Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ћинфин –‘ на текущей неделе, скорее всего, не станет замен€ть аукцион по ќ‘« 26210 на более короткий


[25.03.2013]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок

Ќовое соглашение между  ипром и ≈— достигнуто. ѕереговоры  ипра и европейской тройки завершились к сегодн€шнему утру новым соглашением – дружественным к владельцам застрахованных вкладов, в отличие от решений, прин€тых в прошлые выходные и вызвавших негативную реакцию рынков и населени€  ипра. —огласно новому договору второй по величине банк страны, Ќародный Ѕанк  ипра, будет ликвидирован, крупные вклады на врем€ ликвидации заморожены, а впоследствии и крупные вклады, и облигации будут подвергнуты реструктуризации и списани€м.  онтроль за движением капитала будет распростран€тьс€ и на вклады до 100 тыс. евро. —оглашение было позитивно восприн€то участниками рынков, поскольку оно дает хот€ бы какую-то определенность в отношении масштаба потерь. “еперь ключевым фактором станет его качественна€ реализаци€. Ќа этой неделе большого количества макроэкономических новостей не ожидаетс€, а п€тница – праздник в большинстве стран ≈вропы и јмерики. ќсновного внимани€ заслуживают завтрашн€€ публикаци€ статистики заказов на товары длительного пользовани€, а также данные об уверенности потребителей в —Ўј. ƒинамика рынка, скорее всего, будет положительной.

Ѕольшинство евробондов в стадии консолидации. ¬ п€тницу консолидаци€ на рынке продолжилась, а большинство евробондов, как и в четверг, завершили день в целом без заметных изменений. ¬ суверенном сегменте цены изменились незначительно, потери не превысили 10 б.п. “аким образом, спред российского бенчмарка осталс€ на уровне 126 б.п., при этом цена Russia’30 (YTM 3,1%) снизилась на 10 б.п. до 123,2% от номинала, а доходность 10 UST составила 1,92% (против 1,91% днем ранее). ¬ первом эшелоне корпоративного сегмента основными аутсайдерами стали длинные евробонды √азпрома: GAZPRU’34 (YTM 5,6%) и GAZPRU’37 (YTM 5,6%) подешевели почти на 1 п.п., GAZPRU’19 (YTM 3,7%) и GAZPRU’22 (YTM 4,3%) потер€ли 40 б.п. ѕадение банковских выпусков приостановилось, VTB’20 (YTM 5%) даже подорожал на 30 б.п. ќднако VEBBNK’20 (YTM 4,1%) и VEBBNK’22 (YTM 4,5%) подешевели на 30 б.п. «а прошлую неделю выпуски ¬ЁЅа снизились в цене почти на 2 п.п., что, на наш взгл€д, открывает хорошую возможность дл€ спекул€тивной покупки. ALFARU’19 (YTM 6,3%) упал на полпроцентных пункта, ALFARU’17 (YTM 4,7%) и ALFARU’21 (YTM 5,8%) – на 20 б.п. ÷ены остальных выпусков второго эшелона остались практически на прежних уровн€х. —егодн€ утром внешний фон предполагает рост при открытии торгов в –оссии: рынки јзии и фьючерсы на американские индексы котируютс€ на положительной территории.

¬нутренний рынок

ƒлинные ќ‘« продолжили умеренный рост. ¬ п€тницу в корпоративном сегменте под давлением находилась крива€ Ѕанка «енит и ’5 Retail, падение котировок составило в среднем 15–25 б.п. ¬ первом эшелоне торгова€ активность остаетс€ сравнительно невысокой, а цены изменились незначительно. ¬ сегменте госбумаг большинство ликвидных выпусков завершили день в минусе. ƒев€тилетние ќ‘« 26209 (YTM 7%) подешевели на 10 б.п., шестилетние ќ‘« 26208 (YTM 6,6%) и ќ‘« 26210 (YTM 7%) потер€ли 25 б.п. и 35 б.п. соответственно, восьмилетние ќ‘« 26205 (YTM 6,9%) упали на 30 б.п. »з длинных бумаг выделим продолжившийс€ ценовой рост в п€тнадцатилетнем выпуске ќ‘« 26212 (YTM 7,4%), подорожавшем на 25 б.п., и четырнадцатилетнем ќ‘« 26207 (YTM 7,4%), прибавившем 20 б.п.  ак отмечалось нами ранее, мы не исключаем краткосрочного отскока котировок самых длинных ќ‘« после заметного роста доходностей на длинном конце кривой. —огласно графику аукционов, на текущей неделе ћинфин предложит инвесторам шестилетние ќ‘« 26210 на 25 млрд руб. ”читыва€, что выпуск имеет среднюю дюрацию, ћинфин, на наш взгл€д, не станет замен€ть его на более короткий, как это было на прошлой неделе.

Ѕанк ÷ентр-инвест закроет книгу на два выпуска. —егодн€ Ѕанк ÷ентр-инвест (-/¬а3/-) завершит сбор за€вок на два выпуска облигаций серий Ѕќ-03 и Ѕќ-06 совокупным объемом 2,5 млрд руб., книга открылась в прошлую п€тницу. Ќапомним, кредитна€ организаци€ ориентирует инвесторов на ставку купона 10–10,5%, что эквивалентно доходности к оферте через полтора года 10,25–10,78% и премии к кривой госбумаг пор€дка 420–470 б.п. Ќедавно имеющий схожие рейтинги  редит ≈вропа Ѕанк (-/¬а3/¬¬-) разместил выпуск Ѕќ-04 с годовой офертой под ставку купона 9,6%. ѕринима€ во внимание, что  редит ≈вропа Ѕанк вдвое превосходит ÷ентр-инвест по размеру активов, а также обладает более сильной структурой акционеров, преми€ как минимум 50 б.п. выгл€дит более чем обоснованной. ѕо нашему мнению, новые выпуски банка ÷ентр-инвест интересны от середины ориентира.

Ќќ¬ќ—“» Ёћ»“≈Ќ“ќ¬

ћагнит (¬¬-/-/-)

јудированные результаты за 2012 г. по ћ—‘ќ соответствуют предварительным

Ѕез сюрпризов. ћагнит представил аудированные результаты за 2012 г. по ћ—‘ќ, которые совпали с опубликованными ранее показател€ми неаудированной отчетности. “ак, выручка оказалась практически на том же уровне. EBITDA за 2012 г. на 0,4% ниже неаудированного показател€, а за 4 кв. – ниже на 1,4%. „иста€ прибыль достигла 268 млн долл. в 4 кв. 2012 г. и 808 млн долл. по итогам всего прошедшего года – эти результаты незначительно отличаютс€ от ранее объ€вленных.

ќблигации оценены справедливо, в секторе есть более привлекательные альтернативы. ќпубликованна€ отчетность очередной раз подтвердила, что ћагнит €вл€етс€ наиболее устойчивой розничной компанией в –оссии. “аким образом, его облигации вполне заслуженно торгуютс€ с самыми низкими среди бондов ритейлеров доходност€ми. Ќа этом фоне мы в насто€щий момент отдаем предпочтение выпуску Ћента-3, предлагающему доходность пор€дка 10% на 35 мес. “акже привлекательно выгл€дит бонд » —5 Ѕќ-01 с доходностью 9,43% на 30 мес.: несмотр€ на невыразительную в последнее врем€ динамику ’5, у нее за спиной есть сильный акционер јльфа-√рупп, который, по нашему мнению, с высокой веро€тностью окажет помощь с рефинансированием в случае возникновени€ такой необходимости.

јэрофлот (-/-/¬¬-)

 омпани€ возвращаетс€ на первичный рынок

–азмещаютс€ трехлетние облигации на 5 млрд руб. ¬ п€тницу јэрофлот объ€вил о размещении нового выпуска биржевых облигаций серии Ѕќ-03 объемом 5 млрд руб. —рок обращени€ выпуска составл€ет три года, оферта не предусмотрена. «а€вки инвесторов планируетс€ собирать в период с 1 по 2 апрел€, а размещение выпуска на бирже предварительно намечено на 4 апрел€. ¬ыпуск соответствует критери€м включени€ в ломбардный список ÷Ѕ. ќриентиры по ставке купона наход€тс€ в диапазоне 8,75–9,0%, что соответствует доходности к погашению в размере 8,94–9,20%.

¬ысока€ долгова€ нагрузка стала причиной снижени€ рейтингов. ¬ п€тницу на прошлой неделе агентство Fitch понизило кредитный рейтинг јэрофлота сразу на две ступени до «¬¬-». ќднако данное действие во многом было ожидаемым, поскольку еще год назад агентство предупреждало о возможности понижени€ рейтинга, если компани€ не снизит долговую нагрузку. јэрофлот завершил 2011 г. с показател€ми ƒолг/EBITDA и „истый долг/EBITDA на уровне 3,5 и 2,9 соответственно. ќднако за счет заказов на новый флот, увеличивших объем об€зательств по финансовому лизингу, отношение ƒолг/EBITDA на конец 3 кв. 2012 г. повысилось до 3,8. ѕринима€ во внимание, что компани€ продолжает динамично развиватьс€, рассчитывать на снижение долговой нагрузки в ближайшее врем€, на наш взгл€д, не приходитс€.

ѕривлекательные ориентиры. ќриентиры доходности предполагают спред к ќ‘« 280–305 б.п. и премию пор€дка 110–130 б.п. к бумагам –∆ƒ, что мы считаем вполне адекватной оценкой. ƒл€ сравнени€, более длинный выпуск ј‘  —истема-3 (YTM 8,73% на 44 мес.) торгуетс€ со спредом к ќ‘« пор€дка 260 б.п., хот€ кредитный рейтинг —истемы по версии Fitch находитс€ на том же уровне, что и у јэрофлота. ¬ данном случае, несмотр€ на более сильные кредитные метрики —истемы, в пользу јэрофлота может сыграть фактор ограниченного предложени€ бумаг на рынке (два наход€щихс€ в обращении выпуска гас€тс€ в ближайшее врем€), как следствие, инвестиционный спрос на бонды лидера отрасли авиаперевозок может оказатьс€ высоким. ¬ этой св€зи мы ожидаем, что в итоге книга за€вок будет закрыта по нижней границе предложенного ориентира.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: