Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ћинфин может предложить инвесторам п€тилетние бумаги на аукционе


[25.06.2012]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

—“–ј“≈√»я

¬нешний рынок

ѕока в центре внимани€ участников рынка остаютс€ »спани€ и √реци€. ¬ последнее врем€ рынки живут ожидани€ми, и снижени€ волатильности в ближайшее врем€ не предвидитс€, даже несмотр€ на положительное закрытие ключевых биржевых индикаторов в п€тницу – DJ и S&P подросли на 0,5% и 0,7% соответственно, а цена нефти Brent превысила отметку 90 долл./барр. ¬ ближайшие дни набирающий силу в ћексиканском заливе шторм «ƒебби» поддержит нефт€ные котировки, которые наход€тс€ в нисход€щем тренде почти с начала ма€. √лавным событием недели станет начинающийс€ в четверг саммит ≈—, и хот€ он вр€д ли принесет что-либо, помимо очередных политических за€влений, на данный момент основное внимание рынков приковано именно к этой теме. ¬ начале недели инвесторы будут следить за попытками греческих властей договоритьс€ об услови€х реструктуризации предоставлени€ финансовой помощи стране, кроме того, сегодн€ »спани€ может обратитьс€ к власт€м ≈— с просьбой предоставить ей средства на рекапитализацию банковской системы. ”же завтра »спани€ и »тали€ вновь попробуют привлечь финансирование на долговых рынках, разметив несколько траншей облигаций. ¬ —Ўј на текущей неделе будет опубликован довольно существенный объем макроэкономической статистики, в частности данные о заказах на товары длительного пользовани€, недельные за€вки на пособи€ по безработице и индекс потребительской уверенности. —егодн€ интерес могут представл€ть данные о продажах новых домов в мае: консенсус-прогноз предполагает рост показател€ на 350 тыс. единиц. Ќельз€ не отметить тот факт, что в последние несколько мес€цев ситуаци€ на рынке недвижимости —Ўј стабилизировалась, падение цен прекратилось, а по р€ду параметров даже отмечено некоторое улучшение.

¬ п€тницу евробонды подешевели в среднем на 30 б.п. ¬ п€тницу спред суверенного выпуска Russia’30 к 10 UST сузилс€ с 236 б.п. до 230 б.п., при этом доходность 10 UST подн€лась с 1,62% до 1,67%, а цена Russia’30 (YTM 4%) не изменилась и составила 119,5% от номинала. ¬ целом сесси€ в п€тницу оказалась не лучшей дл€ рынка – большинство бумаг завершили день в минусе. —уверенные выпуски, которые накануне были аутсайдерами, завершили день без существенных потерь, исключением стал лишь п€тилетний Russia’17 (YTM 3,1%), подешевевший на 15 б.п. ¬ нефтегазовом секторе котировки снизились в среднем на 30 б.п., отрицательна€ динамика зафиксирована и в выпусках квазисуверенных банков. Ќовый SBERRU’19 (YTM 5,2%) завершил день ниже номинала, потер€в в цене примерно полпроцентных пункта. ƒлинный VEBBNK’25 (YTM 6,1%), в предыдущие дни пользовавшийс€ высоким спросом у инвесторов, в п€тницу подешевел почти на 1 п.п. ≈вробонды ¬“Ѕ потер€ли в цене в среднем по 40 б.п. ¬о втором эшелоне котировки выпусков VimpelCom опустились примерно на 30 б.п. ƒлинные бумаги ≈враза и —еверстали подешевели в среднем на 25–30 б.п. ”частники рынка продавали и евробонды јльфа-Ѕанка, заметно прибавившие в цене за предыдущие дни, ALFARU’21 (YTM 8%) в п€тницу подешевел на 60 б.п. —егодн€ утром внешний фон располагает к небольшому снижению на российских площадках: рынки јзии торгуютс€ разнонаправлено, а фьючерсы на американские фондовые индексы наход€тс€ в небольшом минусе.

¬нутренний рынок

ћинфин может предложить инвесторам п€тилетние бумаги на аукционе. ¬ п€тницу динамика котировок в сегменте госбумаг была разнонаправленной, но небольшое преимущество все же осталось за продавцами. ¬ ликвидных выпусках единого тренда не сложилось: дев€тилетние ќ‘« 26205 (YTM 8,6%) подешевели на 30 б.п., трехлетние ќ‘« 25079 (YTM 7,6%) и семилетние ќ‘« 26208 (YTM 8,5%) потер€ли по 15 б.п., зато шестилетние ќ‘« 26204 (YTM 8,2%) завершили день в небольшом плюсе. ¬ корпоративном сегменте рынка торгова€ активность была крайне низкой, р€д сделок прошел в выпусках ¬ымпел ома. ¬ рамках наших рекомендаций по корпоративным бумагам мы советовали инвесторам покупать новые выпуски ¬ымпел ом-1,2,4 (YT– 10,3% на 33 мес€ца), учитыва€ более чем привлекательную дл€ данной дюрации доходность при высоком кредитном качестве эмитента. Ќа этой неделе должен состо€тьс€ последний в текущем квартале аукцион по доразмещению ќ‘«: согласно предварительному графику инвесторам будут предложены п€тилетние ќ‘« 25080 (YTM 8,2%) объемом 35 млрд руб. Ётот выпуск новый дл€ рынка, ћинфин предлагал его лишь однажды, в конце апрел€, тогда удалось разместить бумаг лишь на 6,5 млрд руб., как следствие ќ‘« 25080 практически неликвиден. ѕринима€ во внимание высокий спрос на состо€вшемс€ неделю назад аукционе, мы не исключаем, что финансовое ведомство не станет мен€ть свои планы и попробует доразместить низколиквидный выпуск. ”величение объема в обращении должно способствовать повышению ликвидности выпуска, однако сейчас мы рекомендуем покупать «соседний» п€тилетний выпуск ќ‘« 26206 (YTM 8,2%), более ликвидный и торгующийс€ с аналогичной доходностью.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

¬рем€ платить Ќƒѕ» и акцизы – давление на ликвидность усилитс€

—тавки ћЅ  могут начать расти. ¬ п€тницу состо€ние ликвидности улучшилось – объем средств в системе несколько увеличилс€, а ставки ћЅ  снизились. ќстатки на корсчетах кредитных организаций в Ѕанке –оссии выросли на 28,1 млрд руб. до 701,6 млрд руб., а депозиты банков в ÷Ѕ увеличились на 29,4 млрд руб. до 94,0 млрд руб. —реднесрочные ставки по межбанковским кредитам остались на прежнем уровне, в частности, шестимес€чна€ составила 7,29%, тогда как краткосрочные ставки снизились. »ндикативна€ ставка MosPrime по однодневным кредитам потер€ла 11 б.п., опстившись до 5,98%. ќбъем операций –≈ѕќ с ÷Ѕ составил 389 млрд руб., при этом спрос несколько превысил установленный лимит (390 млрд руб.), достигнув 398 млрд руб. —редн€€ однодневна€ ставка по этим операци€м выросла до 5,39%. —егодн€ компани€м предстоит заплатить Ќƒѕ» и акцизы, что приведет к оттоку средств из банковской системы и росту ставок ћЅ . ќднако недавнее снижение ставок по валютным свопам может несколько сгладить амплитуду роста ставок ћЅ .

–астуща€ нефть поддержала рубль. Ќа открытии сессии ћћ¬Ѕ рубль устремилс€ вниз, достигнув 33,6 руб./долл., однако позднее смог отыграть часть потерь на фоне роста цен на нефть (Brent подорожала на 2%, а WTI прибавила 3%). ¬ результате рубль закрылс€ на уровне 33,27 руб./долл., потер€в 31 копейку. ќн также подешевел по отношению к евро – на 13 копеек до 41,27 руб./евро. —тоимость бивалютной корзины подн€лась на 23 копейки до 37,07 руб. —егодн€ цены на нефть практически не изменились: Brent торгуетс€ у отметки 90,5 долл./барр., а цена на WTI составл€ет пор€дка 80,2 долл./барр. »ндекс доллара растет, тогда как евро слабеет в преддверии саммита лидеров стран ≈—, который запланирован на 28 июн€ – сегодн€ утром он подешевел по отношению к доллару на 0,4%. –оссийска€ валюта, веро€тно, начнет сессию на уровне вчерашнего закрыти€ ввиду стабильных нефт€ных цен, а дальнейша€ динамика ее курса будет определ€тьс€ внешними факторами. — другой стороны, поддержку может также оказать некоторый внутренний дефицит ликвидности. ћы ожидаем, что сегодн€ рубль будет торговатьс€ в диапазоне 33,2–33,3 руб./долл.

Ќќ¬ќ—“» Ёћ»“≈Ќ“ќ¬

 Ѕ «÷ентр-инвест» (-/Ba3/-) ¬торичное размещение выпуска серии 02

Ќовый выпуск сроком на год. ¬ конце прошлой недели банк «÷ентр-»нвест» открыл книгу за€вок на участие во вторичном размещении рублевых облигаций серии 02. ќбъем выпуска составит 3 млрд руб. (ранее в ходе оферты выкупались 1,8 млрд руб.). —рок обращени€ – два года, через год предусмотрена оферта. ќрганизаторы ориентируют инвесторов на ставку купона в размере 10,4%, что соответствует эффективной доходности к оферте на уровне 10,39– 10,67%. —бор за€вок продлитс€ до 28 июн€, а техническое размещение пройдет 29 июн€. ѕредлагаема€ бумага отвечает критери€м включени€ в ломбардный список ÷Ѕ.

Ќебольшой банк с хорошим кредитным качеством. ÷ентр-»нвест – ведущий региональный банк ёга –оссии, занимающий 79-е место в списке крупнейших российских кредитных организаций по размеру активов. ¬ числе акционеров банка помимо учредителей значатс€ крупные финансовые институты, в том числе международные: ≈Ѕ–– (27,45%), DEG (22,45%), Erste Group Bank (9,8%), –енессанс  апитал (8,15%), Raiffeisenlandesbank (3,58%). —уд€ по отчетности за 2011 г. по ћ—‘ќ, кредитные качество эмитента хорошее – об этом, в частности, говорит комфортна€ структура фондировани€ и высока€ достаточность капитала. Ќекоторое беспокойство вызывает лишь низка€ дол€ резервировани€ при наличии среди клиентов банка сельхозпредпри€тий.

ѕреми€ ко вторичному рынку. ¬ насто€щее врем€ в обращении находитс€ три выпуска эмитента (÷ентр»нв-Ѕќ1, 2 и 5), которые, однако, не отличаютс€ особой ликвидностью ввиду небольшого объема бумаг в обращении. –азмещенный в апреле выпуск ÷ентр»нв-Ѕќ-2 (YTP 10,1% @апрель 2013 г.) торгуетс€ со спредом к кривой ќ‘« в размере 300 б.п. ¬ свою очередь новый ÷ентр»нв-2 при сроке обращени€ в 12 мес€цев предлагает спред к суверенной кривой, составл€ющий 330 б.п. по нижней границе ориентира, что предполагает премию в 20–30 б.п. ко вторичному рынку.

ѕредыдущие публикации по теме:

6 апрел€ 2012 г.  Ѕ «÷ентр-инвест» – Ќебольшой банк с хорошим кредитным качеством. ќтчетность по ћ—‘ќ за 2011 г. и размещение выпуска ÷ентр-инвест Ѕќ-2.

Ќќ¬ј“Ё  (BBB-/Baa3/BBB-)

ћинистерство энергетики предлагает снизить Ќƒѕ» дл€ независимых газовых компаний

Ќƒѕ» дл€ Ќќ¬ј“Ё а в 2015 г. может составить 80% от Ќƒѕ» дл€ √азпрома... ћинистр энергетики јлександр Ќовак за€вил в п€тницу, что ћинэнерго предлагает установить дл€ независимых газовых компаний, включа€ Ќќ¬ј“Ё а, Ќƒѕ» на уровне 80% от Ќƒѕ» дл€ √азпрома. ѕредложение продиктовано тем, что, в отличие от √азпрома, независимые газодобытчики не имеют доступа к экспорту газа.

...что дополнительно увеличит EBITDA компании в 2015 г. на 10%. ¬ начале ма€ правительство утвердило новые ставки Ќƒѕ» дл€ газовых компаний. ¬ соответствии с новым пор€дком в 2015 г. ставка дл€ Ќќ¬ј“Ё а должна составить 98% от ставки дл€ √азпрома. —нижение ставки до 80%, по нашим оценкам, увеличивает величину EBITDA Ќќ¬ј“Ё а, ожидающуюс€ в 2015 г., примерно на 400 млн долл., или на 10%.

ќблегчение налогового режима выгл€дит веро€тным, бумаги эмитента оценены справедливо. ѕоступившую новость мы рассматриваем как позитивную дл€ Ќќ¬ј“Ё а, она укрепл€ет надежды на то, что правительство тем или иным способом компенсирует компании ее потери в результате майского повышени€ Ќƒѕ». ѕринима€ во внимание новый состав кабинета министров –‘ и назначение јркади€ ƒворковича на пост вице-премьера, курирующего энергетику, мы считаем веро€тным облегчение налогового режима дл€ Ќќ¬ј“Ё а. ¬ то же врем€ следует отметить, что ћинэнерго обычно лоббирует интересы корпоративного сектора, поэтому весьма важно мнение ћинфина по данному вопросу. ¬ насто€щий момент оба выпуска еврооблигаций Ќќ¬ј“Ё а – NOTKRM 16 (YTM 4,05%) и NOTKRM 21 (YTM 5,29%) – предлагают премию к кривой √азпрома (BBB/Baa1/BBB) в размере 30 б.п., что мы считаем справедливым. ƒальнейшее движение котировок во многом будет зависеть от ситуации на глобальных рынках и терпимости инвесторов к риску.

ѕредыдущие публикации по теме:

14 ма€ 2012 г. Ќќ¬ј“Ё  – —прос на газ поддержал показатели, увеличение налоговой нагрузки остаетс€ ключевым вопросом. ‘инансовые результаты по ћ—‘ќ за 1 кв. 2012 г.

√азпром нефть (BBB-/Baa3/NR)

японский партнер на ¬осточно-—ибирском блоке

JOGMEC присоединитс€ к геологоразведке »гн€линского блока. ¬ ходе ћеждународного экономического форума в —анкт-ѕетербурге √азпром нефть и €понска€ JOGMEC подписали соглашение о проведении совместной геологоразведки на »гн€линском блоке в ¬осточной —ибири.

300 млн барр. доказанных и веро€тных запасов, близость азиатских рынков и ¬—“ќ. ƒоказанные и веро€тные запасы »гн€линского блока составл€ют пор€дка 300 млн барр. ќн €вл€етс€ частью перспективной группы „онских месторождений в ¬осточной —ибири, доказанные и веро€тные запасы которых составл€ют 2,3 млрд барр. н.э. – около 10% доказанных, веро€тных и возможных запасов компании. ћесторождени€ расположены р€дом с ключевыми азиатскими рынками и всего в 80 км от ¬—“ќ. —огласно сообщени€м —ћ» за прошлый год, √азпром нефть планирует привлечь неназванную южнокорейскую компанию дл€ совместной разработки остальных месторождений „онской группы.

”меренно позитивно, возможен долгосрочный рост добычи. ћы считаем, что новость носит умеренно позитивный характер дл€ √азпром нефти. –азработка „онской группы месторождений делает веро€тным долгосрочный рост нефтедобычи. ”читыва€ высокие геологические риски, близость азиатских рынков и ¬—“ќ, решение привлечь к разработке азиатских партнеров вполне логично.

–екомендуем бумаги к покупке.  онсервативным инвесторам мы рекомендуем сохран€ть бумаги √азпром нефти в портфеле. –анее мы рекомендовали к покупке выпуски √азпром нефть Ѕќ-05 и √азпром нефть Ѕќ-06 (YTM 7,7–7,94% на 9,5 мес€цев), доходности которых в результате майских распродаж выросли на полпроцентных пункта. “еперь мы добавл€ем к этим выпускам еще два – √азпром нефть-8 (YTM 9% на 43,3 мес€ца) и √азпромнефть-9 (YT– 8,9% на 43,5 мес€ца).

ѕоследние публикации по теме:

29 феврал€ 2012 г. √азпром нефть – —табильно высокие показатели, несмотр€ на временные затруднени€. ќтчетность за 4 кв. и 2011 г. по US GAAP.

Ќћ“ѕ (BB-/Ba3/NR)

ќжидаемо хорошие результаты за 1 кв. 2012 г. по ћ—‘ќ

ѕозитивные результаты 1кв. ¬ п€тницу √руппа Ќћ“ѕ опубликовала результаты за 1 кв. 2012 г. по ћ—‘ќ и провела телефонную конференцию. ¬ыручка по итогам 1кв. составила 275 млн долл. (+18% к 1 кв. 2011 г.), а EBITDA возросла до 174 млн долл. (+48% к 1кв. 2011 г.). –ентабельность по EBITDA улучшилась, достигнув 63% по сравнению с 51% в 1 кв. 2011 г. „иста€ прибыль возросла на 76% год к году до 253 млн долл. за счет неденежных статей, в частности, на фоне укреплени€ рубл€ доход от курсовых разниц достиг 197 млн долл.

–ентабельность улучшилась. –ентабельность за отчетный период увеличилась за счет отмены запрета на экспорт зерна в июле 2011 г. (зерно €вл€етс€ одним из самых прибыльных грузов Ќћ“ѕ), быстрого роста (на 10%) совокупного грузооборота компании, который в 1 кв. 2012 г. достиг 41 млн т, и снижени€ стоимости услуг на 6% в результате падени€ топливных расходов на 21%. —вободный денежный поток поддержало сокращение капзатрат – на 68% до 10 млн долл.

ƒолгова€ нагрузка несколько снизилась, объем выплат в текущем году невелик. —овокупный долг Ќћ“ѕ по итогам первых трех мес€цев осталс€ прежним (2,5 млрд долл.), однако повышение операционных показателей позволило несколько улучшить кредитные метрики. “ак, коэффициенты долговой нагрузки – ƒолг/EBITDA и „истый ƒолг/EBITDA – за квартал сократились с 4,6 и 4,3 до 4,1 и 3,8 соответственно. —огласно презентации, объем погашений до конца текущего года составл€ет лишь 63 млн долл. и равномерно разнесен по кварталам. Ќапомним, что пик выплат приходитс€ на 2014–2016 гг. (1,7 млрд долл.). ћы по-прежнему считаем, что Ќћ“ѕ примет решение заместить часть банковского долга, который к тому же обеспечен залогом в виде 50,1% акций Ќћ“ѕ, биржевыми облигаци€ми, и таким образом размещенный во 2кв 2012 г. новый выпуск Ќћ“ѕ Ѕќ-02 на сумму 4 млрд руб. перестанет быть единственным.

Ќейтральный взгл€д на облигации. ¬ насто€щее врем€ в обращении находитс€ единственный выпуск эмитента Ќћ“ѕ Ѕќ-02 (YTM 9,92%@ май 2015 г.), предлагающий премию к кривой ќ‘« в размере 220 б.п. ѕри таких обсто€тельствах мы отдаем предпочтение облигаци€м Ќѕ -Ѕќ-1,2 (YTM 10,64-10,71%) под поручительство группы Globaltrans. Ќесмотр€ на позитивные результаты, долгова€ нагрузка Ќћ“ѕ по-прежнему превышает комфортный уровень, в то врем€ как Globaltrans при сопоставимых показател€х скорректированной выручки и EBITDA имеет более прочные кредитные метрики.

ѕредыдущие публикации по теме:

17 апрел€ 2012 г. Ќћ“ѕ (¬¬-/¬а3/-)  редитные метрики улучшаютс€, предложение не слишком щедрое; отчетность за 2011 г. по ћ—‘ќ, размещение облигаций на 4 млрд руб.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: