещаемых выпусков, что отличает и наход€щиес€ в обращении выпуски эмитента.

ћ“— (¬¬/¬а2/¬¬+). ќптимизаци€ кредитного портфел€ продолжаетс€

 омпани€ хочет привлечь п€тилетний синдицированный кредит. ћ“— собирает синдикат банков с целью привлечени€ кредита объемом 6 млрд руб. сроком на п€ть лет, сообщают сегодн€шние «¬едомости». »ндикативна€ ставка, которую определил сотовый оператор и котора€ содержитс€ в направленном банкам предложении – 8,5% годовых. ÷елью привлечени€ кредита, по словам представител€ компании, €вл€етс€ оптимизаци€ кредитного портфел€.

ќптимизаци€ кредитного портфел€ продолжаетс€. –аботу по удешевлению заимствований ћ“— ведет с начала этого года. Ќапомним, что в I квартале этого года компани€ досрочно погасила р€д синдицированных кредитов на общую сумму около 700 млн долл. по причине их высокой стоимости, а также договорилась со —бербанком и √азпромбанком о снижении ставок (с первым – по кредитам на сумму 59 млрд руб., или 1,9 млрд долл.). ¬о II квартале компани€ привлекла финансирование в Ѕанке ћосквы на сумму 22 млрд руб. (710 млн долл.) и досрочно погасила кредиты —бербанка и ≈Ѕ–– аналогичного объема.

ќблигационный заем мог бы выйти чуть дешевле? ” компании зарегистрированы три выпуска облигаций на общую сумму 35 млрд руб., и нас удивл€ет, почему она остановилась на таком способе заимствовани€, как синдицированный кредит. ќчевидно, что дл€ банков (по крайней мере, российских) более предпочтительным способом кредитовани€ будут облигации, поскольку под их залог можно получить рефинансирование в ÷Ѕ.   примеру, рынок в насто€щий момент оценивает риск ћ“— сроком на п€ть лет в 7,9% годовых (доходность выпуска ћ“—-2 с погашением в 2015 г.). “аким образом, если бы компани€ сейчас вышла на рынок облигаций, то даже с учетом предоставлени€ премии ко вторичному рынку ей, возможно, удалось бы зан€ть под ставку на 20–25 б.п. меньшую, чем 8,5%.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: