Rambler's Top100
 

”–јЋ—»Ѕ  эпитал: √азпромбанку по силам разместить рублевые евробонды сроком на 5-7 лет


[11.01.2013]  ”–јЋ—»Ѕ  эпитал    pdf  ѕолна€ верси€

—“–ј“≈√»я

¬нешний рынок

Ќа волне оптимизма. ≈÷Ѕ и Ѕанк јнглии, как и ожидалось, оставили ставки без изменений, а также сохранили прежние параметры программ выкупа активов. ѕри этом, суд€ по комментари€м главы ≈÷Ѕ, веро€тность таких действий в ближайшем будущем крайне невысока. —итуаци€ в еврозоне стабилизировалась, макроэкономические данные внушают оптимизм, как следствие, монетарные власти предпочитают воздерживатьс€ от активных действий. »тоги аукциона по размещению испанского суверенного долга оказались лучше ожиданий: новые об€зательства размещены под более низкую доходность (по дес€тилетним облигаци€м доходность упала ниже 5% впервые с марта 2012 г.) и в более значительном, чем предполагалось, объеме. ƒанные по инфл€ции в  итае также указывают на восстановление экономического роста. —егодн€ мы можем ожидать сохранени€ спроса на рисковые активы, а основные макроэкономические данные будут опубликованы в следующие вторник и среду (инфл€ци€ в —Ўј и √ермании, розничные продажи в —Ўј).

—уверенна€ крива€ и бумаги ¬ЁЅа под давлением. ¬ четверг на рынке доминировали продавцы, в аутсайдерах оказались суверенные евробонды. —пред выпуска Russia’30 (YTM 2,75%) к 10 UST (1,9%) немного расширилс€, с 81 б.п. до 85 б.п., при этом доходность 10 UST подн€лась с 1,86% до 1,9%, а российский бенчмарк упал в цене на полпроцентных пункта до 126,7% от номинала. «аметные потери понес и выпуск Russia’42 (YTM 4,3%), подешевевший на 1,3 п.п. —нижение котировок наиболее ликвидных бумаг нефтегазового сегмента было более скромным: в среднем 10 б.п., а основной удар в первом эшелоне прин€ли на себ€ выпуски ¬ЁЅа. VEBBNK’20 (YTM 3,4%) и VEBBNK’22 (YTM 3,8%) подешевели на 80 б.п., VEBBNK’25 (YTM 4,3%) – на 50 б.п. ≈вробонды —бербанка и ¬“Ѕ потер€ли в цене в среднем 15–20 б.п. ¬о втором эшелоне продажи продолжились на кривой Vimpel—om, котировки VIP’18 (YTM 4,5%) и VIP’21 (YTM 5%) упали на 50 б.п., VIP’22 (YTM 5,2%) потер€л 60 б.п. «ато на кривой ≈враза и в некоторых выпусках ѕромсв€зьбанка преимущество осталось за покупател€ми. —егодн€ утром внешний фон неоднозначный, и существенного изменени€ котировок при открытии торгов мы не ожидаем: рынки јзии демонстрируют разнонаправленную динамику, а фьючерсы на американские фондовые индексы наход€тс€ в незначительном плюсе.

¬нутренний рынок

–ост ќ‘« продолжаетс€. ¬черашн€€ сесси€ выдалась благополучной дл€ российского рублевого долга на фоне постепенно увеличивающихс€ объемов торгов.  орпоративный сегмент поддержал почин госбумаг, завершив день ростом. ¬ первом эшелоне спросом пользовались бумаги –∆ƒ, –∆ƒ-15 (YTM 7,8%) подн€лс€ на 80 б.п., –∆ƒ-12 (YT– 7,6%) прибавил 40 б.п. “акже стоит отметить выпуски ѕочта –оссии-03 (YT– 8,7%) и ¬ЁЅ-09 (YT– 8,1%), которые выросли в цене на полпроцентных пункта. »нвесторы вновь активно покупали долговые об€зательства –оснефти, –оснефть-04 (YT– 8,1%) подорожал на 1,2 п.п., а –оснефть-05 (YT– 8,2%) – на 90 б.п. ¬о втором эшелоне в умеренном плюсе закрылись выпуски ¬ымпел ома, јЋ–ќ—ј и ћ“—. ¬ сегменте госбумаг уверенный ценовой рост продолжилс€ и составил в среднем 1 п.п., крива€ доходностей опустилась примерно на 15–20 б.п. ѕри этом объемы торгов заметно возросли по сравнению со средой. ћного сделок снова прошло в четырнадцатилетних ќ‘« 26207 (YTM 6,8%) и дев€тилетних ќ‘« 26209 (YTM 6,6%), цены которых выросли на 1,8 п.п. и 1,3 п.п. соответственно. јктивно торговались и восьмилетние ќ‘« 26205 (YTM 6,5%), подорожавшие на 1,6 п.п. ќстальные длинные и сравнительно ликвидные бумаги завершили день ростом котировок на 80–100 б.п. »з коротких выпусков довольно существенные обороты отмечены в ќ‘« 25079 (YTM 6,2%) с погашением в 2015 г., однако бумага подорожала лишь на 15 б.п.

ƒ≈Ќ≈∆Ќџ… –џЌќ 

ќбъем средств в системе вырос

ћен€етс€ структура –≈ѕќ. ”ровень средств в банковской системе подн€лс€ на 280,9 млрд руб. до 1 388,5 млрд руб. с 27 декабр€ прошлого года. ќстатки на корсчетах кредитных организаций в Ѕанке –оссии увеличились на 190,1 млрд руб. до 1 178,9 млрд руб., а депозиты банков в ÷Ѕ – на 90,8 млрд руб. до 209,6 млрд руб. “ака€ динамика привела к резкому снижению ставок по межбанковским кредитам, в частности, индикативна€ ставка MosPrime по однодневным кредитам рухнула на более чем 1 п.п. до 5,35% с 6,38%. ѕоскольку банки в насто€щее врем€ располагают достаточными средствами, объем –≈ѕќ упал до 1 405 млрд руб. с 1 867 млрд руб., а в его структуре все большее значение приобретают семидневные сделки. Ќа следующей неделе компани€м предстоит заплатить страховые взносы и акцизы, а банкам – вернуть в бюджет с депозитов 110 млрд руб. ћы ожидаем сокращени€ объема денег в системе на фоне предсто€щих налоговых платежей и возврата бюджетных средств, однако в целом его уровень должен остатьс€ комфортным в ближайшие дни.

–убль укрепилс€. — 27 декабр€ российска€ валюта подорожала к евро на 73 копейки до 40,33 руб./евро, а относительно доллара, наоборот, подешевела на 24 копейки до 30,37 руб./долл. “аким образом, стоимость бивалютной корзины упала на 46 копеек до 34,53 руб. ¬ысокий спрос на рубль вынудил ÷ентробанк провести интервенцию в начале года, однако фактор укреплени€ национальной валюты все еще действует. ћы ожидаем, что в ближайшие дни рубль продолжит дорожать при условии сохранени€ благопри€тной ситуации на мировых рынках.

Ќќ¬ќ—“» Ёћ»“≈Ќ“ќ¬

√азпромбанк (¬¬¬-/¬аа3/-)

Ѕанк может разместить рублевые евробонды

–оуд-шоу состоитс€ на следующей неделе. ¬чера стало известно, что √азпромбанк планирует 14 €нвар€ провести серию встреч с инвесторами в Ћондоне по вопросу размещени€ рублевых еврооблигаций. ќкончательное решение о размещении и параметрах выпуска будет прин€то банком по итогам роуд-шоу.

ћасштабна€ программа заимствований на 2013 г. ¬ыпуск, при условии его размещени€, станет первым шагом в реализации внушительной программы заимствований √ѕЅ на 2013 г., предварительно запланированной в объеме 3 млрд долл. ѕри этом в текущем году банку предстоит погасить/исполнить оферту по облигаци€м на сумму пор€дка 1,7 млрд долл., что создает риски дальнейшего увеличени€ доли оптового фондировани€ в его об€зательствах, на конец 2012 г. составл€вшей, по нашей оценке, 20% (с учетом векселей).

Ѕанку по силам разместить бумаги сроком на п€ть – семь лет. ћы полагаем, что скорое начало торгов локальными бумагами через Euroclear может косвенным образом увеличить попул€рность рублевых евробондов среди иностранных инвесторов. Ёто будет способствовать удлинению срока, на который банк может разместить свои бонды без предоставлени€ существенной премии. — нашей точки зрени€, в текущих довольно благопри€тных услови€х срок обращени€ нового выпуска может составить п€ть–семь лет. ”читыва€, что более короткий рублевый Gazprombank'15 (YTM 7,85%) торгуетс€ со спредом пор€дка 60 б.п. к кривой рублевых свопов, а также ее плоскую форму, справедлива€ доходность нового п€тилетнего выпуска составл€ет, по нашей оценке, около 8,0%, а семилетнего – примерно 8,2%. —оответственно, если банк предложит инвесторам более высокие доходности, бумагу можно будет считать привлекательной.

Ќќ¬ј“Ё  (BBB-/Baa3/BBB-)

“емпы роста добычи по итогам 2012 г. соответствуют планам компании

ƒобыча газа возросла на 7%, а жидких углеводородов – на 4%.Ќќ¬ј“Ё  опубликовал предварительные операционные показатели 4 кв. 2012 г., согласно которым компани€ увеличила добычу природного года на 5,3% год к году и на 17% относительно предыдущего квартала до 15,3 млрд куб., а жидких углеводородов – на 9,3% и 11% соответственно до 1,1 млн т. ¬ целом же за год добыча газа выросла на 7,1% до 57,3 млрд куб. м, а жидких углеводородов – на 4% до 4,3 млн т.

¬ соответствии с планами компании и чуть ниже наших оптимистических ожиданий. Ќаш оптимистический прогноз предполагал рост газодобычи на 9–10% в 2012 г. ћы исходили из хорошей динамики 1 п/г 2012 г., а также учитывали запуск новой очереди ёрхаровского месторождени€ и за€вление председател€ правлени€ компании Ћеонида ћихельсона о потенциальном росте добычи газа на 10% год к году. ‘актические результаты оказались несколько ниже наших ожиданий (возможно, из-за того, что окт€брь и но€брь прошлого года были достаточно теплыми), но соответствуют планам самой компании.

–ублевые выпуски привлекательны. ћы считаем поступившую новость нейтральной дл€ котировок Ќќ¬ј“Ё а. ’от€ объемы оказались чуть ниже наших оптимистических прогнозов, компании удалось выполнить собственный производственный план, предусматривающий рост добычи газа на 7%, и это укрепл€ет нашу уверенность в то, что и дальнейшие планы по наращиванию добычи будут претворены в жизнь. ≈врооблигации Ќќ¬ј“Ё а торгуютс€ с премией к сопоставимым выпускам √азпрома в размере 25–30 б.п., что мы считаем в целом справедливым. ¬ дальнейшем, на фоне позитивного настро€ инвесторов, а также ожидающихс€ сильных финансовых результатов компании по итогам года, мы ожидаем сужени€ премии до 15–20 б.п. –ублевые выпуски Ќќ¬ј“Ё а с дюрацией свыше двух лет торгуютс€ с доходностью 8,4%, спредом к кривой ќ‘« в размере 190–200 б.п. и €вл€ютс€ отличным вариантом размещени€ ликвидности. ѕредсто€ща€ либерализаци€ рынка, на наш взгл€д, в большей степени скажетс€ на корпоративном сегменте, чем на государственном. ¬ этой св€зи нельз€ сбрасывать со счетов фактор краткосрочного сужени€ спроса за счет расширени€ базы инвесторов.

ћагнит (¬¬-/-/-)

’орошие операционные результаты за 2012 г.

¬ыручка превзошла ожидани€. ћагнит опубликовал достаточно сильные операционные результаты за 4 кв. и весь 2012 г. ¬ окт€бре–декабре чиста€ рознична€ выручка ритейлера увеличилась на 35,2% (здесь и далее – год к году) до 129,0 млрд руб. (4,156 млрд долл.), а по итогам всего года показатель подн€лс€ на 33,6% и составил 448,5 млрд руб. (14,424 млрд долл.), превысив консенсус-прогноз на 0,6%, а нашу оценку – на 0,5%, также оказавшись лучше ожиданий менеджмента (на 1,2–2,8%). ¬ 2012 г. ћагнит открыл 1 575 магазинов (с учетом закрытых), в том числе 36 гипермаркетов, а общее количество магазинов сети на 31 декабр€ 2012 г. достигло 6 884 (включа€ 126 гипермаркетов). „иста€ торгова€ площадь по итогам года увеличилась на 29,4% до 2,55 млн кв. м, превысив наш прогноз на 0,6%.

Ќеплоха€ динамика сопоставимых показателей, впечатл€ющий рост количества новых магазинов. —опоставимые продажи ћагнита в 2012 г. увеличились на 5,26% (+8,5% в 4 кв.) благодар€ росту суммы среднего чека на 5,6% (+7,8% в 4 кв.), тогда как покупательский поток сократилс€ на 0,4% (+0,6% в 4 кв.). —олидный рост сопоставимых показателей, предположительно, поддержал рентабельность ритейлера в 2012 г. ќтметим, что в последнем квартале 2012 г. ћагниту удалось преодолеть негативные тенденции в части покупательского потока и привлечь новых покупателей в свои магазины, что свидетельствует о повышении привлекательности сети дл€ потребителей.  роме того, количество открытых магазинов «у дома» (1 040) в 2012 г. существенно превзошло наши ожидани€ (800). ¬месте с тем ритейлер менее активно, чем мы предполагали, открывал гипермаркеты (36 против ожидавшихс€ нами 56), отчасти восполнив это открытием магазинов нового формата «ћагнит —емейный» (17 в 2012 г.).

–езультаты подтверждают наше позитивное мнение о компании, но облигации низколиквидны. —олидный рост выручки ћагнита в 2012 г. был достигнут за счет интенсивного открыти€ новых магазинов и высоких сопоставимых продаж. ¬ целом представленные данные подтверждают наше положительное мнение об инвестиционной привлекательности компании. ¬месте с тем среди облигаций эмитента сложно порекомендовать какой-либо выпуск ввиду их низкой ликвидности, хот€ индикативные котировки коротких бондов предполагают спреды к ќ‘« в размере 200–220 б.п.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
25 26 27 28 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: