Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: »нфл€ци€ замедлилась в июне до 9,4% год к году благодар€ падению цен на продовольствие, которые могут продолжить снижатьс€


[06.07.2011]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬нешний рынок

ѕортугали€ лишилась рейтинга инвестиционного уровн€ по версии Moody’s. —егодн€ на финансовых рынках будут отыграны как минимум два событи€. ќдно из них уже наступило – речь идет о снижении агентством Moody’s долгосрочного кредитного рейтинга облигаций ѕортугалии с «Baa1» до «Ba2». “аким образом, теперь рейтинг страны ниже инвестиционного уровн€ и прогноз по нему негативный. ¬ своем комментарии агентство указывает на то, что ѕортугалии, как и √реции, может понадобитьс€ финансова€ помощь, если стране в ближайшее врем€ не удастс€ вернутьс€ на рынок заимствований. »зменение рейтинга вызвало уже расширение п€тилетнего CDS спреда на долги ѕортугалии на 16 б.п. до 776 б.п. ≈вро поначалу стал дешеветь, однако затем возобновилс€ его рост, и сейчас пара евро-доллар котируетс€ у отметки 1,44 долл./евро: инвесторы вер€т как в европейскую валюту, так и в спасение ѕортугалии, если возникнет така€ необходимость. ћы также считаем, что европейские власти готовы принимать все необходимые меры по поддержке проблемных экономик в цел€х сохранени€ стабильности еврозоны и предотвращени€ суверенных дефолтов. ¬ частности, ѕортугали€ может получить средства из фонда европейской стабильности, размер которого превышает 900 млрд евро. ¬торое примечательное событие сегодн€шнего дн€ – публикаци€ индекса деловой активности в сфере услуг (ISM Non-Manufacturing), который в июне должен продемонстрировать небольшое снижение, до 53,7 б.п. √лобальные рынки вчера несколько просели из-за новостей о снижении рейтинга ѕортугалии, что стимулировало спрос на защитные активы: доходность 10 UST опустилась на 6 б.п. до 3,12%.

–ост продолжилс€, ¬ЁЅ и ћеталлоинвест планируют выпуск евробондов. ¬о вторник спред индикативного суверенного выпуска Russia’30 к 10UST расширилс€ совсем незначительно и составил 127 б.п., при этом цена Russia’30 выросла на 22 б.п. до 117,9% от номинала, выпуск стал лидером роста в суверенном сегменте. ќстальные бумаги этого сегмента закрылись без существенных изменений. ¬ корпоративных облигаци€х преобладал позитивный настрой, и рост цен продолжилс€. ¬ нефтегазовом сегменте евробонды √азпрома подорожали в среднем на 20 б.п., Ћ” ќ…Ћа – на 25 б.п., Ќќ¬ј“Ё а – на 15 б.п., “Ќ -¬– – на 13 б.п. ” металлургов лидером роста вновь стал ≈враз, бумаги которого прибавили в цене в среднем 20 б.п., тогда как выпуски —еверстали стали дороже в среднем на 10 б.п. ¬чера стало известно о том, что ћеталлоинвест намерен провести роуд-шоу евробондов с 8 по 13 июл€. Ќова€ бумага может по€витьс€ и в банковском сегменте, причем это может быть самой длинной бумагой среди еврооблигаций: ¬ЁЅ рассматривает возможность размещени€ 7-летних и 30-летних евробондов. ¬стречи с инвесторами уже провод€тс€ и завершатс€ ближе к концу недели. ¬чера бумаги ¬ЁЅа закрылись нейтрально за счет небольшого давлени€ на длинный конец кривой. ќстальные представители финансового сегмента также продемонстрировали довольно сдержанную динамику: бумаги ¬“Ѕ прибавили в цене в среднем 10 б.п., –—’Ѕ – 5 б.п., евробонды —бербанка закрылись нейтрально. јзиатские площадки сегодн€ утром двигаютс€ разнонаправленно, фьючерсы на американские фондовые индексы в плюсе, как и цены на нефть. ќжидаем, что торги в –оссии начнутс€ ростом.

¬нутренний рынок

јукцион по ќ‘« 26204 вновь пройдет без премий, погашение ќ‘« 25066 обеспечит спрос. —егодн€ должен состо€тьс€ аукцион по доразмещению семилетних ќ‘« 26204, объем предложение – 30 млрд руб. ћы ожидаем, что спрос будет неплохим, учитыва€ запланированное на завтра погашение ќ‘« 25066 на 40 млрд руб.: часть этих средств будет реинвестирована в доразмещаемые ќ‘« 26204. ¬чера ћинфин опубликовал ориентир, который составил 7,75–7,8%, на рынке же бумага за прошедшую сессию подорожала на 3 б.п., и доходность выпуска оказалась равной 7,79%, – таким образом, финансовое ведомство не планирует предоставл€ть премии инвесторам.  ак мы и предполагали, от необходимости давать инвесторам премию финансовое ведомство избавит ожидаемый хороший спрос, что вчера и подтвердил глава долгового департамента ћинфина  онстантин ¬ышковский.  роме того, стоит отметить, что в последнее врем€ ћинфин сузил диапазон ориентира с 10 б.п. до 5 б.п. ¬ предыдущий раз ћинфин доразмещал ќ‘« 26204 две недели назад и при этом весьма успешно: из намеченных 20 млрд руб. удалось привлечь практически всю сумму (19,7 млрд руб.), а спрос составил почти 25 млрд руб. ћы думаем, что сегодн€ вновь удастс€ разместить большую часть предложени€. «а последние две недели бумага заметно подн€лась в цене, однако, на наш взгл€д, дальнейший потенциал снижени€ доходности ограничен. ¬чера в сегменте гособлигаций движение цен было разнонаправленным, при этом объем торгов по сравнению с понедельником заметно вырос и составил 4,4 млрд руб. ƒлинный конец кривой ќ‘« вновь оказалс€ под заметным давлением, например ќ‘« 46020 подешевели на 102 б.п., но объем сделок в бумаге был крайне низким. Ћидерами роста стали ќ‘« 25077 и ќ‘« 25071, подорожавшие на 13 б.п. кажда€, по первой бумаге мы сохран€ем рекомендацию покупать.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

–ост ликвидности не отразилс€ на ставках ћЅ 

Ћиквидность находитс€ на достаточно высоком уровне и продолжает увеличиватьс€ в отсутствие значительного оттока средств из банковской системы. ќстатки на корсчетах кредитных организаций в ÷Ѕ повысились на 22,8 млрд руб. до 699,4 млрд руб., депозиты банков в ÷Ѕ увеличились на 60,6 млрд руб. до 676,4 млрд руб. —тавки ћЅ  остались стабильными: ставки MosPrime не изменились или прибавили 1 б.п., индикативна€ ставка MosPrime по однодневным кредитам подн€лась на 1 б.п. до 3,81%. Ќа фоне достаточного уровн€ ликвидности вчера размещение временно свободных средств бюджета не состо€лось ввиду отсутстви€ за€вок со стороны банков. ћы ожидаем продолжени€ роста ликвидности в краткосрочной перспективе.

¬чера рубль снизилс€ против доллара на ћћ¬Ѕ до уровн€ 27,87 руб./долл., потер€в 4 копейки. ≈вро, напротив, укрепилс€ на 7 копеек до 40,31 руб./евро.  ак следствие, стоимость бивалютной корзины почти не изменилась: по итогам сессии она снизилась всего на 1 копейку до 33,47 руб. Ќа текущей неделе ожидаетс€ выход слабой макростатистики в —Ўј, и в св€зи с этим доллар выгл€дит у€звимым относительно других валют. — утра индекс доллара потер€л 0,2%, против иены доллар подешевел на 0,3% до 80,83 иены/долл. ≈вро сегодн€ также укрепилс€ против доллара на 0,2% до 1,446 долл./евро, тогда как вчера едина€ европейска€ валюта упала против доллара на 0,8%. ÷ены на нефть продолжают прокладывать путь наверх на фоне ожидающегос€ снижени€ запасов «черного золота» в —Ўј: Brent растет на 0,1% и торгуетс€ по 113,7 долл./барр., WTI (августовский фьючерс) прибавл€ет 0,6% и находитс€ на отметке 97,4 долл./барр. —егодн€ мы ожидаем укреплени€ рубл€ против доллара за счет текущей слабости последнего на мировом рынке и повышени€ нефт€ных цен. ѕо нашему мнению, сегодн€ рубль будет торговатьс€ на уровне 27,75–27,80 руб./долл.

ћј –ќЁ ќЌќћ» ј

»нфл€ци€ замедлилась в июне до 9,4% год к году благодар€ падению цен на продовольствие, которые могут продолжить снижатьс€

√одовой прирост »ѕ÷ в июне 2011 г. замедлилс€ до 9,4%... ¬ июне 2011 г. темпы роста индекса потребительских цен снизились до 0,2% мес€ц к мес€цу, и, соответственно, рост год к году составил 9,4% против 9,6% в мае. ѕоказатели оказались ниже прогнозов: мы ожидали увеличени€ на 0,4% к предыдущему мес€цу, а рынок – на 0,3%. ћежду тем базова€ инфл€ци€ составила в июне 0,3% м-м, ускорившись до 8,4% к уровню прошлого года с майских 8,3%. “аким образом, июнь был отмечен самой низкой мес€чной инфл€цией с окт€бр€ 2009 г. (+0,2%) и самой низкой годовой инфл€цией с начала текущего года (+9,4%).

...из-за удешевлени€ продуктов питани€. ќсновной причиной замедлени€ инфл€ции стало июньское снижение цен на продовольственные товары на 0,2% мес€ц к мес€цу, в результате чего темпы роста этих цен год к году упали до 12,5% г-г (с 13,4% в мае). “ак, капуста стала дешевле на 28,8% относительно предыдущего мес€ца, а €йца подешевели на 12,1%. ÷ены на продукты питани€ за вычетом фруктов и овощей за июнь подн€лись всего на 0,1% м-м, практически сохранив прежние темпы роста в сравнении с уровнем годичной давности: +11,7% в июне против +11,6% в мае. ÷ены на непродовольственные товары выросли на 0,4 м-м, при этом ускорив годовой прирост до 6,6% с 6,3% мес€цем ранее. ÷ены на бензин продолжили расти, прибавив в среднем еще 1,7% к маю. ”слуги подорожали на 0,7% к предыдущему мес€цу, причем по сравнению с соответствующим периодом минувшего года темпы роста цен увеличились до 8,8% с 8,6% в мае. ѕричиной тому стало подорожание отдыха на 6,7% м-м и транспорта на 2,1% м-м.

¬ среднесрочной перспективе цены на продовольствие могут еще снизитьс€. Ќа последнем заседании в конце июн€ совет директоров ÷Ѕ –‘ оставил ставку рефинансировани€ на прежнем уровне, опаса€сь поднимать ее в св€зи с риском замедлени€ экономического роста. ÷Ѕ ожидает ослаблени€ инфл€ционных рисков в краткосрочной перспективе на фоне удешевлени€ продовольственных товаров. ƒействительно, в ближайшее врем€ возможно дальнейшее снижение цен на продовольствие. ќкончание второго этапа программы количественного см€гчени€ в —Ўј поддержит курс доллара, оказав понижательное давление на цены сырьевых и продовольственных товаров.  роме того, и в –оссии, и за рубежом этим летом ожидаетс€ отличный урожай. ћировые цены на продукты уже начали падать, что отразилось на ценах в –оссии, котора€ €вл€етс€ крупным импортером продовольственных товаров (15% совокупного российского импорта). ѕо нашему прогнозу, по итогам 2011 г. индекс потребительских цен вырастет на 9,2%.

ѕриток капитала, пусть даже в течение одного мес€ца

ѕоложительное сальдо счета текущих операций сократилось квартал к кварталу... ¬чера ÷Ѕ –‘ опубликовал предварительные данные о платежном балансе –оссии в I полугодии 2011г., согласно которым положительное сальдо счета текущих операций выросло за отчетный период на 10,5% год к году до 57,6 млрд долл., сократившись при этом во II квартале на 22,2% по сравнению с предыдущим кварталом – в основном из-за роста инвестиционных доходов, выплачиваемых нерезидентам. »мпорт рос быстрее экспорта как квартал к кварталу, так и год к году, что говорит о быстром восстановлении внутреннего спроса, а также инвестиционного импорта. ќтток капитала ослаб по сравнению с предыдущим кварталом, но существенно усилилс€ относительно того же периода прошлого года.

..но в июне наметилс€ приток капитала. ѕо данным ÷ентробанка, профицит торгового баланса в I полугодии составил 101,7 млрд долл., продемонстрировав на 18,1% г-г и во II квартале рост – на 5,8% кв-кв. —овокупный объем экспорта достиг 249,5 млрд долл., что означает рост на 35,3% г-г и на 18,5% кв-кв во II квартале 2011 г.: средние цены на нефть Urals в I полугодии превышали 100 долл./барр. —овокупный объем импорта достиг 147,8 млрд долл. (+42,2% г-г и + 27,7% кв-кв). —чет движени€ капиталов по итогам I полугоди€ 2011 г. был нулевым, а финансовый счет составил минус 28,7 млрд долл. (против минус 17,1 млрд долл. в I квартале 2011 г. ). „истый отток капитала достиг 31,2 млрд долл., из них 9,9 млрд долл. ушли из страны в течение II квартала 2011 г. Ќаиболее важным, однако, нам представл€етс€ тот факт, что, по данным ÷Ѕ, отток капитала за п€ть мес€цев 2011 г. составил 35 млрд долл.: это означает, что в июне был зафиксирован приток капитала в размере 3,8 млрд долл.

ѕоложительное сальдо счета текущих операций замедлит рост во II полугодии 2011 г. ћы считаем, что отмеченный в июне приток капитала €вл€етс€ признаком постепенного улучшени€ настроений инвесторов. ѕо нашим расчетам, повышение процентных ставок во II полугодии 2011 г. будет способствовать притоку капитала, и отток капитала к концу года составит пор€дка 30 млрд долл. ќтток капитала должен ослабнуть во II полугодии благодар€ мерам по улучшению инвестиционного климата, предложенных президентом –‘ ƒмитрием ћедведевым. Ќаиболее важными из них €вл€ютс€ следующие: снижение ставки страховых взносов, создание фонда пр€мых инвестиций, а также института по контролю за использованием инвестиций. ѕо нашему прогнозу, положительное сальдо счета текущих операций замедлит рост во II полугодии в результате ожидающейс€ коррекции на сырьевых рынках: цены на нефть к концу 2011 г. могут упасть до 90–100 долл./барр. ћы ожидаем 27,4-процентного роста профицита ткущего счета в 2011 г. – до 92,5 млрд долл.

Ќќ¬ќ—“» Ёћ»“≈Ќ“ќ¬

Ћ  ”–јЋ—»Ѕ (¬+). –азмещение на уровне вторичного рынка

—тавка купона установлена в размере 8,5%. ¬чера была закрыта книга за€вок на участие в размещении нового выпуска биржевых облигаций Ћ  ”–јЋ—»Ѕ серии Ѕќ-04. —тавка первого купона установлена по нижней границе ориентира, на уровне 8,5%, что соответствует доходности к погашению через три года, равной 8,77%. ¬ыпуск (дюраци€ которого за счет амортизационной структуры составит 1,5 года) размещен со спредом к кривой ќ‘« в размере 305 б.п., тогда как более короткие ”ралсибЋ  Ѕќ-03 и ”ралсибЋ  Ѕќ-01 торгуютс€ с премией к ќ‘« в 292–300 б.п. “аким образом, преми€ ко вторичному рынку практически отсутствует. ќднако мы видим потенциал роста котировок ”ралсибЋ  Ѕќ-04 по мере включени€ выпуска в ломбардный список и котировальный лист «ј1», что компани€ планирует по прошествии необходимого времени.

ћечел (-/¬1/-). »горь «юзин возглавил горнодобывающий сегмент ћечела

Ќа наш взгл€д, приход «юзина косвенно подтверждает слухи о скором IPO добывающего дивизиона. —о вчерашнего дн€ генеральным директором горнодобывающего подразделени€ ћечела ќјќ «ћечел-ћайнинг» стал »горь «юзин, председатель совета директоров и главный бенефициар головной компании. ƒо июл€ 2010 г. «юзин занимал пост генерального директора ћечела, однако сменил его на пост председател€ совета директоров, отойд€ от оперативного управлени€ компанией. “огда компани€ объ€снила это кадровое решение завершением реорганизации группы. — нашей точки зрени€, текуща€ смена руководства в «дочке» компании €вл€етс€ дополнительным подтверждением ход€щих по рынку слухов о скором IPO горнодобывающего дивизиона ћечела. —ама компани€ не подтверждает этого напр€мую, объ€сн€€ приход «юзина к оперативному управлению дивизионом важностью этого бизнеса и большим объемом запланированных в данном направлении капзатрат.

Ќа данный момент новость нейтральна дл€ облигаций. ¬ насто€щий момент новость нейтральна дл€ облигаций, однако, если подтвердитс€ сценарий с IPO, это станет позитивным фактором дл€ бондов ћечела, так как вместо привлечени€ долгового финансировани€ у компании по€витс€ иной способ фондировани€ масштабной инвестпрограммы (до 2,3 млрд долл. в 2011 г.), который, возможно, позволит ей сократить долг. Ќе исключено, что привлеченные средства будут направлены на приобретение новых активов, что негативно дл€ держателей облигаций, однако этот риск, по нашей оценке, €вл€етс€ невысоким.

— более подробным комментарием предсто€щего IPO и анализом финансового положени€ ћечела можно ознакомитс€ в нашем обзоре результатов компании за I квартал 2011 г. от 30.06.2011.

Ќовикомбанк (B2). Ќовый выпуск неинтересен

ќчередной выпуск от опорного банка –остехнологий. ѕрактически перед закрытием книги по выпуску первой серии биржевых облигаций банк снизил ориентир купона до 8,35–8,65%, а в конце дн€ стало известно, что ставка 1–4 купонов установлена на уровне 8,5%, что соответствует доходности к оферте через два года в размере 8,68% при дюрации около 1,73 года. Ёто уже второй выпуск облигаций банка – Ќовикомбанк 01 был размещен в но€бре при высоком спросе, что позволило банку установить достаточно низкий дл€ того периода купон в размере 9%.

 редитное качество банка находитс€ на достаточно неплохом уровне. ќбъем просроченных более чем на 90 дней кредитов банка снизилс€ с 8% в 2009 г. до примерно 5% в 2010 г., которые полностью покрываютс€ резервами (12%). — нашей точки зрени€, такое снижение во многом объ€сн€етс€ стремительным увеличением активов – на 59% до 62,7 млрд руб., из которых около 30 млрд руб. представл€ют совокупный кредитный портфель. ѕо этой же причине отношение капитала к активам снизилось до опасного уровн€ около 10%. Ќесомненным преимуществом банка €вл€етс€ его «приближенность» к –остехнологи€м, структуры которого €вл€ютс€ его основными клиентами. ќднако из-за этого кредитный портфель банка отличаетс€ высокой концентрацией – дол€ дес€ти крупнейших клиентов в кредитном портфеле составл€ет пор€дка 30%.

¬ыпуск не выгл€дит привлекательным. Ќовикомбанк 01 в последние дни торгуетс€ с доходностью к оферте в мае 2012 на уровне 7,8–7,9%, предлага€ премию к кривой ќ‘« в размере примерно 320 б.п. ƒоходность нового выпуска на уровне 8,68% при дюрации 1,7 года будет торговатьс€ выше кривой ќ‘« примерно на 300–310 б.п., что несколько уже, чем у обращающегос€ выпуска. ѕоддержка –остехнологий €вл€етс€ основным фактором оценки доходности нового выпуска при его позиционировании, однако по нашему мнению, она не оправдывает таких низких доходностей облигаций банка, так как можно найти более интересные соотношени€ –иск/÷ена.   примеру, более привлекательно выгл€д€т ћ Ѕ Ѕќ-1 (YTP 8,62%) с дюрацией 1,4 года, или — Ѕ Ѕ0-5 (YTP 8,35%) с дюрацией 1,12 года, обладающие как более высокими рейтингами, так и большими масштабами бизнеса.

Ѕанк ћосквы (¬а2/¬¬¬-) / ¬“Ѕ (¬¬¬/¬аа1/¬¬¬). ƒавлени€ на кредитный рейтинг Ѕанка ћосквы больше нет

Fitch подтверждает рейтинг банка и мен€ет прогноз на «стабильный». ¬чера рейтинговое агентство Fitch подтвердило рейтинг Ѕанка ћосквы на уровне «¬¬¬-» и изменило прогноз с «негативного» на «стабильный». ƒействие последовало за объ€влением государством в лице ÷Ѕ и ј—¬, а также ¬“Ѕ мер по оздоровлению банка, о которых мы подробно писали в наших предыдущих обзорах. ¬ частности, Fitch рассчитывает, что Ѕанк ћосквы создаст новые резервы по кредитам в размере 220 млрд. руб., что приблизительно эквивалентно наиболее проблемной части от общей суммы кредитов (368 млрд. руб.), выданных в прошлые периоды св€занным сторонам.   концу 2011 г. новые резервы могут «съесть» практически весь капитал банка по ћ—‘ќ. ќднако прибыль от получени€ дешевого депозита от ј—¬, а также дополнительные 100 млрд руб., которые предоставит ¬“Ѕ до конца 2012 г. (часть этих средств поступит в 2011 г.), помогут банку, по расчетам Fitch, не уйти ниже 8% по достаточности капитала первого уровн€ в 2011 г. ¬ то же врем€ что касаетс€ отчетности по российским стандартам, то, по оценкам Fitch, банк нарушит регул€тивные нормы, поскольку прибыль от депозита ј—¬ не может быть учтена. ќднако данное нарушение в период оздоровлени€ допускаетс€. ѕри этом риск досрочного выкупа евробондов Ѕанка ћосквы в св€зи с нарушением ковенантов, по мнению Fitch, снизилс€, поскольку агентство ожидает, что банк сможет воврем€ опубликовать отчетность по ћ—‘ќ (до конца июл€).

ƒавление на капитал ¬“Ѕ будет ограниченным. “акже агентство сообщило, что рейтинги ¬“Ѕ не будут затронуты в св€зи с предсто€щим приобретением контрол€ в проблемном активе, поскольку прибыль по кредиту ј—¬ закроет существенную дыру в капитале Ѕанка ћосквы, что существенно ограничит степень вли€ни€ консолидации последнего на капитал ¬“Ѕ. ћенеджмент ¬“Ѕ сообщил агентству, что на конец 2011 г. достаточность капитала первого уровн€ банка не опуститс€ ниже 11%, что в целом вполне реально, если Ѕанку ћосквы не потребуетс€ создавать дополнительные резервы помимо планирующихс€ на сегодн€шний момент 220 млрд руб.

ќжидаема€ новость, нейтрально дл€ евробондов. —уд€ по котировкам еврооблигаций обоих банков, рынок уже давно ожидает положительного разрешени€ проблем Ѕанка ћосквы. ¬ насто€щее врем€ спред между старшими выпусками ¬“Ѕ и Ѕанка ћосквы сузилс€ до 90 б.п., и мы ожидаем, что он будет сохран€тьс€ на данном уровне до публикации Ѕанком ћосквы отчетности по ћ—‘ќ за 2010 г, котора€ ожидаетс€ до конца мес€ца. ѕосле этого мы предполагаем, что спред будет сужатьс€.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: