Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: ћасштабна€ инвестиционна€ программа —овкомфлота не позволит снизить долговую нагрузку


[20.06.2011]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок

«аседание ‘–— – центральное событие недели. ќсновным событием недели станет заседание ‘–— по вопросам денежно-кредитной политики. Ќапомним, в конце июн€ подходит к концу второй этап количественного см€гчени€, и инвесторам важно пон€ть, во-первых, какой будет стратеги€ выхода (exit strategy), то есть прекращение выкупа активов и дальнейшие действи€ с ними, а во-вторых, насколько веро€тно прин€тие еще одного пакет мер по поддержке экономики ( —-3). »нвесторы будут предельно внимательно изучать комментарии по итогам заседани€ в поисках ответа на эти вопросы. ¬ понедельник мировые рынки не получат важной макростатистики, но новости из ≈вропы уже поступили, причем не слишком хорошие. ћинистры финансов стран ≈— отложили прин€тие решени€ о выделении √реции очередного кредитного транша до начала июл€, что спровоцировало снижение европейской валюты и чревато негативной реакцией фондовых рынков. ≈вропейска€ валюта начала плавное снижение с отметки 1,43 долл./евро и уже приблизилась к уровню 1,42 долл./евро. ¬ п€тницу ведущие рынки акций закрылись без существенных изменений, така€ же ситуаци€ сложилась и на рынке госбумаг. ƒоходность дес€тилетних казначейских облигаций —Ўј осталась практически на уровне предыдущего дн€ – 2,93%. —егодн€ ‘–— будет производить выкуп с рынка семи–дес€тилетних бумаг, направив на эти цели 4–5 млрд долл., однако этот крупный покупатель скоро уйдет с рынка, что ослабит поддержку доходности на столь низких уровн€х.

¬ п€тницу настрой инвесторов не изменилс€. ¬ п€тницу спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 к 10UST осталс€ неизменным у отметки 150 б.п., а цена бумаги снизилась на 8 б.п. до 17,7% от номинала. Ќесмотр€ на нейтральное закрытие мировых финансовых рынков, настрой рынка евробондов был не слишком бодрым, и плавное движение вниз продолжилось. ѕравда, суверенные выпуски упали в цене несущественно– в среднем на 5 б.п. ќдними из аутсайдеров рынка стали бумаги нефтегазового сектора: евробонды √азпрома стали дешевле в среднем на 18 б.п., Ћ” ќ…Ћа – на 15 б.п. Ѕонды “Ќ -¬– выгл€дели на этом фоне вполне достойно, подешевев в среднем на 5 б.п. ¬ финансовом секторе аутсайдерами стали евробонды ¬ЁЅа, упавшие в цене в среднем на 10 б.п., бумаги ¬“Ѕ подешевели в среднем 5 б.п., бонды —бербанка закрылись в целом нейтрально благодар€ спросу на короткие выпуски. ќблигации металлургов снизились в цене незначительно, как и бумаги ¬ымпелкома. Ќа азиатских площадках сегодн€ утром не сложилось единой динамики. ‘ьючерсы на американские фондовые индексы, как и цены на нефть, демонстрируют снижение, что, скорее всего, приведет к открытию торгов в –оссии в красной зоне.

¬нутренний рынок

¬ п€тницу оптимизма не прибавилось. ¬ последний рабочий день прошедшей недели на рынке российских гособлигаций вновь превалировал негативный настрой, цены снизились в среднем на 20 б.п., хот€ внешний фон был неоднородным. ќбъем торгов в госбумагах составил 2,2 млрд руб., что весьма неплохо, – поддержку ликвидности оказало погашение ќЅ– 18-й серии на сумму 455,7 млрд руб. —ильнее других подешевели ќ‘« 46020 и ќ‘« 46017 – на 168 б.п. и 103 б.п. соответственно, однако эти выпуски низколиквидны. — другой стороны, еще один низколиквидный выпуск, ќ‘« 46019, вырос в цене сразу на 112 б.п. ћы рекомендуем инвесторам обратить внимание на ќ‘« 26202, 26203, 25077 и 25075. ¬ среду на нынешней неделе ћинфин проведет два аукциона по доразмещению ќ‘« общим объемом 30 млрд руб. ѕока мы не знаем, какие именно это будут выпуски, известно лишь, что один будет семилетний и один четырехлетний.  ак показывают итоги предыдущих аукционов, инвесторы неохотно покупают длинную дюрацию, поскольку внешний фон остаетс€ неблагопри€тным, но за счет ожидающегос€ роста ликвидности спрос на обе бумаги может быть неплохим. ћы можем предположить, что на аукционе будут размещатьс€ семилетние ќ‘« 26204 и четырехлетние ќ‘« 25075, которые вход€т в число наших фаворитов.

√раницы бивалютного коридора сдвинуты. ¬ п€тницу первый зампред ÷Ѕ –‘ сообщил о том, что границы плавающего бивалютного коридора сдвинуты вниз на 20 копеек: ранее коридор составл€л 32,45–37,45 руб., теперь – 32,25–37,25 руб. “акое смещение границ означает, что ÷Ѕ не ждет ослаблени€ рубл€ в ближайшее врем€ и намерен сокращать валютные интервенции, так как осуществл€ет их по нижней границе коридора. ƒействительно, согласно за€влени€м представителей ÷Ѕ, уже в июне объем валютных интервенций составил чуть более 1 млрд долл. против в среднем 3–4 млрд долл. в предыдущие несколько мес€цев. Ќедавно мы пересмотрели наш макроэкономический прогноз и теперь ожидаем, что средн€€ цена на нефть Urals в текущем году составит 110 долл./барр. (предыдущей прогноз предусматривал 83 долл./барр.). ѕовышение прогноза цен на нефть позволило нам пересмотреть и прогноз по российской валюте, теперь мы ожидаем ее более существенного укреплени€: средневзвешенный за год курс рубл€ должен составить 28,6 руб./долл. ¬ п€тницу российска€ валюта подорожала на 9 коп. по отношению к доллару до 28,07 руб./долл., а относительно бивалютной корзины осталась практически на прежнем уровне – 33,47 руб. – благодар€ росту евро по отношению к доллару на глобальных рынках.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

Ћиквидность увеличилась благодар€ погашению ќЅ–, ставки ћЅ  изменились незначительно

¬ п€тницу уровень ликвидности вырос до двухмес€чного максимума в св€зи с погашением ќЅ–. —уммарные средства банков в ÷Ѕ за день увеличились на 51%. ќстатки на корсчетах кредитных учреждений в ÷Ѕ выросли на 165,1 млрд руб. до 738,4 млрд руб., депозиты банков в ÷Ѕ повысились на 261,2 млрд руб. до 523,9 млрд руб. Ќевзира€ на рост ликвидности, ставки ћЅ  сократились незначительно. »ндикативна€ ставка MosPrime по однодневным кредитам снизилась на 2 б.п. до 3,77%. —егодн€ состоитс€ уплата трети Ќƒ— за I квартал, что может привести к некоторому сокращению ликвидности, однако мы не ожидаем существенных изменений ставок ћЅ  в силу увеличившегос€ объема средств банков в ÷Ѕ.

¬ п€тницу рубль подешевел относительно бивалютной корзины, закрывшейс€ на уровне 33,47 руб.  урс доллара на ћћ¬Ѕ упал на 13 копеек до 28,06 руб./долл., евро подн€лс€ на 25 копеек до 40,09 руб./евро. ≈вропейские власти в п€тницу не сумели договоритьс€ об урегулировании долговой проблемы √реции, как следствие, евро сегодн€ снижаетс€ против доллара и торгуетс€ на уровне 1,423 долл./евро. √реческий долговой кризис также привел к падению нефти (Brent) на 0,7% в п€тницу, сегодн€ с утра она подешевела еще на 1% и находитс€ вблизи 112 долл./барр. ћы ожидаем ослаблени€ рубл€ против доллара до 28,1–28,2 руб./долл., тогда как против евро рубль может укрепитьс€. ÷Ѕ изменил диапазон колебаний бивалютной корзины до 32,25–37,25 руб. — нашей точки зрени€, это не окажет значительного эффекта в текущей ситуации, так как в насто€щее врем€ стоимость бивалютной корзины находитс€ далеко от границ указанного коридора, тем самым действи€ ÷Ѕ имеют значение лишь в долгосрочной перспективе.

Ќќ¬ќ—“» Ёћ»“≈Ќ“ќ¬

Ѕанк «÷ентр-»нвест» (B1)

ќблигации размещены с купоном 8,4%

Ќа фоне хорошей конъюнктуры. ƒва дн€ назад мы писали о том, что, пользу€сь повышенным спросом на рублевый долг, банк «÷ентр-»нвест» увеличил предложение своих бондов с 1,5 до 2,5 млрд руб. ¬ п€тницу поступило сообщение, что бумаги были размещены с купоном 8,4%, что соответствует доходности 8,58% годовых к оферте через 18 мес€цев при цене номинала. ћаркетинговый диапазон купона перед размещением составл€л 8,5–9%, поэтому сделку можно считать вполне успешной дл€ эмитента.

ќжидаем сжати€ спреда между новыми бумагами и кривой ћ Ѕ. ÷ентр-»нвест характеризуетс€ сильной структурой акционеров, среди которых присутствуют ≈Ѕ–– и DEG, а также высоким уровнем достаточности капитала. — другой стороны, он сильно уступает своим конкурентам по масштабам бизнеса, поскольку размер его активов составл€л в начале 2011 г. около 1,7 млрд долл. в сравнении с 5,4 млрд долл. у обладающего тем же рейтингом банка ћ Ѕ (B1/B+). —оответственно, нам кажетс€ возможным, что бумаги ÷ентр-»нвеста будут стремитьс€ к кривой ћ Ѕ, но при этом с дисконтом к ней они торговатьс€ не должны. ¬ насто€щий момент спред размещенных ÷»-Ѕќ1/5 к эквивалентным по дюрации об€зательствам ћ Ѕ составл€ет приблизительно 20 б.п. ѕоскольку этот небольшой потенциал роста нивелируетс€ возможной низкой ликвидностью новых выпусков вследствие их малого объема, наше отношение к этим бумагам сейчас €вл€етс€ нейтральным.

—овкомфлот (¬¬¬-/¬аа3/¬¬¬-)

≈ще один рейтинг инвестиционной категории

S&P присвоило компании кредитный рейтинг «¬¬¬-». ¬ п€тницу рейтинговое агентство S&P присвоило —овкомфлоту кредитный рейтинг по международной шкале на уровне «¬¬¬-» с прогнозом «—табильный». –ейтинг «¬¬¬-» отражает ведущие позиции компании в циклическом секторе танкерных перевозок, дл€ которого характерна высока€ конкуренци€. ѕрогноз «—табильный» отражает ожидани€ агентства, что —овкомфлот и в дальнейшем будет придерживатьс€ консервативной чартерной политики, обеспечивать тщательный контроль программы развити€ бизнеса и сохран€ть умеренный уровень финансового рычага. —амосто€тельный кредитный рейтинг компании S&P оценило на уровне «вв», – таким образом, за потенциальную поддержку со стороны государства, которому в насто€щее врем€ принадлежит 100% компании, добавлено две ступени рейтинга.

ћасштабна€ инвестиционна€ программа не позволит снизить долговую нагрузку. Ќа дн€х генеральный директор —овкомфлота —егрей ‘ранк за€вил, что инвестиционна€ программа компании до 2017 г. составит пор€дка 5,5 млрд долл., что эквивалентно годовым капитальным затратам в размере около 785 млн долл. (556,5 млн долл. в 2010 г.). — одной стороны, дл€ нас неочевиден положительный эффект от столь крупных вложений, поскольку в насто€щее врем€ компани€ и так обладает довольно молодым флотом (средний возраст – менее семи лет), а фрахтовые ставки продолжают оставатьс€ низкими из-за переизбытка мощностей в отрасли. “о есть до 2017 г. компании едва ли удастс€ снизить свой и так не маленький уровень левереджа („истый ƒолг/EBITDA – 4,6 по итогам 2010 г.). — другой стороны, можно предположить, что посто€нное обновление флота (в последнее врем€ компании продавала старые корабли) позволит ей сократить расходы на его обслуживание и в перспективе, по мере восстановлени€ рынка, увеличить суммарный дедвейт при более низких затратах (пока стоимость новых кораблей не пошла вверх). ќдним из партнеров, с помощью которого компани€ могла бы финансировать приобретение флота, может стать —бербанк, с которым компани€ на дн€х заключила соглашение о сотрудничестве.

¬ыпуск SCF’17 предлагает наивысшую доходность среди бумаг инвестиционной категории. ¬ыпуск SCF’17 (YTM 5,36%) продолжает торговатьс€ с наивысшей среди бумаг рейтинговой категории «¬¬¬» доходностью и со спредом пор€дка 96 б.п. к выпуску другого квазисуверенного эмитента RURAIL ’17 (YTM 4,40%) и, по нашему мнению, заслуживает включени€ в инвестиционный портфель.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: